最後的周期：ETH 丹佛參會回顧

作者：Noah

編譯：深潮 TechFlow

沒有太多新面孔，沒有太多不重要的營銷支出，而且轉向了實用主義。 過去仍有一些遺留問題（例如 2018 年基礎設施項目已走到盡頭，或者新近獲得過多資金的 VC 騙局正在燒錢營銷），但這種情況比過去幾年少見。

行業一般分為兩類：加密原生群體和新進入者。 我將進一步將這兩類群體劃分為兩個子群體。

有技術專家（風險投資/投資者、風險投資項目）主要專注於抓住巨大的市場機會和打造真正的產品。 這佔參加活動的加密原生人群的 >2/3，主要關注 AI/DePIN 和金融科技。

僱傭兵的數量比以往少。 我認為這是因為 1. 鏈上市場冷淡 2. 未來增長前景偏向機構 3. 大多數僱傭兵要么破產要么發財。 選擇激烈玩遊戲的人已經不多了。

新進入者通常可以根據人才質量進行細分。 低質量人才往往在已倒閉的 L1/L2 和其他資本過剩的公司從事與軟技能相關的工作（業務拓展、增長、生態系統等）。 這些人可能是加密愛好者，也可能只是享受這個行業相對較高的薪酬與工作產出。

優質新進入者可分為僱傭兵和技術人員：

這些技術人員要么來自 TradFi，從事鏈上金融和穩定幣的建設，要么來自 AI、DePIN、安全等領域的基礎設施專家……通常是一個擁有新興技術/資本形成的大型潛在市場。

僱傭兵往往是 18-25 歲的年輕創始人，他們看到了 2021 年年長同齡人取得的財務成功，並希望重現這種成功。 他們魅力十足、聰明過人，甚至有點反社會。 他們是一個相對較小的群體，但卻佔據了很大一部分注意力。

那麼，為什麼當我們面臨區塊鏈技術的大規模採用時，我們的代幣價格卻急劇下跌……？ 為什麼有些人樂觀，有些人悲觀？

答案很簡單。 我們正處在一個 S 曲線的末端，也是另一個 S 曲線的起點。

簡要回顧加密行業以往的歷程

2009-2011：邊緣技術專家的時代

2011-2016：暗網/賭博時代

2017-2019：Normies 第一輪（加密貨幣熱潮中進入行業但缺乏深厚技術或文化背景的普通參與者）

2020-2021：defi 夏季，Normies 的第一/第二週期

2022-2024：機會主義者/禿鷲，Normies 的第二/第三週期

這是非常籠統的說法，但我認為是準確的。

1. 技術人員

2. 罪犯

3. 天時地利人和。

1. 富人和退休人員

2. 將加密貨幣視為一種生活方式

3. 無法賺錢。

DeFi 之夏過後，大量人開始涉足加密貨幣領域，這表明 2020 年後的群體與普通人群相比更相似。

1. 富人和退休人員（少數族裔）

2. 中等富裕且有選擇

3. 前富且對這個領域感到失望。

2024 年以後：各行各業都將面臨挑戰，我們可能會看到許多擁有豐富 Tradfi 或 Web2 經驗的高管。

大多數看跌/悲觀的人屬於第一類人。 他們嫉妒已經創造的財富並追逐它，但意識到這些財富主要是靠運氣或犯罪創造的。

第二類人仍然相信 ETH 就是錢，無法與人講道理。 他們自命不凡；在播客上演講或在基金公司工作，但多年來沒有投入工作，與市場脫節。

第三組人比較樂觀，因為他們沒有被過去的經歷所困擾，能夠專注於自己所信仰的東西。 我們終於看到了監管的明確性，穩定幣正在被大規模採用，金融市場正在接受代幣化。

我認為我們作為一個行業對未來幾年的願景是一致的，但也認為那些沒有從這一現實中受益的參與者選擇不承認它。

展望未來，接觸加密貨幣的邊際消費者將關注加密貨幣如何為他們的生活提供有形價值。 我們可能會看到鏈上金融應用的顯著發展，使用加密原語來確保安全或降低後台成本等...

我們可能不會看到純加密貨幣市場出現太大增長，但我認為這對很多人來說並不意外。 這可能對代幣基金流入產生負面影響，並可能導致流動性市場出現問題。

我們正處於一個過渡時期，監管尚不確定，但迫在眉睫。 流動資金可能能夠接觸到越來越多的公開註冊股票，這些股票可直接替代其代幣配置。 我們可能會看到許多鏈上金融產品需要 KYC 才能吸引大型機構客戶，從而將鏈上金融市場分為灰色/黑市和受監管市場。 不確定性就是風險，雖然結果的偏差對我們的行業有利，但對我們的許多產品來說可能並不有利。

eth Denver 及其引發的價格走勢給行業敲響了警鐘。隨著實際業務成果的產生，加密賭場提供的機會相對減少，這一決定變得越來越明顯。

許多行業參與者（公司、交易員、基金）多年來一直在垂死掙扎，但由於反饋循環過長或資本過剩，他們無需接受死亡。 向理性的轉變始於 2024 年的比特幣 ETF，並於 2025 年隨著特朗普就職而完全實現。

也許在第一個或第二個週期之後，普通人可以繼續故意對龐氏賭場視而不見，但第一個主要的炒作週期是 8 年前，許多人已經接受了 VC-TGE-Cashout 週期是一種騙局，如果它仍然有利可圖，就不會改變。

2024 年，由於 BTC 引領的財富效應和 memecoin 炒作週期，市場出現反彈，但交易員們都睜大眼睛看著他們這次參與的遊戲。 他們只在賺錢的時候才去，不相信任何說法。

免費的錢沒了，賭徒們也離開了，而處於下游的行業參與者正在評估其投資組合所受到的影響。