收益型穩定幣是什麼？五大頭部項目盤點：USDe、USDY、PYUSD…

有別於傳統穩定幣，新一代的收益型穩定幣將底層資產 (如美國國債) 的利息直接分配給持有者，讓持幣本身成為一種被動投資，改變穩定幣的價值邏輯。本文源自 imToken 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：支付巨頭 Stripe 秘密開發新鏈「Tempo」，整合 Bridge 與 Privy 一條龍打通穩定幣支付 ） （背景補充：Coinbase整合三星支付：Samsung Pay一鍵買幣，首波對美國和加拿大用戶開放 ）   你最近有沒有在某些平台看到 USDC 的 12% 年化活期收益？這還真不是噱頭，過去穩定幣持有者往往是零利息的「無息儲戶」，而發行方則將沉澱資金投資於美國國債、票據等安全資產，賺取巨額收益，USDT/Tether、USDC/Circle 莫不是如此。 背景補充：幣安宣布USDC借貸優惠「4%年利」，活存優惠12%能套利？ 而現在，過去屬於發行方的專屬紅利，正被重新分配 —— 除了 USDC 的利息補貼大戰，越來越多新一代收益型穩定幣專案正打破這道「收益圍牆」，讓持幣者直接分享底層資產的利息收益，這不僅改變了穩定幣的價值邏輯，也可能成為 RWA 和 Web3 賽道的全新增長引擎。 一、收益型穩定幣是什麼？ 從定義上看，收益型穩定幣是指底層資產能產生收益，並將該收益（通常來自美債、RWA 或鏈上收益）直接分配給持幣者的穩定幣，這與傳統穩定幣（如 USDT/USDC）明顯不同，因為它們的收益歸發行方，持有者只是享有錨定美元的優勢，但並沒有利息收益。 而收益型穩定幣卻是讓持幣本身變成一種被動投資工具，究其原因，其實就是把 Tether/USDT 獨吞的國債利息收益分給廣大穩定幣持有者，舉個例子或許可以理解地更為直觀： 譬如 Tether 印發 USDT 的過程，本質上就是加密用戶拿美元去「購買」USDT 的過程 —— Tether 發行 100 億美元的 USDT，就意味著加密用戶向 Tether 存入了 100 億美元，來獲得這 100 億美元的 USDT。 Tether 在拿到這 100 億美元後，並不需要向對應的用戶支付利息，相當於以零成本的形式從加密用戶手中獲得實打實的美元資金，如果買入美國國債，那就是零成本、無風險的利息收入。 來源：Messari 根據 Tether 揭露的第二季鑑證報告，其直接持有超 1,570 億美元的美國政府債券（包括 1,055 億美元的直接持有和 213 億美元的間接持有），使其成為全球最大的美國國債持有者之一 —— 據 Messari 數據，截止 2025 年 7 月 31 日，Tether 超越韓國成為第 18 大美國國債持有者。 這意味著即便按 4% 左右的國債收益率，Tether 每年也能躺賺 60 億美元左右（差不多一季 7 億美元左右），Tether 第二季營運利潤達 49 億美元的數據也印證了這一模式的暴利。 而 imToken 基於「穩定幣已不再是某個統一敘事可概括的工具，它的使用因人而異、因需而異」的市場實踐，也將穩定幣劃分為多個可探索子集合。 其中按 imToken 的穩定幣分類方法，收益型穩定幣就被單列為能為持有者帶來持續收益的特殊子類，主要包括兩大類別： 原生帶息穩定幣： 用戶僅需持有該類穩定幣，即可自動獲得收益，類似於銀行的活期存款。代幣本身就是一種生息資產，類似 USDe、USDS 等； 提供官方收益機制的穩定幣：這類穩定幣本身不一定自動生息，但其發行方或管理協議提供了官方的收益管道，用戶需要執行特定操作，例如將其存入指定的儲蓄協議（如 DAI 的存款利率機制 DSR）、進行質押或兌換成特定的收益憑證，才能開始賺取利息，類似 DAI 等； 如果說 2020-2024 年是「穩定幣的擴容期」，那麼 2025 年將是「穩定幣的分紅期」，在合規、收益和流動性三者平衡下，收益型穩定幣或將成為下一個兆美元級別的穩定幣子賽道。 來源：imToken Web（web.token.im）的收益型穩定幣 二、收益型穩定幣頭部專案盤點 從具體落地路徑看，大多數收益型穩定幣與美國國債代幣化緊密相關 —— 用戶持有的鏈上代幣，本質上錨定的是由託管機構保管的美債資產，這樣既保留了國債的低風險屬性與收益能力，又具備鏈上資產的高流動性，還可以與 DeFi 元件結合，衍生出槓桿、借貸等金融玩法。 當前市場上，除了 MakerDAO、Frax Finance 等老牌協議繼續加碼外，Ethena (USDe)、Ondo Finance 等新玩家的發展也在迅速加速，形成了從協議型到 CeDeFi 混合型的多元格局。 Ethena 的 USDe 作為本輪收益型穩定幣熱潮的流量擔當，首先自然是 Ethena 旗下穩定幣 USDe，近期其供應量也首次突破百億大關。 Ethena Labs 官網數據顯示，截至發文時，USDe 的年化收益率仍高達 9.31%，此前更是一度維持在 30% 以上，高收益來源主要有兩塊： ETH 的 LSD 質押收益； Delta 對沖頭寸（即永續期貨的空頭頭寸）的資金費率收入； 其中前者比較穩定，目前大約在 4% 附近浮動，而後者則完全取決於市場情緒，因此 USDe 的年化收益某種程度上也直接取決於全網資金費率（市場情緒）。 來源：Ethena Ondo Finance USDY Ondo Finance 作為 RWA 賽道的明星專案，一直專注於將傳統固定收益產品帶入鏈上市場。其推出的 USD Yield (USDY) 是一種由短期美國國債與銀行活期存款擔保的代幣化票據，本質上屬於不記名債權憑證，即持有人無需實名驗證即可直接持有並享受收益。 USDY 在本質上為鏈上資金提供了接近國債級別的風險敞口，同時賦予了代幣可組合性，可與 DeFi 借貸、質押等模組結合，實現收益再放大。這一設計讓 USDY 成為當前鏈上類貨幣市場基金的重要代表。 PayPal 的 PYUSD PayPal 的 PYUSD 在 2023 年問世時...