美伊停火訊息令市場歡騰，但《華爾街日報》聯準會傳聲筒 Nick Timiraos 直指：停火非但沒有開啟降息空間，反而讓聯準會陷入更複雜的兩難——能源衝擊尚未散去、通膨預期動搖、升息選項隱然浮現。 （前情提要：聯準會傳聲筒：川普關稅成為通膨壓力來源，Fed 鮑爾會暫停降息） （背景補充：瑞銀：別怕聯準會鷹派會議紀要，今年預測Fed還是降息50個基點）。 停火了，降息反而更難。聯準會傳聲筒 Timiraos 點出一個弔詭邏輯：美伊衝突期間，「戰爭可能拖垮成長、把經濟推入衰退」，是支援恢復降息的最後一張牌。然而停火一旦成真，這張牌就失效了——最壞情境（供應鏈重挫、需求崩潰）消散，但能源與商品價格在衝突期間的漲幅未必全數回吐，金融條件更因停火樂觀情緒而鬆動。 他觀察到，對聯準會來說，這不是解決問題，而是「換了一個問題」：停火消除了最極端的通縮風險，卻留下一個溫而不燙的能源衝擊——高到足以讓通膨維持偏高，卻又不到摧毀需求的程度，結果可能是更漫長的利率停頓期。 會議紀要：三大擔憂壓制降息預期 聯準會 3 月 17 至 18 日會議紀要於本週三公布。Timiraos 指出，紀要揭示「絕大多數」官員認為通膨降溫程式可能比預期更慢，背後是三個相互交疊的擔憂： 一、關稅對商品價格的推升效果可能比預期更持久；二、油價上漲滲入核心通膨指標；三、多年高於目標的通膨讓消費者與企業對「再漲一點」的容忍度提高，自我實現的風險上升。 在這次會議上，聯準會將基準利率維持在 3.5% 至 3.75% 區間不動——這是繼 2025 年底三連降後，連續第二次按兵不動。Timiraos 提到，多數官員仍預計今年至少降息一次，但前提是通膨必須重新出現下行走勢。其中兩位官員已將預期降息時間點往後推移，理由是近期通膨進展停滯。 Powell：我們正面對第四次供應衝擊 Timiraos 在文中引述聯準會主席 Jerome Powell 上週的表態。Powell 指出，繼新冠疫情、俄羅斯入侵烏克蘭、去年的關稅衝擊之後，聯準會如今正面對近年來第四次供應衝擊。他警告，一連串「一次性衝擊」不斷疊加，可能侵蝕大眾對通膨回歸正常的信心——而這種信心一旦崩潰，往往會成為自我應驗的預言，是聯準會高度戒備的風險。 Timiraos 觀察到，紀要同時顯示，認為聯準會可以拋棄「下一步傾向降息」這一立場偏向的官員人數正在增加。若正式刪除此一指引，代表市場必須接受：若通膨持續居高不下，升息重新上桌並非不可能。 Sumerlin：衰退機率下降，通膨機率反而上升 Timiraos 引述了經濟諮詢公司 Evenflow Macro 管理合夥人 Marc Sumerlin 的直接評估。Sumerlin 說：「當衰退機率下降，通膨機率反而上升，因為我們會看到物價壓力，但需求卻沒有受到足夠的破壞。」 這個邏輯正是停火悖論的核心：能源衝擊尚未完全消退，但最糟糕的需求崩潰情境已被排除，聯準會失去了最有力的降息理由，卻同時面臨更頑固的通膨壓力。 荷莫茲海峽脆弱性，已永久定價入市場 Timiraos 提到，即便停火達成，現任與前任聯準會官員也不認為一切就此回歸常態。他指出，世界已經親眼見識到荷莫茲海峽可以多輕易地被封鎖，這一脆弱性可能在未來數年持續反映在能源市場定價與企業規劃之中。 他也提到地緣政治分析師的觀點：停火未必能讓能源價格完全回落，因為伊朗有強烈動機維持油價偏高——既可為戰後重建籌措資金，也能對波灣鄰國保持槓桿。 聖路易聯準會行長 Alberto Musalem 的表態，Timiraos 認為是官員心態的縮影。Musalem 說：「我一直在尋找迴響……因為即便戰爭很快結束，要把大量受損產能恢復正常，仍需要時間。」 Bernanke 框架：通膨已高，供給衝擊的容忍空間更小 Timiraos 在報導中援引前聯準會主席 Ben Bernanke 的政策框架來解釋當前困境。Bernanke 的邏輯是：面對油價衝擊，聯準會的應對方式取決於衝擊發生時的通膨基準。若通膨已然偏低、預期穩固，決策者可以「跨越」這一衝動，不予理會；但若通膨本就高於目標，供給衝擊進一步動搖預期的風險就要求更緊縮的政策。 Timiraos 指出，部分官員認為今天的情況更接近後者——通膨距離 2% 目標仍有距離，供給衝擊一再疊加，容忍空間已大幅壓縮。 機構預測分歧：從「全年不降」到「9月降息」 停火訊息出爐後，CNBC 資料顯示市場對年底前降息的隱含機率從 14% 一舉跳升至 43%，12 月隱含利率落在 3.5%。然而各機構看法高度分歧：富國銀行維持 2026 全年不降息預測；花旗則將首次降息預期從 6 月延後至 9 月。 Timiraos 的核心觀察是：停火可能解除了最嚴峻的尾部風險，但聯準會面對的基本面困境——通膨居高、衝擊疊加、預期鬆動——並未因此消失，降息之路只會更窄，而非更寬。 相關報導 聯準會傳聲筒：川普關稅成為通膨壓力來源，Fed 鮑爾會暫停降息 Fed 傳聲筒警告：就業太好澆熄「降息兩碼」機會；摩根大通、美銀喊經濟復甦 鮑爾重大轉變：美國勞動市場已充分降溫，聯準會傳聲筒：Fed降息訊號明顯 聯準會傳聲筒警告：沃什接掌Fed危機四伏，鮑爾賴著不走、伊朗戰事讓FOMC拒絕降息 聯準會傳聲筒：鮑爾放鴿雖激勵市場，但 Fed 面臨關稅難題，仍有停滯性通膨風險〈聯準會傳聲筒警告：通膨壓力本質未解，美伊停火反讓聯準會更難降息〉。