解讀2024年機構投資者比特幣持倉：13F文件透露了哪些重要信息？
作者：@samcallah
編譯：白話區塊鏈
我查閱了 13F 文件，據我統計，2024 年第四季度共有 1,573 家機構持有比特幣的多頭頭寸。
這些機構包括銀行、對沖基金、註冊投資顧問（RIA）、家族辦公室、捐贈基金、養老金、主權財富基金及其他資產管理公司。 以下是一些主要發現：
1、13F 文件是什麼
在深入探討之前，我想先澄清一下 13F 文件到底是什麼。 每個季度，管理資產超過1 億美元的大型投資公司必須向美國證券交易委員會（SEC）提交13F 文件，披露其持有的美國股票及與股票相關的資產，例如ETF、REITs（房地產投資信託） 、期權和可轉換債券。
需要特別注意的是，13F 文件僅包含機構在美國股票及股票相關資產上的多頭頭寸。
因此，它不包括以下資產：債券、房地產、大宗商品、貴金屬、籌得投資（如對沖基金、風投等）、期貨、現貨比特幣、現金、外國股票/貨幣以及空頭頭寸。
因此，13F 文件無法全面反映機構的整體投資組合。
我們無法得知該機構在其他資產類別上的持倉比例，也無法確定某個多頭頭寸是否只是用來對沖其他地方的空頭頭寸。
我之所以強調這一點，是因為接下來我將討論這些 13F 文件中的比特幣持倉規模。 但請注意，這些數據僅反映了機構在美國股票及相關資產中的配置情況。
實際上，這些機構的比特幣持倉規模可能比報告中顯示的要小，前提是它們還投資於其他資產類別。
一個很好的例子是阿布扎比主權財富基金最近披露了其持有的 $IBIT（iShares 比特幣信託），這是迄今為止最令人興奮的 13F 申報之一。
在這份申報中，比特幣是基金的第二大持倉，敞口約 4.37 億美元。
但關鍵在於……13F 申報中披露的資產管理規模（AUM）僅為 200 億美元，而該基金的實際總 AUM 高達 3,020 億美元。 換句話說，13F 申報的持倉僅占基金總資產的約 6.6%。
這很合理，因為該基金投資覆蓋全球多個資產類別，遠不止於美國股票市場。
因此，比特幣在其總投資組合中的實際佔比僅為 0.1%，而非 2.1%。 但即便如此，這依然是一個極具積極意義的發展。
考慮到這一點，這些 13F 申報文件中，所有機構的比特幣持倉中位數僅為 0.13%。
這個比例非常小……但卻是利好信號。 這表明比特幣在機構中的採用仍處於非常早期的階段。 值得提醒的是，BlackRock（貝萊德）最近建議將 1-2% 資產配置到比特幣。
但在這些投資公司中，有少數機構的比特幣配置比例明顯高於同行，而巧合的是，它們的管理者都是業界頂級的資管專家，並擁有經過驗證的卓越投資業績。
2、值得關注的信息
以下是一些最引人注目的 13F 申報文件，它們格外值得關注……
1) Horizon Kinetics
Horizon Kinetics 的第二大持倉是比特幣（16.16%），敞口約 13 億美元。 這家公司由投資界最傑出的人物之一——Murray Stahl 領導。 在其2024 年第四季度評論中，該公司解釋了為什麼他們沒有重新平衡比特幣持倉。
2) Bracebridge Capital
該公司的最大持倉是比特幣（23.6%），敞口約 3.34 億美元。
Bracebridge Capital 由Nancy Zimmerman 領導，專門為基金會、養老金、高淨值個人（HNWIs）管理資產，並負責管理耶魯大學和普林斯頓大學這兩所過去20 年表現最出色的捐贈基金的部分投資 組合。
3) Tudor Investment Corp
Tudor 的最大持倉是比特幣（1.625%），敞口約 4.36 億美元。 這份申報登上了一些頭條，而且確實值得關注。
Paul Tudor Jones 是這一代最偉大的投資者之一。 上個月，他還談到了自己為什麼仍然持有比特幣。
4) Fortress Investment Group該公司的第四大持倉是比特幣（11.2%），敞口約 7000 萬美元。 值得注意的是，阿布扎比主權財富基金（MubADAla）去年收購了 Fortress 68% 的股份，成為其控股股東。
因此，實際上，這只是阿聯酋在比特幣上的進一步佈局。
5) Brevan Howard
該公司的第二大持倉是比特幣（8.74%），敞口約 14 億美元。 Brevan Howard 的團隊多年來一直是比特幣的堅定支持者，這家大型宏觀對沖基金顯然深諳長期持有（HODLing）的藝術。
在 2022 年的熊市中，比特幣暴跌50%，但億萬富翁Alan Howard依然表示了堅定的看法……
6) Discovery Capital Management
該公司的第五大持倉是比特幣（4.6%），敞口約 6800 萬美元。 Discovery 由 Robert Citrone 領導，他曾與 Julian Robertson 和 George Soros 共事，並且是 匹茲堡鋼人隊（Pittsburgh Steelers）的少數股東。
他曾解釋過自己為何關注比特幣。
7) Jericho Capital
該公司的第五大持倉是比特幣（5.4%），敞口約 3.78 億美元。 Jericho 由 Josh Resnick 領導，該基金的成長軌跡相當驚人——從 2009 年的 3600 萬美元增長至如今管理超過 70 億美元的資產。
8) Hudson Bay Capital Management
該公司持有0.15% 的比特幣倉位，敞口約 4400 萬美元。 但真正有趣的地方不是這個持倉，而是——臭名昭著的比特幣空頭 Nouriel Roubini（魯比尼）竟然是該公司的高級顧問。
幸好他們沒聽他的比特幣建議！
9) 威斯康星州投資委員會（State of Wisconsin Investment Board）這裡的重磅消息是，該州的養老金基金在最後季度比特幣持倉增長了三倍以上。
Q2: 持倉 9900 萬美元，2,898,051 股（0.26%）
Q3: 持倉 1.04 億美元，2,889,251 股（0.26%）
Q4: 持倉 3.21 億美元，6,060,351 股（0.82%）
加倉贏家！
10) 密歇根州退休基金（State of Michigan Retirement System）
但威斯康星州並非唯一增持比特幣的州——密歇根州的養老金基金也幾乎讓其比特幣持倉翻倍了。
Q2: 持倉 660 萬美元，110,000 股（0.03%）
Q3: 持倉 690 萬美元，110,000 股（0.03%）
Q4: 持倉 930 萬美元，100,000 股（0.05%）
規模仍然不大，但正在增長！
11) 埃默里大學（Emory University）
該大學的第二大持倉是比特幣（32.3%），敞口約 2200 萬美元。 該捐贈基金的比特幣持倉與上個季度保持不變，這意味著儘管比特幣價格上漲約 50%，他們並未主動調整持倉比例。
埃默里大學選擇繼續持有（HODL）。
12) Pine Ridge Advisors
該公司的第二大持倉是比特幣（18.4%），敞口約 2.09 億美元。 我對這家公司了解不多，但之所以提及它，是因為對於一家這種規模的家族辦公室來說，其比特幣配置比例相當集中。
順便一提，這是他們的整個官網界面——所以你知道他們確實是“正規軍”了。
13) Capula Management
該公司的第二大持倉是比特幣（5.4%），敞口約 9.36 億美元。 這家歐洲第四大對沖基金由 Yan Huo 領導，他曾是摩根大通固定收益交易部門的負責人。
他們的投資策略是創新且低相關性的投資，難怪他們做多比特幣。
14) Cresset Asset Management
比特幣已成為美國最大、排名領先的獨立註冊投資顧問（RIA）之一 Cresset 的前 30 大持倉。 Cresset 每個季度都在增加比特幣持倉：
Q2: 持倉 3370 萬美元（0.14%）
Q3: 持倉 5390 萬美元（0.21%）
Q4: 持倉 1.075 億美元（0.51%）
這個值得關注，以衡量其財務顧問（FA）對比特幣的投資動向。
你可能已經註意到，我並沒有提及一些持有大量比特幣 ETF 的知名機構，例如：
Millennium（26 億美元，1.28%）
Jane Street（24 億美元，0.52%）
Susquehanna（10 億美元，0.16%）
DE Shaw（8.69 億美元，0.64%）
Citadel（4.46 億美元，0.08%）
Point72（1.55 億美元，0.34%）
這是因為這些機構主要是量化基金和做市商。 它們的算法並不關心交易標的是什麼，無論是 IBIT、META、GE、SPY 還是 TLT，它們只是在尋找套利機會和市場低效。
因此，它們並非長期持有者，我推測許多機構的比特幣頭寸可能是市場中性（net-neutral），這使得它們的敞口對我而言沒那麼有趣。
話雖如此，我仍然很欣賞它們在市場中的交易活動。 它們的參與提升了市場效率，通過縮小買賣價差、加深訂單簿、提高流動性，讓市場運行得更加順暢。
同樣的情況也適用於部分持有比特幣 ETF 的大型銀行：
JPMorgan（摩根大通）：96.4 萬美元（0.0001%）
Goldman Sachs（高盛）：23 億美元（0.37%）
Wells Fargo（富國銀行）：37.5 萬美元（0.0001%）
Bank of America（美國銀行）：2400 萬美元（0.002%）
Morgan Stanley（摩根士丹利）：2.59 億美元（0.02%）
摩根大通等銀行是許多比特幣 ETF 的授權參與者（APs），同時也承擔做市商的角色。 對於 APs 來說，在資產負債表上持有部分 ETF 份額是完全正常的，因為它們負責創建和贖回 ETF 份額。
做市商也需要持有一定數量的 ETF 份額，以便更好地提供流動性，促進市場交易、提升定價效率，並確保 ETF 價格的準確性。
除此之外，銀行目前受到美聯儲的監管限制，禁止在自身資產負債表上以自營方式持有比特幣。 具體規定可以參考這份官方文件：美聯儲聲明。
不過，隨著 SAB-121 規定的撤銷，監管環境正在發生變化。 在這些銀行中，摩根士丹利最為突出——去年 8 月，它成為首家允許財務顧問向客戶推薦比特幣 ETF 的大型銀行。
高盛也一直很活躍，多年來一直通過其資產管理部門為高淨值客戶提供比特幣敞口。 但如果其交易部門持有比特幣，我猜測它更可能是在運行市場中性套利策略（例如基差交易），也就是說，它並非真正的淨多頭。
隨著銀行監管的演變，未來幾個季度這些大型銀行如何調整其比特幣持倉、擴大在比特幣市場的參與，將是值得密切關注的趨勢。
這一點，值得重點關注。
3、小結
總體來看，這些 13F 申報文件顯示出比特幣正逐步成為機構級資產。 目前，比特幣的市場規模和流動性已經足夠大，能夠容納這些機構投資者。
隨著新的投資工具不斷推出，這些機構將有更多方式獲取比特幣敞口，機構化採用將加速推進。
我在這篇帖子中介紹了一些機構入局比特幣的先行者，但這個趨勢仍處於極早期階段，這意味著未來仍有巨大的機會。
管理數万億美元的機構投資者，目前仍只是淺嚐輒止，剛剛開始涉足比特幣市場。 根據我的研究：上季度 8190 份 13F 申報文件中，只有約 19% 的機構披露了比特幣多頭持倉。 隨著更多機構入場，或已有機構增加配置，比特幣的資金流入將推動其價格攀升，甚至徹底改變其投資者結構。
