金價還能更高？ 礦商仍然拒絕鎖定利潤！

隨著金價達到罕見的高度，這種貴金屬的開採商卻幾乎沒有急於鎖定近期收益的跡象。

從天然氣到鋁等大宗商品生產商通常使用對沖策略以免受到市場劇烈波動導致的價格下跌的影響。 然而，在本世紀初的一輪黃金牛市中，生產商以低得多的價格對大部分產出進行了對沖，錯失了數十億美元的潛在收入，這令讓投資者感到沮喪，也讓對沖在整個黃金礦業中變得極不受歡迎。

在經濟和地緣政治擔憂的推動下，黃金最近首次突破每盎司3500美元——無論是名義價格還是實際價格均創歷史新高。 對礦商來說，重要的是，在澳大利亞和加拿大等許多頂級生產商的運營所在地，黃金價格也創下了當地貨幣計價的歷史新高。

花旗分析師稱，儘管企業正享受這筆意外之財，但

如今，以固定價格出售未來產量的黃金生產商通常僅在需要為新礦融資時才會這樣做。 對沖作為一種風險管理工具，至少能為其部分產量保障價格，但大多數公司對此抗拒。 企業表示，股東投資其股票是為了押注金價，而對沖會削弱這一屬性。

行業組織世界黃金協會（World Gold Council）的數據顯示，2025年第一季度生產商淨對沖總量僅為5噸，且通常與債務融資相關。 這一數據延續了去年該行業對沖總量的大幅削減——僅2024年第四季度就減少了19噸，因礦商試圖退出低於市價的對沖合約。

上世紀90年代，由於對沖抑制了金價，這成為全球黃金銷售的一個重要來源。 如今約180噸的對沖總量與當時相比仍可忽略不計：本世紀初，黃金礦業的對沖量約為3000噸。

麥格理分析師在最近的一份研究報告中稱，在澳大利亞（僅次於中國和俄羅斯的全球頂級黃金產地之一），。 分析師表示，大多數未對沖的生產商對此感到滿意，而那些已進行對沖的公司在履行現有合同時，正通過減少新增對沖來逐步縮減規模。

Regis Resources首席執行官吉姆·拜爾（Jim Beyer）表示：“目前金價處於絕佳水平，我們和股東將享受這一利好。”約18個月前，Regis關閉了其稱一直嚴重拖累現金流的對沖頭寸。 Northern StAR Resources是少數維持對沖的同規模黃金生產商之一，即便如此，其近幾個月也未新增對沖。

該公司首席執行官斯圖爾特·湯金（Stuart TONkin）在談及對沖時表示：“有人問我，為什麼要這麼做？”他稱Northern Star將這一做法視為確保新投資回報的審慎方式，“我們的政策從來不是猜測黃金價格。”

分析師表示，一些分析師稱，有跡象表明金價現在可能已接近或超過峰值。 花旗分析師表示，預計2025年金價將保持高位，但隨著對全球增長的擔憂消退，明後年金價將下跌。

與此同時，許多礦商正投資於礦山擴建或收購，為未來運營築牢基礎。 幾乎沒有證據表明，它們會積極新增對沖以防範突然的下行風險。 世界黃金協會在最近的一份報告中稱，由於投資者尋求追漲，預計對沖活動將保持有限。

Westgold Resources首席執行官韋恩·布拉姆韋爾（Wayne Bramwell）在最近的投資者電話會議上表示：“對於澳大利亞完全未對沖的黃金生產商來說，這是一個偉大的時代。”Westgold於2023年結清了自己的對沖頭寸。