超2000億礦業巨無霸"夭折"：力拓放棄併購談判，嘉能可盤中跌超10%

本有望締造全球最大礦業公司的超級併購談判宣告破裂。 力拓集團週四宣布放棄與嘉能可的合併談判，雙方未能就交易估值達成一致，令這樁市值超2000億美元的世界級礦業整合計劃無果而終。

力拓在聲明中表示，已確定無法達成一份能為股東創造價值的協議。 這是兩家礦業巨頭第三次合併嘗試失敗，此前談判分別發生在2014年和2024年。 嘉能可在聲明中回應稱，力拓提出的關鍵條款“嚴重低估了嘉能可的潛在相對價值貢獻”，特別是其銅業務和增長管道的價值。 力拓試圖在合併後保留董事長和首席執行官（CEO）職位，但未能提供足夠溢價。

媒體獲悉，公佈放棄決定前，力拓完成了盡職調查，無法認同嘉能可所要求的高額收購溢價。 此次談判中，嘉能可尋求換股後讓自身投資者持有約40%的合併後公司股份，力拓無法接受嘉能可提出的溢價，而嘉能可又不願調整其立場，力拓最終放棄了談判。

力拓放棄談判的消息傳出後，倫敦上市的嘉能可股價盤中跌幅陡然擴大，一度跌至456便士，日內跌幅達10.8%，力拓股價也刷新日低，盤中跌2.9%。 根據英國收購規則，本次放棄談判後，力拓在至少六個月內不得再次尋求收購嘉能可。

談判破裂核心：估值分歧與管理權之爭

嘉能可在回應力拓聲明時明確指出了談判失敗的癥結所在。 嘉能可在公告中表示：

“潛在要約的關鍵條款是力拓保留董事長和CEO職位，並提供合併後公司的股權比例，我們認為這嚴重低估了嘉能可對合併集團的潛在相對價值貢獻，甚至沒有考慮合適的收購控制權溢價。”

嘉能可進一步強調：“我們的結論是，按這些條款進行的擬議收購不符合嘉能可股東的最佳利益。它不能反映我們對長期、跨週期相對價值的看法，包括未能充分評估我們的銅業務及其領先的增長管道，以及未能分配重大協同價值潛力。”

力拓則在公告中表示，已通過其2025年12月資本市場日設定的嚴格標準評估了這一機會，優先考慮長期價值和實現領先的股東回報。 根據英國收購規則2.8條，力拓及任何與其一致行動的方將受到限制，除非獲得嘉能可董事會同意或出現第三方要約等特定情形。

銅資源爭奪戰推動併購潮

這筆潛在交易是全球頂級礦商之間一系列併購嘗試的最新案例。 隨著礦業巨頭尋求在銅業務上擴張並提升規模，以此獲得全球投資者更多關注，礦業的超級併購活動顯著升溫。

由於世界各國正在建設更多的電動汽車、可再生能源基礎設施和數據中心，對銅的需求激增促使礦業公司在蟄伏多年後開始尋求大型收購。 新建礦山通常需要數年甚至數十年的時間才能開發完成，並且存在成本超支的風險，達成併購可以幫助礦業公司比新建礦山更快地提高產量。

力拓市值約1560億美元，嘉能可市值約750億美元。 合併將使力拓的現有銅產量翻倍，在銅價接近歷史高位之際，可能使其成為全球最大銅生產商，並為其投資組合增加約100萬噸未來銅產能。

據白衛律師事務所數據，2025年礦業交易價值飆升至13年來最高水平。 這標誌著礦業高管態度的轉變——過去十年他們對大型交易一直保持謹慎，因曾在2011年前後中國主導的大宗商品繁榮期為資產支付過高價格。

作為當前市值最大的礦業公司，必和必拓集團過去兩年曾多次嘗試收購英美資源集團未果。 英美資源轉而同意與加拿大泰克資源合併，該交易於去年年底獲兩家公司股東批准。

嘉能可強調獨立發展前景

面對談判破裂，嘉能可在公告中全面闡述了其獨立發展的優勢。 公告稱：“嘉能可的獨立投資案例強勁。我們擁有跨多種大宗商品的多元化業務，並得到業內最佳營銷特許經營權之一的支持。”

嘉能可強調：“我們已經優化和簡化了運營架構，這促進了問責制和執行力，支持我們連續第二年實現關鍵大宗商品全年產量處於指引區間內。”

在銅業務方面，嘉能可表現出充分信心：“我們擁有一個卓越的銅項目組合，為我們提供了一條路徑，從已經是重要的銅生產商，成長為未來十年內全球最大生產商之一。”

公司明確表示：“我們將繼續專注於實現2026年的各項優先目標，達成運營指標，降低風險，並成功推進內生增長，所有這些努力都旨在為股東創造長期價值。”

十餘年三度嘗試均告失敗

本週三的公告意味著，力拓與嘉能可合併的嘗試十多年來第三次以失敗告終。 這一併購的設想最早於2008年全球金融危機前浮出水面，而後於2014年重啟，當時力拓迅速拒絕了嘉能可的非正式接觸，在約十年後的2024年再次認真展開對話。

2014年的談判中，力拓表示合併不符合股東最佳利益。 2024年的對話也未能達成協議，同樣因力拓不願支付高額溢價以及管理文化差異而擱淺。 據報導，2026年1月確認的最近一次談判使雙方比以往任何時候都更接近達成交易，但在嘉能可龐大的採礦和貿易業務估值問題上仍然僵持不下。

有報導認為，這次失敗的談判呼應了其他雄心勃勃的礦業交易受挫的案例。 必和必拓對英美資源集團490億美元的收購計劃也因對要約結構的擔憂而破裂，儘管整個行業正在推動整合以應對金屬需求上升。

力拓自去年底擢升前鐵礦石業務負責人Simon Trott為CEO，肩負從其龐大資產組合中為股東釋放重大價值的使命。 與大多數主要礦商一樣，力拓正優先擴張銅業務，押注這種工業金屬將成為熱門商品，因全球建設更多電動汽車、可再生能源基礎設施和數據中心。