今年聯儲降息的焦點在哪？

1月FOMC會議：暫停降息，符合預期 

1、暫停降息，利率維持在3.5%-3.75%，符合市場預期。 12位FOMC票委中，2票反對，理事米蘭和沃勒希望降息25BP。

2、與暫停降息相一致，本次會議聲明對經濟和就業的表述邊際轉向樂觀。 對經濟增長的表述從“溫和擴張”轉為“穩健擴張”。 雖然“就業增長依然較低”，但是失業率從“上升”轉為“呈現企穩跡象”。 對通脹的表述，刪除了“2025年以來有所上升”，但“依然較高”。

3、發布會上，鮑威爾認為通脹上行風險和就業下行風險有所減弱，後續決策並未預設，加息不是基本假設。 媒體關注重點在“美聯儲人事”、“金融市場波動”（美元匯率波動、貴金屬價格上漲）上，鮑威爾均直接迴避，不予置評。

今年聯儲降息的焦點在哪？

關於今年降息節奏和幅度，經濟因素來看，重點在就業修復趨勢，而非通脹掣肘。 非經濟因素來看，重點在選舉壓力下的潛在財政刺激，而非聯儲人事變動。

從經濟因素來看，重點在於就業修復趨勢，而非通脹的掣肘。

關於就業，10萬或是分水嶺。 2025年以來就業市場走弱，有移民收緊、政府裁員和AI的結構性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿易政策“不確定性”衝擊帶來的普遍性就業需求下滑。 今年來看，新增非農就業10萬/月的中樞（意味著不考慮結構性因素，就業增長和2024年持平），或是聯儲降息的分水嶺。 如果未來幾個月新增就業穩步向10萬/月修復，美聯儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業快速修復並穩定在10萬/月及以上，則美聯儲或沒有進一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業分水嶺》）。

關於通脹：不應是美聯儲降息的前置限制，而是經濟的後驗反饋。 關稅衝擊或已見頂，沒有額外貿易政策擾動，核心商品通脹繼續回升可能不大。 食品和能源通脹反彈概率較低。 目前就業市場尚未呈現明確的修復趨勢，超級核心服務和住房通脹仍在逐步下行。 基準情況來看，通脹上行風險偏弱（參見《財政或比關稅重要——2026年美國通脹上行風險分析》）。

非經濟因素來看，重點在於選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導致下半年的降息預期落空），而非美聯儲的人事變動。

美聯儲人事變動，基準情況下，或難導致目前的觀望立場明顯轉向超預期鴿派降息。 其一，基於當下鮑威爾的中性態度和維護聯儲獨立性的堅決，新主席提名公佈後的所謂“影子聯儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。 其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態支持美聯儲獨立性，沒有超預期降息的傾向（勝率最高的里德爾支持今年降息2次，與市場預期一致），但不排除這三個候選人後續觀點發生變化。 其三，今年FOMC票委中地區聯儲行長的輪換，並不會帶來額外鴿派力量（參見《明年FOMC票委的政策傾向？》）。

重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。 K型分化和“生活成本危機”是選民認為驅動中期選舉投票的最關注議題。 近期特朗普在各類場合中對“贏得中期選舉”的表態非常堅決，如果當下各類非支出項措施（參見《美國民眾能“減負”嗎？——特朗普七大政策構想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經濟和通脹上行風險。 中期選舉的初選在3月至9月，隨著選情進一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前後。

今年降息的關注焦點在哪？

。

2025年以來的就業市場走弱，有移民收緊、政府裁員和AI的結構性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿易政策“不確定性”衝擊帶來的普遍性就業需求下滑。 今年來看，新增非農就業10萬/月的中樞（意味著不考慮結構性因素，就業增長和2024年持平），或是美聯儲降息的就業分水嶺。 如果未來幾個月新增就業穩步向10萬/月修復，美聯儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業快速修復並穩定在10萬/月及以上，則美聯儲或沒有進一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業分水嶺》）。

：今年的美國通脹不應是美聯儲降息的前置限制，而是經濟的後驗反饋。 關稅衝擊或已見頂，沒有額外貿易政策擾動，核心商品通脹繼續回升可能不大。 食品和能源通脹反彈概率較低。 目前就業市場尚未呈現明確的修復趨勢，超級核心服務和住房通脹仍在逐步下行。 基準情況來看，通脹上行風險偏弱（參見《財政或比關稅重要——2026年美國通脹上行風險分析》）。

。，基於當下鮑威爾的中性態度和維護聯儲獨立性的堅決，新主席提名公佈後的所謂“影子聯儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態支持美聯儲獨立性，沒有超預期降息的傾向（勝率最高的里德爾支持今年降息2次，與市場預期一致），。，今年FOMC票委中地區聯儲行長的輪換，並不會帶來額外鴿派力量（參見《明年FOMC票委的政策傾向？》）。

。 K型分化和“生活成本危機”是選民認為驅動中期選舉投票的最關注議題。 近期特朗普在各類場合中對“贏得中期選舉”的表態非常堅決，如果當下各類非支出項措施（參見《美國民眾能“減負”嗎？——特朗普七大政策構想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經濟和通脹上行風險。 中期選舉的初選在3月至9月，隨著選情進一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前後。

1月FOMC述評

（一）暫停降息，符合預期

。 12位FOMC票委中，2票反對，理事米蘭和沃勒希望降息25BP。

。 對經濟增長的表述從“溫和擴張（moderate pace）”轉為“穩健擴張（solid pace）”。 對於就業，雖然“就業增長依然較低（Job gains have remained low）”，但是失業率從“上升（edged up）”轉為“呈現企穩跡象（shown some signs of stabilization）”。 對通脹的表述，刪除了“2025年以來有所上升（moved up since eARlier in the year）”，但“依然較高（remains somewhat elevated）”。

（二）新聞發布會要點：經濟和政策表態中性

記者問及的話題包括：出席最高法院庫克案的原因、鮑威爾本人面臨的刑事調查和傳票、卸任主席後是否繼續留任理事、下任美聯儲主席的提名等，鮑威爾均迴避，但強調“央行獨立性是現代民主制度基石…一旦喪失難以恢復..目前仍有信心維持獨立性”，希望繼任者“遠離選舉政治”、“重視與國會的溝通”。

迴避有關美元匯率波動及驅動因素、貴金屬價格的歷史性上漲的問題，認為長期利率變動受財政路徑、政策風險等多重因素影響，與短期政策利率無緊密關聯，不認為長期利率未變動削弱了降息效果。

得益於消費者支出（雖不同收入群體表現不均）、AI 相關數據中心建設、財政政策和金融環境的支撐，目前經濟增長根基穩固。 存在消費者信心調查悲觀與支出數據向好的脫節現象。

。 經濟穩健增長與勞動力市場疲軟的分歧，部分可通過生產率上升解釋，不過目前失業率企穩可能預示這種矛盾正逐步緩解，此外勞動力市場數據通常比 GDP 數據更可靠。 2）。。 AI對經濟增長有積極作用，但短期可能導致部分崗位流失，長期而言技術革新通常會創造新就業機會並提升薪資水平，目前難以精準判斷AI的整體影響。

。 關稅屬於一次性的價格衝擊，預計 2026 年年中關稅對通脹的影響觸頂後回落。

當前利率處於中性利率合理估算區間的高位，處於有利的觀望狀態。，目前沒有委員將加息作為基本假設。 後續政策無預設路徑，將逐次會議依據數據調整。 政府停擺導致的數據扭曲逐漸減弱，目前已不具實質性影響。

（三）市場反應：資產表現溫和平淡，等待巨頭財報指引

。 期貨市場定價的今年降息次數從1.877次小幅提高至1.897次，市場定價的首次降息時點仍在6月（概率從82.7%降至75.1%）。

。 道瓊斯工業指數上漲0.02%，標普500指數下跌0.01%，納斯達克指數上漲0.17%。 十年期美債收益率基本持平於4.263%，美元指數上漲0.61%至96.35，COMEX黃金上漲4.47%。