從50億美元市值到退市邊緣：區塊鏈第一股嘉楠科技，賣不出去「鏟子」了？

2026 年 1 月 16 日，嘉楠科技發佈公告稱於 1 月 14 日收到了納斯達克交易平台發出的通知。 通知顯示，因嘉楠科技股價在過去 30 個交易日收盤價均低於 1 美元而被警告。 根據納斯達克上市規則，若嘉楠科技不能在 180 天內（2026 年 7 月 13 日之前）讓股價回到 1 美元或以上則可能面臨被摘牌。

嘉楠科技表示，如有必要，公司將通過反向股票拆分來使得股價滿足要求。 反向股票拆分是指通過合併現有流通股來減少總股數、抬高每股股價的操作。 筆者就收到警告一事聯繫了嘉楠科技，但截至發稿時還未有回應。

這是嘉楠科技近一年內第二次收到退市警告，上一次是在 2025 年 5 月，之後因比特幣價格的上漲，股價上漲突破 1 美元從而緩解了危機。 但最近幾個月加密貨幣市場整體行情的萎靡，使得嘉楠科技股價在過去 30 個交易日下跌了近 30%。

2025 年 12 月 13 日，比特幣財庫公司 Kindly MD 因同樣的原因收到警告，而 BNB 財庫公司 Windtree Therapeutics 則已於 2025 年 8 月被退市。 不同於加密貨幣財庫公司，作為比特幣礦機製造商領域的頭部玩家之一，嘉楠科技的現狀有些令人唏噓。

嘉楠科技於 2019 年 11 月在納斯達克上市，成為全球首家完成 IPO 的純區塊鏈概念公司。 上市後，嘉楠科技的股價在超過 1 年的時間裡都處於破發狀態，但隨著加密貨幣牛市的到來，其股價從 2020 年底開始持續回暖，並在 2021 年 3 月創下近 40 美元的歷史最高價，市值超過了 50 億美元。

好景不長，隨著國內挖礦禁令的頒布以及貫穿 2022 年一整年的熊市，嘉楠科技的股價持續下跌並回到了牛市前的水平。 在本輪週期中，雖然比特幣的價格創下新高甚至一度達到了 2021 年最高價的近兩倍，但股價卻不升反降，並於 2024 年 4 月首次跌破 1 美元。

資本市場上表現不佳除了客觀的市場原因，行業與嘉楠科技本身也同樣是導火索。

在比特幣礦機市場中，比特大陸是絕對的龍頭，嘉楠科技在 2021 年之前都穩居第二，但 2021 年之後 MicroBT 憑藉更高的功耗比快速崛起，嘉楠被擠到第三位。 據 Intel Market Research 2025 年 12 月發布的報告，MicroBT 的市場份額為 15% 至 20%，而嘉楠則是 10% 至 15%。

嘉楠科技 2021 年至 2024 年的年報顯示其淨利潤 4 年間持續下滑，從 2021 年淨賺超 3 億美元到 2024 年的虧損近 2.5 億美元。 究其原因，一方面 2022 年的熊市導致嘉楠積壓的庫存持續計提減值影響了利潤；另一方面，殘酷的競爭使得研發費用和運營支出居高不下，市場份額卻未見有效提升。

在多重打擊之下，需求的急劇下降成為了壓垮駱駝的最後一根稻草。 據 MSX 研究員 Frank 的分析，比特幣挖礦敘事過度透支預期與肉眼可見的競爭加劇，使得大量比特幣礦企轉型 AI 算力基建。 雖然「賣鏟子」一直是不錯的商業模式，但在當前的資本市場中，比特幣的故事顯然沒有 AI 的確定性高，資金也順其自然用腳投票，轉向了 AI 相關企業。

事實上嘉楠科技早在近 10 年前就開始研發 AI 芯片，其在 2018 年推出了首款基於 RISC-V 架構的商用邊緣 AI 芯片 Kendryte K210，該芯片主要用於邊緣計算，支持 AI 視覺和音頻處理。 之後的 6 年間，嘉楠共發布了 3 款芯片，均在前一代基礎上進行了大量的革新。

嘉楠科技推出的芯片雖有技術亮點，也「起了個大早」，但相較於英偉達、英特爾等巨頭，嘉楠缺乏生態支持和大規模需求，2024 年其 AI 相關業務收入只有大約 90 萬美元，而運營開支卻佔了整個公司的 15％。 2025 年 6 月，嘉楠科技宣布停止非核心 AI 半導體業務，關閉 AI 芯片部門，其相關公告中表示，公司從 2022 年 3 月起就探索出售 AI 業務，但未找到買家，最終決定放棄以專注加密礦機和北美市場。

嘉楠科技是 Web3 行業「實體業務」的縮影。 同為比特幣礦機製造商的上市公司億邦國際，股價也已從 2020 年巔峰的近 450 美元跌至 3 美元附近，跌幅超過 99%。 對於硬件製造商而言，其本身有非常成熟且固定的估值模型，如果身處的行業沒有明顯的增長前景，就很容易陷入惡性循環。

好的一面是，2025 年的年底，嘉楠科技先於 10 月簽訂了 4.5 MV 的超大訂單，後於 11 月完成了 7200 萬美元融資。 顯然，市場上仍然有人相信曾經的「南瓜張」可以走出困境，但想要擺脫困局，嘉楠科技可能需要一個新的故事。

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