巴克萊重估百度：首次將崑崙芯納入估值體系，大幅上調目標價47%

在AI敘事持續升溫的背景下,巴克萊最新研報對百度進行了一次關鍵性的估值重構。

據追風交易台,儘管對百度核心廣告業務的判斷依舊偏謹慎,但在即將到來的崑崙芯分拆上市預期推動下,巴克萊首次將百度AI芯片業務正式納入估值框架,將目標價從100美元大幅上調至147美元,上調幅度高達47%,評級維持“中性(Equal Weight)”。

這不是簡單加一塊資產,而是百度估值“坐標系”的變化

表面看,巴克萊只是做了一件事:即在原有估值模型中新增了崑崙芯這一資產,並在此基礎上將目標價一次性上調47%。

但實質上,這是一次估值坐標系的切換。

• 核心錨點:搜索廣告

• 次級變量:雲業務、自動駕駛(高度折價)

整體定價方式,本質上仍是將百度視為一家進入成熟期的互聯網公司,並在此基礎上疊加政策不確定性與增長放緩的雙重折價。

在這個體系下,所有“未來敘事”都會被問一句話:“什麼時候能補廣告的坑?”只要廣告不行,其他業務很難真正抬估值。 巴克萊這次做了什麼本質變化?

巴克萊第一次承認一個事實:

一句話總結這一步的本質是:百度第一次被允許“不靠廣告講增長故事”。

為什麼是現在?崑崙芯的“價值觸發器”是什麼

很多人會問:崑崙芯不是做了五年了嗎?為什麼現在才重估?巴克萊給出的答案是,關鍵不在“技術突破”,而在三重外部條件同時成熟。

過去幾年,國產芯片更多是政策導向、戰略儲備、示範項目,但現在情況變了。 隨著大模型推理需求爆發、算力成本成為商業化瓶頸、HBM / 高端GPU持續受限,“能用、能交付、能規模化”的國產推理芯片,第一次成為剛需。

巴克萊在研報中用的關鍵詞是“國產芯片需求激增(surge in demand for domestically-made chIPs)”。

這是一個非常關鍵的表述變化。

巴克萊並沒有把崑崙芯拿去硬碰訓練芯片或H100級別的故事,它的隱含判斷是,崑崙芯的優勢在推理端,在百度雲、搜索、自動駕駛、行業應用中形成閉環使用。 這意味著不需要成為“世界最強”,只要成為中國AI生態中可持續交付的一環。

這正是15x收入倍數的底層邏輯:

不是顛覆者估值,而是高確定性成長型硬科技估值。

這一點非常重要,但很多人忽略了。 崑崙芯IPO,對百度的意義並不在於募多少錢、緩解多少現金流,而在於一件事:把“崑崙芯值多少錢”的問題,從公司內部,交給資本市場。

一旦上市:崑崙芯會擁有獨立財報,會被拿去和寒武紀、壁仞、燧原等進行橫向比較,會獲得一個可被不斷刷新、上修的市場定價。 這就是為什麼巴克萊要提前入模,而不是等上市之後再追。

為什麼廣告再差,也沒擋住這次重估?

這是很多投資者最困惑的一點。

• 搜索在被AI聊天機器人侵蝕

• 廣告變現存在結構性下行風險

• 甚至下調了收入和EPS預測

那為什麼還能上調目標價?答案只有一句話,市場開始接受:百度的未來價值,不再只來自“用戶注意力”。

在舊互聯網時代:用戶 → 流量 → 廣告 → 現金流

在AI時代,新的價值鏈正在形成:算力 → 模型 → 行業解決方案 → 基礎設施級收入

崑崙芯正好卡在最上游、最難被複製的那一環。 這也是為什麼廣告業務用的是 EBITDA 倍數,崑崙芯用的是收入倍數,一個是衰退型現金流定價,一個是成長型資產定價。

這次重估,對投資者真正的啟示是什麼?

如果跳出“百度這隻股票”,這份研報其實在釋放一個更大的信號。

• 第一曲線:平台、流量、廣告

• 第二曲線:AI基礎設施、算力、硬科技

誰能把第二曲線獨立拆出來,誰就有機會打破長期估值壓制。

市場正在逐步意識到:

• 模型會趨同

• 算力和芯片才是長期瓶頸

巴克萊這次對崑崙芯的態度,本質上是在為“中國AI算力資產”提前定錨”。

從此以後,百度最大的風險不再只是廣告下滑,而是崑崙芯能否真正形成外部客戶、是否能擺脫“只在百度體系內用”的估值折價,上市後是否經得起同行比較。

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