我們當前經濟的真實狀況

作者：ARndxt；來源：X，@arndxt_xo；編譯：Shaw 

我今天要深入分析一下我們當前經濟的真實狀況。 如果你一直關注之前的宏觀經濟，應該能從中得到一些提示。

目前只有人工智能還在拉動 GDP 前行，其他方面如勞動力市場、家庭、可負擔性、資產獲取都在下滑。

所有人都在等待“週期反轉”。 但根本不存在周期。

事實是：

• 市場現在不再根據基本面進行交易。

• 人工智能資本支出實際上是阻止技術性衰退的關鍵因素。

• 2026年將迎來一波流動性浪潮，而市場共識甚至還沒有開始對此進行定價。

• 不平等是製約政策制定的宏觀阻力。

• 人工智能的瓶頸不在於GPU算力，而在於能源。

• 加密貨幣正成為唯一對年輕群體有真正上行潛力的資產類別，這使其具有政治意義。

不要誤判這種轉型風險而錯配投資，從而錯失良機。

1. 市場動態並非由基本面驅動

過去一個月，資產市場價格波動在沒有新的經濟數據發布的情況下發生，但因美聯儲態度的轉變而出現大幅波動。

降息概率從80%下降到30%，再回到80%，僅僅是因為個別美聯儲官員的言論。 這與系統性資金流壓倒性地超過宏觀判斷的市場情況相符。

以下是一些微觀結構證據：

• 波動率目標基金在波動率飆升時機械性地去槓桿，在波動率壓縮時重新加槓桿。

  這些基金並不關心“經濟”，因為它們只根據一個變量來調整風險投資敞口：市場波動程度。 當波動性加劇時，他們會降低風險敞口→賣出。 當波動性下降時，他們會增加風險敞口→買入。 這會造成市場疲軟時自動賣出，市場強勢時自動買入，從而放大雙向波動。

• CTA會在預設的趨勢水平上切換多空倉位，從而產生強制性資金流動。

  CTA（商品交易顧問）遵循嚴格的趨勢規則：

  • 如果價格突破某個水平→買入。

  • 如果價格跌破某個水平→賣出。

  這背後沒有任何“邏輯”。 它只是機械性的。 因此，當足夠多的CTA在同一時間將止損單設置在同一價位時，就會出現大規模的、協調一致的買入或賣出行為，儘管基本面沒有任何變化。 這些資金流動可能會在數天內影響整個指數。

• 股票回購窗口期仍然是淨股權需求的最大來源。

  企業回購自身股票是股票市場中最大的淨買家，比散戶、對沖基金和養老基金的購買規模都大。 在股票回購窗口期內，各公司每週都會穩定地向市場注入數十億美元。

  這將產生：1. 回購季期間的內置上漲趨勢；2. 窗口關閉時明顯走弱 ；3. 一種與宏觀數據無關的結構性投買盤。 這就是為什麼即使市場情緒極差，股市也能上漲的原因。  

• VIX曲線倒掛反映的是短期對沖失衡，而非“恐慌”。

  通常情況下，長期波動率（3個月VIX）高於短期波動率（1個月VIX）。 當這種情況發生逆轉，即近月期權價格上漲時，人們會認為“恐慌情緒飆升”。 但如今，VIX曲線倒掛往往是由以下因素造成的：短期對沖需求；期權交易商調整風險敞口；資金流入周度期權；以及系統性策略在月末進行對沖。 這意味著：VIX飆升≠恐慌。 VIX 飆升=對沖資金流動。

  這一區別至關重要，因為它表明波動率現在是由交易驅動，而非由市場情緒驅動。

這導致當前市場環境對市場情緒和資金流動更加敏感。 經濟數據已成為資產價格的滯後指標，而美聯儲的溝通則成為市場波動的主要觸發因素。

如今，流動性、倉位和政策基調比基本面更能左右價格發現。

2. 人工智能正在阻止一場全面經濟衰退

人工智能已經開始發揮宏觀穩定器的作用。

它有效地取代了周期性招聘，支撐了企業盈利能力，並在勞動力基本面疲軟的情況下維持了GDP的增長。

這意味著美國經濟對人工智能資本支出的依賴程度遠超政策制定者公開承認的程度。

• 人工智能正在抑制勞動力市場中技能最低、最易被替代的三分之一人群的需求。 而這往往是周期性經濟衰退最先顯現的領域。

• 生產率的提高掩蓋了勞動力市場整體惡化的狀況。 產出保持穩定，是因為機器吸收了以前由入門級勞動力完成的工作。

• 企業利潤因員工人數減少而提高，而家庭則承擔了由此帶來的社會經濟負擔。

• 這導致收入從勞動力轉向資本——這是典型的經濟衰退動態，卻被生產力的提高所掩蓋。

• 人工智能相關的資本形成人為地維持了GDP的韌性。 如果沒有人工智能領域的資本支出，GDP整體數據將會明顯疲軟。

監管機構和政策制定者必然會通過產業政策、信貸擴張或戰略激勵措施來支持人工智能資本支出，否則就會出現經濟衰退。

3. 不平等已成為宏觀制約因素

邁克·格林（Mike Green）的分析（貧困線≈13萬至15萬美元）引發了強烈的反對，這表明這個問題引起了多麼深遠的關注。

核心事實：

• 育兒費用>房租/房貸；

• 住房結構性難以負擔；

• 嬰兒潮一代主導資產所有權；

• 年輕一代只擁有收入，沒有資本；

• 資產通脹每年都在加劇這一差距。

不平等將迫使財政政策、監管立場和資產市場干預措施做出調整。

加密貨幣正成為一種人口統計工具，讓年輕一代參與資本增值。 政策制定者將據此做出相應調整。

4. 人工智能擴展瓶頸當前在於能源而非算力

能源將成為新的敘事主題。

如果沒有相應的能源基礎設施擴張，人工智能經濟就無法發展壯大。

圍繞GPU的討論忽略了更大的瓶頸：

• 電力

• 電網容量

• 核能和天然氣建設

• 冷卻基礎設施

• 銅和關鍵礦物

• 數據中心選址限制

能源正成為人工智能發展的限制因素。

能源，特別是核能、天然氣和電網現代化，將成為未來十年最具影響力的投資和政策領域之一。

5. 兩種經濟體正在崛起，但差距正在擴大

美國經濟正在分裂為資本驅動的人工智能部門和勞動力密集型的傳統部門，兩者之間幾乎沒有交集。

這兩個系統越來越多地採用不同的激勵機制運作。

• 高生產力

• 高利潤

• 勞動強度低

• 戰略保護強

• 資本吸引力強

• 勞動力吸收能力弱

• 消費者壓力

• 行動能力下降

• 資產集中度

• 通貨膨脹壓力大

未來十年最有價值的公司將構建解決方案，以彌合或利用這種結構性差異。

6. 我對未來的展望