DAT公司拋售加密貨幣以保住股票：這種做法可持續嗎？

繼ETHZilla 10月份拋售價值4000萬美元的以太坊之後，此次拋售凸顯了整個加密貨幣行業面臨的日益增長的壓力，該行業管理著超過427億美元的加密貨幣資產。 這波被迫拋售潮凸顯了企業加密貨幣資金管理模式的脆弱性，因為企業正努力應對股票交易價格低於其基礎資產價值的困境。

股市暴跌之際，財政公司紛紛拋售資產

FG Nexus 披露為了支持2億美元的股票回購計劃，FG Nexus於10月份出售了10,922枚以太坊（ETH）。 此前，該公司股價大幅下跌至淨資產值（NAV，衡量每股底層加密貨幣價值的指標）以下，隨後開始回購股票。 截至週三，FG Nexus持有40,005枚以太坊和3700萬美元現金，總債務增至1190萬美元。

該公司以每股約3.45美元的價格回購了340萬股股票，佔其已發行股份的8%。 管理層強調，此次回購價格低於淨資產值，而截至11月中旬，淨資產值已達到每股3.94美元。 然而，這項策略需要約1000萬美元的債務，並清算相當於9月份以太坊儲備21%的資產。

FG Nexus是眾多從事加密貨幣銷售的數字資產管理公司之一。 ETHZilla宣布該公司在10月下旬出售了約4000萬美元的以太坊，用於回購股票。 自10月24日以來，該公司已斥資近1200萬美元購入60萬股股票，以緩解持續存在的30%的淨資產值折讓問題。

當一家DAT公司的股票交易價格低於其加密貨幣持有量的價值（淨資產值低於1.0）時，股東會敦促管理層實現這一潛在價值。 最有效的方法是股票回購，但籌集回購股票所需的資金需要現金。 如果公司現金儲備不足，則必須出售部分加密資產來籌集回購資金。

Metaplanet是一家持有比特幣的DAT公司，其淨資產值(mNAV)一度跌至0.99，隨後回升至1.03。 該公司股價自6月份高點以來已下跌70%，表明整個行業都面臨壓力。 該公司採用的永續優先股將固定股息與加密貨幣敞口相結合，進一步加劇了本已因當前市場狀況而承壓的資本結構。

槓桿結構加劇市場壓力

DAT公司在2025年部署了價值427億美元的加密貨幣，僅第三季度就累計部署了226億美元。 這一擴張速度隨著……而加快。 比特幣10月份股價反彈至12.6萬美元以上，推動了正反饋循環和估值上升。 然而，隨後的回調暴露了其基於槓桿和資本市場准入構建的資本結構中的弱點。

資產管理公司僅佔加密貨幣總市值的0.83%。 然而，它們持有的資產集中度卻放大了其在市場低迷時期的影響力。 通過可轉換債券、PIPE交易和永續優先股等槓桿操作，會在價格下跌或淨值折價擴大時加劇拋售壓力。

隨著資產價格下跌，市場流動性急劇惡化。 比特幣的1% 區間的訂單簿深度從 2000 萬美元下降到 1400 萬美元，降幅達 33%，這加劇了價格對任何拋售的敏感度。 分析師估計如果 10% 到 15% 的持倉被清算，強制國債公司拋售的金額可能達到 40 億至 60 億美元，有可能超過 11 月份 ETF 的 23.3 億美元資金流出。

隨著購買活動停止，系統性風險加劇

由於信心減弱和資本投入減少，企業購買加密貨幣的步伐已經停滯。 曾經需求穩定的公司現在正在拋售，逆轉了之前的上漲勢頭。 MicroStrategy的受比特幣價格波動的影響，該股下跌了 60%，這表明即使對於資產負債表穩健的公司而言，加密貨幣價格與股票價值之間也存在相關性的風險。

規模較小的財務公司面臨越來越大的壓力，尤其是那些持有流動性較差資產的公司。 一些公司面臨風險，索拉納由於集中押注加劇了損失，導致淨值回撤高達 40%。 另類加密貨幣分散投資有限且交易量低迷，加劇了整個行業的脆弱性。

散戶投資者也提前平倉，加劇了拋售潮，隨著機構投資者開始清算，市場需求下降。 11月，40億美元的ETF資金流出以及做市商活動的減少加劇了市場波動。 這些情況類似於其他資產類別中由槓桿引發的市場崩盤，例如2008年的抵押貸款REIT危機。

這場日益嚴重的危機對數字資產儲備模式在長期低迷時期的韌性構成了挑戰。 嚴格的風險管理和監管對於防止自我強化的拋售潮破壞整體市場穩定至關重要。 未來幾週，這些公司能否在不被迫進一步清算的情況下維持其加密貨幣持有量，將決定該行業能否安然度過難關，還是會經歷根本性的重組。