a16z：為何說Arcade代幣是最被低估的代幣類型？

作者：Scott Duke Kominers，a16z研究合夥人；Eddy LazzARin，a16z首席技術官；Miles Jennings，a16z總法律顧問；Tim Roughgarden，a16z研究負責人；翻譯：@xz

我們近期構建了一套全新的代幣類型分類體系，涵蓋網絡代幣、收藏代幣和 meme 幣等。 在我們劃分的七類代幣中，探索最少且最被低估的就是Arcade代幣（街機代幣）：即在特定軟件或產品生態內價值相對穩定的代幣，通常由發行方（如公司）管理。

從本質上看，街機代幣是基於區塊鏈的一種資產形態，其等價於人們早已熟悉的類型：航空里程、信用卡积分、遊戲內的虛擬金幣等。 這些資產的共同點在於，它們都是內生於市場經濟體係並支撐其運行的內部貨幣。 例如，常旅客里程和獎勵積分可以培養品牌忠誠度，並用於購買機票或升艙；遊戲中的虛擬金幣則可用於購買或出售遊戲內物品。

儘管企業使用此類資產已有數十年曆史，但過去的實例幾乎都建立在中心化數據庫上，限制了所有權、可轉移性和用戶選擇。 基於公有鏈的街機代幣的不同之處在於，它們具有開放性、互操作性和可組合性，從而帶來一系列新的市場設計優勢。

本文旨在回答我們被最常問到的問題：Arcade代幣是什麼？ 有何功能和價值？ 建設者如何利用它們？ 有哪些設計權衡？ 它們會帶來哪些機遇？ ……

1、什麼是Arcade代幣？

從技術層面看，Arcade代幣（街機代幣）本質上是專屬於其關聯應用生態內流通的數字貨幣——通過靈活調控供需以維持價格穩定。 請首先將其理解為數字經濟體內部的貨幣。

那麼，“街機代幣”這一術語從何而來？ 無論你是否去過遊戲廳，都可能理解其核心邏輯：進入遊戲廳後，將現金兌換為遊戲幣（通常是實體幣），隨後用這些幣來玩你感興趣的遊戲。 遊戲幣能夠讓你參與遊戲廳的經濟循環。

遊戲廳的比喻清晰揭示了這類代幣的運作原理：街機代幣在其所屬的經濟體系（無論是單一服務還是多元服務生態）中具有相對穩定的價值。 這種相對穩定性使其區別於其他代幣類型：例如價值源於底層資產的代幣（如資產支持型或收藏類代幣）、依賴去中心化網絡市場運作的代幣（如網絡代幣）、或基於對特定實體投機投資的代幣（如公司背書型或證券型代幣）。

儘管名字很隨意，但街機代幣實為一種強大的可編程經濟原語——更是解鎖加密設計空間新領域的關鍵。

那麼，什麼不是Arcade代幣？

再次強調，Arcade代幣（街機代幣）與其他類型代幣最本質的區別在於：街機代幣並非用於投資或投機。 與人們常為獲取投資回報而持有的網絡代幣或證券型代幣不同，街機代幣的核心功能是消費。

有人將街機代幣稱為“功能型代幣”，因其設計初衷就是提供使用功能。 但我們避免此標籤，因為它暗示其他代幣類型缺乏實用性，這顯然不符合事實。 街機代幣的替代名稱可包括“積分”（不過在通用語境中常指關聯記錄保存在私有賬本而非公有鏈）和“忠誠度代幣”（這僅描述了其中一種具體應用場景）。

這並不意味著街機代幣的價值永不變化——如下文所述，其購買價格可能會隨時間小幅波動。 但街機代幣通常以當前價格無限量供應，且不提供、不承諾、不暗示任何財務回報。 這意味著它們通常不適合作為投資產品，因此一般不受美國證券法監管。

2、Arcade代幣有何用途？ 建設者為何應考慮使用Arcade代幣？

街機代幣使構建者能夠在數字經濟中創造並分配價值。 關鍵在於，這種價值創造與分配能力可激勵用戶行為、引導早期增長並產生網絡效應——而無需依賴外部資本或投機性需求。

其邏輯直觀且與遊戲廳比喻一脈相承：若你經營一家遊戲廳，必然需要控制遊戲代幣供應以匹配客戶需求。 例如，當客流量翻倍時，流通代幣量也需大致翻倍，才能讓所有遊客盡情遊玩（除非存在容量限制）。 既然可增發代幣滿足需求，何必拒客門外？

你可能還需調整定價：若對遊戲廳進行重大升級（如游戲機數量翻倍、引入更精密的全功能設備或提供更精美獎品），則可提高單枚代幣價格。 簡言之，你需要靈活的經濟控制權，以優化供需平衡（進而向客戶傳遞遊戲廳的價值）。

除平滑日常運營外，此類經濟控制還有助於與最忠誠客戶建立長期關係。 例如，可向核心玩家贈送獎勵遊戲幣。 重要的是，當人們離場時，他們口袋中剩餘的遊戲幣將成為他們重返遊戲廳的誘因——因為唯有在此時，遊戲代幣才具使用價值。

我麼來正式闡述一下，街機代幣支持以下功能：

街機代幣發行方可調整代幣價格、以代幣計價的商品/服務價格，或同時調整兩者。 這使其能在需求低迷期提供折扣，或在高峰期獎勵消費行為。

如同航空里程與信用卡积分，持有代幣的用戶更易保持品牌黏性。 這一穩定用戶群的價值將吸引商戶、開發者等服務提供方加大參與協作，進而提升用戶價值——形成經典平台網絡效應。

發行方可對完成特定行為的用戶給予獎勵及特權，亦可運用發行權在代幣被接納或兌付時回饋網絡參與者。 此舉能強化前述網絡效應。

發行方可在代幣贖回時進行銷毀、鏈上追踪負債，並實施類中央銀行的貨幣政策——同時將供應量與價格維持在可控區間內。

3、街機代幣如何運作？

街機代幣的經濟動力學特性使其區別於其他代幣類型。 它們並非賦予持有者對底層生態的所有權，而是授予其訪問或使用特定應用/服務的能力；關鍵在於，其市場價值被設計為通過程序化方式限定範圍。 這並非要求街機代幣像穩定幣一樣錨定法幣價格，而是意味著發行方可利用特定機制實現價格下限（通常更重要的是）價格上限。

街機代幣通常可按預設價格自由獲取。 不妨再想像海濱遊戲廳的代幣販賣機：投入1美元，機器會吐出4枚代幣（每枚25美分）。 這類被稱為“水龍頭”的分配器實質上設置了市場價值永不應超越的價格上限。 因此街機代幣不具備投資屬性：它們用於消費，而非投機。

代幣價值可通過“回收池”（即從流通中移除代幣的機制）的兌付能力評估。 以遊戲廳為例，回收池即遊戲的投幣口——投幣即可遊玩。 若玩一次遊戲需1枚遊戲幣，則其價值必須等於25美分。 此外，發行方還可設定略低於水龍頭價格的回購價（例如以20美分回購25美分代幣），從而確立價格不應跌破的下限。

試想這些參數對市場的影響：當你明知可以隨時從“水龍頭”（或自動售貨機）以投機者報價的四分之一價格購買相同的遊戲幣時，還會花1美元從投機者手中購買25美分的遊戲幣嗎？ 絕無可能——這根本不合理！ （甚至不符合邏輯。）要搬離小鎮的人或許會在遊戲廳門口以每枚22美分出售剩餘的25美分遊戲幣，但絕無人會以超過25美分的價格購買。 因此，儘管部分人可能選擇折價出售街機代幣（例如永久退出生態），代幣價格在任意時間點都應保持相對穩定。

所有這些非投機屬性使街機代幣特別適合作為受控市場經濟的基礎。 需注意的是，這與街機代幣是用於單一應用場景還是更廣泛領域無關——它們僅是“水龍頭/贖回”設計機制的必然結果。 （延續遊戲廳的比喻：即使本地雜貨店是遊戲發燒友並接受遊戲廳遊戲代幣替代現金支付，但若步行至遊戲廳總能以25美分購得遊戲幣，那麼任何人都無需支付更高價格。）

街機代幣與穩定幣在概念上存在部分重疊——二者均旨在維持相對穩定的價值以促進經濟交易。 但街機代幣能為建設者提供更大的靈活性。 發行方可按需鑄造街機代幣（仍需在資產負債表中追踪這些代幣的“影子價值”——即代幣贖回時的會計處理），隨後將其作為激勵分配給用戶、開發者等網絡參與者。 此外，代幣能促使參與者留存於特定經濟體內，避免資金外流。 （航空公司發放需用於購買其航班的“里程”而非直接返現，正是基於此邏輯。）

街機代幣還為建設者提供更多盈利途徑：發行方可按固定或動態價格直接向用戶銷售代幣、將其捆綁至訂閱套餐、或通過促銷活動分發。 當合作夥伴網絡同意接受特定街機代幣時，即可建立交叉推廣與聯盟模式——這些策略能在無需外部資金的情況下擴大各方影響力。

關鍵在於，街機代幣還賦予發行方對其經濟體內價值流動的精細控制能力，具體通過以下方式實現：

限制可轉移性（如僅限應用內或白名單地址間流轉）；

設置貶值期或有效期（鼓勵及時使用並減少囤積）；

將贖回權綁定至特定商品或服務（使效用與經濟意圖對齊）；

這些特性有助於強化代幣作為交換媒介（而非投機資產）的價值，並可通過鏈上編程實現。 簡言之，街機代幣能助力生態啟動增長、促進用戶參與並管理內部經濟運行，同時為維護者提供可控的操作空間。

如前所述，基於公有鏈發行的街機代幣類似忠誠度積分或航空里程，但存在關鍵差異：它們上鍊運行，意味著具備開放性、互操作性與可組合性。

與傳統忠誠度體係將價值禁錮在封閉生態內不同，基於區塊鏈的街機代幣可被多方無許可地共享、接納和贖回——甚至在競爭者間亦可實現（理論上）。 可移植性是一大優勢：在此模式下，用戶能跨服務攜帶忠誠度，身份狀態可輕鬆轉移（例如擺脫如今航空公司複雜的"會籍匹配"流程）。 這種可移植性促使市場參與者靠產品與服務品質競爭（而非單純依賴用戶鎖定），並將碎片化的忠誠度計劃轉化為公共物品。

目前最典型的鏈上街機代幣案例是由Resy和Eater創始人推出的Blackbird項目代幣FLY。 該代幣為餐飲業創建忠誠度體系，類似星巴剋星星或麥當勞獎勵計劃，但具有突破性創新：同一代幣可通用於多家餐廳。 顧客在Blackbird網絡內的商家消費即可獲得代幣，並可在任意合作餐廳兌換折扣與特權。 由於底層協議基於區塊鏈，所有流程無需餐廳間直接交互。 正如單一餐廳的獎勵計劃增強客戶黏性，FLY能同步強化整個餐飲網絡的忠誠度體系。

消費者獲得了更廣泛的實用性，企業則共享網絡效應。

其結果催生了合作性競爭（與傳統競爭相對）：例如，本地咖啡店與星巴克可因接受同一代幣而雙贏。 初聽可能覺得雙方都不願如此，但通過街機代幣實現的共享忠誠度計劃實則對兩者皆有利。 該代幣可使星巴克與本地咖啡店的體驗互補，從而在任一場所消費都能提升雙方價值。 例如，若一方提供免費摩卡兌換代幣，則增加了顧客在兩地購咖啡的獲得感。 此類合作能強化顧客對網絡的忠誠度，並促使他們將更多預算用於咖啡消費。

這種合作性競爭為網絡創造更多總剩餘，各提供商可按銷售額比例共享收益。 換言之，與其爭奪有限份額，不如共同做大整個蛋糕。

街機代幣並非適用於所有項目。 在需要投機性資產的場景中並無意義。 例如，擁有自身網絡代幣的一層區塊鍊網絡通常無需街機代幣即可運行。

但對許多項目——尤其是那些以消費為核心或涉及實體世界融合的經濟體——街機代幣可能是極具吸引力的選擇。 它們提供：

通過上下限機制與受控發行來實現；

直觀穩定的價值幫助用戶理解消費內容；

其資產負債表上的成本嚴格等於可贖回資產的機會成本；

發行方可採用類中央銀行的管理模式；

我們還觀察到街機代幣作為網絡代幣的補充或前驅的新興作用。 Blackbird的FLY代幣允許用戶在任意合作餐廳贖回，該贖回行為由基於網絡代幣運行的專用區塊鏈層管理。 例如，去中心化計算網絡可能使用網絡代幣確保計算提供商間的安全與激勵，同時利用街機代幣在客戶群中建立網絡效應。 或者，市場可能先用街機代幣啟動參與度，待運營協議去中心化後再引入網絡代幣。 此類案例中，街機代幣可作為"入金通道"，在網絡長期轉向更去中心化系統前催化早期需求並積累初始動能。

4、監管展望

早期街機代幣的案例是區塊鏈遊戲平台Pocketful of Quarters發行的Quarters代幣。 玩家可使用Quarters代幣在合作遊戲中獲取功能與獎勵。 與"街機代幣非投資資產"的理念相關的是，該公司於2019年7月獲得美國證券交易委員會（SEC）的無異議函，其中該機構認可Quarters代幣僅用於遊戲參與而非投機或投資。

儘管存在這一積極先例，Quarters無異議函及許多州級監管體系仍存在缺陷。 其一，它們對互操作性持懷疑態度，視其為缺陷而非特性。 其邏輯源於錯誤觀點：只要存在互操作性，資產便可能更易交易，從而呈現金融工具屬性。 此觀點忽略了交易需求仍取決於資產是否具有投機空間——而如前所述，街機代幣通常不具備這一特性。 與此同時，互操作性正是鏈上街機代幣最令人期待的優勢之一，它能顯著降低摩擦、增加選擇，為消費者帶來實質利益。

巧妙的設計可緩解監管擔憂。 街機代幣無需局限於封閉網絡。 通過價格上限機制、"水龍頭-回收池"模型及與使用掛鉤的贖回規則等設計，發行方可程序化抑制投機活動。 互操作性亦使消費者受益——它提升易用性、促進競爭並創造更廣泛的網絡效應，最終在不依賴金融投機的前提下推動創新並為用戶創造更大價值。