鮑威爾敞開降息大門：就業下行風險顯著

李丹，華爾街見聞

在本月末美聯儲會議靜默期前的最後一次經濟和貨幣政策相關公開講話中，美聯儲主席鮑威爾暗示，美國的勞動力市場持續惡化，儘管政府關門影響了對經濟的判斷，仍保留了本月降息的可能性。 他還稱，聯儲可能會在未來幾個月內停止縮減資產負債表（縮表）這一量化緊縮（QT）行動。

在事先準備的講稿中，出席全美商業經濟協會（NABE）今年年會的鮑威爾表示，。 他說，雖然一些重要的經濟數據因美國聯邦政府關門而推遲發布，但

“根據我們掌握的數據，可以公平地說，自四周前我們9月的會議以來，就業和通脹前景似乎沒有太大變化。”

緊接著鮑威爾指出，。。

“在這個活力不足且略顯疲軟的勞動力市場中，就業的下行風險似乎有所增加。”

鮑威爾在講稿中重申，因為就業下行風險增加，聯儲對就業和通脹目標所面臨風險平衡的評估改變，因此9月決定降息。 為了應對雙重目標的緊張關係，“不存在毫無風險的政策路徑”。 他提到，現有的數據和調查依然表明，“商品價格上漲主要反映了關稅，而非更廣泛的通脹壓力。”

在問答環節，被問及關稅會不會對通脹產生緩慢且持續的影響時，鮑威爾承認，關稅是一種風險，但他指出，勞動力市場存在“相當大”的下行風險。 勞動力市場略為供不應求。

鮑威爾說，，降息過快可能“導致通脹任務未完成”，降息過慢則可能導致“就業市場遭受慘痛損失”。 他再次重申利率路徑並非毫無風險，說：

“現在確實沒有一條無風險的道路，因為（通脹）似乎正在繼續緩慢上升……而現在勞動力市場已經顯示出相當大的下行風險。勞動力的供給和需求都急劇下降。”

鮑威爾說，。

鮑威爾週二多次指出招聘速度緩慢，並指出就業率可能進一步下降。 他說：“目前職位空缺數進一步下降，很可能反映在失業率上。經歷一段直線下降的時期後，我認為，最終會到失業率開始上升時。”

鮑威爾沒有給出具體的數字說明，他認為就業增長的盈虧平衡點在哪裡，也就是保持失業率穩定的底線水平。 他表示，失業率顯然已經“大幅下降”。 他表示，在就業增長放緩的情況下，失業率幾乎沒有變化，這“非常引人注目”。

有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos發文稱，。 他暗示，。

經濟學家Chris G. Collins評論稱，鮑威爾說9月會議以來前景沒有太大變化，這是在堅持9月會後公佈的今年內還有兩次降息預期，不過，他並沒有發出強烈的本月降息信號，而是指出“經濟活動的增長軌跡可能比預期略為強勁”。

準備金充足 有跡象顯示流動性收緊 將謹慎行動避免“縮減恐慌”

。 他在講稿中表示，聯儲長期以來的計劃是，當準備金略高於聯儲判斷與充足相符的水平時，就停止行動。

“我們可能在未來幾個月內接近這一水平，我們正在密切關注各種指標，以便為這一決定提供依據。”

鮑威爾承認，有跡象顯示流動性正在逐步收緊，但提到，美聯儲制定的“計劃表明，他們將採取謹慎的措施，避免出現2019年9月那樣的貨幣市場緊張局面”。 評論認為，鮑威爾是指，要避免縮減QE帶來的“縮減恐慌”（tAPEr tantrum）市場波動。

2019年9月，美國短期融資市場爆發“錢荒”，隔夜回購利率飆升至10%，美聯儲被迫十年間首次啟動隔夜回購操作，向貨幣市場投放巨資。 主流研究認為，2019年9月的回購危機是流動性偏緊狀態下的偶發性事件所致。 罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳稅日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。

在問答環節，鮑威爾表示，美聯儲關注的指標顯示，銀行系統的準備金仍然“充足”，但隨著回購利率上升，貨幣市場狀況出現了一些收緊的跡象。

不能支付準備金利息將失去利率控制 對市場破壞更大

今年一些議員對美聯儲為商業銀行所持準備金支付利息提出批評和質疑。 在本週二的講稿中，鮑威爾為重要工具準備金機制辯護，稱聯儲的準備金制度非常有效，運作良好，警告若聯儲被剝奪支付準備金利息的能力，聯儲將失去對利率的控制，對市場造成更大的破壞。  

評論認為，鮑威爾的講稿顯然在回應美國財長貝森特及其他共和黨人的批評，其中提到有人質疑美聯儲購買MBS，有人認為可能應該對購債做出更好的解釋，還有人質疑是否應該給準備金支付利息。 鮑威爾回顧稱，可能聯儲應該在2020年之後更快停止購債。

本週二，鮑威爾提到美聯儲在考慮調整資產持有構成，增持短期資產。

Collins評論稱，增持短債等短期資產不是什麼新想法。 一些投資者認為，如果美國財政部增加發行短債，而美聯儲購買其中相當一部分，就相當於某種隱形的QE，因為那樣一來，未償還國債的總體加權平均利率就會更低。

但Collins指出，財政部發行更多短債不一定會使收益率曲線變平。 主要驅動美債收益率曲線的仍然是政策預期，而不是淨供應變化。

其他指標無法替代官方數據 被問及金價上漲

在問答環節，。 他強調了州一級的就業數據和有“小非農”之稱的ADP就業報告，同時表示，這些數據都無法取代構成官方統計數據的黃金標準。

談到替代數據，。 他指出，在沒有政府報告的情況下，準確解讀價格尤其困難。

被問及金價上漲時，鮑威爾表示：“我不會對任何特定資產價格發表評論。”

被問及人工智能（AI）的影響時，鮑威爾引用了諾貝爾經濟學獎得主Robert SOLow關於新技術將如何影響生產力的名言：“你可以在任何地方看到計算機，但在生產力統計數據中不能。” 他補充道，“這可能是一回事。”

。 “我們不會與任何人來回爭論。那樣很快就會變成政治話題。” 美聯儲的唯一目標是為公眾做好工作。 不過他又說：“不要追求完美。這些都是必須實時做出的緊急決定。”

鮑威爾表示，美聯儲不會對移民政策發表意見，但他指出，特朗普政府的這類政策比許多人預期的要強硬。 他表示，勞動力增長和入境人數已經急劇下降，這可能導致勞動者減少。 但我們才剛剛開始看到這些政策的效果。