分析師：加密財庫公司是下一代的“伯克希爾·哈撒韋”
2020 年 8 月，一家叫做 MicroStrategy 的企業商業智能 (BI) 軟件公司調整了其商業模式，專注於收購比特幣作為主要財務儲備資產。 隨著該公司的知名度顯著提升，也促成了“數字資產財務公司”（DAT 公司）一詞的演變。
目前，DAT 市場規模已達千億美元級別，根據 CoinGecko 的數據，104 家比特幣資金公司共持有 1,013,608 個 BTC，價值 1,155 億美元。 11 家公司正在積極收購以太坊。 總共持有 3,436,285 枚 ETH，價值 152.3 億美元。 ExecEdge 也在一篇研報中指出，2025 年 DAT 市場總規模已超 1000 億美元。
分析師表示，這些 DAT 公司將資本與運營結合，通過投資基礎設施、參與治理來驅動整個網絡的發展，類似於營利性、可公開交易的“基金會”。 將有潛力成為像伯克希爾·哈撒韋那樣的資本複合體。
資本、運營與治理的三重奏
Syncracy Capital 聯合創始人 Ryan Watkins 認為，DAT 的出現，讓人想起了傳統金融世界裡的封閉式基金、房地產信託基金，甚至是伯克希爾·哈撒韋這樣的長期資本複合體——同樣通過資本市場融資，用股票、債券、優先股等方式積累資金，並持有在資產負債表上。 不同的是，DAT 擁有的是可編程的代幣。
正是這種“可編程性”，讓 DAT 不應只被看作短期投機的空殼公司。 Watkins 在最近的一篇博文中指出，如今這些公司已經掌握了超過一千億美元的加密資產，規模之大，足以對生態本身產生長遠影響。
Watkins 設想，在未來，少數 DAT 會逐漸脫穎而出，不再只是市場的投機槓桿，而會成為區塊鏈生態真正的發動機，成為類似基金會的存在，但區別在於，它們是公開上市、營利性、並且能夠直接參與治理和產品建設。
在他看來，DAT 的國庫不只是儲藏室，而是一種生產性資產負債表。 拿以太坊或 Solana 舉例，代幣可以質押以獲取網絡獎勵，也可以作為流動性注入 DeFi 應用；擁有越多代幣的驗證節點，越能在生態裡施展影響力。 在這種框架下，資本和運營結合起來，DAT 的角色就不僅是持有者，而是驅動者。 它們可能幫助降低交易費用、提升交易效率，甚至決定生態基礎設施的建設節奏。 ExecEdge 報告指出，DAT 公司通過平衡表擴張和代幣收益管理，可以有效增加每股代幣數量（TPS），形成長線價值增長。
如果說 MicroStrategy 的比特幣戰略是一種“純粹囤幣”，那麼 DAT 的邏輯就是在囤幣之外，把代幣“用起來”。 Watkins 把成功的 DAT 比作幾種模型的混合體：它們有封閉式基金和 REIT 的永續資本特徵，有銀行的資產負債表思維，也有伯克希爾那種以長期復合為導向的哲學。 與傳統資產管理公司不同的是，DAT 的股東收益並不是管理費分成，而是公司所持有代幣的數量和價值逐步累積。
換句話說，股東拿到的不是一份賬面上的抽象回報，而是真正與底層網絡綁定的利益。 ExecEdge 數據顯示，一些 DAT 公司如 Metaplanet、Strategy、DFDV，通過資本高效運作和代幣收益的複合，持續提升了每股代幣數量和市場淨值（mNAV），從而創造長期股東價值。
分化、風險與長期價值篩選
當然，這一切並不是沒有風險。 Watkins 也提醒，並非所有 DAT 都能走到未來。 有些公司依賴市場情緒來維持對淨資產價值的溢價，一旦市場冷卻，溢價消失，它們的融資能力就會被掐斷。 加密資產本身的波動性，也可能讓資產負債表在幾天之內縮水數十個百分點。 如果這些公司過度依賴金融工程，而缺乏真正的運營能力，它們可能很快被淘汰。
Watkins 預測，第一代 DAT 很可能會經歷一場洗牌，市場最終只會留下那些能把資本運作與生態建設結合起來的玩家。 EXECEdge 報告也強調，投資者應關注 DAT 公司在成本控制、資本效率、監管合規、透明度和代幣收益等關鍵指標上的表現，以辨別潛在長期贏家。
Watkins 設想，最有可能倖存並發展的 DAT，會像伯克希爾在傳統金融世界裡的角色那樣，成為區塊鏈世界裡的長期資本引擎。 這些公司會不斷循環現金流，用於積累更多代幣、建設更多產品、擴展更多生態，逐漸形成良性循環。 它們的成長軌跡或許不再是對下一個熱點的追逐，而是對整個鏈上經濟的耕耘。
DAT 的未來很可能呈現分化。 一部分可能只是單純追求收益，把資產質押、借貸，榨取鏈上的利率差；另一部分則會走向深度生態，把資本與協議建設、基礎設施、治理深度綁定。 還有一些可能跨越多條鏈，分散風險，用組合化思路來抵禦單一網絡的波動。
”不要只盯著今天的溢價，或者明天 DAT 會買什麼新幣，而要看更大的曲線。十年、二十年之後，當我們回顧今天，也許會發現，真正改變加密生態的，不是某一次牛市的暴漲，而是那些在安靜中累積、在運營中發力的 DAT。”Watkins 說。
