納斯達克將迎來「歐洲 Web3 概念」第一股

撰文：Eric，Foresight NeWs

繼 Coinbase、GALAxy Digital、Circle、Bullish 和 Gemini 之後，美股又將迎來一家 Web3 行業的公司。

9 月 8 日，歐洲加密資產管理公司 CoinShARes 將與在美國納斯達克上市的特殊目的收購公司 Vine Hill Capital Investment Corp 以及新成立的澤西島公司 Odysseus Holdings Limited 合併。 合併後 CoinShares 將在美國納斯達克（或其他美國交易所）上市，並從納斯達克斯德哥爾摩退市。 在多家美國本土 Web3 公司接連上市之後，首家歐洲本土 Web3 企業也將登陸美國資本市場。

CoinShares 的前身是成立於 1998 年的大宗商品投資公司 Global Advisors，由 Russell Newton 與 Danny Masters 創立。 Russell Newton 從 1986 年起在包括殼牌石油在內的公司從事了 8 年的原油交易工作，後於 1994 年 7 月加入摩根大通擔任大宗商品策略師。 另一名聯合創始人 Danny Masters 也是 CoinShares 的現任主席，在與 Russell Newton 共同創立 Global Advisors 之前曾在摩根大通任全球能源交易主管。

CoinShares 的現任首席執行官，經濟學家 JM Mognetti 於 2012 年加入 Gloval Advisors。 僅僅在加入的一年之後，全球宏觀投資者就開始大量撤出大宗商品，轉而投資股票和固定收益。 對於三人而言，公司急需尋找新的投資方向，而恰逢此時，價格僅幾百美元的比特幣進入了他們的視野。

幾乎沒有任何猶豫，Global Advisors 在 2014 年完全轉向數字資產領域，後在 2016 年更名 CoinShares，並逐漸發展為如今集資產管理，資本市場業務和自主投資為一體的加密資管公司。

2014 年，Global Advisors 在歐洲推出了第一個受監管的比特幣投資基金。 更名之後，CoinShares 收購了推出首個在受監管交易所上市基於比特幣的證券的 XBT Provider，其推出的 Bitcoin Tracker One ETP 於 2015 年在瑞典上市。

2021 年初，CoinShares 開始推出以實物為底層資產的 ETP（交易所交易產品），目前不僅覆蓋了比特幣和以太坊，還包括了 LTC、XRP、LINK、UNI 等代幣。 同年 3 月，CoinShares 在瑞典上市，成為繼 Galaxy Digital（彼時已在加拿大多倫多交易所上市）之後全球第二家上市的 Web3 公司。 據 CoinShares 提供的數據，截至 2021 年 2 月 19 日，CoinShares 的資管規模為 45.6 億美元，包括 70185 枚比特幣與 655211 枚以太坊，使其成為當時歐洲最大、全球第二（僅次於灰度）的加密資管公司。

相比之下，截止 2021 年 2 月 24 日，灰度總體資管規模為 393 億美元，Bitwise 資管規模剛剛突破 10 億美元，Galaxy Digital 截止 2021 年 1 月 31 日的資管規模為 8.347 億美元。

2024 年初，在 SEC 批准了多家機構申請的比特幣現貨 ETF 之後，CoinShares 收購了比特幣現貨 ETF 的發行方之一 Valkyrie。 截止撰稿時，Valkyrie 的比特幣現貨 ETF 資管規模超 6.5 億美元。

除了資管外，投資也是 CoinShares 的重要業務。 在 2021 年上市之時，CoinShares 就披露了其於 2020 年底對加拿大加密資管公司 3IQ Corp 以及美國合格信託機構 Kingdom Trust 母公司的投資。 2021 年與 2022 年，CoinShares 兩度投資瑞士在線銀行 FLOWBank，持股比例最高近 30%，但 2022 年 FlowBank 因資不抵債而破產清算。

說完了 CoinShares 的發展歷程，再來說說它的財務狀況。

對比 CoinShares 於今年公佈的一季度與二季度財報，CoinShares 一季度收入 3995.8 萬美元，同比下降約 15.88%，稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 2978.1 萬美元，同比下降約 15.7%，但利潤率達到了 75%，同比略有上升。 算上公司自持加密資產價格的變動、稅費等，CoinShares 今年一季度的全面綜合收益約 2479 萬美元，同比下降 42.1%。

在佔比最高的資管業務上，CoinShares 一季度錄得 2956.6 萬美元收入，佔總收入的約 74%，同比增長約 20.8%。 除去直接成本和行政費用後的利潤約 2271.4 萬美元，同比小幅增長約 5%。

資本市場基礎設施​​業務上，CoinShares 一季度錄得約 1191.1 萬美元，同比下滑約 15.4%。 CoinShares 所謂的資本市場基礎設施​​業務包括了提供流動性收入、Delta 中性交易策略收入、數字資產借貸以及質押收入。 除去直接成本和行政費用後的利潤約 933.5 萬美元，同比下滑約 18.7%。

自有投資業務上，CoinShares 一季度虧損約 151.9 萬美元，去年同期盈利約 894.2 萬美元，同比暴跌約 117%。

一季度由於加密貨幣價格整體的下跌，除了不受價格過多影響的資管業務有所增長之外，其他業務狀況均有所下滑。 細看財報，資本市場基礎設施​​業務上，提供流動性、借貸和質押收入受價格下跌和交易不活躍影響較大，但 Delta 中性策略交易彌補了部分損失，而投資業務主要被市場整體的價格下跌拖累。 整體上 CoinShares 沒有看到核心業務的下滑，投資上也在積極調整策略。

第二季度，加密貨幣價格整體上漲，但 CoinShares 的業務並沒有隨之出現大幅的增長。

二季度 CoinShares 錄得收入 4151.9 萬美元，環比上漲約 3.8%，同比大漲 258.3%。 稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 2629.9 萬美元，環比下降 11.7%，同比下降約 22.7%，利潤率也下降至 63%。 CoinShares 二季度的全面綜合收益約 2557.8 萬美元，環比小幅上漲約 3.2%，同比微漲 1.1%。

對整個上半年來說，由於 2024 年計入了 FlowBank 破產的虧損以及出售 FTX 債權的收入，故數據有些失真（收入同比的大幅增長也因此出現異常），除去這部分數據來看 CoinShares 今年上半年的表現與去年同期相比變化不大。

資管業務上，CoinShares 二季度收入略超 3000 萬美元，環比微漲 1.6%，同比增長 6.1%。 運營利潤 2174.8 萬美元，環比下滑約 4.3%，同比下滑約 10.3%。 上半年 CoinShares 資管業務總收入約 5961.3 萬美元，同比增長 12.4%，運營利潤 4446.2 萬美元，同比下降 3.5%。

CoinShares 表示，第二季度旗下 XBT 推出的產品出現了 1.26 億美元的資金淨流出，加之公司將更多的支出與費用劃至資管部門，導致雖然資管收入在增加，但利潤卻在持續下降。

資本市場基礎設施​​業務上，CoinShares 第二季度收入約 1134.6 萬美元，環比下降 2%，同比下降 22.3%。 在利潤上除去出售 FTX 債權產生的額外收入，利潤額與利潤率也均有下滑。

自有投資業務上，CoinShares 二季度僅有近 12.5 萬美元的盈利，雖然相比一季度約 151.9 萬美元的虧損有一定增長，但投資的虧損與盈利在時間上有一些隨機性，參考性不強。 值得注意的是，CoinShares 在 2024 年整年和 2025 年至今在投資上一直處於虧損狀態，2023 年全年 CoinShares 在投資上還實現了近 370 萬美元利潤。

雖然 CoinShares 在其路演資料中表示其資管總額已經超過了 80 億美元，成為了繼貝萊德、灰度和富達之後的全球第四大加密資管機構，也是 EMEA（歐洲、中東與非洲）地區的第一大加密資管機構，占到了約 34% 的市場份額。 但綜合上述數據來看，CoinShares 的增長比較緩慢，除了資管業務在穩步小幅增長外，其餘的業務表現浮動較大。 CoinShares 收購 Valkyrie 和赴美上市本質上也是希望擴大在美業務，但其大本營似乎也沒有什麼獨特的護城河。

據 ISS Market InTELligence 數據，截至今年 5 月底，美國基金公司在歐洲地區的資產管理規模從十年前的 2.2 萬億美元增至 4.9 萬億美元。 若美國本土資管巨頭有意將加密資管業務拓展至歐洲，CoinShares 將不得不面對強勁的對手。

假設未來 SEC 批准了更多加密貨幣的 ETF，CoinShares 的當下的優勢可能被逐漸蠶食。 按照歐股昨日收市價計算，CoinShares 市值約 82.28 億瑞典克朗，約合 8.77 億美元，市盈率約 7.97，但其「借殼上市」的估值達到了 12 億美元，溢價率接近 37%。

對比全球第一大資管公司，截至今你那第二季度末資管規模達到了 12.5 萬億美元的貝萊德，CoinShares 在資管規模和市值的比值上遠超貝萊德，但在市盈率上卻比貝萊德的近 27 低了不少。 這使得 CoinShares 的估值呈現出比較矛盾的狀態。 雖然加密資管在未來相當長的一段時間都會是香餑餑，但 CoinShares 市值能否有顯著的增長，從理性角度看，可能還是要取決於資管業務能否有超出預期的增長，能否在非美地區建立護城河，以及能否在美國本土搶一塊蛋糕。