Hotcoin Research | 市場押注9月降息概率超過80%：美聯儲四季度降息節奏推演及其影響展望

最終驅動美聯儲利率決策的是就業與通脹的硬數據。 時間軸上，關鍵節點已明朗：FOMC定於9月16—17日召開，9月決議不僅會給出利率決定，還會更新“點陣圖”和宏觀預測；會前兩份“生死數據”，即8月非農與失業率（9月5日發布）、8月CPI（9月11日發布）將基本敲定降息落地與否。 這意味著未來三週，任何“打臉式”的數據意外（如工資再加速、服務通脹反彈、失業率意外下行）都可能改變“9月+年內再一次”的順滑路徑。

美聯儲的雙重使命是“充分就業”和“穩定物價”。 美聯儲利率政策的核心工具就是聯邦基金利率（Federal Funds Rate）。 它是美國商業銀行之間在隔夜借貸超額準備金時適用的目標利率區間，由聯邦公開市場委員會（FOMC）設定。 換言之，這是銀行體系內部的“批發借款利率”，通過調整它，美聯儲得以影響整個金融體系的資金成本和流動性，從而間接作用於信貸利率、美元匯率、資產價格以及就業與通脹的整體走勢。

美聯儲利率政策受就業、通脹與金融條件三大核心因素共同製約，利率政策並非單一指標驅動，而是多重因素交織下的動態平衡過程。 整體而言，影響其決策的關鍵因素主要包括：就業市場（就業人數、失業率、工資增長）、通脹表現（CPi、核心CPI、PCE、通脹預期）、金融條件（信貸利差、股債市場反應、金融穩定風險）等。 在2025年當前的宏觀背景下，這些因素共同作用，正推動美聯儲從“長期維持高利率”逐漸轉向“醞釀小步寬鬆”。

2）通脹回落受阻但總體溫和

通脹方面，7月CPI同比為 2.7%，核心CPI同比 3.1%，環比分別增長0.2%和0.3%，其中核心CPI環比創下今年以來最大月增。 雖然通脹水平依舊高於美聯儲的2%目標，但整體沒有惡化成“全面再通脹”。 值得注意的是，生產者價格指數（PPI）在上行，反映出上游成本壓力正在抬頭，而傳導至終端消費端的速度仍較慢。 這一“上游抬頭、下游溫和”的格局，意味著通脹在短期內依舊具備黏性，但尚未到失控程度。

3）金融條件與政策溝通

除了硬數據，美聯儲同樣關注金融市場的反饋與穩定性。 鮑威爾在傑克遜霍爾的講話明確釋放出“不急於大幅寬鬆，但為小步校準留下空間”的信號，其核心是以有限降息來緩衝勞動力市場的尾部風險。 市場解讀為：若就業數據繼續走弱、美聯儲將在9月率先降息25個基點，並可能在年底再度小幅調整。

美聯儲的利率決策不僅直接影響美元和美國經濟，還會通過金融市場的多層次傳導作用，影響包括加密貨幣在內的全球風險資產。 整體來看，這一傳導大致可以分為三條主線：利率與折現率渠道、美元與資本流向渠道、風險偏好與資金行為渠道。 這三條路徑相互交織，共同塑造了加密市場的周期性波動特徵。

1）折現率渠道：利率下行抬高風險資產估值

利率是所有資產定價的基石。 美聯儲下調政策利率會帶動美債收益率下降，從而降低市場的貼現率。 在這種環境下，未來現金流更為遙遠的成長型資產估值更容易被抬高，這正是美股科技股與比特幣、以太坊等“高久期資產”常在寬鬆週期跑贏的邏輯。 歷史上，2020年疫情期間美聯儲迅速降息並實施QE，直接推動美股與加密市場迎來雙重牛市，BTC在一年內由不足1萬美元漲至6萬美元。 相反，在2022年美聯儲激進加息背景下，比特幣和以太坊分別腰斬甚至更多，折現率上升對價格形成壓制。

2）美元與資本流向渠道：DXY走弱利好加密

美聯儲的利率政策同樣會通過美元指數（DXY）的強弱影響資本流向。 降息往往削弱美元吸引力，使得資金尋找新的價值儲藏和高收益標的。 在這種背景下，黃金與比特幣這類“非主權資產”受益明顯。 以2019年美聯儲結束縮表、重啟降息為例，美元指數走弱期間，比特幣曾快速從低點反彈超100%。 而2022年美聯儲加息與美元強勢同步，比特幣卻一路跌破2萬美元大關。 這種“美元—比特幣”之間的蹺蹺板關係，是觀察政策轉向對加密資產影響的重要指標。

2019年以來，每一次貨幣政策的轉折點幾乎都伴隨著加密市場的趨勢性行情，比特幣價格與利率的負相關性越來越明顯。 站在當前時點，當市場普遍押注9月將啟動降息時，我們更需要結合這些歷史經驗與傳導路徑，思考其將如何塑造下一階段的加密行情。

美聯儲的利率政策正處於關鍵的轉折點。 9月17日FOMC會議不僅是一次例行議息，更可能成為2025年全年貨幣政策的風向標。 市場幾乎已經在押注“9月先行降息25bp”，但更深層次的問題在於：這一動作是一次性“保險式調整”，還是新一輪降息週期的開端？ 答案將取決於接下來兩份最關鍵的數據——8月非農就業（9月5日公佈）和8月CPI通脹（9月11日公佈）。 它們將直接決定美聯儲點陣圖的鷹鴿分佈，以及市場對四季度政策節奏的預期。