IOSG：消費者應用賽道的洞察與思考

撰文：Max Wong @IOSG

基礎設施已趨飽和；消費者應用是下一個前沿。 在經過多年向新 L1、Roll-up 和開發工具傾注資金後，技術邊際收益已微乎其微，用戶並未因「技術夠好」就自動湧入。 現在創造價值的是注意力，而非架構。

流動性停滯，散戶缺席。 穩定幣總市值僅比 2021 歷史高點高約 25 %，近期增量主要來自機構為資產負債表購入 BTC/ETH，而非在生態內循環的投機資本。

核心論斷

• 監管政策友好將解鎖「第二波」發展浪潮。 更明晰的美國政策（特朗普政府、穩定幣法案）擴大 TAM，並吸引只關心可觸碰的應用、而非底層技術架構的 Web2 用戶。

• 敘事市場獎勵真實使用。 具有可觀營收與 PMF 的項目——如 Hyperliquid（約 9 億美元 ARR）、Pump.fun（約 5 億美元 ARR）、Polymarket（約 120 億美元成交量）——遠勝過高融資但缺乏用戶的基礎設施項目（Berachain、SEI、Story Protocol）。

• Web2 本質是注意力經濟（分發 > 技術）；隨著 Web3 與 Web2 深度融合，市場也將如此——B2C 應用將做大蛋糕。

當前已達 PMF 的消費者賽道（加密原生）：

• 交易／永續合約（Hyperliquid, Axiom）

• Launchpad／迷因幣工廠（Pump.fun, BelieveApp）

• InfoFi 與預測市場（Polymarket, Kaito）

下一波上升賽道（Web2 編碼）：

• 一站式入金 / 出金 + DeFi 超級應用——集錢包、銀行、收益、交易於一體（Robinhood 式體驗但無廣告）。

• 娛樂／社交平台，用鏈上變現（兌換、下注、獎池、創作者代幣）取代廣告，優化 UX 並改善創作者收益。

AI 與遊戲仍處於 PMF 前階段。 消費者 AI 需更安全的賬戶抽象和基礎設施；Web3 遊戲受「羊毛黨」經濟困擾。 待某款以遊戲性為核心、而非加密元素的鏈遊爆發後才會突圍。

超級鏈（Superchain）論。 活躍度正向少數對消費者應用友好的鏈集中（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）。 應挑選這些生態的殺手級應用及直接支撐它們的基礎設施。

投資消費者應用的視角：

底線：純基礎設施交易難再复制 2021 式估值倍增。 未來 5 年超額回報將來自把加密底層轉化為數以百萬 Web2 用戶日常體驗的消費者應用。

引言

過去業界高度關注技術 / 基礎設施，專注於構建「軌道」——新的 Layer-1、擴容層、開發者工具和安全原語。 驅動力是「技術為王」的行業信條：只要技術夠好、夠創新，用戶自然會來。 然而事實並非如此。 看看 Berachain、SEI、Story Protocol 等項目，融資估值離譜，卻被吹捧為「下一件大事」。

本輪週期中，隨著消費者應用項目登上聚光燈，討論已明確轉向「這些軌道究竟用來幹什麼」。 當核心基礎設施達到「夠用」的成熟度、邊際提升趨於遞減，人才與資本開始追逐面向消費者的應用 / 產品——社交、遊戲、創作者、商業場景——向零售與日常用戶展示區塊鏈的價值。 消費者應用市場本質是注意力經濟，這也使整個加密市場成為敘事和注意力的戰場。

本洞察報告將探討：

1. 總體市場背景

2. 市場中的消費者應用類型

a. 已具 PMF 的賽道

b. 可藉助加密軌道升級、最終達到 PMF 的賽道

3. 針對消費者應用提出框架與投資論——機構如何識別贏家？

敘事——為什麼是現在？

本週期缺乏 2021 年級別的散戶 FOMO 與 NFT/Alt 炒作，加之宏觀環境收緊限制了 VC 和機構的資本投入，新流動性增長陷入「滯漲」局面。

▲ 穩定幣市值走勢圖

如上圖所示，2021-2022 年穩定幣總市值約增長 5 倍，而本輪（2023 下半年 -2025）僅增長 2 倍。 乍看之下似乎是有機且健康的穩步增長，但實際具有誤導性：當前市值僅比 2021 高點高 ~25 %，以 4 年維度看任何行業都屬低速。 這還是在穩定幣迎來最明確監管順風、且出現強力挺幣總統的背景下。

資本流入增速顯著放緩，而且主要從 2025 年 1 月特朗普當選後才開始。 至今，新資本並非投機或真正「活水」，更多是機構將 BTC/ETH 納入資產負債表，以及政府、企業擴大穩定幣支付所致。 流動性並非因市場對新產品 / 解決方案的興趣，而是監管利好；這些資金非投機性，不會直接注入二級市場。 這不是免費資本，也非散戶驅動，因此即便價格創高，行業仍未重現 2021 狂熱。

總體可類比 2001 年 .com 泡沫後，市場尋找下一增長方向——這一次方向將是消費者應用。 過去的增長同樣由消費者應用驅動，只是產品是 nft 和山寨幣，而非應用。

核心論斷

未來 5 年，加密市場將迎來由 Web2/ 散戶推動的第二波增長

• 特朗普政府更清晰的加密政策為創始人開綠燈

• 穩定幣立法顯著擴大所有加密應用 TAM

• 過去流動性瓶頸在於缺乏清晰框架、市場孤島效應明顯；如今因穩定幣法規明朗而利好流動性

• 政治層面的強烈正面情緒對消費者應用的影響更大，高於對基礎設施的影響，因為消費者應用能吸引大量 Web2 用戶

• Web2 用戶只在乎能直接交互的應用層、能為自己帶來價值的產品——他們要的是 Web3 的「Robinhood」，不是「加密版 AWS」

• Robinhood

• Google/YouTube

• Facebook

• Instagram

• Snapchat

• ChatGPT

市場成熟 → 關注真實用戶 + 收入 + PMF > 基礎設施 + 技術

• 敘事市場中，資本持續流向有真實收入、真實 PMF 的項目，且絕大多數為消費者應用，因為它們擁有真實用戶

• Hyperliquid

• Pump.fun

• Polymarket

• 意義：技術重要，但光有好技術不吸引用戶；把好技術落地才行 → 最易路徑是消費者應用

• 方法：統一的極致 UX + 價值捕獲機制的項目將吸引用戶。 用戶並不關心技術是否稍好，除非能「體感」到

• Builders 正從 2019-2023 「技術為王」轉向「用戶至上」。 具備實際需求、而非只靠補貼生態或工具可得的鏈，才吸引開發者

• 過去市場讓開發者為了補貼去給 Firefox 寫擴展，而不是在 Chrome 上獲取真實用戶

• 典型反例：Cardano

Web2 一貫是注意力經濟（分發 > 技術）；Web3 與 Web2 深度融合後亦會如此——B2C 應用將擴張整體市場

• 病毒傳播與註意力才是勝負手 → 消費者應用最易實現

• 因為網絡效應在消費者應用中極易嵌入 → 如綁定 Twitter 並因發帖獲協議獎勵（Loudio、Kaito）

• 因此消費者應用內容極易產生 → 易病毒式傳播、佔領心智

• B2C 應用亦可藉用戶行為、激勵或社區輕鬆製造話題（Pump.fun vs Hyperliquid）

• 病毒傳播帶來注意力，注意力帶來用戶 → 病毒式應用將吸引新散戶並擴大市場

市場中的消費者應用類型

已達 PMF 的垂直賽道 – Crypto Coded

交易

• Hyperliquid：約 9 億美元 ARR；融資 0

• Axiom：約 1.2 億美元 ARR；融資 2100 萬美元

launchpad

• Pump.fun：約 5 億美元 ARR；融資 0

• BelieveApp：年化費用約 6000 萬美元；融資 0

InfoFi + 預測市場

• Polymarket：年成交量約 120 億美元（0 % 費率）；融資 0

• Kaito：約 3300 萬美元 ARR；融資 1080 萬美元

此類賽道項目應被重點關注。

對比 :

• Berachain：自上線以來費用僅 16.5 萬美元；融資 1.42 億美元；距 ATH 跌幅 85 %+

• SEI：年化費用僅 6.8 萬美元；融資 9500 萬美元；跌幅 75 %+

• Story Protocol：自上線以來費用僅 2.4 萬美元；融資 1.34 億美元；跌幅 60 %

缺乏實際用例的純技術 / 基礎設施已不再是出路。 機構無法再依賴此類標的複制 2021 式超額收益。

從這些平台可見，多數更偏 Web3 原生，符合其加密功能定位。 但也有傳統消費者賽道（見下文）被加密軌道顛覆並走向大眾。

可藉「加密技術」升級並最終達到 PMF 的垂直賽道 – Web2 Coded

Web2⇄Web3 入金 / 出金 + DeFi 前端

隨著 Web2 用戶持續湧入 Web3，是時候出現一兩個所有人都用的主流方案，實現入金 / 出金並訪問 DeFi。 眼下市場高度碎片化，用戶流程笨拙。

現狀之痛

• 跳房子式上鍊：75-80 % 首次購幣用戶仍先在中心化交易所（Binance、Coinbase）買幣，再轉至自託管錢包或 DeFi 協議，導致 2 次 KYC、2 套費率、至少 1 次跨鏈橋。

• 提現難：美國持牌 CEX 可凍結法幣 24-72 小時；歐盟銀行愈發將出境 SEPA 轉賬標記為「高風險」。

• 高費率：入金價差 ~0.8 %（ACH）至 4-5 %（信用卡）；穩定幣提現費視地區和量在 0.1-7 % 間波動。

• 缺乏聚合收益解決方案：尚無一站式 DeFi 模塊讓用戶集中獲取收益堆棧。

支付巨頭正在搶灘

• PayPal 現允許美國用戶將 PYUSD 直接提現到 Ethereum 和 Solana 並在

• Stripe 2025 年 4 月向所有平台開放「加密提現」 API，可在 45 國即時提取 USDC 到本地渠道。

• MoonPay 去年為 1400 萬用戶處理 186 億美元交易量，因新增即時出金服務覆蓋 160+ 國，實現 123 % 同比增長。

PMF 的畫像

一款全球超級應用，用戶可無縫入金 / 出金、界面簡潔，並在同一平台訪問全部 defi 功能。

• 單一平台賬號持有資金，可無縫連接銀行賬戶和加密錢包

• 僅大額需 KYC

• 無高費或提現延遲

• 類似儲蓄賬戶但以加密計價

• 收益聚合器，與主流借貸協議（Aave、Kamino、Morpho）及質押整合

• 涵蓋主流現貨 / 永續交易界面

目前最接近這一北極星的是 Robinhood：極簡 UI/UX，加之銀行與錢包集成；其可能是該賽道領跑者。

娛樂 / 媒體 / 社交

當下內容平台（YouTube, Twitch, Facebook）主要靠攫取用戶注意力並通過展示廣告賣給廣告主獲益。 然而這一轉化鏈天生低效，在漏斗的多階段損失潛在客戶。 更關鍵的是，展示廣告「強插」內容，天然破壞 UX。

加密範式可徹底改寫並優化傳統 Web2 娛樂平台結構。

平台層解鎖：

• 引入並創收新途徑

• DEX 集成——兌換費

• 創作者掛鉤代幣

• 直播賽事下注

• 獎池

• 向用戶空投

• 去廣告，提升用戶留存

• 不再依賴外部利益相關者

• 與創作者全新分潤方式

• 兌換費分成

• 賽事費分成

在此新範式下，平臺本身是分發渠道，而非變現產品。 Web2 已有先例：Twitch → Amazon，Kick → Stake，Twitter → 會員訂閱 + GROKAI；Web3 亦見雛形，如 Parti 與 Pump.fun 直播。

用戶層解鎖

• 去廣告帶來更好 UX

• 通過獎池、空投因支持 / 觀看喜歡的創作者而獲益

• 代幣分紅

創作者層解鎖

• 基於貢獻的收益模型；更透明公平

• 兌換費分成

• 賽事費分成

• 創作者代幣實現粉絲→創作者直接價值流動

• 去廣告提升用戶留存

• 平台模型自帶用戶增長，創作者獲益

為何不是 AI 或遊戲？

目前 AI 消費應用仍偏早。 需等到能真正實現「一鍵 DeFi/ 賬戶管理」的應用出現，才會迎來爆發；當前在安全與可行性基礎設施層面仍不足。

遊戲方面，鏈遊難以破圈，因核心用戶多為「FARmer」、追逐金錢而非遊戲樂趣，留存低。 但未來或有遊戲在底層隱性使用加密範式（如經濟、物品系統），而玩家 / 開發者關注點仍是可玩性——若 CSGO 曾用鏈上經濟，或許會非常成功。

就此而言，利用加密機制的小遊戲已有一定成功案例（Freysa、DFK、Axie）。

論點與框架

總體觀點：市場成熟 → 鏈間碎片化減少 → 少數「超級鏈」勝出 → 機構應押注這些超級鏈上的下一代消費者應用及其支撐基礎設施。

這一趨勢已在發生，活躍度正集中於少數鏈，而非分散在 100 多個 L2。

此處「超級鏈」指以消費者為中心、優化速度與體驗的鏈，如 Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH。

類比：

• 超級鏈：iOS、Android

• 應用：Instagram、Cash App、Robinhood

• 支撐棧：AWS、Azure、Google Cloud

如前所述，消費者應用可拆為兩類重點：

• Web2 原生：首先吸引 Web2 用戶的應用，利用加密範式解鎖新行為——應關注後端無縫集成加密、卻不自詡「加密應用」的產品（如 Polymarket）。

• Web3 原生：已驗證決定因素是更好 UX + 極速界面 + 充足流動性 + 一站式解決方案（破除碎片）。 新一代 Web3 用戶更看重 UX > 收益或技術，超越某個閾值後才關心後兩者。 懂此道的團隊和應用理應估值溢價。

普遍還需具備以下要素：

結語

消費者投資標的不必完全依賴差異化價值主張（雖然可以）。 Snapchat 並非技術革命，而是把現有技術（聊天模塊、攝像 AIO）重新組合，創造新解鎖。 因此以傳統基礎設施視角評估消費者標的是偏頗的；機構應考慮：該項目能否成為好生意，並最終為基金創造收益。

為此，應評估：

• 分發能力勝於產品本身——他們能否觸達用戶？

• 是否有效重組既有模塊，創造全新體驗？

基金已無法靠純基礎設施來驅動回報。 並非說基礎設施不重要，而是它們在以敘事為王的市場中必須擁有真實吸引力與用例，而非沒人關心的價值主張。 總體而言，針對消費者標的，多數投資者過度「右偏」——過於字面地奉行「第一性原理」，而真正贏家往往憑藉更好的品牌與 UX——這些特質隱性卻關鍵。