王永利：理性看待川普的比特幣新政

貨幣在人類社會有數千年歷史，主要經歷了自然實體貨幣（如中國的貝幣）、規制化金屬鑄幣（金幣、銅幣、銀幣等）、金屬本位製紙幣（金屬本位的代幣）、 脫離具體實物的純信用貨幣四大發展階段，呈現不斷脫實向虛的發展態勢。 其中，黃金作為貨幣或貨幣本位，在世界上歷史最久、範圍最廣，特別是1944 年7 月布雷頓森林協議的簽署，更是將貨幣在國際貨幣體系層面拉回到金本位制，黃金因此 成為全世界首選的貨幣材質或價值儲備物。

但到1971 年8 月美國停止履行1 盎司黃金兌35 美元的國際承諾後，黃金就徹底退出了貨幣舞台，回歸其作為可交易財富的本原；貨幣則從具體實物中徹底退出， 成為純粹的價值尺度和交換媒介，被稱為「信用貨幣」。 這到底是為什麼？

這是因為，貨幣是為交換交易服務的，其本質屬性與核心功能就是價值尺度與交換媒介，為此必須維持貨幣幣值的基本穩定（幣值大起大落，就會使交換交易受到嚴重影響） 。 而以任何一種或幾種具體實物作為貨幣或貨幣本位，則必然會因為這種實物的地球儲量，特別是其作為貨幣供應量的有限性，難以滿足可交易財富價值增長無限性的要求， 而陷入日趨嚴重的「實體貨幣短缺魔咒」，並嚴重束縛交換交易與經濟社會發展，最後只能淘汰。 貨幣則必須從具體實物中脫離出來，使貨幣總量能夠跟隨可交易財富價值總額的變化而變化（「總對總」相互對應），在維持貨幣充分供應基礎上，保持幣值基本穩定，並朝 著無形化、數位化、智慧化方向不斷邁進，不斷提高貨幣運作效率、降低運作成本、嚴密風險控制，充分發揮貨幣應有功能。 所以，信用貨幣是貨幣發展的必然方向，而不是受到巨大衝擊下被動接受的無奈結果。 任何設想重回金屬本位制貨幣體系，或為貨幣重新尋錨的努力，都是違反貨幣本質與發展規律而難以成功的。

對貨幣必須透過表象抓住本質。 貝幣、鑄幣、紙幣等，都是貨幣的載體或表現形態，而不是貨幣本身。 貨幣的完整描述是：貨幣的本質屬性是價值尺度，核心功能是交換媒介，根本保障是最高信用保護，成為流動性最強的價值通證（可轉讓流通的價值權證）。

不再與任何具體實體錨定後，信用貨幣的投放就需要全新的管道或方式，這就是貨幣投放機構以信貸方式（發放貸款、購買債券、帳戶透支、票據貼現等）借出貨幣 。 其原則是：以藉款人已經擁有或在約定時間內將會擁有的財富可變現價值作為支撐，由貨幣投放機構評估並與借款人達成協議後據以投放貨幣。 這樣，只要藉款人擁有真實的可交易財富，貨幣投放機構就可以按照其可變現價值投放相應的貨幣，從而使貨幣總量能夠與財富價值總額的變化相適應。 由此，信用貨幣徹底打破了「實體貨幣短缺魔咒」，能夠充分供應，大大促進了交換交易和經濟社會發展。 可以說，沒有信貸投放，就沒有真正的信用貨幣；沒有信用貨幣，經濟社會發展包括經濟金融全球化就難以達到今天的水平！

為防止貨幣超發，信貸投放貨幣必須依照約定還本付息，而不能無償發放（這屬於財政功能）。 也要建立中央銀行製度，中央銀行不再提供社會信貸投放，而只是針對信貸投放機構提供再貸款服務，成為貨幣總量監控與貨幣政策執行的主體。 信貸投放機構則成為貨幣投放新的主體，但要得到中央銀行的嚴格監管；信貸投放機構不能只是一家，不允許為自己投放信貸，要透過機構間的資金匯劃形成流動性制約，抑制信貸 過度投放。 信貸機構無法收回的本息損失，就成為實際的貨幣超發，應及時足額提列損失撥備或直接核銷處理，盡可能消除超額影響。 信貸機構出現流動性危機或資不抵債的，同樣應實施破產重整。 要健全信貸投放的有效控制機制，從貨幣投放源頭遏止貨幣超發。

信貸投放（包括央行再貸款）可直接計入借款人在投放機構的存款帳戶，存款可直接用於對外支付（轉帳支付記帳清算），由此可大幅減少現金的印製與收 付。 只有當存款人需要現金時，才需要用存款兌換現金。 所以，現金已經不是貨幣投放的基本管道。 長遠看，現金注定會像貝幣、鑄幣一樣，徹底退出貨幣舞台。

在國家主權獨立情況下，當今世界最高信用就是國家主權信用，需要國家主權對貨幣及其用於交換的財富實施雙邊保護，才能維持貨幣與財富總對總的對應關係。 所以，信用貨幣也就表現為國家主權貨幣或法定貨幣，其信用是國家信用，不再是貨幣投放機構（如中央銀行）自身的信用或負債（只有金屬本位製紙幣才是如此）。 要推行貨幣的非國家化（包括重回實體貨幣），或超主權化（包括與多個主權貨幣結構性掛鉤打造超主權貨幣，如國際貨幣基金組織的特別提款權SDR），都是難以 成功的。 與單一主權貨幣等值掛鉤的穩定幣，實質上就是其掛鉤貨幣的代幣，是可以存在的，但必須接受貨幣當局的監管，不可能取代其掛鉤貨幣。

比特幣儘管在技術上實現了很大的創新，但在「幣」的層面，則是高度模仿黃金：黃金的地球儲量是一定的，直觀看，越是容易挖掘的，越是會 在前期挖出，越往後越難挖，所以新增產量會越來越低。 由此，比特幣也設定為總量2,100 萬個，每10 分鐘左右一個區塊，每個區塊賦予的比特幣數量設定為：第一個4 年為50 個，每隔4 年減少 一半（目前為3.125 個），到2140 年將基本減少至零，挖礦宣告結束。 這種安排，給人以比特幣將大幅升值的想像空間，有利於吸引人們積極參與挖礦或投資，但其總量和階段性新增量完全由系統設定，比黃金更嚴苛（黃金 實際儲量到底有多少其實並不清楚），能夠用於交換交易的數量更加有限，根本無法跟隨可交易財富價值的增長而增長，是不符合貨幣本質要求的。 黃金都已退出貨幣舞台，比特幣很難再成為真正的流通貨幣。

比特幣屬於純粹的鏈生數碼資產，其區塊鏈只有挖礦產幣與處理比特幣節點之間轉移和分散式驗證及記帳的功能，高度封閉，安全性強，但難以解決現實 世界的任何問題。 如果比特幣無法與主權貨幣兌換，都難以實現其遊戲以外的價值，也難以對現實世界產生影響。 比特幣區塊鏈需要隨時維持，而且越來越長，可以逐本溯源，也因此難以被攻破或被其他加密貨幣超越，但挖礦產幣和系統運維成本越來越高，效率越來越 低，無法滿足現實世界對貨幣總量以及支付效率的需求。 這都使得比特幣很難成為真正的貨幣，難以取代主權貨幣。