IOSG｜當 Fintech 融合加密底層：數位金融的下一個十年

作者： Benji Siem，IOSG Ventures

Stripe 以 11 億美元收購 Bridge。 Mastercard 以約 20 億美元收購 Zerohash。 Robinhood 推出自有 L2。

這些並不是孤立的下注，。 過去十年裡，金融科技公司透過軟體原生平台和大規模數位化分發改造了支付、銀行和投資。 下一階段已經開始：加密正在成為後端。

本報告分析了十家頭部金融科技公司在數位金融領域的打法，重點關注它們的商業模式、收入驅動因素，以及整合加密支付與 DeFi 基礎設施的策略。

一個一致的模式浮現出來：

數位金融的共識：不同玩家如何看待這個機會

這十家公司的數位財務基礎可以概括為：

· 機會：每一條新支付軌道（穩定幣、A2A、即時支付）都在擴大可服務市場

· 加密點：穩定可服務市場

· 加密點：穩定可服務市場

· 加密點：穩定可服務市場成本 7變化：實現資金切入模式 7/pigny="p. ？ ？ 基礎觀點：在 C 端產品 + 基礎設施兩端做縱向一體化

· 機會：在多層捕獲利潤（C 端活躍度、B2B 基礎設施、資產託管）

· 加密點：]- 加密基礎設施 start;">金融科技領域的主要趨勢

基於對這十家頭公司的分析，幾個清晰的模式浮現。 它們是本報告的核心論點，後續的公司案例和整合 playbook 都是它們的印證。

幾乎所有公司都把加密當作後端基礎設施，而不是前端投機品。 Visa、Mastercard、Stripe 和 Adyen 正在用穩定幣升級結算層，同時保持 C 端體驗不變。 加密只有在「隱形」的時候才會成功。 這是十家公司裡最一致的模式，也貫穿了之後所有的整合策略。

每一家觸碰加密的公司都在押注穩定幣作為 TradFi 與加密之間的過渡層：

· Mastercard：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD 四種穩定幣，涵蓋多條鏈

· Robinhood：與 USDG 合作並共享環節

· Stripe：USDC 用於跨境商家出金

穩定幣能壓縮結算時間、降低 FX 摩擦，並在沒有波動敞口的情況下實現可編程的資金管理。

擁有龐大用戶基礎的公司（PayPal 4 億、Revolut 5000 萬+、Nu 1.22 億、Cash App 5800 萬美元的入口

沒有一家公司將原生 DeFi 協定直接暴露給 C 端使用者。 相反，收益來源（代幣化國債、貨幣市場）、流動性優化（更快結算、更便宜跨境）、以及產品包裝（以 DeFi 收益支撐的合規儲蓄帳戶）。 DeFi 成了支撐受監管產品的基礎設施，而不是面向使用者的體驗。 這個基礎也決定了本報告後續的整合機會和投資主題。

公司們正在建立與支付方式無關的基礎設施：

·· Stripes="pignPy); ？

勝出的策略可以提煉為：

最具優勢的公司至少具備以下之一：大規模分發（Nu、PayPal、Revolut、Cash App）、基礎設施控制（Visa、Stripe、Mastercard），或縱向整合（Robinhood、Block、SoFi）。

好模式 vs. 壞模式

· 基本上可以無限擴展：每一筆新交易都在增加收入，但增量成本幾乎為零。

· 加密整合風險： 理論上穩定幣和 A2A 支付可能會繞開卡組織，但 Visa 和 Mastercard 的應對是把自己定位成“網絡之網絡”，坐落在所有軌道之上，包括加密。

· 一旦嵌入商家技術棧，切換成本極高；收入隨商戶增長而複利；增值服務（反斷、高稅、稅務）。

· Stripe 2024 年處理了 1.4 兆美元（約佔全球 GDP 的 1.3%）。

· Stripe 的 Bridge/Tempo 下注是目前最激進的基礎設施打法。 如果穩定幣支付規模起來，Stripe 可能會拿下加密原生商業的開發者層。

穩定幣儲備利息（Coinbase 光

收入隨 AUM/AUC 擴張，而不是只隨交易量擴張，可預測性更強。

每月服務成本僅 0.80 美元，而傳統銀行是 5–10+ 美元；月活率 83%+；淨利差 17.7%。

在銀行服務不足的市場，獲客幾乎是病毒式的；1.227 億客戶，交叉銷售空間巨大。

風險較高 / 擴展性較差的模式

· 收入 90% 以上來自交易市場週期的擺佈公司。 加密熊市裡，交易量可能跌 70–90%。

· 多元化很重要： Coinbase 交易收入佔比從 2020 年的 96% 下降到 2025 年預期的 59%。 Robinhood 現在有 11 條業務線。

· PFOF 在歐盟已被禁止，在美國也持續審查。 依賴 PFOF 的公司，其核心收入模式面臨​​生死等級的監管風險。

· 更好的路徑： 轉向訂閱（Robinhood Gold）、利息收入和機構客戶（收購 Bitstamp）。

· 只靠現貨交易手續費的加密交易平台，沒有質押、沒有穩定幣、沒有託管、沒有 DeFi 協議收入、沒有極度順週期的業務。

· 好的加密業務模式會疊加多條收入線（交易 + 質押 + 利息 + 協議費 + 訂閱）。

· Block 在 2025 年 Q3 報告了 19.7 億美元的比特幣收入，但比特幣收入成本為 18.9 億美元，BTC 金額只有 4%。 它拉高了營收，但對毛利貢獻微薄。

· 它的戰略價值在於生態鎖定（在 Cash App 買 BTC 的用戶粘性更高），而不是直接從 BTC 賺利潤。

框架：什麼才是「好的」加密金融科技商業模式？

金融科技加密整合 Playbook

下面的 playbook 梳理了十家公司如何執行上述基礎。 要理解這些打法為什麼行得通，請回到前面的「主要趨勢」部分。

· Visa：網絡內 USDC 結算

·card：與收購 style

· Stripe：11 億美元收購 Bridge 做穩定幣編排；搭建 Tempo L1

· CoinbaseUSDCP200000 億 style="text-align: start;">

· Robinhood：加密交易與股票/選擇權原生整合

· Revolut：App 內可交易約 200+ style; Nubank：NuCripto

· Block/Cash App：比特幣買、賣、轉帳

添加成本很低；在牛市裡能吃到零售需求；並能加深用戶黏性。

· Coinbase → Base Chain（基於 OP Stack 的 L2）

· Stripe style style=" start;">· Robinhood → Robinhood Chain（基於 Arbitrum 的 L2）

。 類比就是 Visa 自己建 VisaNet，而不是依賴第三方網路。

消費錢包（Cash App）→ 商戶受理（Square Bitcoin/Lightning）→ 自託管（Cash App）→ 商戶受理（Square Bitcoin/Lightning）→ 自託管（SpiProtokey）→ 礦源開發（SpiProto）。

這是高確信度的縱向下注：

· Coinbase Prime：美國大部分比特幣/以太坊現貨 ETF 的託管方

card /p. 層

機構資金需要可信賴、受監管的託管－這是一門高門檻、高利潤的生意。

· PayPal：PYUSD 支援在以太坊上的 DeFi 借貸/交易

· Revolut & Robinhood：質押服務（ETH、SOL）

加密支付與 DeFi 的整合機會

把穩定幣用於行間結算、資金管理和商家出金。 結算時間從 T+2 壓縮到近實時，降低代理行成本。

· 受益方：Visa、Mastercard、Stripe、Adyen

· 範例：Visa 在 Solana 上用 USDC 結算 VisaNet 的義務

把代幣化國債（如 Ondo OUSG、Franklin OnChain）當作生息儲備，既不損失流動性，也不承擔信用風險。

· 受益者：PayPal、Nu、Revolut、SoFi

· 範例：Mastercard MTN 支持代幣化的國債資產

pign; start;">用穩定幣軌道取代 SWIFT / 代理行做 B2B 和 C 端匯款。 即時結算、更低費率、更好 FX 匯率。

· 受益方：Stripe、PayPal（Xoom）、Revolut、Nu

· 範例：Stripe 為全球商家啟用 USDC 出金

基於智能合約的 AML/KYC、交易監控和製裁篩選。 自動化合規、降低人工、實現即時風險評分。

· 受益方：所有受監管玩家（尤其是賣加值服務的 Visa、Mastercard）

· 例：Visa Protect 用於 A2A 付款、Mastercard Crypto Secure 商家層）

直接從穩定幣餘額消費的卡，在 POS 端轉換為法幣。

· 受益方：Visa、Mastercard（基礎）、Revolut、Cash App（分發）

·範例：Visa 的 130+ 張穩定幣卡> style="text-align: start;">以加密資產作為法幣貸款的抵押品，而不觸發應稅事件。

· 受益方：Robinhood、SoFi、Block、Revolut

· 範例：透過 Cash App 或 SoFi 提供的比特幣抵押貸款