從「猜謎遊戲」到「臨時規則」：加密監管的十年荒誕劇

撰文：Thejaswini M A

編譯：Block unicorn

3 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）和商品協議以來一直盼貨交易委員會（CFTC）向加密行業的規則。 我對此感到欣慰，並且正在努力做到這一點。

比特幣較 10 月的高點下跌了 44%。 以太幣價格約為 2000 美元，不到七個月前價格的一半。 山寨幣總市值自高峰以來已蒸發了 4,700 億美元。 恐慌與貪婪指數達到 11。 這並非是某個糟糕一週的 11，而是滿分 100 分中的 11 分。 這意味著人們已經不再爭論底部在哪裡，而是開始拋售剩餘的加密貨幣。

而就在這時，3 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）發布了一份文件，最終揭曉了你所持有的代幣究竟是什麼。 此前，雙方經歷了長達十年的訴訟、數百次執法行動以及數十億美元的法律費用。 有些公司甚至選擇搬遷到新加坡，而不是繼續與加里·根斯勒（Gary Gensler）玩猜謎遊戲。 而就在以太幣價格跌破 1900 美元的那一周，答案終於揭曉了。

但關鍵在於，儘管代幣經濟本身遭受重創，其底層的一切卻蓬勃發展。 穩定幣的流通量已突破 3,160 億美元，鏈上的現實世界資產（RWA）規模也達到了 265 億美元，並且持續成長。 正因如此，摩根士丹利正在建立一家加密信託銀行。 Meta 放棄了元宇宙項目，但正在將穩定幣引入 WhatsApp。 Stripe 正在處理價值 4000 億美元的穩定幣交易。 納斯達克正在建立一個代幣化的股票交易平台。 加密貨幣正在成為全球金融的支柱，而且大多數情況下，它並不依賴代幣。

加密貨幣不再只是一種投機資產類別。 3 月 17 日出台的監管政策原本是針對第一代加密貨幣制定的，但它卻是在第二代加密貨幣時代到來之後才正式實施的。

但這並不意味著它毫無意義。

美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯曾說過：我們不再是『證券和一切委員會』了。 「這句話是不是說得有點晚了？

美國監管機構首次對加密貨幣有了統一的定義。五個類別，每種代幣都屬於其中一類。接下來我會給出這些定義，請以你從未聽說過這些概念的想法來閱讀。

數位商品是重頭戲。數位商品是一種加密資產，其價值來自功能完善的加密系統的程序化運作以及供需動態。它的價值不依賴於中央發行機構的管理。如果網路真正去中心化且運作正常，沒有任何一家公司支撐它，那麼該資產就是商品。 start;">包括比特幣、以太坊、Solana、XRP、Cardano、Avalanche、Polkadot、Chainlink、狗狗幣和柴犬幣在內的十六種主流代幣被正式認定為數位商品。狗狗幣和柴犬幣之所以符 合這個定義，是因為沒有發起人或機構推動其價值成長。 style="text-align: start;">數位證券是指代幣化的股票、債券和國債。 NFT。 start;">質押、挖礦和空投均已獲準。該裁決明確指出，獲得挖礦獎勵、參與鏈上質押或接收數位商品空投均不屬於證券交易。該裁決明確指出，獲得挖礦獎勵、參與鏈上質押或接收數位商品空投均不屬於證券交易。這消除了自 Gensler 時代以來，權益證明網絡面臨的最大法律風險之一。將非證券代幣進行包裝也已獲準。 種已命名的代幣都是底層基礎設施，背後有著多年的去中心化發展歷程。 以及過去兩年推出的絕大多數代幣——並未被命名，且顯然不符合條件。一個功能完善且沒有中心化機構監管參與的加密系統門檻很高。 start;">價值必須來自功能完善的系統的程式化運行，而不是來自某人的承諾。這一項測試標準就能將長達十年的模糊不清轉化為合規官真正可以著手處理的內容。

該公告並不構成《行政程序法》規定的正式規則制定程序，也不具有法律或正式頒布的法規的約束力。

你最好再讀一遍這句話。我們一直等待的這 68 頁文件只是一份解釋性公告，並非法律或法規，而現任證券交易委員會（SECpTC） style="text-align: start;">這項解釋是美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的正式機構行為，具有約束力。 style="text-align: start;">阿特金斯很清楚這一點。 法案》

眾議院於 2025 年 7 月以 294 票通過了《CLARITY 法案》。兩黨合作取得如此高的支持率，顯示雙方達成了真正的共識。 start;">阻礙法案通過的關鍵在於穩定幣的收益率。銀行方面認為，允許加密平台向穩定幣餘額支付利息會引發存款外流。人們會將儲蓄帳戶裡的錢取出，存入 USDC 以獲得更高的收益。銀行業遊說團體隨即展開遊說。參議院銀行委員會取消了接下來的兩個月後 2026 年 1 月 70 月。 日，參議員湯姆·蒂利斯和安吉拉·奧爾索布魯克斯確認了一項關於穩定幣獎勵的原則性協議，該協議得到了白宮的支持。妥協 協議內容是：禁止穩定幣的被動收益；與支付和平台使用掛鉤的活動獎勵仍然允許。 法案》生效前需要完成的五件事之一。 style="text-align: start;">總統簽署

銀行委員會的審議工作計劃在四月下半月，即復活節休會之後進行。資產 參議員伯尼·莫雷諾警告說，如果該法案在五月之前未能提交參議院全體會議，數位立法可能在未來幾年內都無法取得參議院法案。 start;">此外，伊朗戰爭也佔據了參議院大量的討論時間。還有川普表示希望首先通過的選民身分識別法案。關於去中心化金融（DeFi）的條款仍未解決，參議院民主黨人對此表示擔憂，認為存在非法金融風險。道德規範條款也尚未敲 定，特別是是否應禁止高級政府官員從加密資產中獲利——鑑於本屆政府持有的加密貨幣，這個問題顯然具有政治敏感性。 style="text-align. Sabella）以及納斯達克的約翰·澤卡（John Zecca）。 start;">因此，基礎設施的建設是基於一套兩年後可能就不存在的規則手冊。這就是目前行業面臨的困境。各公司正在做出數十億美元的決策，以構建託管系統、代幣化平台和質押基礎設施，而所有這些決策都基於一份具有說服力但不具備法律效力的解釋性文件。

對於持有上述 16 種代幣（例如 ETH、SOL、XRP）的讀者而言，由於兩位監管機構負責人的表態，這些代幣如今已被美國法律正式認定為數位商品。只要這兩位負責人或其繼任者繼續保持這一認定，該分類就將繼續有效。

需要有人拿起鋼筆來正式落實這件事。一切都取決於未來六週參議院的動向。這些規則能否持續足夠長的時間，讓這一切都變得有意義？