AI 越厲害，麥當勞越值錢
作者：David，深潮 TechFlow
2026 年開年，AI 把資本市場嚇壞了。
不是 AI 不行，是 AI 太行了。 行到每發一個新產品，就有一個產業的股票崩盤。
例如整個 2 月份，Claude 的母公司 Anthropic 密集更新了四次 AI 產品。 AI 能自動跑企業工作流程了，SaaS 軟體股崩了；AI 能自動掃描代碼漏洞了，網路安全股崩了；AI 能幫銀行改寫上世紀的老代碼了，IBM 單日暴跌 13%，市值一天蒸發 310 億美元，創下 2000 年互聯網泡沫以來的紀錄。
一個月，幾個行業，逐個點名。
恐慌是會傳染的。
線上教育平台多鄰國，去年 5 月股價還在 544 美元的歷史高點，到今年 2 月底跌到了 85 美元以下，蒸發了超過 80%。 iShARes 軟體 ETF 年初至今跌了 22%，距高點跌了 30%...
有交易員對 Bloomberg 說，軟體股一直在被拋售，一個「AI 將顛覆 XX」的媒體標題就能觸發一場小型閃崩。
錢從這些公司手中跑出來了，但總得有個去處。
順著 AI 投，是一條路，比如買英偉達，買算力，買基礎設施... 但這條路已經很擠了，而且越來越貴。
有人開始想另一個問題：有沒有一種公司，是 AI 怎麼進化都殺不死的？
HALO，打響反 AI 焦慮第一槍
2 月初，一個叫 Josh Brown 的人在自己博客上寫了文章。
這人是美國某資管公司的 CEO，也是 CNBC 的常客，算是財經圈的網紅。 他在文章裡造了一個字：
。
Heavy Assets，Low Obsolescence. 即
意思很簡單，去買那些 AI 怎麼進化都乾不掉的公司。
同時這位老哥也給了很簡單的識別方法，HALO 股票的檢驗標準就一個：「你能不能在輸入框裡打幾個字就把這家公司的產品做出來？如果不能，這就是 HALO 股。」
Delta 航空和 ExPEdia，都算旅遊業。 今年 Delta 漲了 8.3%，Expedia 跌了 6%。 區別在哪？
AI 能幫你找最便宜的機票，但你還是得坐上飛機。 Delta 有飛機，Expedia 只有搜尋框。
同時他表示，這是他所見過的最簡單的投資邏輯。
過去 15 年，華爾街最愛輕資產。 軟體公司沒有工廠，沒有庫存，程式碼複製成本是零，利潤率高得嚇人。 但現在 AI 來了，而 AI 最擅長替代的，正是這些靠代碼和資訊差賺錢的公司。
風水輪流轉，輪到「重」的值錢了。
HALO 出現後的幾週之內，高盛發了一份正式研報，標題就叫《The HALO Effect》；裡面的數據顯示，從 2025 年初到現在，高盛持倉的「重資產」股票組合，收益率跑贏「輕資產」組合 35%。
緊接著，摩根士丹利的交易台開始用 HALO 給客戶推薦標的；巴克萊、美銀的研究筆記裡也出現了這個詞。 Axios、華爾街日報、CNBC 集中報道 ...
一個博主隨手造的詞，變成了 2026 年華爾街最大的交易主題。
這說明啥？ 不是 Brown 有多厲害，是大家真的慌了。 慌到需要一個字來告訴自己：
世界是一個巨大的重資產
你以為 HALO 只是敘事嗎？ 資本市場其實已經開始投票了。
2026 年開年到 2 月底，標普 500 的能源板塊漲了超過 23%，材料漲了 16%，消費必需品漲了 15%，工業漲了 13%。
同一時間，資訊科技板塊跌了將近 4%，金融跌了將近 5%。
同時，美股科技七巨頭集體啞火。 ALPHAbet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達、特斯拉，只有兩家年內是漲的。
投資者的擔憂是這些公司每年燒幾千億美元建算力，到底能不能回本。
漲的具體都是些什麼公司呢？
麥當勞，沃爾瑪，埃克森美孚...賣漢堡的，開超市的，煉石油的。 AI 能寫詩能編程能打官司，但它炸不了薯條，也挖不了石油。
百威啤酒，也從去年至今漲了 48%，畢竟，你不能把 AI 喝到肚子裡去。
所以，這種翻轉上一次發生，還是 2000 年。
當年也是一樣，投資人從科技股瘋狂出逃，湧向能源、工業、消費這些"無聊"的板塊。 那斯達克從 2000 年跌到 2002 年，蒸發了將近 80%，同期標普能源板塊漲了將近 30%。
但有關鍵差異。 網路泡沫是因為網路不賺錢，故事講不下去了。 這次情況有點不同：
AI 太能幹了，能幹到讓人害怕。
這在資本市場的歷史上幾乎沒有先例。
更諷刺的是，AI 公司自己也在變重。
高盛在報告裡特別提到，過去幾年最信奉輕資產模式的公司，正在變成史上最大的資本支出者。
五大科技巨頭從 2023 到 2026 年的資本開支預計達到 1.5 兆美元，其中 2026 年一年就超過 4500 億，比它們在 AI 時代之前的全部歷史投入加起來還多。
圖源：財經
這些錢花在哪裡了？ 資料中心、晶片、電纜、冷卻系統、發電設施。 全是物理世界裡又重又貴的東西。
所以你會看到一個荒誕的畫面：
AI 把別人的輕資產模式打碎了，然後自己變成了重資產。
那些聲稱要顛覆舊世界的公司，最終發現自己需要的東西和舊世界一模一樣，廠房、電力、管道...
華爾街追了 15 年的“輕”，最後發現連 AI 自己都逃開“重”。
美國往麥當勞躲，中國用千問點單
同一時間，對岸的我們，給了一個完全相反的答案。
Bloomberg 在 2 月下旬發了一篇報道，標題大意是：中國市場正在反抗全球的 AI 恐慌交易。 文章裡有一句總結我覺得很精闢：
同一個技術，兩種完全相反的情緒。
美國投資者在發明 HALO 一詞並往麥當勞和沃爾瑪裡躲的時候，中國投資者在搶 AI 應用股。
摩根大通今年 2 月給 MiniMax 和智譜都給了買入評級，高盛同期給壁仞科技和沐曦集成電路開了新的買入推薦；美銀的分析師表示，AI Agent 及其商業化，可能是 2026 年中國市場最大的投資主題。
騰訊、阿里這些公司，沒有人擔心它們會被 AI 殺死，大家關心的是它們能不能用 AI 賺更多錢。
高盛在 1 月的報告裡說騰訊是中國互聯網領域 AI 應用最大的受益者，遊戲、廣告、金融科技、雲，每條業務線都在被 AI 加速。
為什麼同一波浪潮，兩邊反應完全相反？
美國科技股過去十幾年漲得太貴了，貴到 AI 稍微動一下它們的利潤率，估值就撐不住。 而中國科技股剛從兩三年的低谷裡爬出來，本身就便宜，AI 對它們來說是增量不是威脅。
但光說股價解釋不了全部，更大的差別在土壤。
就在 HALO 敘事在美股盛行的同時，中國剛過完一個史上 AI 含量最高的春節：
火山引擎獨家看春晚、獨家 AI 晚裊裊包達成東方晚生包江視山包江薌、嬸嬸、國王撒晚、山旌和譎 10 億紅包，百度文心撒 5 億。 阿里更狠，30 億「春節請客計畫」，千問幫你點奶茶，3 小時送出 100 萬單...
圖源：新浪潮新聞 | 圖數室style="text-align-pign style;">圖源：新浪潮新聞 | 圖數室。 45 億元。
十年前，這個位置上站著的是微信和支付寶在春晚搶紅包。 現在換成了豆包和千問。
同樣一把火，燒在乾柴上是災難，點在濕柴上是取暖。
同一個 AI 浪潮，美國資本在逃離被 AI 顛覆的公司，湧入「AI 殺不死」的公司；中國資本在追逐能用好 AI 的公司。
一邊在追，一邊在逃，筆者覺得逃的那邊，有點定價過頭了。
現在的局面是，資金湧入 HALO 股票，是在想像 AI 會殺死誰，然後提前跑。
跑去了麥當勞、百威啤酒和沃爾瑪等等，這些公司當然不錯，但它們今年漲的那部分裡，有多少是業績，有多少是恐懼的溢價？
華爾街的鐘擺，從來都是矯枉過正的。 2000 年覺得一切 .com 都值錢，2002 年覺得一切 .com 都是騙局。 現在覺得啤酒和拖拉機也能抵禦 AI。
等這個共識夠擁擠的時候，下一次矯枉過正也就不遠了。
至於我自己，是這麼看的：
AI 確實在變強，這個沒什麼好爭的。 但「變強」和「殺死一個產業」之間的距離，比大多數人以為的要遠得多。
每一次科技革命都有同樣的劇本：先是恐慌，然後是過度逃離，最後發現被逃離的那些東西並沒有死，反而因為恐慌變便宜了。
網路沒有殺死沃爾瑪，沃爾瑪學會了電商。 行動支付沒有殺死銀行，銀行學會了做 App。
真正會被 AI 殺死的，是那些本來就不該存在的公司 --- 產品沒有壁壘，增長全靠融資，活著全靠信息差。
這些公司不需要 AI 來殺，經濟週期也會殺。
所以，問題或許從來不是「AI 會不會顛覆世界」，我們每個人都得問問自己：你投的那家公司，有沒有能力把 AI 變成自己的武器，而不是自己的訃告。
能回答這個問題的人，不需要 HALO。
