英偉達 Q4 營收增 73%，Q1 指引「炸裂」創新高，黃仁勳上調 5,000 億收入預期

作者：李丹

在最近 Anthropic 一系列產品發布和 Citrini 的“末日報告”加劇投資者恐慌之際，人工智能（AI）熱潮經受住直接檢驗，英偉達帶來“炸場”的業績，證明 AI 產生的需求強勁。

美東時間 25 日週三，英偉達公佈，在截至 2026年 1月 31 日的公司 2026 財年第四財季（「四季」），營收達創紀錄的 681 億美元，同比大額增成約七季，營收逾九季總成數 3%。

四季英偉達的獲利同樣強勁。 非 GAAP 口徑下，調整後的每股盈餘（eps）年增超八成，較分析師預期高約 5.9%，毛利率也超預期攀升至 75.2%，創一年半來新高。

更令投資人鼓舞的是，英偉達的 2027 財年第一財季（一季）指引也強於預期。 營收料再創新高，指引區間中位數較分析師預期中位數高 7.1%，甚至比買方的樂觀預期高 4%，年增率較四季加快至近 77%。 英偉達指出，該指引不含中國市場的資料中心計算收入。

本週三的業績電話會上，英偉達 CEO 黃仁勳還上調了此前作出的芯片收入預期，稱我們將超越 5000 億美元的目標。 供應將滿足今後至明年的需求。 去年 10 月的 GTC 大會上，黃仁勳透露，英偉達已合計獲得 2025 年和 2026 年兩個公曆年價值 5000 億美元的晶片訂單，其中包括將於今年開始量產的下一代 Rubin 晶片。

黃仁勳稱，客戶競相投資 AI 計算。 計算需求迅猛成長。 企業對代理商的應用飆升。 他談到“太空資料中心”稱，當前的太空資料中心經濟仍是“貧瘠的”，但情況將隨著時間的推移而變化。

財報公佈後，週三本已收漲超 1%的英偉達股價盤後拉升，盤後漲幅迅速擴大，一度漲超 4%。 分析認為，市場買單的關鍵在於：資料中心營收與總營收雙超預期；毛利率隨著新一代架構 Blackwell 晶片的生產爬坡持續改善，且在未計入部分中國市場營收的情況下，本財季的指引更強勁，強化了 AI 算力需求韌性的敘事。

但電話會議期間，英偉達股價持續回吐漲幅，盤後轉跌，曾跌超 1%。 有評論稱，股價轉跌顯示投資者未被最新指引打動，暗示市場對 AI 經濟過熱的擔憂仍將困擾英偉達。 還有分析稱，營運費用延續高成長、且從第一季起將股權激勵（SBC）計入非 GAAP 指標，短期可能改變投資者對「利潤增速」的觀感。

毛利率成為第四季度另一個亮點：非 GAAP 口徑下毛利率 75.2%，同比提升 1.7 個百分點，環比升 1.6 個百分點，創 2025 財年第二財季以來單季新高，高於分析師共識 74.7% 以及預期。

英偉達首席財務官（CFO）Colette Kress 解讀稱，毛利率的同比改善來自“庫存計提減少”，環比改善則與 Blackwell 芯片持續放量帶來的“更優產品結構與成本結構”相關。

但整個 2026 財年，非 GAAP 口徑的毛利率在下滑，從前一財年的 75.5%降至 71.3%，同比下降 4.2 個百分點，顯示在平台切換與供給爬坡階段，全年利潤率仍會受到結構性擾動。

資料中心：算力成長企穩 網路接棒加速

四季英偉達的資料中心業務錄得 623.14 億美元，前 75% 66%，分析師預期年增近 70%至 603.6 億美元。

在資料中心內部，英偉達給出了更值得關注的兩組數字：

• 資料中心計算（Compute）收入 513.340 億美元，比第 345% 的收入增加（Compute）收入 513.345% 58%，比第5% 的收入增加 58%（Compute）收入 58% 345%。
• 資料中心網路（Networking）營收 109.80 億美元，年成長 263%，成長速度遠超三季的 162%。

英偉達將網絡收入的爆發歸功於：面向 GB200與 GB300 系統的 NVLINK compute fabric“推出並持續爬坡”，同時以太網與 InfiniBand 平台繼續增長。

換言之，市場不應只盯著 GPU 本體的出貨節奏，更要看到英偉達正在把「算力、互連、系統」打包為更難被替代的整體方案，網絡收入的高增速正是這一策略的財務映射。

客戶結構方面，公司披露：四季度，來自超大規模雲廠商（hyPErscaler）的收入在整個數據中心業務的收入中佔比略超 50%，仍是最大客戶類別，但當季的收入增長更多來自其他的數據中心客戶，顯示收入來源在邊際緩解、集中度風險。

Blackwell 拉動遊戲需求 短期受供給與渠道擾動

四季度英偉達的遊戲業務擾動

四季度英偉達的遊戲業務盈利 37.270 億美元，預計 47% 億美元，前一季年增 30%。

遊戲業務四季同比加快成長，英偉達解釋，主要由 Blackwell 晶片的需求強勁帶動。 但該業務收入季減 13%，原因是「假日旺季後通路庫存自然回落」。 值得警惕的是，英偉達明確提示：預計第一季及以後，供應受限將成為遊戲業務的逆風因素。

第四季度專業視覺化營收 13.21 億美元，較去年同期成長 159%，分析師預期為 7.707 億美元，前一季較去年同期成長 56%。

專業視覺化也在 Blackwell 帶動下實現營收年比翻一倍多、環比成長 74%，成為除資料中心外最亮眼的增量業務之一。 不過，該業務體量遠不及資料中心。

以營收指引中位數計算，相當於英偉達預計第一季營收將年增 76.9%，較第四季的成長速度 73%進一步加快。

英偉達的營收指引中位數不但高於分析師預期中位數 727.8 億美元，也超過了買方的樂觀預期 740 億至 750 億美元。

英偉達的第一季毛利率與華爾街買方的樂觀預期一致，料將再創 2025 財年第二財季以來新高。

第一季非 GAAP 口徑下調整後毛利率預計為 75%，上下浮動 50 個基點，即 74.5%至 75.5%，買方樂觀預期為 75%，賣方共識預期為 74.7%。

Q1 起非 GAAP 納入股權激勵

公佈財報的同時，英偉達宣布，自一季度不再股權，自一季度非 GAAP 財報的同時，英偉達宣布，自一季度不再股權下股權）。 因這項調整，英偉達預計，第一季非 GAAP 口徑下營運費用將受到的影響約為 19 億美元。

這一變化會直接改變市場長期以來用來橫向比較利潤率與費用率的“慣用口徑”，短期內可能帶來一致預期模型的再校準，也會讓投資者更清晰地看到英偉達為保持人才與研發領先所付出的真實成本。