數字黃金：一個仍在書寫的故事

8月份對數字資產長期上漲趨勢造成了輕微沖擊。 比特幣在月中短暫觸及12.5萬美元的歷史新高後，下跌約6.5%，為自3月份以來的首次月度下跌。 相比之下，以太幣延續了強勁的漲勢，上漲近19%，其在總市值中的佔比升至約13%。 這種從比特幣到以太幣的輪動在ETF中也得到了體現：比特幣基金罕見地出現淨流出，表明在今年非同尋常的上漲之後出現了一些獲利回吐，而以太幣ETF則吸引了大量資金流入，將管理資產推升至創紀錄水平。 因此，比特幣的主導地位跌至1月份以來的最低點，數字資產的總市值當月基本持平。

儘管市場表現橫盤整理，但市場活躍度依然保持高位。 現貨交易量維持在12個月平均水平之上——這對於通常較為平靜的夏季來說實屬罕見——衍生品市場也同樣活躍。 比特幣和以太幣期權的未平倉合約創下新高，8月份比特幣期權交易量創下1450億美元的紀錄。 隱含波動率保持相對低迷，但在月底​​略有回升，暗示期權市場可能低估了風險。

比特幣價格停滯之際，黃金卻一路飆升。 利率預期下降、核心通脹持續、貿易逆差擴大、美元走弱、地緣政治風險以及日益加劇的政治不確定性，共同推動黃金價格屢創新高。 特朗普政府解僱美聯儲理事麗莎·庫克，進一步引發了人們對美聯儲長期獨立性的擔憂。 美國國債收益率幾乎沒有變動，但作為傳統的通脹和系統性風險對沖工具的黃金卻大幅上漲。 然而，比特幣在消息傳出當天卻出現下跌。

這引發了一個長期存在的問題：比特幣是否真正配得上“數字黃金”的稱號。 它的稀缺性和自由主義起源支持這種類比，但數據卻揭示了一個更微妙的故事。 比特幣和黃金之間的短期相關性並不一致，在30天和90天的時間段內，相關性都在12%和16%左右波動。 從更長期來看(180天)的平均相關性略高，但仍然較低。 換句話說，這兩種資產並沒有可靠地同步波動。 然而，自2024年以來，平均180天滾動相關性已顯著上升至60%左右。 這種影響在較短的時期內也很明顯，儘管不那麼明顯。 一個合理的解釋是，隨著資產類別的成熟，“數字黃金”的敘事開始在投資者中站穩腳跟。

還值得記住的是，黃金本身作為宏觀和通脹對沖工具的記錄並不完美。 它並非逐月追踪消費者價格，儘管幾十年來，它的購買力保持效果比大多數資產都要好。 研究還表明，在股市極端承壓時期，黃金可以充當避風港，但並非總是如此，正如其與波動率指數（VIX）的複雜關係所表明的那樣。

對於比特幣而言，其敘事仍在不斷變化。 一些投資者將其視為一種科技投資；另一些人則將其視為一種新興的宏觀對沖工具。 我們相信，後者將隨著時間的推移更具持久性。 與其他區塊鏈不同，比特幣有限的可擴展性、僵化的治理以及缺乏圖靈完備性意味著它不太可能成為一個多應用平台。 其他協議更適合這一角色。 相反，比特幣的長期價值主張在於其稀缺性和中立性——這些特徵與黃金的貨幣角色相呼應。

當然，這樣的敘事需要時間來鞏固。 黃金需要幾千年的時間才能被廣泛接受為一種價值儲存手段。 相比之下，比特幣只有16年的歷史，卻已經獲得了顯著的認可和採用。 “數字黃金”的類比或許還沒有得到當今數據的充分支持，但現在否定它還為時過早。 歷史表明，這個故事仍在書寫中。

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