加密貨幣能否挺過 2025 年的 TGA 賬戶回補流動性緊縮？
作者：Stacy 翻譯：善歐巴，
美國財政部即將進行的 5000 億至 6000 億美元現金回補，正值一個脆弱的市場時刻。 這將抽走市場的流動性，並首先通過穩定幣影響加密貨幣。 為什麼這很重要？
正在發生什麼：TGA 賬戶回補解釋
美國財政部將其主要的現金賬戶保存在美聯儲，這個賬戶被稱為，它的運作方式類似於政府的活期賬戶。
當餘額過低時，財政部必須通過（通常是短期國庫券）來。 投資者用現金購買這些國庫券，這部分現金就會離開金融體系，流入 TGA 賬戶。
可以這樣理解：如果一家公司通過出售債券突然籌集了大量資金，投資者為了購買這些債券而放棄了現金，那麼其他地方可供消費的資金就會減少。 同樣的事情也發生在這裡，只不過規模達到了萬億美元級別。
這之所以重要，是因為它會暫時性地抽走市場的流動性。 2023 年，當財政部進行大規模回補時，其影響被一些安全緩衝機制所緩和：銀行有更多的額外準備金，外國投資者仍在購買，並且貨幣市場基金從美聯儲的隔夜逆回購工具（RRP）中提取了超過 1 萬億美元。 這意味著市場幾乎沒有察覺到流動性的流失。
而在，財政部將在接下來的再次發行的新債務，以將 TGA 賬戶重建至約。 但這一次，大多數緩衝機制都已消失。 這就是為什麼 Delphi 將此週期稱為“”的原因。
為什麼這次比 2023 年更脆弱
市場吸收新發國債的能力變弱，原因在於：
美聯儲仍在抽走流動性：美聯儲正在以每月約 600 億美元的速度縮減其資產負債表，這會從系統中抽走現金。
RRP 緩衝墊已消失：這個曾經高達 2 萬億美元的“減震器”，現在幾乎已經空了（約 290 億美元）。 這就像你的儲蓄賬戶被用來支付了過去的賬單，當新的開支來臨時，你已經沒有緩衝了。
外國買家已撤退：自 2021 年以來，中國和日本等國已削減了數千億美元的美國國債持有量。 他們仍在購買短期國庫券，但不再大量買入長期國債。
銀行面臨壓力：由於更嚴格的監管和約 4820 億美元的未實現債券損失，銀行幾乎沒有空間購買更多國債。
全球儲備正在轉移：各國央行正在使其儲備多樣化，減少美元持有量（美元在儲備中的份額已降至約 58%），轉而購買更多的黃金。
總而言之，這意味著，使得傳統市場和加密貨幣市場都難以保持強勢。
這將如何衝擊市場，特別是加密貨幣
在傳統市場中，回補通常意味著（回購利率、國庫券收益率），這會讓投資者變得更加謹慎。
但，因為它嚴重依賴。 穩定幣就像加密貨幣的“現金軌道”：當其供應量增長時，加密貨幣有了更多燃料；當供應量萎縮時，上漲勢頭就會停滯。
2021 年，當緩衝機制充足時，穩定幣供應量增長了 16%，加密貨幣價格得以維持。
2023 年，緩衝機制減少時，穩定幣供應量下降了 4.15%，ETH 下跌了約 13%，儘管 BTC 價格保持平穩。
2025 年，在緩衝機制幾乎消失的情況下，穩定幣供應量可能會萎縮得更快，而這種壓力將首先在加密貨幣中顯現。 BTC 可能會表現得更好（因為它被認為是**“更安全”**的加密貨幣），但 ETH 和山寨幣可能會出現更劇烈的下跌。
這裡有一個新的轉折：。
Tether 和 Circle 持有超過 1200 億美元的國庫券。
像 USD1 這樣的新型合規穩定幣，其設計初衷就是在鑄造新代幣時購買政府債務。 例如，如果一個機構購買 1 億美元的 USD1，這筆錢將直接進入國庫券市場。
從長遠來看，這可能會將財政部抽走的部分資金重新循環回加密貨幣市場。 但目前，。
可能的時間線
Delphi 認為這次回補可能分為：
夏末（8 月至 9 月初）：市場保持強勢，類似於暴風雨前的平靜。
9 月中下旬（圍繞 9 月 16-17 日的 FOMC 會議）：如果國債發行集中在前段，將進入震盪期。 流動性迅速收緊，風險資產回落。 例如，國庫券拍賣可能會突然提高收益率，給槓桿頭寸帶來壓力。
9 月底至 11 月：進入疲勞期，穩定幣供應和交易量萎縮。 加密貨幣可能在此期間表現不佳，尤其是山寨幣。
12 月至 2026 年 1 月：一旦 TGA 目標達成且國債發行放緩，壓力就會緩解。 如果穩定幣供應再次擴張，風險資產可能會在新的一年反彈。
我的看法
這次 TGA 賬戶回補，因為。 現在每籌集的一美元都直接從市場流動性中抽取。
加密貨幣將是。 如果，那將是一個明確的紅色警報，甚至早於股票或債券市場顯現壓力。
市場的“等級”將保持不變：
在壓力下：BTC > ETH > 山寨幣（BTC 表現最好）。
在復蘇中：如果穩定幣資金流和 ETF 資金流入能提供支持，則ETH > BTC > 山寨幣。
我的基本判斷是，將是一個動盪時期，隨後，如果國債發行放緩且穩定幣停止收縮，將會迎來一個。
