李禮輝：穩定幣具備創新金融便利的作用 但也存在系統性金融風險

2025國際貨幣論壇”於7月27日舉行。中國銀行原行長李禮輝認為，穩定幣具備創新金融便利的作用，但也存在系統性金融風險。他表示，美國希冀捆綁穩定幣與美元，以維繫全球貨幣金融霸權。若美國無法改善雙赤字，或影響其幣值穩定性。另外，他指出，香港穩定幣在滿足條件時可放寬境內准入，助力人民幣國際化。他還強調，有必要跟踪以美國為代表的去中心化金融市場的動態，提升中國在全球貨幣金融體系中的地位。

美國的雙赤字結構性矛盾近年來一直在持續加劇、加深 ，主要體現在兩個關鍵方面。 一方面是貿易出口與進口嚴重失衡。 曾經，美國製造業佔國內生產總值的比重高達 28.1%，但到 2024 年第三季度，這一比例已大幅跌到 9.96% 。 這一變化直觀地反映出美國製造業在全球產業鏈中的地位逐漸下滑。 與此同時，美國每年的貿易逆差超過 5000 億美元，大量的商品進口使得美國在國際貿易收支上處於不利地位。

另一方面是財政收入與支出嚴重失衡。 長期以來，美國財政收不抵支，國債規模急劇膨脹，目前已高達 36 萬億美元，每年國債利息超過 1 萬億美元。 為了彌補財政赤字，美國依託其國際貨幣霸權地位和全球金融市場的主導地位，大量發行美元，用以購買全球商品，並增發國債。 這種做法雖然在一定程度上維持了美國國內經濟的運轉，但也埋下了巨大的隱患。

面對雙赤字困境，美國推出穩定幣方案，背後有著深遠的戰略考量。 其實際動機在於將穩定幣與美元捆綁，通過擴張美國國債市場與需求，推進全球去中心化金融市場美元化，進而謀取全球去中心化金融市場的主導權，最終目的是維繫美國在數字經濟時代的金融霸權。

從具體數據來看，美國短期國債仍是穩定幣首選。 儘管標普、惠譽、穆迪等評級機構已將美國國債評級下調到次高級，但 2025 年 1-5 月穩定幣發行主體增持美國國債 800 億美元，2025 年 6 月 Tether 和 Circle 持有美國國債 1220 億美元。 渣打銀行更是預測，到 2028 年全球穩定幣對美國國債的需求將達 1.6 萬億美元。 這表明穩定幣與美國國債之間已經形成了緊密的聯繫。

如果美國無法實現製造業回流和財政支出縮減，雙赤字將持續存在，這可能觸發類似次貸的金融危機。 一旦美元不穩定，美元穩定幣的穩定性也將難以保證。 穩定幣錨定美元，雖然在一定程度上可增加美國國債需求，但並不能直接彌補貿易和財政缺口。 而且，穩定幣在鏈接加密資產市場與傳統金融市場的同時，也捆綁了兩者的風險。

美元穩定幣還存在巨大的投機交易風險。 如果穩定幣綁定的美國國債所佔比重超過一定閾值，一旦美元穩定幣出現不穩定的情況，反過來也會影響美元的穩定性。 美國的穩定幣法案雖然在一定程度上規範了穩定幣市場，但也限制了穩定幣的投資工具功能，如禁止穩定幣支付利息或變相投資回報，這在一定程度上也會影響穩定幣的市場吸引力和穩定性。

對於中國而言，有必要密切跟踪以美國為代表的去中心化金融市場的動態。 在全球貨幣金融體系面臨變革的大背景下，中國應積極探索自身的發展路徑。 一方面，在符合條件的情況下，香港穩定幣可放寬境內准入，這有助於推動人民幣國際化進程，提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。 另一方面，中國應加強自身金融市場建設，提高金融監管水平，增強金融體系的穩定性和抗風險能力，在全球貨幣金融體系的變革中把握機遇，實現自身的發展與突破。

美國雙赤字問題與穩定幣幣值穩定性之間的關係錯綜複雜。 美國若不能有效改善雙赤字狀況，穩定幣幣值穩定性將面臨嚴峻挑戰，而這也將對全球金融市場產生深遠影響。 在這樣的國際金融形勢下，各國都應保持警惕，積極應對，以維護自身金融安全和經濟穩定。