HashKey, Hong Kong'un ilk kripto para birimi hissesi olmayı hedefliyor. Listeleme belgelerinde hangi önemli noktalar gizli?

Yazar: Nancy, PANews

HashKey, Hong Kong'un ilk kripto para birimi hissesi olma yolunda hızla ilerliyor. HashKey Holdings Limited (HashKey), 1 Aralık'ta Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası'nın ana yönetim kurulunda, JPMorgan Chase, Guotai Haitong Securities ve Guotai Junan International'ın ortak sponsor olarak yer aldığı listeleme duruşmasını geçerek sermaye piyasasına doğru önemli bir adım attı. Yayımlanan 663 sayfalık duruşma belgeleri, HashKey'in iş modelini, faaliyetlerini, finansal performansını ve gelecekteki stratejik planlarını kapsamlı bir şekilde açıklıyor.

Hong Kong Borsası'nda yapılan listeleme duruşmasını geçen şirketin, önümüzdeki yılın ocak ayında borsaya kote edilmesi bekleniyor.

Aylar önce, HashKey'in Hong Kong'da halka arz yapmayı planladığı haberi çıkmıştı. Bu yılın Ekim ayında, giderek daha fazla kripto para borsası halka arzlara hazırlanırken, konuya yakın kaynaklara dayandırdığı Bloomberg, HashKey'in Hong Kong Borsası'na gizlice halka arz başvurusunda bulunduğunu, 500 milyon ABD dolarına (yaklaşık 3,9 milyar RMB) kadar sermaye toplamayı planladığını ve bu yıl içinde borsada işlem görmeyi tamamlayacağını bildirdi.

HashKey, Hong Kong Borsası ana yönetim kurulunda yapılan listeleme duruşmasını geçtiğini ve şu anda listeleme hazırlık aşamasında olduğunu duyurdu. Hong Kong halka arz sürecine göre, şirket önce bir listeleme başvurusunda bulunur (form gönderimi) ve ardından Hong Kong Borsası, belgeleri inceler ve inceler. Duruşma, Hong Kong Borsası'nın şirketin sunduğu belgeleri ve bunlara uygunluğu inceleyerek "prensip onayı" verdiğini gösteren önemli bir adımdır.

Genellikle, duruşmadan resmi listelemeye kadar, tanıtım turları, fiyatlandırma ve halka arz gibi sonraki süreçlerin tamamlanması yaklaşık 3 hafta ila 1 ay sürer. Her şey yolunda giderse, HashKey'in Ocak 2026 gibi erken bir tarihte resmi olarak listelenmesi bekleniyor.

Taslak izahnameye göre, halka arz uluslararası yerleştirmeyi Hong Kong'da halka arzla birleştirecek, ancak fiyat aralığı, ihraç edilecek hisse sayısı ve halka arzın yerleştirmeye oranı hala görüşülüyor. Hisse başına nominal değer 0,00001 ABD doları olup, nihai arz fiyatı, genel koordinatörler (JPMorgan Chase ve Guotai Junan International) ile şirket arasında yapılacak müzakereler sonucunda belirlenecek ve 2025 yılı sonuna kadar tamamlanması bekleniyor. Bu fiyat, taslak izahnamede belirtilen üst sınırı aşmayacaktır.

Ancak daha önceki raporlara göre bu halka arz için hedeflenen maksimum kaynak büyüklüğü 500 milyon ABD doları (yaklaşık 3,9 milyar Hong Kong doları) olacak.

Belgede, toplanan fonların teknoloji ve altyapı iyileştirmeleri, pazar genişlemesi ve ekosistem iş birlikleri, operasyonlar ve risk yönetimi ile işletme sermayesi ve genel kurumsal amaçlar için kullanılmasının beklendiği belirtiliyor.

Halka arzın ardından HashKey'in başlıca hissedarları arasında Lu Weiding, GDZ International (tamamen Lu Weiding'e ait), HashKey Fintech III, Puxing Energy ve XChainX yer alıyor. Diğer kurumsal hissedarlar arasında Hillhouse Capital, Fidelity, Meitu, Shengshi Wealth, CDH Investments, People's Capital ve OKG Venture bulunuyor.

HashKey, bu yılın Şubat ayında Gaorong Capital'in 1,5 milyar doları aşan bir değerlemeyle katıldığı 30 milyon dolarlık stratejik finansman turunu duyurdu. Bu rakam, halka açılmayı planlayan diğer borsaların değerlemelerinden (örneğin Kraken (20 milyar dolar), Upbit (10,3 milyar dolar) ve Gemini (yaklaşık 3,3 milyar dolar) önemli ölçüde daha düşük).

Kurumsal kullanıcılar ağırlıkta olup, ticari işler gelirin ana kaynağı haline geliyor.

HashKey, Hong Kong, Singapur, Japonya, Bermuda, BAE ve İrlanda'yı kapsayan dünya çapında 13 lisans ve kayıttan oluşan kapsamlı bir portföye sahip, Asya'da olgun ve kapsamlı bir dijital varlık şirketidir ve bu da ona güçlü bir uyumluluk avantajı sağlar.

Belgelere göre HashKey'in gelirleri ağırlıklı olarak işlem kolaylaştırma hizmetleri, zincir üstü hizmetler ve varlık yönetimi hizmetlerinden geliyor.

İşlem kolaylaştırma hizmetleri, HashKey'in temel faaliyet alanı olup gelirinin %71,8'ini oluşturmaktadır. 2022'deki lansmanından bu yana, bu iş kolu zarar eden bir durumdan kârlı bir duruma giderek dönüşmüş ve 2024 yılında yaklaşık 5,17 milyar Hong Kong doları yıllık gelir elde ederek HashKey'in en büyük gelir kaynağı haline gelmiştir.

Ticaret kolaylaştırma hizmetleri açısından HashKey Exchange, her yargı bölgesinde ilgili lisanslara sahip az sayıdaki borsadan biridir ve hem profesyonel hem de bireysel yatırımcılara hizmet verme yetkisine sahiptir. 2024 yılı işlem hacmine göre HashKey, %75'i aşan pazar payıyla Asya'nın en büyük bölgesel kara platformu ve Hong Kong'un en büyük borsasıdır. 2024 sonu itibarıyla platformun varlıkları 11,4 milyar Hong Kong dolarına ulaşmış ve 2025'in üçüncü çeyreğinde 19,9 milyar Hong Kong dolarını aşmıştır.

Kurumsal müşteriler, işlem hacminin ana itici gücüdür. 30 Haziran 2025 itibarıyla HashKey Exchange'in 1.446.926'dan fazla kayıtlı kullanıcısı vardı; bu, 2024 sonuna göre %8,2'lik bir artışı temsil etmektedir. Ancak, yalnızca yaklaşık %9,6'sı (138.517) itibari para veya dijital varlık yatırmıştır. Müşterileri ağırlıklı olarak kurumsal müşterilerden (bankalar, varlık yönetim şirketleri, aile ofisleri, hedge fonları ve Web3 geliştiricileri dahil), Omnibus müşterilerden (lisanslı menkul kıymet şirketleri gibi), ekosistem ortaklarından ve bireysel kullanıcılardan oluşmaktadır. Kurumsal müşteriler, işlem hacminin ana itici gücüdür.

Yaklaşık 273 kurumsal müşterinin aylık ortalama işlem hacmi 24,3 milyar Hong Kong dolarıydı; bu, aynı dönemdeki perakende müşterilerinin yaklaşık 4,7 katıydı. Kurumsal müşteri sayısı perakende müşterilerden çok daha az olsa da, işlem hacimleri muazzamdı ve para kazanma oranları geçen yılki %0,01'den %0,07'ye yükselerek gelir katkılarının verimliliğinde önemli bir iyileşmeye işaret ediyordu. Buna karşılık, perakende müşteriler ayda ortalama 14.099 işlem gerçekleştirerek 51,46 milyar Hong Kong doları işlem hacmi ve %0,19 para kazanma oranı elde etti.

Bu kullanıcıların coğrafi dağılımına bakıldığında, ağırlıklı olarak Hong Kong'da yoğunlaştıkları görülmektedir. 2025'in ilk yarısında Hong Kong piyasasındaki işlem hacmi 18,19 milyar Hong Kong dolarına ulaşarak diğer kurumların işlem hacminin on katından fazla, ancak bir önceki yılın hacminin %60'ından az olmuştur. Aynı dönemde, Bermuda'daki işlem hacmi de, esas olarak bölgedeki itibari para yatırma ve çekme kanallarının tıkanması nedeniyle düşüş göstermiştir.

Zincir üstü hizmetler cephesinde, HashKey Cloud özellikle kurumsal müşterilere hizmet sağlar ve Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından ETH ETF staking'ini desteklemek üzere onaylanan Hong Kong'daki ilk hizmet sağlayıcılarından biridir. 30 Eylül 2025 itibarıyla HashKey Cloud, 29 milyar HK$ değerinde staking varlığı yöneterek Asya'nın en büyük ve küresel olarak sekizinci en büyük staking hizmet sağlayıcısı olmuştur. Bu arada, uyumlu bir Ethereum Katman 2 uzantı ağı olan HashKey Chain'in toplam RWA değeri 1,7 milyar HK$'dır. 30 Haziran 2025 itibarıyla zincir üstü hizmet geliri 52,99 milyon HK$'a ulaşmıştır; bu gelirin büyük bir kısmı staking/node doğrulama gelirlerinden gelen 27,46 milyon HK$ ve Web3 Karnavalı gibi etkinlikler için bilet satışlarından ve sponsorluklardan gelen 23,75 milyon HK$ Web3 etkinlik gelirlerinden gelmiştir.

Varlık yönetimi hizmetlerinde HashKey, öncelikle kurumsal müşterilere dijital varlık yatırım fırsatları sunmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin toplam yönetim altındaki varlıkları 7,8 milyar Hong Kong dolarıydı ve 400'den fazla yatırım (altyapı, araçlar, uygulamalar ve hizmet sağlayıcılar dahil) tamamlamıştı. HashKey Blockchain Yatırım Fonu, kurumsal varlık yönetimi sektöründeki güçlü performansını kanıtlayarak 10 katın üzerinde getiri elde etti. Bu işletme, bu yılın ilk iki çeyreğinde 280 milyon Hong Kong dolarının üzerinde gelir elde etti; bu rakam, geçen yılın aynı dönemindeki 380 milyon Hong Kong dolarının altındaydı.

HashKey'in birden fazla iş kolunda toplam geliri de hızlı bir büyüme kaydederek 2022, 2023, 2024 ve 2025'in ikinci çeyreğinde sırasıyla 129 milyon HK$, 208 milyon HK$, 721 milyon HK$ ve 284 milyon HK$'a ulaştı. Belgelerin, HashKey'in gelirinin daha önce sınırlı sayıda müşteriye yoğunlaştığına dikkat çektiğini belirtmekte fayda var. 2022'de, ilk beş müşteri toplam gelirin %79,6'sını oluştururken, en büyük müşteri toplam gelirin yarısından fazlasını oluşturdu. Ancak son yıllarda şirketin müşteri yapısı giderek çeşitlendi ve ilk beş müşteri ile en büyük müşterinin gelir payı önemli ölçüde azaldı.

Kârlılık zorluklarıyla karşı karşıya kalan platform, henüz platform token'ı için bir geri alım programı başlatmadı.

Buna rağmen, HashKey henüz kârlılığa ulaşamadı. Şirket, 2022-2024 yılları arasında ve 2025'in ilk yarısında sırasıyla 585 milyon HK$, 580 milyon HK$, 1,19 milyar HK$ ve 507 milyon HK$ zarar etti. Şirket, zararların yalnızca durgun pazardan değil, aynı zamanda düzenleyici onay ve lisansların alınması, teknolojik altyapının oluşturulması, Ar-Ge ve teknoloji optimizasyonu, marka oluşturma ve pazar genişlemesi de dahil olmak üzere iş geliştirmenin erken aşamalarında yapılan önemli ön yatırımlardan da kaynaklandığını açıkladı. Ancak, platform işlem faaliyetleri, müşteri varlıkları ve ürün kullanımı artmaya devam ettikçe, birçok temel gider nispeten istikrarlı kaldı.

Bununla birlikte, HashKey'in finansal durumu nispeten güçlü kalmaya devam ediyor. 31 Ağustos 2025 itibarıyla şirket, 1,657 milyar HK$ nakit ve nakit benzeri varlık ve 592 milyon HK$ dijital varlık bulunduruyordu. Bu varlıkların %84'ünü BTC ve ETH gibi ana akım token'lar oluşturuyor ve bu da gelecekteki iş gelişimi için güçlü bir destek sağlıyor. Yaklaşık 40,9 milyon HK$ olan mevcut ortalama aylık nakit tüketimi göz önüne alındığında, bu tüketimin 40,5 ay sürmesi bekleniyor. Ancak şirket, gelecekteki iş genişlemesinin pozitif nakit akışı yaratmasının beklendiğini de belirtti.

HashKey ayrıca belgede gelecekteki büyüme stratejisini ve ürün inovasyonunu da açıkladı ve süper bir uygulama oluşturma, borsa ürünlerini ve hizmetlerini genişletme, kripto banka kartı piyasaya sürme ve HashKey Zinciri'ne dayalı işletmeler için Kripto-hizmet-olarak ve özel varlık yönetimi hizmetlerini piyasaya sürme dahil olmak üzere tek noktadan dijital varlık ekosistemi oluşturmaya odaklandı.

Ayrıca belgede, HashKey'in platform token'ı HSK'nin, kullanıcıları, geliştiricileri ve ekosistem ortaklarını teşvik etmek için kullanılan işlevsel bir araç olduğu belirtiliyor. Fiyatı, genel piyasa duyarlılığı ve yatırımcı beklentilerinden büyük ölçüde etkileniyor. Belgeye göre, HSK'nin 2022, 2023, 2024 ve 30 Haziran 2025 itibarıyla işletme maliyetleri ve giderleri sırasıyla 9,9 milyon HK$, 70,8 milyon HK$, 176 milyon HK$, 82,9 milyon HK$ ve 123 milyon HK$ olarak gerçekleşti. Bu, HSK ihraç maliyetinin kârı etkileyen önemli bir faktör olduğunu gösteriyor. HSK kullanımı da nispeten düşük olup, 31 Aralık 2024 ve 30 Haziran 2025 itibarıyla sırasıyla yalnızca %1,71 ve %0,49'luk kullanım oranlarına sahiptir. HashKey, kullanılabilirliği ve likiditeyi artırmak için HSK'yi günlük finansal senaryolara genişletmeyi, örneğin ticari bankalarla iş birliği içinde sunulan kredi kartları harcamaları için bir ödül olarak kullanmayı da araştırıyor. Beyaz bültene göre HashKey, net kârının %20'sini piyasadan HSK geri alımı ve imhası için kullanmayı taahhüt etmiş, ancak bu süre zarfında geri alım koşulları karşılanmadığı için herhangi bir geri alım gerçekleştirmemiştir.