AI depolama patlaması doğrulama aşamasında, SK Hynix bilançosu üç kritik soruyu yanıtlayacak

Orijinal kaynak: Jin10 Data

SK Hynix, Salı günü ABD piyasası kapanışından sonra 2026 yılı üçüncü çeyrek bilançosunu açıklayacak. Şirket ayrıca aynı gün yeni hissedar getirisi önlemlerini duyuracağını doğruladı. AI ile ilgili varlıkların aylarca süren düzeltmesinin ardından bu bilanço, yüksek bant genişlikli bellek (HBM) talebinin gücünü ve AI altyapı yatırımlarının sürdürülebilirliğini test etmek için en son pencere olacak.

Bilanço öncesinde SK Hynix (SKHY) hisseleri Salı günü Güney Kore piyasasında %5'in üzerinde yükselirken, Samsung Electronics de %5'in üzerinde artış kaydetti ve Kospi endeksi gün içinde %4,5'e kadar yükseldi. Ancak, önceki AI işlemlerindeki soğumanın ardından Kospi, Haziran zirvesinden hâlâ %35'ten fazla düşük seyrediyor ve yabancı yatırımcılar bu yıl 1,5 trilyon dolardan fazla Güney Kore hissesi sattı.

Bu toparlanma, AI finansmanı endişelerinin geçici olarak hafiflemesinin ardından gerçekleşti. Anthropic'in halka arz sürecini ilerletmesi, Meta'nın büyük ölçekli öz sermaye finansmanı planlaması ve SpaceX'in yeni ekipman finansmanı anlaşması yapması, AI altyapı yatırımlarının sürdürülebilirliğine dair piyasa beklentilerini yeniden canlandırdı. SK Hynix'in yaklaşan bilançosu, bu risk iştahındaki toparlanmanın devam edip etmeyeceğini daha da test edecek.

Piyasanın öncelikli sorusu şu: AI bellek talebi mevcut yüksek kâr marjlarını desteklemeye devam edebilecek mi? SK Hynix ve Samsung Electronics, küresel DRAM gelirinin yaklaşık %60'ını, HBM pazarındaki gelirin ise %80'inden fazlasını birlikte kontrol ediyor. Nvidia gibi AI hızlandırıcılarının yüksek bant genişlikli belleğe olan talebinin hızla artmasıyla, iki şirket küresel veri merkezi sermaye harcamalarındaki genişlemenin önemli faydalanıcıları haline geldi.

Sipariş görünürlüğü şu anda yüksek. KB Securities analisti Jeff Kim, Güney Kore'nin iki büyük bellek çipi üreticisinin gelecek yıl üretmeyi planladığı belleklerin %70'inden fazlasının büyük teknoloji şirketleriyle imzalanan beş yıllık tedarik anlaşmalarıyla kapsandığını, akıllı telefon ve PC gibi diğer müşterilere %30'dan az pay kaldığını tahmin ediyor.

Bu oran, mevcut bellek çipi kıtlığının gerçek siparişlere mi yoksa sürekli genişleyen AI sermaye harcamalarına mı dayandığını değerlendirmek için önemli bir göstergedir. Global X Management yatırım stratejisti Billy Leung, bellek çipi fiyatlarının her gün değiştiğini ve bu nedenle AI talebini izlemek için en gerçek zamanlı göstergelerden biri olduğunu, bu haftaki bilançonun mevcut AI yatırım döngüsünü test etmek için önemli veriler sağlayacağını belirtti.

AI yatırımları soğuduktan sonra piyasa sipariş kalitesini yeniden değerlendiriyor

Son haftalarda yatırımcıların AI altyapı yatırımlarının getirisine yönelik incelemeleri belirgin şekilde arttı. Oracle'ın bazı veri merkezi projelerinde gecikmeler yaşandı, CoreWeave'in tahvil getirileri yükseldi ve hisse fiyatı düştü, bazı AI altyapı şirketlerinin halka arz planları da piyasa dalgalanmalarından etkilendi. Piyasa endişeleri giderek büyük teknoloji şirketlerinin artan veri merkezi, çip ve finansman maliyetlerini karşılayacak yeterli geliri üretip üretemeyeceğine odaklandı.

Bu değişim SK Hynix ve Samsung Electronics hisse fiyatlarına da yansıdı; iki şirket şu anda Haziran zirvelerinden yaklaşık yarı yarıya azalmış durumda. SK Hynix etrafında oluşan yüksek kaldıraçlı işlemlerin yoğunluğu da belirgin şekilde azaldı.

Bu yıl Temmuz ayında ABD'de piyasaya sürülen ve SK Hynix ADR'lerine sırasıyla iki kat uzun ve kısa pozisyon sağlayan iki Tradr ETF'i, 12 Kasım civarında tasfiye edilecek. İki fonun varlık büyüklüğü zirveden %60'tan fazla azalarak toplamda yalnızca 1,3 milyon dolara geriledi. Uzun ürün, lansmanından bu yana %5'in üzerinde düşerken, kısa ürün %42 düştü; aynı dönemde SK Hynix ADR'si yaklaşık %5 yükseldi.

Bu nedenle yatırımcıların bu bilançoya ilgisi artık yalnızca üçüncü çeyrek gelir ve kârıyla sınırlı değil. Siparişlerin uzun vadeli sözleşmelerle kilitlenip kilitlenmediği, büyük müşterilerin AI sunucu yatırımlarını artırmaya devam edip etmediği ve şirketin bellek çipi fiyatları yüksek seyrederken kapasite artırımında nispeten ölçülü bir tempo izleyip izlemeyeceği daha önemli gözlem göstergeleri haline geliyor.

Samsung Electronics, Japonya merkezli Kioxia ve Alphabet (GOOGL.O), Microsoft (MSFT.O) ve Amazon (AMZN.O) gibi büyük AI sermaye harcaması yapan şirketler de bu hafta bilanço veya güncel işletme verilerini açıklayacak. Piyasa, çip tedarikçileri ve veri merkezi müşterilerinden gelen verileri karşılaştırarak AI sunucu ve altyapı talebinin sürdürülebilirliğini doğrulayacak.

Hissedar getirisi büyüklüğü bir diğer odak noktası

HBM talebinin yanı sıra, SK Hynix'in açıklayacağı hissedar getirisi planı bu bilançonun bir diğer kritik değişkeni olabilir.

SK Hynix Pazartesi günü, çeşitli hissedar getirisi seçeneklerini değerlendirdiğini ve bunları üçüncü çeyrek sonuçlarıyla birlikte açıklamayı planladığını doğruladı, ancak ayrıntı vermedi. Daha önce Güney Kore gazetesi Dong-A Ilbo, şirketin yaklaşık 16 trilyon won (yaklaşık 120 milyar dolar) tutarında özel temettü dağıtmayı düşündüğünü bildirmişti. Bu fonun, Japon bellek çipi üreticisi Kioxia ile ilgili yatırımların satışından elde edilen gelirlerden gelebileceği belirtilmişti.

Aynı gün Seoul Economic Daily, sektör kaynaklarına dayanarak SK Hynix'in açıklamaya hazırlandığı ek hissedar getirisinin 60 trilyon wona (yaklaşık 450 milyar dolar) kadar çıkabileceğini bildirdi. Bu rakam şu anda medya raporlarına dayanıyor ve şirket nihai büyüklüğü ve uygulama yöntemini henüz doğrulamadı.

Dong-A Ilbo daha önce, SK Hynix'in bu yılın birinci ve ikinci çeyreğinde Kioxia ile ilgili yatırımları sattıktan sonra toplamda yaklaşık 20 trilyon won yatırım geliri elde edebileceğini tahmin etmişti. Şirketin bu gelirin yaklaşık %80'ini özel temettü yoluyla hissedarlara iade etmeyi düşündüğü belirtilmişti. SK Hynix, 2018 yılında Bain Capital liderliğindeki konsorsiyum aracılığıyla Kioxia'ya yaklaşık 4 trilyon won yatırım yapmıştı.

Ancak şirketin Kioxia ile sermaye ilişkisi tamamen sona ermedi. SK Hynix şu anda, Kioxia'nın %14 hissesine sahip bir yatırım aracının neredeyse tüm oy haklarına dönüştürülebilir Kioxia tahvillerini elinde tutuyor; bu nedenle ilgili varlık satışı ve nihai getiri düzenlemeleri şirketin resmi açıklamalarına bağlı.

SK Hynix daha önce sermaye getirisi çabalarını belirgin şekilde artırmıştı. Şirket Ağustos ayında 40 trilyon won değerinde kendi hisselerini geri alıp iptal edeceğini ve 2025-2027 yılları arasında üretilecek serbest nakit akışının %50'sinden fazlasını hissedar getirisini artırmak için kullanmayı planladığını duyurdu.

AI bellek çiplerinin kârları hızla artarken hisse fiyatının zirveden sert düşmesiyle, yatırımcıların şirketten temettü ve geri alım yoluyla daha fazla nakit dağıtması yönündeki baskısı artıyor.

Bilanço yönlendirmesi toparlanmanın devam edip etmeyeceğini belirleyecek

Son dönemde bellek çipi fiyatları arz sıkılığıyla desteklenmeye devam ediyor ve birçok kurum sektördeki kıtlığın sürebileceğini düşünüyor. Citi analisti Peter Lee, bu bellek çipi süper döngüsünün dokuz yıl sürebileceğini öngörüyor. Macquarie ise mevcut piyasanın yaklaşan arz fazlasından ziyade yapısal bir kıtlığa daha yakın olduğunu değerlendiriyor.

Ancak piyasa şimdiden bir sonraki aşağı yönlü döngüyü fiyatlandırmaya başladı ve yeni kapasite ile büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamalarına duyarlılık belirgin şekilde arttı. Uzun vadeli tedarik anlaşmaları sipariş görünürlüğünü artırsa da AI altyapı yatırımlarındaki yavaşlama, finansman maliyetlerindeki artış ve gelecekte yeni kapasitenin yoğun şekilde devreye girmesinden kaynaklanan döngüsel riskleri tamamen ortadan kaldıramaz.

SK Hynix geçen hafta ayrıca bağlı kuruluşu Solidigm'in ABD'de halka arz planını, finansal piyasalardaki dalgalanmanın artması nedeniyle askıya aldı. Bu plan daha önce potansiyel halka arzın hissedarlık yapısı ve değerleme üzerindeki etkileri nedeniyle yatırımcıların ve düzenleyicilerin dikkatini çekmişti.

Bu ortamda, Salı günü piyasa kapanışından sonra açıklanacak bilançonun üç soruyu aynı anda yanıtlaması gerekiyor: HBM ve DRAM siparişleri mevcut gücünü koruyabilir mi? Şirket arz sıkılığı döneminde yeni kapasiteyi nasıl planlayacak? Ek hissedar getirisi nihai olarak hangi büyüklükte ve nasıl uygulanacak?

Salı günü Asya çip hisselerindeki toparlanma bazı iyimser beklentileri şimdiden fiyatladı; bundan sonraki seyir büyük ölçüde SK Hynix'in gelecekteki talep, sipariş kapsamı ve sermaye harcamalarına ilişkin vereceği güncel yönlendirmelere bağlı olacak.