Son FOMC Tutanakları Yayınlandı: Yılın Son Üç Ayında Faiz Artırımı Nasıl Olacak?

TL;DR

· Eylül ayı toplantı tutanakları, Fed'in 12 lehte, 0 aleyhte oyla faiz oranını 25 baz puan artırarak federal fon oranını %3,75–%4,00'e çıkardığını gösteriyor; bu, Temmuz 2023'ten bu yana ilk artış.

· Tutanaklardaki ana gerekçe "risk yönetimi açısından sigorta sağlamak" olarak belirtilirken, "güvenilirliği korumak için faiz artırımı" şeklinde bir öz onay ifadesi yer almıyor. Çoğu üye yıl sonundan önce bir artışın daha uygun olacağını düşünse de toplantı bazında karar alma konusunda ısrarcı; New York Fed Başkanı Williams toplantı sonrasında acele etmeye gerek olmadığını söyledi.

· İlgili varlıklar: federal fon vadeli işlemleri, 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi, dolar endeksi.

BMO ABD Faiz Stratejisi Başkanı Ian Lyngen, Eylül ayı toplantısı öncesinde bu tutanaklar için bir test sorusu belirledi: Eylül ayındaki faiz artırımı, yeni Başkan Powell'ın politika güvenilirliğini onarmak için yaptığı tek seferlik bir hamle mi, yoksa yeni bir sıkılaşma döngüsünün başlangıcı mı?

7 Ekim'de yayınlanan tutanaklar karışık bir yanıt verdi. Toplantıda 12 lehte, 0 aleyhte oyla faiz oranı 25 baz puan artırılarak federal fon oranı %3,75–%4,00'e çıkarıldı. Tutanakların hiçbir yerinde "faiz artırımı güvenilirliği korumak içindir" gibi bir öz onay ifadesi yer almıyor; ana gerekçe "risk yönetimi açısından ihtiyatlı olmak" olarak yazılmış.

Piyasa fiyatlaması da bu belirsizliği yansıttı. Tutanakların yayınlanmasının ardından federal fon vadeli işlemlerinde Ekim ayı faiz artırımı olasılığı %20'nin altına düşerken, Aralık ayı olasılığı yaklaşık %70 oldu. 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi %5,28 civarında seyrederken, ABD hisse senetleri rekor seviyelerden hafif geriledi ve dolar bir buçuk yılın zirvesine yakın kaldı.

"Güvenilirlik Faiz Artırımı" Aslında Neyi Soruyor?

"Güvenilirlik faiz artırımı" terimi, merkez bankasının piyasanın enflasyonu %2'ye düşürmeye cesaret edemeyeceğini düşünmesinden endişe ederek, söylem yerine eylemle beklentileri desteklemek amacıyla önce bir adım atması anlamına gelir. Bu, verilerin zorlamasıyla değil, önce kredibiliteyi onarmak için yapılan bir artıştır.

Bu çerçevenin toplantı öncesinde popüler olmasının nedeni, Eylül ayındaki ortamın tipik olmamasıydı. Enflasyon yıllardır hedefin üzerinde seyrediyor, enerji fiyatları ve yapay zeka ile ilgili sermaye harcamaları maliyetleri yukarı çekiyor, işgücü piyasası tam istihdama yakın hatta hafif güçleniyordu; ancak hiçbir veri bu hafta mutlaka artırım yapılmasını gerektirecek düzeyde değildi.

Lyngen'in çıkarımı şuydu: Tutanaklarda güvenilirlik tartışması ağırlıklıysa, bu artırım kredibiliteyi onarmak için tek seferlik bir hamledir ve sonraki patika daha kademeli olur. Eğer gerçek kısıtların tartışması ağırlıklıysa, o zaman bu bir döngünün başlangıcıdır.

Tutanaklar üçüncü bir yanıt verdi. Güvenilirlik konusuna doğrudan yanıt vermek yerine, faiz artırım gerekçesini bütünüyle "sigorta" çerçevesine oturttu.

Faiz Artırımının İki Gerekçesi: Sigorta Almak mı, Ana Patikanın Yukarı Kayması mı?

Tutanaklardaki iç anlaşmazlık, faiz artırımına karşı çıkan olup olmamasında değil, artırımın dayanağının ne olduğunda yatıyor.

Bir grup, daha yüksek faiz patikasının "risk yönetimi açısından ihtiyatlı" olduğunu, talebin beklenenden güçlü gelmesi veya arz şoklarının yeniden ortaya çıkması durumuna karşı sigorta sağlayabileceğini savundu. Diğer grup ise ana tahmin modeline dayanarak, temel patikanın kendisinin daha yüksek faiz seviyeleri gerektirdiğini düşündü. İkisinin niteliği tamamen farklı: Birincisi sigorta satın almak, ikincisi ise ana tahminin zaten daha sıkı politikaya işaret etmesi.

İkinci görüşü destekleyen kanıtlar da tutanaklarda yer alıyor. Açıklamada daha önceki "kısmen arz şoklarını yansıtıyor" ifadesi çıkarılarak, komitenin fiyat istikrarını sağlayacağına dair daha sert bir taahhüt eklendi. Bazı katılımcılar ayrıca mevcut politika faizinin kısıtlayıcı olmadığını veya yalnızca hafif kısıtlayıcı olduğunu düşündü ve birkaçı nötr faiz oranı tahminlerini yukarı yönlü revize etti.

Azınlık grubunun endişesi, enflasyon beklentilerinin çıpalanmasına ilişkin kuyruk riski değil, politikanın kendisinin henüz gerçek anlamda frene basmamış olmasıydı.

Çoğunluk Bir Artış Daha İstiyor, Ancak Ekim Ayını Otomatik Vitese Bağlamıyor

Tutanaklardaki patikaya ilişkin kilit ifade, çoğu katılımcının yıl sonundan önce bir artışın daha muhtemelen uygun olacağını düşünmesi, ancak aynı zamanda her toplantının yeni bilgilere bağlı olarak açık tutulması gerektiğini vurgulamasıydı. Bir sonraki toplantı 27-28 Ekim tarihlerinde yapılacak.

Tahmin materyalleri de aynı yöne işaret ediyor. Üyelerin medyan ekonomik tahminleri, yıl sonu politika faizinin yaklaşık %4,1 olacağını, 2027'de de %4,1 kalacağını gösteriyor; tahmin sunan 18 katılımcıdan 16'sı en az bir artış daha bekliyor.

Ancak bu tahminin süresi yeni bir sıkılaşma döngüsü iddiasını desteklemiyor; artış yalnızca bir dönemlik ve sonrasında uzun süreli bir bekleme öngörülüyor.

Personelin enflasyon tahminleri de yavaş seyrediyor; enflasyonun %2'ye ancak 2029'da döneceği öngörülüyor.

Toplantı sonrası konuşmalar tempoyu daha da netleştirdi. Williams 29 Eylül'de, Eylül ayındaki hamlenin bekleme süresi satın aldığını, acele etmeye gerek olmadığını ve yılın ilerleyen döneminde bir artış daha olabileceğini söyledi. Daha şahin olan Logan ise hedef aralığın en az 50 baz puan daha yukarı çekilmesi gerektiğini düşünse de, vade primindeki yükselişin faiz artırım ihtiyacını azaltabileceğini kabul etti.

Toplantı Sonrası Veriler Tutanakların Önüne Geçti

Hatırlatmak gerekir ki tutanaklar, 15-16 Eylül tarihlerindeki toplantının bir tekrarıdır ve içindeki tüm değerlendirmeler o dönemdeki bilgilere dayanmaktadır. O dönemde personelin enflasyon değerlendirmesi yüksekti; toplantı sonrası açıklanan veriler bu çerçeveden daha ılımlı, istihdam da toplantıdaki anlatıdan daha zayıftı. Ekim ayı faiz artırımı fiyatlamasının hızla çökmesinin doğrudan nedeni budur.

Bundan sonraki patikayı belirleyecek olan, henüz netleşmemiş üç değişkendir. Enerji fiyatları ve yapay zeka sermaye harcamalarından kaynaklanan fiyat artışlarının çekirdek enflasyona yayılıp yayılmayacağı, nötr faiz oranına ilişkin yukarı yönlü revizyon tartışmasının bireysel görüşlerden ana akıma yayılıp yayılmayacağı ve uzun vadeli getirilerdeki yükselişin politika faiz artırımının yerini ne ölçüde alabileceği. Tutanaklar, üyelerin son nokta konusunda hemfikir olmadığını gösteriyor.

Eğer bu üç değişken de yumuşama yönünde ilerlerse, tutanaklardaki risk yönetimi ifadesi yalnızca bir sigorta olarak kalır. Bunlardan herhangi biri ters yönde gelişirse, azınlığın politikanın yeterince kısıtlayıcı olmadığı yönündeki görüşü yeniden masaya yatırılır.