YZi Labs Yatırımcısı: Hisse Tokenizasyonunun Getirdiği Üç Girişim Fırsatı

Yazar: RickyW, YZi Labs Yatırım Ekibi Üyesi

Derleyen: Jiahua, ChainCatcher

Son zamanlarda zincir üstü hisseler üzerine derinlemesine araştırma yapıyorum ve aklımdan çıkmayan bir fikir var.

Bir gelişme trendi konusunda iyimsersem, neden bu görüşü bir yatırım portföyüne dönüştürüp kripto parayla satın alamıyorum ve başkalarının da takip etmesine izin veremiyorum?

Örneğin, yapay zekânın elektrik talebini önemli ölçüde artıracağını düşünüyorsam, elektrik üretimi, şebeke ve ilgili ekipman üreticisi şirketlere yatırım yapmak isteyebilirim. İstediğim şey bir sohbet robotunun beş hisse kodu vermesi değil; bu portföyün tam olarak neyi hedeflediğini anlamak, bu varlık grubunu satın almak ve görüşlerim değiştikçe sürekli olarak ayarlayıp kullanmak.

Böyle bir ürünü gerçekten denemek istiyorum.

Ama sonra kendime sürekli soruyorum: Böyle bir ürün doğrudan normal bir menkul kıymet hesabı üzerine kurulamaz mı? Onu zincire koymak tam olarak neyi iyileştiriyor?

Bu ürünler hakkında heyecanlanmadan önce, temel çalışma şekillerini netleştirmek istiyorum. Hisseleri kim tutuyor? Token neyi temsil ediyor? Para nasıl geri alınıyor? Yeni kurulan şirketler gerçekte nerede gerçek iş yapabilir?

Aslında ne satın alıyorsunuz?

Hisse satın alma eylemi zaten oldukça dijital hissettiriyor. Uygulamayı açın, düğmeye basın, sayılar değişsin. Hisseleri dijitalleştiren şey blok zinciri değil.

Bu düğmenin arkasında, aracı kurum emrinizi işler, işlem yeri alıcı ve satıcıları eşleştirir, takas ve mutabakat sistemi tarafların alacak ve borçlarını hesaplayıp teslimatı tamamlar, saklayıcılar ve kayıt kuruluşları ise menkul kıymetleri saklar ve mülkiyet kayıtlarını tutar. Bazı kurumlar aynı anda birden fazla işlevi yerine getirebilir.

Yaygın menkul kıymet hesabı düzenlemelerinde, hisselerin gerçek intifa hakkı sahibi sizsiniz, kayıtlı sahibi ise aracı veya nama yazılı sahiptir. Sizinle halka açık şirket arasında zaten bir dizi kayıt ve yasal ilişki mevcuttur. Investor.gov bu ayrımın basit bir açıklamasını sunar.

"Zincir üstü hisse" birkaç farklı anlama gelebilir:

Gerçek hisse senedi veya yasal olarak tanınan dolaylı menkul kıymet hakkına bağlı tokenler.

Hisselerin başka bir yerde teminat olarak tutulduğu, üçüncü bir tarafça ihraç edilen ürünler.

Hisse fiyatını izleyen ancak hisse sahipliği vermeyen türevler.

İkinci tür en kafa karıştırıcı olanıdır. Bir ürün teminat olarak yeterli hisseye sahip olabilir, ancak token adına karşılık gelen şirketin hisse senedi değil, yalnızca başka bir şirket tarafından ihraç edilmiş bir sertifika olabilir.

Örneğin, xStocks ürünlerini doğrudan hisse senedi değil, tamamen teminatlandırılmış izleme sertifikaları olarak tanımlar ve bu ürünlerin sahiplerine hissedar oy hakkı vermediğini açıkça belirtir. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) personelinin yayımladığı genel bakış da farklı tokenizasyon yapılarının yatırımcılara neden farklı haklar verdiğini açıklar.

Bu nedenle soruyu ikiye ayırıyorum: Bu tokenin arkasında hangi varlık desteği var? Sahip olarak hangi hakları talep edebilirim?

Tokenin üzerinde Apple adının yazması bu iki soruyu yanıtlamaz. Ayrıca, ihraççı iflas ederse haklarınıza ne olur?

Bir hisse nasıl token haline gelir?

Basitleştirilmiş bir hisse destekli ürünle açıklayalım. Bir Apple hissesinin 100 dolar değerinde olduğunu varsayalım. Bu yalnızca bir örnektir, güncel hisse fiyatı değildir.

İhraççı, gerçek hisselerin belirlenmiş bir menkul kıymet hesabına veya saklama hesabına yatırılmasını sağlar. Ürünün kurulmasından ihraççı sorumludur, hisse alım satımına aracı kurum yardımcı olur, varlıkların saklanmasından saklayıcı sorumludur. Apple'ın kendisi mutlaka tokenin ihraççısı değildir.

Ardından ihraççı, ürün şartlarına göre token oluşturur veya "basar". Başlangıçta bir tokenin bir hisseye karşılık geldiğini varsayalım. Bu, bir Apple hissesi daha yaratıldığı anlamına gelmez; mevcut varlıklarla ilgili hakları temsil eden bir token yaratılmış olur. Temettüler, hisse bölünmeleri ve ürün tasarımı bu dönüşüm oranının zamanla değişmesine neden olabilir.

Bazı sistemler yetkili kuruluşların hisse ve token arasında dönüşüm yapmasına izin verir. Diğer sistemler, uygun müşterilerin hesap açma ve doğrulama işlemlerini tamamladıktan sonra doğrudan token alım ve geri ödeme yapmasına olanak tanır. Alpaca'nın yetkili katılımcı kılavuzu somut bir örnektir.

Sırada dağıtım var. Borsalar veya yatırım uygulamaları bu ürünleri uygun kullanıcılara sunar. Piyasa yapıcılar alış satış fiyatları verir ve kendi envanterleri ve sermayeleriyle risk üstlenir. Borsa işlem yeridir, piyasa yapıcılar ise katılımcılardan biridir.

Tokeni platform üzerinden tutabilir veya ürün destekliyorsa kendi cüzdanınıza koyabilirsiniz. Ancak tokeni kendiniz tutmanız, alttaki saklama kurumunun ortadan kalktığı anlamına gelmez. Blok zinciri token bakiyesini gösterebilir, ancak ilgili hisselerin gerçekten bir menkul kıymet hesabında bulunduğunu bağımsız olarak kanıtlayamaz.

Son olarak, iki çıkış yolunuz vardır ve bunlar aynı değildir:

Satış: Mevcut tokeninizi başka bir alıcı devralır.

Geri ödeme: İhraççının sürecine göre token dolaşımdan çıkar ve ürün şartlarında belirtilen varlıkları alırsınız; bu nakit, sabit coin veya menkul kıymet olabilir.

Bir tokeni satın alabilmek, doğrudan geri ödemeye otomatik olarak hak kazandığınız anlamına gelmez. Minimum tutarlar, ücretler, işlem süreleri ve uygunluk şartları önemlidir.

Ayrıca, bir token on kez el değiştirirse, bu piyasada on yeni hisse satın alındığı anlamına gelmez. İşlem hacmi ile ürünün arkasındaki varlıkların büyüklüğü iki farklı sayıdır.

Token fiyatını hisse fiyatına yakın tutan nedir?

Hisse fiyatının 100 dolar, token fiyatının 105 dolar olduğunu varsayalım. Uygun kurumlar hisse satın alabilir, token üretebilir ve tokeni satabilir. Fiyat farkı maliyetleri ve riski karşılayacak kadar büyükse, bu işlem kâr sağlar. Token arzındaki artış fiyatı geri itmeye yardımcı olur. Token fiyatı çok düşük olduğunda, satın alma ve geri ödeme ters yönde etki yaratır.

Bu arbitrajdır. Önemli olan, bu işlemlerin gerçekten yürütülüp yürütülemediğidir; yalnızca ekranda anlık fiyat olup olmaması değil.

Şimdi, pazar günü olduğunu varsayalım. Token hâlâ işlem görüyor, ancak alttaki hisse piyasası kapalı. Piyasa yapıcılar riskten korunmayı ne kadar kolay yapabilir? Geri ödemeyi işleyebilecek biri var mı? Hangi fiyattan geri ödeyebilirler?

Bu nedenle, "7/24 işlem"i her zaman makul bir fiyattan işlem yapabilmekle eş tutmuyorum. Alış satış farkı genişleyebilir, token fiyatı hisse fiyatından sapabilir. Bu noktada, xStocks'un birincil ve ikincil piyasa açıklaması okunmaya değer.

Bu sektördeki tarafların sorumlulukları nelerdir?

Şimdiye kadar bulduğum en basit ayrım şudur:

Hisse → aracı kurum ve saklama → yasal yapı ve token ihracı → işlem ve dağıtım → portföy, borç verme ve diğer uygulamalar.

Yukarı akış, varlıklardan ve bunlara karşılık gelen haklardan sorumludur. Orta akış, bu hakları insanların erişip işlem yapabileceği ürünlere dönüştürür. Aşağı akış, insanların kullanmak isteyeceği uygulamaları oluşturmaktan sorumludur.

Ayrıca, tüm sistemin çalışmasını destekleyen işlevler vardır:

• Blok zinciri ve akıllı sözleşmeler bakiyeleri kaydeder ve önceden belirlenmiş kuralları yürütür.
• Sabit coinler ve ödeme kanalları fon akışını kolaylaştırırken, kendi ihraççı risklerini ve geri ödeme risklerini de beraberinde getirir.
• Cüzdanlar ve güvenlik sistemleri anahtarları, yetkilendirmeleri ve izinleri yönetir.
• Piyasa verileri ve oracle'lar fiyatları ve dış bilgileri uygulamalara taşır. Fiyat oracle'ı rezerv kanıtıyla aynı şey değildir.
• Uyumluluk sistemleri, ilgili kurallara göre kimin satın alabileceğini, tutabileceğini, devredebileceğini ve geri ödeyebileceğini belirler.
• Sürekli hizmetler temettü, hisse bölünmesi ve birleşme gibi olayları işler. Mutabakat, token bakiyelerinin, saklama kayıtlarının ve müşteri hesaplarının tutarlı olup olmadığını doğrulamak için kullanılır.

Zincir üzerinde nihai olarak onaylanan bir transfer, tüm alttaki menkul kıymet veya bankacılık süreçlerinin aynı anda tamamlandığı anlamına gelmez. Bu hâlâ kurumları, iş süreçlerini ve yasal yükümlülükleri içerir.

Ayrıca, her katılımcının bir iş modeline ihtiyacı vardır. Aracı kurumlar ve saklayıcılar hizmet ücreti alır; ihraççılar ürün ücreti veya alım geri ödeme ücreti alabilir; borsalar işlem ücreti alır; piyasa yapıcılar riski yönetirken alış satış farkından kazanır; altyapı şirketleri yazılım satar; uygulamalar kullanıcılar veya dağıtım kanalları aracılığıyla gelir elde etmelidir.

Bir yatırımcı olarak önemsediğim şey şu: Kim sorun çözüyor ve bunun için ödeme alıyor? Bir ağdan büyük miktarda işlem geçmesi otomatik olarak önemli gelir üretebileceği anlamına gelmez; bir şirketin iyi performans göstermesi otomatik olarak token sahiplerinin kârdan pay alacağı anlamına gelmez.

Bunları neden zincire koymak gerekiyor?

Geleneksel aracı kurumlar zaten kesirli hisse işlemleri, portföyler ve menkul kıymet teminatlı krediler sunuyor. Bunlar kripto para sektörünün icadı değil.

Beni asıl ilgilendiren şey şu: İnsanlar sabit coin tutarken, işlem yaparken, borç alıp verirken ve finansal ürünler oluştururken aynı altyapı üzerinden hisse yatırımı yapabildiğinde ne olur?

Bana göre dikkate değer beş neden var.

1. Sabit coin ile yatırım yapmak varlıklara erişimi kolaylaştırır.

Dünyadaki herkes kolayca iyi bir menkul kıymet hesabı açamaz. Zaten sabit coin tutanlar için, sabit coini banka hesabındaki itibari paraya çevirip ardından fonları başka bir hesaba aktarmak ekstra bir zahmet katmanı oluşturur.

Tokenize hisseler, uygun yatırımcılara sabit coin tutmaktan hisse yatırımına geçiş için daha doğrudan bir yol sunabilir. Bu, yatırım ürünlerinin farklı pazarlara, özellikle de halihazırda kripto para kullananlara pazarlanmasını kolaylaştırır. Yerel düzenlemeleri veya hesap açma inceleme gerekliliklerini ortadan kaldırmaz; belirli ürünler için bölgesel kısıtlamalar devam eder, ancak fon transferi ve ürün dağıtım sürecini önemli ölçüde basitleştirebilir.

2. Geliştiriciler her şeyi sıfırdan inşa etmek zorunda kalmadan daha fazla ürün oluşturabilir.

"Yapay zekâ elektrik talebini artıracak" görüşü etrafında bir yatırım portföyü kurmak istediğinizi varsayalım. İhtiyacınız olan yalnızca bir şirket listesi değil; varlık satın alma, tutma, dağılımı ayarlama ve gerektiğinde finansman hizmeti alma becerisidir.

Birlikte çalışabilen tokenler ve protokollerle geliştiriciler mevcut cüzdanları, işlem yerlerini, borç verme altyapısını ve akıllı sözleşmeleri yeniden kullanabilir. Bu, endeksler, türevler, otomatik portföyler ve henüz düşünmediğimiz ürünler için alan yaratır.

Faydası, yeni ürünleri denemenin başlangıç maliyetinin düşük olmasıdır. Küçük bir ekip, deneyiminin farklılaşan kısmını sunmaya odaklanabilir.

3. Yatırımcılar yalnızca fon değil, pozisyonlarını da transfer edebilir.

Daha iyi bir uygulama bulursam, satıp nakit çekip başka bir yerde tekrar satın almak yerine mevcut pozisyonlarımı doğrudan transfer etmeyi tercih ederim.

Geleneksel aracı kurumlar, varlıkları satmadan pozisyon transferini zaten destekliyor. Zincirdeki fırsat, pozisyonların uyumlu cüzdanlar, uygulamalar ve protokoller arasında daha kolay transfer edilmesini ve kullanılmasını sağlamaktır.

Transfer edilebilir hisse tokenleri, uyumlu cüzdanlar ve platformlar arasında bunu gerçekleştirme potansiyeline sahiptir. Örneğin, xStocks'un tasarımı cüzdanlar, borsalar ve DeFi protokolleri arasında kullanımı destekler.

Birlikte çalışabilirlik hâlâ önemlidir. Ancak varlıkları yanınızda götürebilmek, yatırımcı ile uygulama arasındaki ilişkiyi değiştirir. Uygulama, işinizi elinde tutmak için sürekli değer sunmak zorundadır.

4. Pozisyonlar yalnızca hesapta durmak zorunda değildir.

Uygun hisse tokenleri, kredi veya teminat olarak kullanılabilir. Bu zaten gerçekleşiyor: Kamino, kullanıcıların bazı xStocks ürünlerini teminat göstererek USDC borç almasını destekliyor.

İlgili ürünler ve platformlar desteklediğinde, sahipler tokenleri ödünç verip borçluların ödediği faizden kazanabilir; ayrıca otomatik piyasa yapıcılara likidite sağlayıp işlem ücreti kazanabilirler. Bu ücretler, Uniswap'ın ücret mekanizmasında gösterildiği gibi gerçek işlem faaliyetlerinden gelir.

Bunlar risksiz getiri değil, ek seçeneklerdir. Borç alma tasfiye riski getirir; varlık ödünç vermek veya likidite sağlamak ise yalnızca varlık tutmanın ötesinde riskler doğurur.

5. İşlem ve mutabakat internet gibi sürekli çalışabilir.

Haberler menkul kıymet borsası kapandığında durmaz. Uzatılmış işlem saatlerini destekleyen token piyasaları gece ve hafta sonu çalışmaya devam edebilir; böylece yatırımcılar bir sonraki açılışı beklemeden haberlere tepki verebilir.

Mutabakat açısından ayrı bir fayda daha vardır: Hisse tokenleri ve sabit coinler aynı zincir üzerinde atomik bir işlemde takas edilebilir; bu, her iki tarafın teslimatının ya aynı anda gerçekleşmesi ya da hiç gerçekleşmemesi anlamına gelir. Bu, bir tarafın varlığı teslim edip diğer tarafın varlığını alamaması riskini azaltır.

Buradaki ayrım önemlidir: Tokenlerin 7/24 işlem görmesi, yatırımcıların alttaki hisse piyasasına her zaman erişebileceğini veya birincil piyasada token alım ve geri ödemelerinin her zaman açık olduğunu garanti etmez. Sürekli açık bir piyasa, alış satış farkının küçük olacağı anlamına gelmez.

Genel olarak, bu yönde iyimser olmamın nedenleri bunlar. Daha fazla insan bu varlıklara erişebilir, geliştiriciler bunların etrafında ürünler inşa edebilir ve yatırımcılar pozisyonlarını daha fazla amaçla kullanabilir.

Baştaki yatırım portföyü fikrine dönersek, bu, "dünyanın bu yönde gelişeceğine inanıyorum" düşüncesinden satın alınabilir, transfer edilebilir ve kullanılabilir bir portföye sahip olmaya giden yolun daha kısa olabileceği anlamına gelir.

Bu fırsat, hisse kodlarını bir kripto cüzdanına koymaktan çok daha ilginçtir.

Yeni kurulan şirketler için fırsatlar nerede?

Özellikle dikkate değer üç alan var: yatırım fikirlerini yatırım yapılabilir ürünlere dönüştürmek, ölçeklenebilir iş operasyonları sağlamak ve gerçekten faydalı finansman desteği sunmak.

1. Yatırım fikirlerini insanların gerçekten satın alabileceği portföylere dönüştürmek.

"Yapay zekâ elektrik talebini artıracak" gibi bir görüş, kullanıcıya hâlâ çok fazla iş bırakır: varlık seçmek, riskleri anlamak, işlemleri yürütmek ve portföyü sürekli güncellemek. Yeni kurulan şirketler bu adımları birleştirebilir ve düzenlemelerin izin verdiği ölçüde başkalarının bu stratejiyi izleyerek yatırım yapmasını sağlayabilir.

Fırsat, belirli gruplar için eksiksiz bir kullanıcı deneyimi sunmaktır. Yapay zekâ tarafından üretilen hisse kodu listeleri kolayca kopyalanabilir; ancak dağıtım kanalları, güvenilir geçmiş performans kayıtları ve kullanıcıların sürekli yatırım yapmak isteyeceği ürünler çok daha kıttır. Zincir üstü, portföyün tutulma ve transfer edilme şeklini gerçekten iyileştirmeli veya başka senaryolarda kullanılmasını sağlamalıdır.

2. Tokenize hisse işlemlerinin hizmet sağlayıcılar arasında ölçeklenmesini sağlamak.

İşlemler başarısız olsa, geri ödemeler gecikse veya hisselerde temettü ya da bölünme yaşansa bile, ihraççılar, aracı kurumlar, saklayıcılar ve uygulamalar arasındaki kayıtlar tutarlı kalmalıdır. Yeni kurulan şirketler bu kayıtları doğrulamak, bilgi güncellemelerini koordine etmek ve operatörlerin anormal durumları ele almasına yardımcı olmak için yazılım sağlayabilir.

Pragmatik bir giriş noktası, maliyetli ve net ödeme yapan müşterileri olan bir iş süreci bulmaktır. Birden fazla hizmet sağlayıcıyı desteklemek, bağımsız bir ürünün faydasını tek bir ihraççının iç sisteminin ötesine taşıyabilir. Güvenilir sistem entegrasyonu ve karmaşık durumları ele alma deneyimi, müşterilerin hizmet sağlayıcı değiştirme maliyetini artırabilir; ancak her müşteri sonsuz özelleştirme gerektiriyorsa ölçeklenebilir bir yazılım şirketi kurulamaz.

3. Uygun hisse tokenlerinin teminat olarak kullanılmasına izin vermek.

Hisse tokenleri, yalnızca borç verenler değerlerini değerlendirebildiğinde, ilgili yasal haklarını anladığında ve borçlu temerrüde düştüğünde teminatı elden çıkararak parasını geri alabildiğinde faydalı teminat olarak kabul edilebilir. Piyasa kapanışları, geri ödeme kısıtlamaları ve ihraççılar arasındaki farklılıklar, bunu yalnızca hisse fiyatı veri akışı almaktan çok daha karmaşık hale getirir.

Yeni kurulan şirketler, kendileri borç veren olmadan borç verme platformları için teminat değerlendirme, risk yönetimi ve tasfiye araçları geliştirebilir. Değer, platformların hangi teminatları kabul edeceğine, ne kadar borç verebileceğine ve piyasa baskısı altında nasıl çıkacağına karar vermesine yardımcı olmaktır. Bu, güvenilir verilere ve gerçekten kullanılabilir likiditeye bağlıdır; yalnızca akıllı sözleşmeler yeterli değildir.

Bunlar üç farklı iş türüdür: kullanıcıya dönük yatırım ürünleri, finansal kurumlara yönelik operasyonel yazılımlar ve borç vermeye hizmet eden altyapı. Her biri net bir müşteri ve "tokeni zincire koymanın" ötesinde bir varoluş nedeni gerektirir.