L2'ler Büyük Kazanırken Ethereum Ucuz Ev Sahibi Konumunda

Yazar: Nancy, PANews

Günde yalnızca birkaç yüz dolar, hatta daha düşük mutabakat maliyeti ödeyerek Layer 2 (L2), Ethereum güvenliğinin "tabelasını" asabilir ve ekonomik değerin büyük kısmını kendinde tutabilir. L2 giderek yüksek kârlı, zahmetsiz bir işe dönüşürken, piyasada Ethereum'un değer yakalama modeli yeniden tartışılmaya başlandı.

L2 Büyük Kazanıyor, Ethereum'a Sadece 'Kırıntı' Düşüyor

Ethereum giderek daha fazla zincir üstü ekonomik faaliyetin güvenlik tabanı haline gelirken, L2'ler son derece düşük maliyetlerle büyük miktarda kullanıcı, likidite ve işlem faaliyetini üstleniyor. Ethereum L2 alanındaki rekabet şiddetli olsa ve birçok proje sonunda elenmekten kurtulamasa da, gerçekten öne çıkan lider L2'ler için sürekli zincir üstü hareketlilik ciddi gelire dönüşüyor ve adeta birer "para basma makinesi" haline geliyorlar.

Growthepie verilerine göre, bu ay Ethereum ekosisteminin zincir üstü geliri 52.19 milyon dolara ulaştı. İlk dört sırada Robinhood Chain, Ethereum ana ağı (mainnet), Base ve Polygon yer alıyor; gelirleri sırasıyla yaklaşık 39.06 milyon dolar, 7.32 milyon dolar, 3.62 milyon dolar ve 1.44 milyon dolar olup toplam ekosistem gelirinin %98.5'ini oluşturuyor. Bunlar arasında Robinhood Chain'in geliri aylık bazda %1266 artarak zincirler arasında ilk sıraya yerleşti ve tek başına Ethereum ekosisteminin gelirinin büyük bölümünü sağladı.

Son 7 günlük verilere bakıldığında, geliri yüz binlerce dolar seviyesine ulaşan zincir sayısı da oldukça az; yalnızca Robinhood Chain, Ethereum ana ağı, Base, Polygon ve Arbitrum toplam gelirin %97.6'sını oluşturuyor.

Hem aylık hem haftalık verilere göre, Ethereum ekosisteminin likidite ve gelir yakalama kapasitesi birkaç lider zincirde yoğunlaşmış durumda; çok sayıda L2 projesi ise giderek marjinalleşiyor. Aynı zamanda lider zincirlerin trafik çekme etkisi de giderek belirginleşiyor: işlemler ne kadar hareketli, kullanıcı katılımı ne kadar sık olursa, zincir üstü trafik o kadar gerçek gelire dönüşüyor ve diğer L2'lerle arasındaki fark daha da açılıyor.

Ancak sorun şu ki, L2'ler ne kadar çok kazanırsa kazansın, Ethereum buna karşılık bir pay alamıyor.

Growthepie verilerine göre, son 30 günde Ethereum ana ağına en fazla L1 ücreti ödeyen ilk üç zincir sırasıyla Robinhood Chain, Base ve World Chain oldu; ancak karşılık gelen tutarlar yalnızca yaklaşık 18 bin dolar, 10 bin dolar ve 3.700 dolar. Lider L2'lerin milyonlarca hatta on milyonlarca dolarlık gelirleriyle karşılaştırıldığında, Ethereum'un elde ettiği gelir payı ihmal edilebilir düzeyde.

Robinhood Chain örneğini ele alalım. Son dönemde L2 ekonomik faaliyetinin en hareketli ve geliri en yüksek zincirlerinden biri olan Robinhood Chain, aynı zamanda Ethereum ana ağına en fazla L1 ücreti ödeyen L2 konumunda. Buna rağmen Ethereum'a ödediği "kira", kendi geliriyle karşılaştırıldığında neredeyse yok denecek kadar az. Örneğin 4 Eylül'de Robinhood Chain'in tek günlük geliri 8.36 milyon dolara ulaşırken, aynı dönemde Ethereum'a ödediği ücret yalnızca yaklaşık 722 dolardı.

Aslında Blob'un devreye girmesiyle birlikte L2'lerin Ethereum'a ödediği mutabakat maliyetleri daha da düştü ve L2'lerin kâr marjları daha da arttı. Son 30 günde Robinhood Chain'in kârının gelirine oranı %100'e, Base'in %99.8'e, Arbitrum'un ise %99.6'ya ulaştı.

Bu, lider L2'ler için Ethereum'un sağladığı güvenlik ve mutabakat hizmetlerinin son derece düşük maliyetli bir altyapıya dönüştüğü anlamına geliyor. L2'ler çok az mutabakat ücreti ödeyerek Ethereum'un güvenliğinden yararlanıp büyük ölçekli zincir üstü ekonomik faaliyetleri taşıyabiliyor ve gelirin büyük bölümünü kendilerinde tutabiliyor.

L2'ler Güvenlik Primini Ucuza Kullanırken Ethereum Değer Yakalamayı Nasıl Artırabilir?

L2'ler giderek daha fazla ekonomik değer yakalarken, taban mutabakat katmanı olan Ethereum'un elde ettiği gelir nispeten sınırlı kalıyor. Bu durum, piyasada Ethereum'un değer yakalama modelinin daha fazla tartışılmasına yol açıyor.

Hatta bazıları, L2'lerin Ethereum'a yalnızca az miktarda "kira" ödeyerek onun sağladığı güvenlik, kesinlik ve birleştirilebilirlikten yararlanabiliyorsa, halka açık zincir projeleri için bağımsız egemen bir L1 inşa etmeye gerek olmadığını öne sürüyor. Doğrudan L2 mimarisini benimsemek daha ekonomik bir seçenek olabilir.

Tanınmış DeFi araştırmacısı Ignas da benzer bir soru sordu. "Platform büyük para kazanırken mutabakat katmanı neredeyse hiç pay alamıyor" şeklindeki bu iş yapısının Ethereum için gerçekten bir sorun olup olmadığını sordu. Ethereum şu anda düşük kira ile TradFi'yi ekosisteme çekiyor ve kullanıcı geçiş maliyetleri yeterince yükseldikten sonra komisyonları artırabilir. Resmi yol haritasında gerçekten "önce çok sayıda L2 çek, sonra geçiş maliyetleri yükselince L1'e para kazandır" stratejisi varsa, bu ETH için olumlu olabilir; ancak mevcut Ethereum yol haritasında böyle bir yaklaşım görünmüyor.

Kripto KOL'u 0xTodd ise güvenlik bütçesi açısından L2'lerin elde ettiği güvenlik garantisini karşılaştırdı. Ethereum ağının şu anda günde ortalama yaklaşık 1.700 ETH eklediğini, o zamanki fiyata göre bunun dakikada yaklaşık 3.050 dolarlık yeni ETH değerine denk geldiğini belirtti. Bu ihraç, Ethereum ekosisteminin taban güvenliği elde etmek için üstlendiği bir tür "güvenlik bütçesi" olarak anlaşılabilir. Buna karşılık, Robinhood Chain gibi ölçekteki bir L2'nin Ethereum'a haftalık ödediği ücretin, Ethereum'un yalnızca yaklaşık 1,8 dakikalık ETH ihraç maliyetine denk geldiği, buna rağmen Ethereum'un devasa doğrulayıcı ağı sayesinde taban güvenlik garantisi elde edebildiği iddia ediliyor.

ARK Invest Dijital Varlıklar Araştırma Direktörü Lorenzo Valente ise iş modeli açısından Ethereum, Solana ve Hyperliquid'i benzetme yoluyla karşılaştırdı ve üçünü sırasıyla McDonald's, Chipotle ve In-N-Out'a benzetti. Onun çerçevesinde Ethereum, McDonald's'ın "franchise + ev sahibi" modeline daha yakın; Rollup rotasıyla düşük sermaye yatırımıyla ekosistem genişlemesi sağlarken, çok sayıda L2'ye taban güvenlik ve mutabakat hizmeti sunuyor. Ancak sorun şu ki, EIP-4844 devreye girdikten sonra Blob alanının fiyatı büyük ölçüde düştü ve L1, L2 faaliyetlerinden neredeyse hiç değer yakalayamadı.

Ancak bu, L2 genişlemesinin Ethereum için değersiz olduğu anlamına gelmiyor.

Kripto araştırmacısı Lan Hu, Dencun yükseltmesinden sonra Blob kapasite artış hızının L2'lerin gerçek talebini aştığını ve bunun veri kullanılabilirliği (DA) fiyatlarının sürekli düşmesine yol açtığını belirtti. L2'lerin iş modeli bu nedenle giderek "blok alanı geliri eksi düşük DA maliyeti" haline geldi; yürütme katmanının ürettiği kârın büyük bölümü L2'lerin kendisinde kalıyor. Buna karşılık, bazı L2 teknoloji yığınları gelire bağlı paylaşım modellerini benimsemeye başladı; örneğin OP Superchain ve Arbitrum ekosistemi. Ethereum L1 ise şu anda hâlâ esas olarak veri baytı ve Batch gibi boyutlara göre ücret alıyor. Bu açıdan bakıldığında, L2 ölçeğinin genişlemesi genel olarak Ethereum'un dünya mutabakat katmanı olmasına katkı sağlıyor; ancak bu, Ethereum'un güvenlik primini uzun süre son derece düşük maliyetle sunması gerektiği anlamına gelmiyor.

Ona göre, Ethereum'un mevcut değer yakalama kapasitesini iyileştirmek için, Blob/DA talebinin artmasını bekleyip veri alanı kirasını ihmal edilebilir seviyeden daha anlamlı bir orana yükseltmek gerekiyor. Ayrıca protokol katmanında L2 ekonomik ölçeğiyle daha doğrudan bağlantılı fiyatlandırma mekanizmaları keşfetmek de önemli. Potansiyel çözümler arasında L2'lerin net protokol gelirine göre zorunlu katkı yapmasını şart koşmak, kanıt sıklığına bağlı minimum mutabakat ücretleri belirlemek veya daha fazla yüksek değerli durumu zorunlu olarak L1'de tutmak yer alıyor. Ayrıca ETH'nin L2'lerdeki rolü de daha da güçlendirilebilir. ETH, Base, OP, Arbitrum, Robinhood gibi ağlarda varsayılan Gas varlığı olmanın ötesinde, vazgeçilmez bir teminat varlığı, ücret ödeme varlığı ve zorunlu çıkış varlığı haline gelerek L2 ekosistemindeki ekonomik değer yakalama kapasitesini daha da artırabilir.

Sonuç olarak, Ethereum'un şu anda karşı karşıya olduğu sorun "L2 geliştirip geliştirmeme" değil, mutabakat katmanının ölçeğini büyütmekle kendi değer yakalamasını artırmak arasında nasıl denge kurulacağıdır. L2'ler ne kadar gelişirse, Ethereum'un taban mutabakat katmanı olarak ağ etkisi o kadar güçlenir; ancak L2 ölçek büyümesi eş zamanlı olarak Ethereum'un ekonomik değerine dönüşemezse, bu refahın sonunda ETH'ye ne kadar gerçek değer kazandıracağı hâlâ yanıtlanması gereken bir sorudur.