Vadeli İşlem Tırpanı Hasat Dosyası: LSK'nın Dört Günde 20 Kat Yükselişinin Başlangıcı, Gelişimi ve Sonucu

Yazar: danny

10 Eylül saat 00:00'da LSKUSDT sürekli sözleşme fiyatı 0,116 idi. 13 Eylül 03:28:14 UTC'de fiyat 2,3705 oldu. Dört günde 20 kat arttı. Yalnızca 13'ünde, sürekli sözleşmede 35,8 milyon işlem ve 3,2 milyar dolar hacim gerçekleşti; dört günün toplamı 4,3 milyar dolar oldu.

Sağduyuya göre, 20 katlık bir artış büyük miktarda sermaye ve çok sayıda alıcı gerektirir. Birileri para koyar, satış emirlerini katman katman tüketir ve fiyat yükselir. Ancak bu 49,79 milyon işlemi tek tek aktif tarafa göre ayırdığımızda durum böyle değildi.

Dört günün toplamında, aktif alımlar eksi aktif satışlar net 81 milyon dolar oldu. Bu, 4,3 milyar dolarlık toplam hacmin %1,9'una denk geliyor. Günlük bazda, aktif alımların hacme oranı %48,7, %50,1, %51,1 ve %51,0 oldu. En "şiddetli" saat ise 13'ünde saat 11:00'de yaşandı ve %38,9 ile satış ağırlıklıydı.

20 katlık bir harekette aktif alım ve satımın neredeyse yarı yarıya olması ne anlama geliyor? — Burada bir iş var.

Bu makalenin ele alacağı konu da bu: Alım baskısı değilse, 20 kat nereden geldi?

Aşağıda veri katmanlarını adım adım açıyoruz: işlemler, emir defteri, baz farkı ve açık pozisyonlar.

Şekil 1 | Dört günlük fiyat (logaritmik ölçek) ve 15 dakikalık hacim. Gri zemin 11 ve 13 Eylül'ü gösteriyor.

1. Birinci Katman: Para Nereye Gitti

Önce LSK'nın piyasa görünümüne bakalım.

Dört günde işlem sayısı 87 kat arttı (11'inden itibaren), 410 binden 35,8 milyona çıktı; hacim 112 kat arttı. Ancak işlem başına tutar neredeyse değişmedi: ortalama 69,7 dolardan 89,3 dolara yükselirken, medyan 34,8 dolardan 28,6 dolara geriledi.

İşlem başına tutarın dağılımı dört gün boyunca temelde aynı kaldı:

Dört mod değeri 5, 12, 30 ve 80 dolar civarında sabit kaldı; ağırlıklar değişse de konumlar aynıydı. İşlemlerin yaklaşık %60'ı 50 doların altındaydı;

Hacmin %70'ten fazlası 200 ila 10.000 dolar aralığından geldi;

10.000 doların üzerindeki büyük emirler 13'ünde hacmin yalnızca %2,4'ünü oluşturdu. Dört gündeki en büyük tek işlem 1,49 milyon dolardı. 3,2 milyar dolar, on milyonlarca 50 ila 500 dolarlık emirle oluştu. Büyük sermayenin büyük emirlerle pozisyon aldığına dair hiçbir iz yoktu.

Şekil 2 | Sürekli sözleşme işlem başına tutar dağılımı (logaritmik yatay eksen). Dört gün boyunca aynı desen; 5 dolardaki sivri tepe.

Neden 5 dolarlık emirler var? Çünkü Binance sürekli sözleşmelerinde minimum emir nominal değeri 5 dolardır. Her gün işlemlerin %11–12'sinin nominal değeri 4,9 ila 6,0 dolar arasındaydı ve karşılık gelen coin miktarı fiyata göre ters yönde ayarlandı — 10'unda en yaygın 45 LSK, 13'ünde en yaygın 6 LSK idi; 10 doların altındaki işlemler toplam hacmin yalnızca %2'sini oluşturdu. Bu tür emirlerin hacme katkısı ihmal edilebilir olsa da, işlem sayısını, eşleştirme yükünü ve dışarıdan görülen "aktiviteyi" ve "nabzı" belirliyorlar — bu da bazı trader'ların/botların aktif emirleri olduğunu gösteriyor.

Şekil 3 | Saatlik işlem sayısı içinde 5 dolarlık minimum nominal emirlerin adedi ve oranı

Şimdi işlemler ile açık pozisyonlar arasındaki ilişkiye bakalım. Günlük hacmin günlük ortalama açık pozisyona oranı dört günde sırasıyla 13, 25, 60 ve 99 kat oldu. 13'ünde her bir pozisyon ortalama yaklaşık yüz kez el değiştirdi; aynı gün açık pozisyondaki net değişim hacmin yalnızca %1–2'si kadardı. Saniyede en yüksek 13.127 işlem görüldü; 03:27'de bir dakikada 226.919 işlem gerçekleşti.

Birinci katmanın cevabı: Para pozisyon açmaya gitmedi. İşlemler el değiştirmeden ibaretti — aynı pozisyonlar defalarca alınıp satıldı, ayrıca sürekli olarak 5 dolarlık küçük emirler gönderen bir robot ordusu vardı. 3,2 milyar dolarlık hacim yarattılar ama yön yaratmadılar — sadece aktif bir piyasa yanılsaması ürettiler.

Peki fiyatı ne hareket ettirdi?

2. İkinci Katman: Emir Defteri Ne Kadar İnce

Hacim 112 kat artarken, ±%1 emir defteri derinliği yalnızca 2,4 kat arttı — günlük ortalamalar 98 bin, 110 bin, 237 bin ve 230 bin dolar oldu. Dakikalık hacmi ±%1 çift taraflı emirlere böldüğümüzde dört günde 0,20, 0,64, 2,85 ve 9,63 kat çıktı. 13'ünde her dakika, hacim ortalama olarak ±%1'deki tüm emirlerin 9,6 katıydı; saat 01:00'de 31 kat, 04:00'te 35 kat.

Şekil 4 | Üst: ±%1 aralığındaki alış-satış emirlerinin nominal değeri (logaritmik); Alt: Dakikalık hacmin ±%1 çift taraflı derinliğe oranı.

Piyasa yapıcılar hacimdeki artışa rağmen kotasyonlarını genişletmedi. Çünkü böyle bir oynaklıkta kotasyonları genişletmek, hedge edilemeyecek envanter riski üstlenmek anlamına gelir; geri çekilmek rasyoneldir. Sonuç olarak emir defteri o kadar inceldi ki aynı net alım/satım fiyatı orantısız şekilde uzağa itti. Verilerde şu görülüyor: 12'sinden itibaren 1 dakikalık getirilerin birinci dereceden otokorelasyonu sıfırdan pozitife döndü (+0,044; 13'ünde +0,076), çarpıklık simetriden +1,98'e çıktı.

İkinci katmanın cevabı: İnce emir defteri, fiyatın neden "anında delindiğini" (nam-ı diğer iğne) açıklıyor. Ama incelik yalnızca bir koşul, yön değil. İnce bir defter hem yukarı hem aşağı sıçrayabilir.

Yön nereden geliyor?

3. Üçüncü Katman: Sürekli Sözleşme Neden Spot'tan Daha Ucuz

LSK'nın iki piyasası var: spot ve sürekli sözleşme. Sürekli sözleşmenin fiyatının spota göre farkına baz farkı denir. Normalde sürekli sözleşme spota yakın veya hafif üzerinde seyreder; kim saparsa o öder — sürekli spotun üzerindeyken long'lar short'lara fonlama ücreti öder, tersi durumda short'lar long'lara öder.

Bu dört günde sürekli sözleşme fiyatı spota göre sürekli iskontolu kaldı (sürekli < spot) ve fark gün geçtikçe açıldı: günlük ortalama −%0,71, −%1,17, −%1,66, −%3,35. En ilginci, 11 ve 12'sinde bir dakika bile primli (sürekli > spot) işlem olmadı.

Şekil 5 | 1 dakikalık baz farkı = sürekli / spot − 1

Sürekli sözleşmede iskontonun anlamı şudur: Sürekli tarafındaki satış baskısı spot tarafından daha güçlüdür. Fiyatı 3 kat artmış bir varlıkta, sürekli taraftaki satış baskısı yalnızca bir kesimden gelebilir — short açanlardan. Sahip olmadıkları coin'leri sürekli piyasada satar, fiyatı spotun altında tutar ve bunun için sürekli fonlama ücreti öderler.

Zamanı 10'u saat 09:40'a saralım; dört gündeki ilk anomali. Spot 0,1195'ten 0,128'e yükseldi, sürekli yalnızca 0,1209'a çıktı ve baz farkı anlık olarak −%8,8'e açıldı; açık pozisyonlar yirmi dakikada %50 arttı, büyük hesapların long/short hesap oranı 1,57'den 1,11'e düştü. Fiyat daha yeni hareketlenmişken bazı hesaplar yukarıdan short açtı. Saat 11:00'den önce fiyat başlangıç noktasına döndü. Bu kesit, sonraki üç günün minyatürüydü: önce spot hareket etti, sürekli hacim kazandı ve short'lar fiyatı baskılamak için devreye girdi.

Üçüncü katmanın cevabı: Yön short'lardan geldi. Aşağı bastırıyorlardı.

Peki short'lar ne kadar büyüktü?

4. Dördüncü Katman: Tuzağın (Pozisyonun) Şekillendiği Gün

10'undan 12'sine kadar süren operasyonun ardından 12'sinde açık pozisyonlar nihayet olgunlaştı.

O gün sürekli açık pozisyonlar 36,2 milyon LSK'dan 91,8 milyona yükseldi (zirve 20:25 UTC, ×2,5), fiyat +%131,6 arttı. Normal bir yükseliş takibinde açık pozisyonlar ve fiyat birlikte artar, long'lar pozisyon ekler; 12'sinde açık pozisyonlar da arttı ama LSK farklıydı — yükseliş takibinde üç gösterge ters yöne gitti:

Büyük hesapların long/short hesap oranı 1,13'ten 0,47'ye düştü;

Tüm piyasanın long/short hesap oranı 1,18'den 0,53'e düştü;

Büyük hesapların long/short pozisyon oranı 0,98'den 0,71'e düştü.

5 dakikalık fiyat değişimi ile açık pozisyon değişimi arasındaki korelasyon, önceki iki gündeki +0,34 ile +0,39'dan sıfıra indi.

Bunu tercüme edelim: Yeni eklenen 55 milyon LSK'lık pozisyonun ana gücü short'lardı. 12'si akşamı itibarıyla sürekli piyasada her 1 long hesaba karşılık 2 short hesap vardı; büyük hesaplar pozisyon bazında da net short'tu. Dikkat çeken bir diğer rakam: Büyük hesapların long/short pozisyon oranı 0,71, long/short hesap oranı olan 0,47'den yüksekti. Pozisyon oranının yüksek, hesap oranının düşük olması, long'ların daha az ama daha büyük hesaplarda yoğunlaştığını, short'ların ise daha fazla hesaba dağıldığını gösterir.

Şekil 6 | Üst: Sürekli kapanış fiyatı ve açık pozisyonlar; Orta: Büyük hesapların long/short hesap oranı, büyük hesapların long/short pozisyon oranı, tüm piyasanın long/short hesap oranı; gölgeli alan short'ların çoğunlukta olduğu dönemi gösteriyor; Alt: 13 Eylül 00:00–06:00 yakınlaştırılmış görünüm.

Bu short'ların yapısal bir sorunu vardı: Hedge edecek yerleri yoktu. Sürekli short açıp aynı anda spot tutmak, baz farkını kilitlemenin standart yoludur — sürekli yükselse bile spot kârı telafi eder ve tersi de geçerlidir. Ancak LSK spotunun günlük hacmi süreklinin yalnızca 1/40'ıydı; 12'sinde sürekli hacim 973 milyon dolar, spot ise 23 milyon dolardı. Short açan hesapların spot tarafta karşılık gelen miktarda LSK satın alması imkânsızdı. Bunlar çıplak açığa satıştı.

Çıplak açığa satış hikâyesi genellikle nasıl gelişir?

Birincisi, bu kadar yükseldikten sonra nasıl olur? Bir teminat yatırıp pozisyon açarsın;

İkincisi, karşı taraf devreye girer, emir defteri yukarı çekilir, teminat erir ve borsa o anki fiyattan pozisyonu kapatır — short'un kapatılması, borsanın onun adına geri alım yapması demektir;

Üçüncüsü, nereden alır? Yalnızca sürekli piyasadan alabilir, böylece fiyat daha da yukarı itilir.

Dördüncü katmanın cevabı: 12'si akşamı, emir defteri yalnızca iki-üç yüz bin dolar olan bir piyasayı 2:1 oranında short hesaplar baskılıyordu.

Bundan sonraki soru fiyatın yükselip yükselmeyeceği değil, ilk teminatların ne zaman tükeneceğiydi.

5. Oyuncular Yerini Aldı, Büyük Gösteri Başladı: Sırayla Taşınan Üç Pozisyon Grubu

13'ünde 00:00 ile 03:00 arasında dört saatlik artışlar sırasıyla +%21, +%33, +%42 ve +%56 oldu. Açık pozisyonlar 84,9 milyon LSK'dan 03:25'te 38 milyona düştü. Bu dönemde fiyat +%242, açık pozisyonlar −%60 oldu; 5 dakikalık fiyat değişimi ile açık pozisyon değişimi arasındaki korelasyon katsayısı −0,74'tü.

Fiyat yükselirken açık pozisyonların daralmasının tek açıklaması vardır: Short'lar geri alım yapıyor/kapatıyor. Geri alım hem fiyatı yukarı iter hem de açık pozisyonları azaltır. Üç yükseliş dalgası, açık pozisyonlardaki üç ani düşüşle birebir eşleşti.

İlk yoklama, 00:57 ile 01:12 arası. Açık pozisyonlar %22 azaldı, fiyat 0,395'ten 0,549'a çıktı. 01:08 ve 01:11'deki iki adet 1 dakikalık mum +%14 ve +%12 yaptı; dakikalık hacim 15 milyon ila 21 milyon dolar arasındaydı.

İkinci hücum, 03:11 ile 03:17 arası. Açık pozisyonlar %15 azaldı, fiyat 0,737'den 1,066'ya çıktı. 03:11'de bir dakikada 24,6 milyon dolar hacim ve 184.570 işlem gerçekleşti; aktif alım oranı %57'ydi. 03:12:31'deki emir defteri: %1 içinde satış tarafında 405 bin dolar, alış tarafında 21 bin dolar vardı — yukarıda satış duvarı, aşağıda neredeyse boşluk. Kritik an 03:14:26'daydı: 218.132 LSK'lık tek bir piyasa alım emri @1.00 fiyatından 443 emri tek seferde deldi; 1,00 tam sayı seviyesindeki satış duvarı kökünden söküldü. 03:18'de sürekli 1,01, spot 1,29 oldu; sürekli iskontosu %21,6'ydı: Spot önden gitmişti ama sürekli, short'lar tarafından tam sayı seviyesinin altında baskılanıyordu.

Üçüncü genel taarruz, 03:21 ile 03:27 arası. Açık pozisyonlar %30 azaldı; 16,3 milyon LSK buhar oldu. 03:25 ile 03:27 arasındaki üç adet 1 dakikalık mum +%20,9, +%18,0 ve +%25,9 yaptı; 03:27'de bir dakikada 226.919 işlem, yani saniyede yaklaşık 3.800 işlem gerçekleşti. Zirveden 75 saniye önce sürekli 1,62'den 2,37'ye çekildi; aktif alım oranı %60–77 arasındaydı; aynı saniyede spot yalnızca 1,78'di ve sürekli %33 primliydi.

Şekil 7 | 13 Eylül 03:00–04:15 UTC saniyelik fiyat (sürekli vs spot), 5 saniyelik hacim ve 30 saniyelik yuvarlanan aktif alım oranı. Turuncu bölge 03:11–03:28:14 arasındaki yükselişi gösteriyor.

16,3 milyon LSK'nın (1,69 dolar) geri alımı, açık pozisyon daralması sırasındaki zımni fiyatla yaklaşık 27,6 milyon dolara denk geliyordu; bu astronomik rakam, ±%1 derinliği yalnızca iki-üç yüz bin dolar olan bir emir defterine çarptı. Fiyatın %47 fırlaması kaçınılmazdı.

Okuyucuların daha iyi anlaması için sadeleştirilmiş zincir şöyle işledi:

Sözleşme fiyatı yükselir → short pozisyonlar zarar yazar → teminatlar delinir → borsa piyasa fiyatından geri alım yapar → n katmanlı satış duvarları yukarı doğru delinir → fiyat yukarı fırlar → bir sonraki short grubu delinir — ve bu döngü tekrarlanır.

Her turda emir defteri bir kat daha incelir, ancak likidasyon kaynaklı geri alım momentumu azalmaz; bir sonraki hamle yalnızca daha yükseğe çıkabilir.

O sırada emir defterindeki satış duvarları (karşı taraf) neredeydi?

1,00 (443 kademe, 218 bin dolar), 1,60 (445.212 LSK, 712 bin dolar), 1,80 (866.087 LSK, 1,56 milyon dolar, 75 kademe), 2,00 (03:37:32'de aynı milisaniyede iki işlem, 131 ve 91 kademe), 2,20 (73 kademe) — dört gündeki en büyük emirlerin tamamı tam sayı seviyelerindeki tek piyasa alımlarıydı ve hepsi 03:14 ile 03:44 arasında gerçekleşti.

Şekil 8 | Fiyat seviyesine göre hacim (12 ve 13 Eylül); kırmızı çizgiler, tek piyasa emriyle bütünüyle tüketilen tam sayı seviyelerini gösteriyor.

Baştaki soruya dönelim: 20 katlık alım emirlerini kim finanse etti?

Likide edilen short'lar adına borsa bu emirleri verdi — 20x'in asıl gücü onlardı. Alım emirleri vardı — son 75 saniyede aktif alım oranı %77'ye ulaştı; ardından gelenler, teminatları tükenen ve kurallar gereği otomatik olarak kapatılan short geri alım pozisyonlarıydı.

Dört gündeki %1,9'luk net aktif alım ile 03:27'deki %77'lik aktif alım, aynı olgunun iki yüzüydü: Son 17 dakikadaki alıcılar, zorla içeri taşınmıştı.

6. Zirveye Hücumdan Sonra

03:28:14–15'te fiyat 2,3705'e ulaştı.

03:28:16'da aktif alım oranı %23'e düştü. 5 saniye sonra, 03:28:21'de tek saniyede 785 bin dolarlık işlem oldu ve bunun %68'i aktif satıştı. 6 saniye sonra fiyat 2,37'den 1,90'a döndü. 03:28:31'deki emir defteri anlık görüntüsüne göre: %1 içindeki alış tarafında yalnızca 8.077 dolar vardı.

Bu hız treni misali hücumun ardından, emir defterinde almak isteyen tek bir kişi bile kalmamıştı.

Fiyatın 1,10'dan 0,74'e düştüğü iki saatte açık pozisyonlar 33 milyon ile 36 milyon arasında yatay seyretti. Düşüşe açık pozisyon daralması eşlik etmedi — tepenin ardından kimsenin beklemediği görüldü. Short'lar saat 04:00'ten önce temizlendi; kalan pozisyonların her iki tarafı da alıcı yokluğu nedeniyle çıkmadı. Büyük hesapların long/short hesap oranı 03:35'teki 0,34'ten 05:00'te 0,76'ya döndü: Short'lar sahneden çekildikten sonra long ve short hesap sayıları yeniden dengeye yaklaştı. İki saatte zirveden %69 geri çekilme yaşandı.

Bir de sezgilere aykırı bir durum: 03:28 ile 06:00 arasındaki 150 dakikada fiyat −%67 yaparken, sürekli net aktif alım +6,84 milyon dolardı. Bu, mum grafiğinin serbest düşüşünü engellemek için miydi? Yoksa birileri ucuz mal toplamaya mı geldi? Bilemiyoruz.

Ancak verilere göre düşüş, aktif satış emirleriyle değil; emir tarafının kotasyonları sürekli aşağı çekmesi ve aktif alım emirlerinin aşağıyı takip ederek eşleşmesiyle gerçekleşti. O halde soru şu: Limit emirlerle kim satış yapıyor? Nasıl satıyor?

Cevap: Pozisyonları tasfiye etmek için negatif fonlama oranını artırmaktan (short long'a öder) başka çare yok; böylece alım emirleri emir defterine çekilir ve adım adım tasfiye edilir.

Sonuç

Dört gün, 4,3 milyar dolarlık hacim, fiyat 0,116'dan 2,37'ye, 20 katlık net artış; aktif alım emirleri yalnızca %1,9.

Alıcılar işlemlerde değildi. Onlar, dolar tutarına göre emir veren, aynı pozisyonları günde yüz kez çeviren küçük emirlerde; hacmi kendi emirlerinin 9,6 katı olan ince bir emir defterinde; ve 12'si akşamı 2:1 oranında kurulan, elinde coin olmayan, teminatı 0,30 dolar fiyattan yatıran short'lardaydı.