Tiger Research: Kore Kripto Piyasasını Perakende Yatırımcılar Sırtlıyor, Kurumsal Hesaplar Hâlâ Açılmadı

Yazar: Tiger Research

Derleyen: AididiaoJP, Foresight News

Temel Sonuçlar

Kore kripto piyasası küresel işlem hacminde üst sıralarda yer alıyor, ancak düzenlemeler kurumsal katılımı kısıtlıyor ve talep tarafı hâlâ büyük ölçüde perakende yatırımcılara dayanıyor. Kurumsal hesaplar açıldığında talep tabanı belirgin şekilde genişleyecek ve piyasa bir sonraki aşamaya geçme fırsatı bulacak.

Tahminlere göre, 2030 yılına kadar Koreli kurumların elinde tutabileceği kripto varlık büyüklüğünün üst sınırı 82 trilyon wona ulaşabilir. Alım satım, saklama ve ana aracılık gibi iş kolları yılda yaklaşık 570 milyar won gelir sağlayabilir.

Açılış gecikmeye devam ederse, Kore'nin talebi ve iş fırsatları yurt dışına kayacak. Ödeme ve varlık yönetimi alanlarında şimdiden dışa akış işaretleri görülüyor. Yurt dışı piyasalar müşteri ilişkilerini ve operasyonel deneyimi önce kurduğunda, Kore açılsa bile ilgili işlerin geri dönmesi garanti olmayabilir.

Kurumsal Katılım Eksikliği Kore Kripto Piyasasının Büyüme Tavanını Sınırlıyor

Kore, dünyanın en aktif kripto piyasalarından biri. İtibari para bazında, son yıllarda Kore wonu küresel kripto işlem hacminin yaklaşık %30'unu oluşturarak ABD dolarının ardından ikinci sırada yer aldı; zirve dönemlerinde pay %50'yi aşarak zaman zaman doları geride bıraktı. Kore'nin nüfusu ve ekonomik büyüklüğü göz önüne alındığında bu hareketlilik alışılmadık düzeyde.

Ancak yerli kripto endüstrisi aynı hızda büyümedi. Kore ile küresel büyük kripto şirketleri arasındaki değerleme farkı bu uçurumu net biçimde ortaya koyuyor. Ülkelerin sermaye piyasası büyüklükleri ve iş kapsamları farklı olduğundan doğrudan karşılaştırmanın sınırları var, ancak fark yine de belirgin. Kore'nin en büyük kripto şirketi Dunamu'nun (Upbit'in işletmecisi) değeri, Coinbase'in yaklaşık yedide biri düzeyinde.

Kore piyasası perakende yatırımcılar tarafından taşınıyor, düzenlemeler ise küçük ve orta ölçekli işletmeleri kapıda tutuyor. ABD piyasasının yapısı farklı: Coinbase'in işlem hacminde kurumsal pay %80'i aşıyor ve kurumsal talep piyasanın tabanını oluşturuyor. Kore kayda değer bir işlem hacmi üretse de kurumsal talep neredeyse hiç yok; bu yüzden sektör bir sonraki aşamaya geçmekte zorlanıyor.

Kurumsal Hesaplar Tekrar Tekrar Erteleniyor, 82 Trilyon Wonluk Piyasa Hâlâ Kâğıt Üzerinde

Kurumsal hesap açılışı planlanan takvimin gerisinde kaldı. 2025'te Kore Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC), önce yaklaşık 3.500 halka açık şirket ve kayıtlı profesyonel yatırım kuruluşunun yatırım amacıyla kripto varlık alıp satmasına izin vermeyi, ardından kademeli olarak genişletmeyi planlamıştı. İlk aşama bugüne kadar başlamadı ve daha geniş kurumsal erişim için de bir takvim yok. Bu nedenle kurumsal fonlar Kore kripto piyasasına girmekte hâlâ zorlanıyor.

Kurumsal hesaplar açıldığında talep tarafı belirgin şekilde genişleyecek. Hesaplama, özel finans kuruluşları ve emeklilik fonları gibi kamu fonlarının yönetilen varlıklarını temel alıyor ve ABD gibi kurumsal katılımın daha olgun olduğu piyasaların 2027'deki tahsis oranlarına atıfta bulunuyor. Buna göre Koreli kurumların kripto varlık yönetim büyüklüğünün üst sınırı yaklaşık 16 trilyon won.

Kurumsal katılımcılar arttıkça piyasa genişlemeye devam edebilir. 2028'den itibaren model, hem varlık büyümesini hem de daha yüksek tahsis oranlarını birlikte hesaba katıyor: özel finans kuruluşları için Kore'de tartışılan %5'lik yatırım üst sınırı, kamu fonları için ise daha muhafazakâr biçimde %2 kullanılıyor. Bu varsayımla kurumsal kripto varlık yönetim büyüklüğü 2028'de yaklaşık 35,2 trilyon won, 2029'da yaklaşık 57,1 trilyon won ve 2030'da üst sınır 82 trilyon wona ulaşabilir. Bu potansiyel piyasa üst sınırıdır; fiili büyüklük düzenleme takvimine ve piyasa koşullarına bağlı olacak.

Kurumlara Yönelik Finansal Hizmetler: Yıllık Yaklaşık 570 Milyar Won Gelir

Kurumlar piyasaya girdikten sonra iş yalnızca alım satımla sınırlı kalmayacak. Büyük emirlerin güvenli biçimde gerçekleştirilmesi, varlıkların güvenle saklanması, hazine ve risk yönetimi gerekecek. Saklama ve ana aracılık gibi hizmetler gelişecek; gelirler artık yalnızca merkezi borsa komisyonlarına bağlı olmayacak.

Yurt dışı kurumsal piyasa gelir modellerine atıfla, 2030'a kadar kurumsal varlık yönetim büyüklüğü 82 trilyon wona ulaşırsa yıllık gelir yaklaşık 570 milyar won olacak. Bu tutar işlem komisyonları ile saklama, gerçekleştirme ve hazine yönetimi gelirlerini içeriyor.

Kurumsal varlık büyüklüğü arttıkça bu tür hizmetlere talep de güçlenecek. Saklama ve ana aracılık gibi kurumsal iş kolları, Kore kripto sektörüne perakende işlem ücretlerinin ötesinde yeni bir gelir kaynağı ekleyebilir.

Yatırımla Sınırlı Değil: Değer Zinciri Genişleyebilir

Kurumsal hesaplar yalnızca yatırım işlemlerine değil, kripto varlıklarla iş yapan şirketlere de hizmet eder. Stablecoin ödemeleri ve para transferleri en doğrudan örnekler. Bu tür işler, şirketlerin doğrudan kripto varlık alıp satmasını ve bunları Kore wonuna çevirmesini gerektirir. Kore'nin kurumsal işlemlere getirdiği kısıtlamalar ilgili işleri de baskılıyor.

Yurt dışında Rain, BVNK, Mesh gibi bir grup ödeme ve mutabakat altyapı şirketi büyüdü. Halka açık şirketlerle özel şirketlerin değerleme ölçütleri farklı olduğundan doğrudan karşılaştırma uygun değil, ancak bu alanda şimdiden birkaç trilyon won seviyesinde değerlemeye ulaşan şirketler var.

Kurumsal hesaplar açıldığında Kore'de de benzer işler gelişebilir. Ödeme ve fintek şirketleri kripto ödeme ve para transferi yapabilir; diğer şirketler de kripto varlıkları tahsilat, ödeme ve mutabakat için kullanabilir. Kore kripto sektörü ancak o zaman "işlem piyasası"ndan "uygulama piyasası"na genişleme fırsatı bulur.

Kurumlar Girmeden Likidite İşlem Hacmini Karşılayamaz

Perakende katılımının yüksek olması Kore işlem hacmini artırıyor, ancak büyük emirleri karşılama kapasitesi küresel büyük borsalara göre hâlâ zayıf. Geçen haftaki Bitcoin spot işlemlerine dayalı hesaplama şunu gösteriyor: 10 milyar wonluk bir emir, Kore'nin üç büyük borsasında toplamda 213,2 baz puanlık gidiş-dönüş kaymasına yol açarken, aynı koşullarda Binance'te bu oran yalnızca 12,2 baz puan. Emir büyüdükçe fark daha da belirginleşiyor.

Bu, Kore piyasasının derinliğinin işlem hacmiyle uyumlu olmadığını gösteriyor. İşlemler hareketli, ancak emir defteri büyük emirleri karşılayacak kadar kalın olmayabilir; fiyat etkisi emir büyüklüğüyle birlikte artıyor. Yüksek işlem hacmi, büyük ölçekli işlem yapılabileceği anlamına gelmiyor.

Kurumsal hesaplar katılımcı yapısını iyileştirmeye ve profesyonel likidite sağlayıcıları çekmeye yardımcı olabilir. Emir defteri kalınlaştığında büyük emirlerin fiyat etkisi ve işlem maliyetleri düşer; hem kurumların hem de perakende yatırımcıların işlem verimliliği artabilir.

Açılış Geciktikçe Fırsatlar Önce Yurt Dışında Hayata Geçiyor

Kurumsal hesaplar açılmadıkça yurt içi talep dışarıya kayıyor. Allium verilerine göre, Ocak 2021 ile Eylül 2026 arasında Kore ile diğer ülkeler arasındaki B2B stablecoin ödemeleri yaklaşık 620 milyon dolar oldu. Bu veri, merkezi borsa yatırma-çekme işlemlerini ve yatırım amaçlı işlemleri hariç tutuyor; yalnızca mal ve hizmet ödemelerini sayıyor. Bu, şirketlerin yatırım dışında stablecoin'i ödeme ve mutabakat için zaten kullandığını gösteriyor.

Talebin önemli bir kısmı yurt dışına yerleşmiş durumda. Bazı ithalat-ihracat şirketleri Kore'de stablecoin işlemlerini gerçekleştirmekte zorlanınca Hong Kong gibi yerlerdeki yurt dışı kuruluşlar veya iş ortakları aracılığıyla dönüşüm ve mutabakat yapıyor. Hyperithm Japonya'da kurumsal müşterilere kripto varlık yönetimi sunuyor; Mirae Asset Securities Hong Kong'da dijital varlık işini genişletiyor. Kore'nin talebi ve iş kapasitesi, düzenleyici çerçevesi daha tam olan yurt dışı piyasalarda işe dönüşüyor.

Bu eğilim sürerse, yurt dışına açılan şirketler yalnızca müşteri ve gelir değil, ticari ilişkiler ve operasyonel deneyim de biriktiriyor. Ödeme ağları ve ticari ilişkiler bir kez yurt dışında kurulduğunda, Kore daha sonra açılsa bile bu faaliyetler hızla geri dönmeyebilir. Şirketler, müşteri ve deneyim biriktirdikleri piyasalara yatırım yapmaya devam etmeyi tercih eder. Kurumsal hesapları ertelemek yalnızca fonların piyasaya girişini geciktirmekle kalmaz; Kore'de büyümesi gereken işlerin önce yurt dışında kök salmasına yol açabilir.

Sonraki Adım: Kurumsal Hesapları Açmak

Kurumsal hesapların anlamı yalnızca şirket fonlarını kripto piyasasına çekmek değil; aynı zamanda yeni bir finansal hizmet piyasasının doğmasına zemin hazırlamak. Yukarıda belirtildiği gibi, 2030'a kadar kurumsal kripto varlık yönetim büyüklüğünün üst sınırı yaklaşık 82 trilyon won, alım satım, saklama ve ana aracılık gelirleri ise yılda yaklaşık 570 milyar won olabilir. Kurumsal fonlar girdikten sonra alım satım, saklama ve varlık yönetimi gibi tamamlayıcı hizmetlere talep de artacak.

Etki finansal hizmetlerin ötesine de taşabilir: ödeme, para transferi, muhasebe, vergi, güvenlik, kara para aklamayı önleme ve veri hizmetleri, kurumların kripto varlık kullanımıyla birlikte büyüyebilir. Asıl mesele bu fırsatların Kore'de kalıp kalmayacağı. Yurt içinde kalırsa Koreli şirketler geliri ve operasyonel deneyimi elinde tutabilir; işlemler yurt içinde kalırsa fon akışları daha iyi izlenir, vergi ve piyasa gözetimi daha etkin olur.

Kore'de eksik olan işlem hacmi veya talep değil; kurumların piyasaya girebilmesi. Talep perakende düzeyinde sıkışıp kaldıkça finansal hizmetler ve ilgili endüstriler büyüyemiyor. Kurumsal hesaplar hayata geçerse mevcut talep endüstriyel genişlemeye bağlanabilir ve piyasa "perakende piyasası"ndan kurumların ve endüstrinin de katılabildiği bir piyasaya dönüşebilir.