Aylık TÜFE 'tam kıvamında' mı? Powell bu kez 'yalancı çoban' diyemez

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun 11 Eylül Cuma günü Doğu Saati ile açıkladığı verilere göre, Ağustos TÜFE aylık %0,4, yıllık %3,4 artarak piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti; gıda ve enerji hariç çekirdek TÜFE aylık %0,3 artarak %0,2 olan piyasa beklentisinin üzerinde, yıllık %2,4 artarak beklentilere paralel geldi. Perşembe günü açıklanan Üretici Fiyat Endeksi'nin (ÜFE) de sıcak gelmesi ve uluslararası ham petrolün varil başına 100 doları aşması zemininde, bu TÜFE raporu piyasanın Fed'in önümüzdeki hafta faiz artıracağı yönündeki beklentisini daha da güçlendirdi.

Faiz vadeli işlemleri piyasası bunun üzerine faiz artırımı fiyatlamasını önemli ölçüde yükseltti. TÜFE açıklandıktan sonra piyasa, Fed'in 15-16 Eylül 2023 toplantısında 25 baz puan faiz artırma olasılığını bir ara yaklaşık %90'a kadar çıkardı, ardından hafif gerileyerek şu anda yaklaşık %85 seviyesinde bulunuyor; bu oran TÜFE öncesindeki yaklaşık %70'in belirgin şekilde üzerinde. Piyasa aynı zamanda yıl içinde ikinci bir faiz artırımı fiyatlamasını da yükseltmeye başladı. Bu yıl en az bir faiz artırımı olasılığı bir gün önceki %94'ten %97'ye çıktı.

Fed'in yeni sözcüsü TÜFE'yi ayrıştırdı: Çekirdek enflasyon yıllık bazda soğuyor ancak kısa vadeli eğilim yeniden yükselişte

Fed'in yeni sözcüsü olarak bilinen Wall Street Journal baş ekonomi muhabiri Nick Timiraos, sosyal medyada bu TÜFE verisini daha ayrıntılı şekilde analiz etti.

Ağustos çekirdek TÜFE'nin yuvarlanmamış aylık artışının %0,29 olduğunu, bunun yıllıklandırılmış hızının %3,5'e ulaştığını; üç aylık yıllıklandırılmış hızın önceki aydaki %1,6'dan %2'ye, altı aylık yıllıklandırılmış hızın ise %2,4'ten %2,6'ya yükseldiğini belirtti. Son 12 aylık çekirdek TÜFE yıllık artışı %2,5'ten %2,4'e hafif gerilese de düşüş oldukça sınırlı kaldı.

Yani 12 aylık perspektiften bakıldığında çekirdek enflasyon hâlâ yavaş soğuyor; ancak üç aylık, altı aylık gibi son dönem eğilimini daha iyi yansıtan göstergeler açısından soğuma süreci duraklamış, hatta tersine dönmüş durumda.

Timiraos ayrıca barınma hariç çekirdek hizmet fiyatlarının Ağustos'ta aylık %0,51 artarak bu yılın Ocak ayından bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını, yıllık %3 arttığını; çekirdek mal fiyatlarının aylık %0,11, yıllık %0,7 arttığını; barınma fiyatlarının ise aylık %0,26, yıllık %3 arttığını ifade etti.

Ancak Timiraos, Ağustos verilerindeki önemli bir 'gürültüye' özellikle dikkat çekti: Telefon hizmetleri fiyatları tek ayda %5,4 fırlayarak kayıtların tutulduğu dönemdeki en büyük artışı gösterdi ve çekirdek TÜFE'ye yaklaşık 0,10 yüzde puanı katkı yaptı.

Blue Trust Baş Yatırım Yetkilisi (CIO) Brian McClard, telefon hizmetleri fiyatlarının son yaklaşık 30 yıldır genel olarak deflasyon eğiliminde olduğunu, Ağustos'ta ise anormal bir artış görüldüğünü belirtti. Timiraos buna yanıt olarak, yalnızca Ağustos'ta değil, telefon hizmetleri kaleminin Haziran'da da çekirdek TÜFE'yi belirgin şekilde yukarı çektiğini söyledi.

Dolayısıyla Ağustos çekirdek TÜFE'nin beklentileri aşması, ABD'deki temel enflasyonun genel olarak yeniden hızlandığı anlamına gelmiyor.

Wall Street'teki genel görüş dönüyor: Enflasyon kontrolden çıkmış olmayabilir ama Eylül faiz artırımını desteklemeye yeterli

Yukarıdaki gürültüye rağmen Wall Street, Fed'in önümüzdeki hafta hareketsiz kalmasının giderek zorlaştığı görüşüne daha fazla yaklaşıyor.

Nationwide Baş Ekonomisti Kathy Bostjancic, petrol, benzin ve dizel fiyatlarının yeniden yükselmesinin, enerji fiyatlarının diğer mal ve hizmetlere daha fazla yansıması ve enflasyon beklentilerini yukarı çekmesi endişesi yarattığını, bu nedenle Fed'in önümüzdeki hafta faiz artıracağı yönündeki görüşe geçtiğini söyledi.

Bank of America Kıdemli Ekonomisti Stephen Juneau ise Ağustos verilerinin tek başına enflasyon görünümü konusunda kendisini daha fazla endişelendirmediğini düşünüyor. Telefon hizmetleri fiyatlarındaki büyük artışın 'genellikle gürültü olduğunu ve tersine döneceğini', ancak bunun Fed'in önümüzdeki hafta faiz artırmasına engel olmadığını belirtti.

Bloomberg'un baş ABD ekonomisti Anna Wong ve ekonomist Troy Durie de Ağustos TÜFE'nin FOMC içindeki güvercinleri faizleri sabit tutmaya ikna etmeye yetmeyebileceğini, piyasanın şahin tepkisiyle birleşince Fed'in önümüzdeki hafta faiz artırmak zorunda kalabileceğini düşünüyor.

Wall Street Journal, Morgan Stanley Wealth Management'ın baş ekonomi stratejisti Ellen Zentner'ın, bu TÜFE'nin bir önceki günkü ÜFE kadar 'sıcak' olmasa da Fed'in enflasyonla mücadele itibarını koruma konusunda 'manevra alanını daralttığını' söylediğini aktardı.

Regan Capital Baş Yatırım Yetkilisi (CIO) Skyler Weinand ise daha doğrudan konuştu: Ağustos TÜFE büyük ölçüde beklentilere uygun olsa da enflasyon 'hâlâ aşırı sıcak', Fed'in 'eli kolu bağlı' ve önümüzdeki hafta faiz artırımı 'neredeyse kesin'.

Sharif: Fed 'ya harekete geç ya da suskun kal' anına geldi

Şu ana kadar yorumlarını paylaşan ekonomistler arasında Inflation Insights'ın kurucusu Omair Sharif'in açıklamaları özellikle şahin.

Sharif, Fed'in 'ya harekete geç ya da suskun kal' anına geldiğini söyledi: Eğer Fed Jackson Hole toplantısında harekete geçilmesi gerektiği sinyalini verdiyse, önümüzdeki hafta bu söylemi bir faiz artırımıyla yerine getirmeli; aksi takdirde 'yalancı çoban' hikâyesine dönüşebilir.

Sharif'in bu yargısı, Fed Başkanı Powell'ın Ağustos ayında Jackson Hole merkez bankacıları yıllık toplantısında yaptığı konuşmaya yönelik. Powell o dönemde, Fed'in temel enflasyonun %2 hedefine 'açık ve yeterince hızlı' şekilde yaklaştığından emin olamaması halinde politika yapıcıların 'hâlâ yapacak işleri olduğunu' söylemişti.

Sharif özellikle, Ağustos çekirdek TÜFE'de kablosuz iletişim hizmetleri fiyatlarındaki büyük artışın belirgin bir anomali olduğunu, bu kalem çıkarıldığında çekirdek enflasyon artışının çok daha ılımlı olacağını belirtti. Ancak sorun şu ki, piyasanın önümüzdeki hafta faiz artırımı fiyatlaması bir ara %90'a yaklaşmışken, Fed'in tek bir kalemdeki anomaliyi gerekçe göstererek genel veriyi açıklaması artık çok zor.

Şimdi ise Ağustos çekirdek TÜFE'nin aylık %0,3 artması, petrol fiyatlarının 100 doları aşması ve Orta Doğu'daki gelişmelerin yarattığı enerji şoku, Powell'ın önümüzdeki hafta hareketsiz kalma manevra alanını belirgin şekilde daraltıyor.

Oxford Economics hâlâ umut veriyor: Çekirdek PCE yalnızca %0,2 artabilir, karar hâlâ 'bıçak sırtında'

Ancak tüm ekonomistler TÜFE'nin politikayı belirlemeye yettiğini düşünmüyor.

Oxford Economics analistleri, Fed'in asıl izlediği göstergenin TÜFE değil, kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi (PCE) olduğuna dikkat çekti. Bazı çekirdek mal fiyatlarındaki artışın nispeten ılımlı olması nedeniyle, Ağustos çekirdek PCE'nin aylık yalnızca %0,2 artabileceğini, bunun da nispeten ılımlı bir seviye olduğunu öngörüyorlar.

Bu tahmin doğru çıkarsa, Fed'in önümüzdeki hafta faiz artırımını ertelemesi için hâlâ gerekçe var.

Ancak Oxford Economics de politika kararının 'bıçak sırtında' olduğunu düşünüyor.

Sorun şu ki, diğer birçok kurum Ağustos çekirdek PCE'nin daha yüksek artacağını tahmin ediyor. Bu tahminler gerçekleşirse, Fed içindeki kaygıları daha da artırabilir; özellikle Haziran ve Temmuz'daki enflasyon soğumasının olumlu bir eğilim başlatmış olabileceğini düşünen yetkililer bu değerlendirmeyi yeniden gözden geçirebilir.

Reuters, en az iki Wall Street kuruluşunun bu nedenle önceki politika tahminlerini değiştirdiğini belirtti: Daha önce Fed'in Eylül'de hareketsiz kalacağını öngören bu kurumlar, şimdi önümüzdeki hafta faiz artırımı olacağını tahmin ediyor.

TD Securities stratejistleri faiz artırımı olmayacağı yönündeki tahminlerinden vazgeçti ve şu anda Fed'in Eylül'de bu döngüdeki üç faiz artırımının ilkini yapmasını bekliyor.

Oscar Munoz ve Gennadiy Goldberg'in de dahil olduğu TD stratejistleri Cuma günü yayımladıkları araştırma notunda şunları yazdı: 'Bu döngüde toplam üç faiz artırımı bekliyoruz; sonraki iki artırım Ekim ve gelecek yıl Ocak aylarında gerçekleşecek. Fed muhtemelen ileriye dönük yönlendirme sağlamayacak, ancak dot plot şahin olmalı.' Raporda, 'Ağustos TÜFE'nin enflasyonda ilerleme kaydedilmediğini göstermesinin ardından, Fed'in Eylül'de faiz artırım döngüsünü başlatmasını bekliyoruz' denildi.

Hodge: Enflasyon yeniden hızlanmıyor, yalnızca 'dezenflasyon yolunda bir engebe'

Natixis ekonomisti Christopher Hodge ise oldukça ılımlı bir değerlendirme yaptı.

Ağustos TÜFE'nin çekirdek enflasyonun yeniden hızlandığı anlamına gelmediğini, daha çok 'dezenflasyon yolunda bir engebe' gibi göründüğünü düşünüyor.

Ancak bu, önümüzdeki hafta faiz artırımına karşı olduğu anlamına gelmiyor. Hodge, Fed'in ekonomiye bir veya iki faiz artırımıyla 'hafif bir müdahale' yapmayı gerekli görebileceğini ve bunun büyük olasılıkla önümüzdeki haftaki toplantıyla başlayacağını düşünüyor.

Bu değerlendirme, piyasadaki çelişkili tepkiyi de tam olarak açıklıyor: Wall Street, ABD enflasyonunun yeniden kontrolden çıktığını düşünmüyor olabilir; ancak enflasyon soğumasının duraksaması ve petrol fiyatlarının yeniden yükselmesi karşısında, Fed'in ihtiyati bir politika ayarlaması olarak faiz artırması gerektiğini düşünenlerin sayısı giderek artıyor.

'Tek faiz artırımı' mı yoksa 'yeni faiz artırım döngüsü' mü? Wall Street'te görüş ayrılığı ortaya çıkıyor

Dolayısıyla Ağustos TÜFE açıklandıktan sonra piyasanın odağı 'Eylül'de faiz artırımı olacak mı' sorusundan yavaş yavaş 'Eylül faiz artırımından sonra ne olacak' sorusuna yöneliyor.

22V Research küresel makro stratejisti Peter Williams, bu enflasyon raporunun 'açıkça piyasanın en çok korktuğu türden olmadığını', ancak ABD'nin enflasyon sorununu tamamen çözecek bir rapor da olmadığını düşünüyor. Piyasanın verilere tepkisinin, enflasyonun Fed'i sıkılaştırmaya itecek kadar 'yeterince sıcak' olmasının olumlu bir şey olarak görülebileceğini bile gösterdiğini, çünkü piyasanın daha önce politikanın aşırı gevşek ve hatta enflasyonist olmasından endişelenmeye başladığını belirtti.

Lombard Odier Investment Managers makro araştırma direktörü ve multi-asset portföy yöneticisi Florian Ielpo da bunun açıkça piyasanın en çok endişelendiği enflasyon raporu olmadığını, ancak enflasyon sorununu tamamen çözmekten de uzak olduğunu düşünüyor.

Northlight Asset Management Baş Yatırım Yetkilisi (CIO) Chris Zaccarelli ise Fed'in önümüzdeki hafta 'kesinlikle' faiz artıracağının söylenemeyeceğini, ancak bu veriler karşısında Fed'in faizleri sabit tutmak için bir gerekçe bulabileceğini hayal etmenin zor olduğunu ifade etti.

Plante Moran Baş Yatırım Yetkilisi (CIO) Jim Baird, Ağustos çekirdek enflasyonun ideal seviyeden yüksek olmasının önümüzdeki haftaki politika toplantısını daha kritik hale getirdiğini düşünüyor. Fed bir kez daha hareketsiz kalırsa, piyasanın 'Fed tam olarak neyi bekliyor' sorusu daha da keskinleşecek.

eToro ABD yatırım ve opsiyon uzmanı Bret Kenwell ise odağı faiz artırımı sonrasına çevirdi. Fed'in bu hamleyi enflasyonun yeniden ısınmasına karşı 'ihtiyati bir faiz artırımı' olarak tanımlaması halinde, piyasanın bunu 'güvercin bir faiz artırımı' olarak yorumlayabileceğini düşünüyor.

Bu durumda kısa vadeli ABD Hazine tahvil getirileri yüksek kalabilir, ancak uzun vadeli tahvil getirileri üzerindeki yukarı yönlü baskı kontrol altına alınabilir.

Piyasada Eylül faiz artırımı beklentisi yükseliyor, Aralık'ta yeni bir artırım olup olmayacağı yeni soru işareti

TÜFE açıklandıktan sonra faiz vadeli işlemleri bu politika beklentisi değişimini hızla fiyatlandırdı.

Piyasa, Eylül toplantısında faiz artırımı olasılığını geçici olarak yaklaşık %90'a kadar çıkardı, ardından yaklaşık %85'e geriledi; bu oran TÜFE öncesindeki yaklaşık %70'in hâlâ belirgin şekilde üzerinde. Aynı zamanda yıl içinde ikinci bir faiz artırımı olasılığı da yükseldi.

Bu, piyasadaki Eylül faiz artırımı tartışmasının hızla azaldığı ve asıl sorunun şu olduğu anlamına geliyor: Bu 'ihtiyati bir faiz artırımı' mı, yoksa yeni bir faiz artırım döngüsünün başlangıcı mı?

Timiraos'un üç aylık ve altı aylık çekirdek enflasyon yıllıklandırılmış oranlarına ilişkin analizine göre, son dönem enflasyon eğilimi gerçekten de önceki kadar pürüzsüz görünmüyor; Oxford Economics'in değerlendirmesine göre PCE bazında TÜFE'den daha ılımlı olabilir; Hodge ve diğerlerinin görüşlerine göre ise Ağustos verileri hâlâ dezenflasyon yolunda kısa süreli bir geri dönüş olabilir.

Dolayısıyla önümüzdeki haftaki Fed toplantısında asıl dikkat edilmesi gereken belki de sadece 25 baz puan değil, Powell'ın bu hamleyi nasıl açıklayacağı ve gelecekte daha fazla faiz artırımına ihtiyaç olup olmadığına dair sinyal verip vermeyeceği.

Fed, Eylül hamlesini enflasyon riskine karşı 'ihtiyati bir faiz artırımı' olarak tanımlarsa, piyasa bunu 'güvercin bir faiz artırımı' olarak görebilir. Powell sürekli sıkılaşma sinyali verirse, ABD Hazine tahvil getirileri ve riskli varlıklar üzerindeki yeniden fiyatlama baskısı daha yeni başlıyor olabilir.