QCP Capital: การพุ่งขึ้นของ Bitcoin ครั้งนี้ขับเคลื่อนหลักจากเงินทุน Spot แต่โครงสร้างตลาดยังมีจุดเปราะบาง

QCP Capital เปิดเผยบทวิเคราะห์ตลาดล่าสุดว่า BTC ได้ทะลุกรอบการซื้อขายเดิมที่ 82,500 ถึง 85,700 ดอลลาร์ซึ่งคงอยู่มาหนึ่งสัปดาห์ ขึ้นไปแตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 86,913 ดอลลาร์ ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 23 กันยายน ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 85,900 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14.6% จากจุดต่ำสุดที่ 74,968 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 15 กันยายน QCP ชี้ว่าในช่วงการปรับขึ้นครั้งนี้ อัตรา funding rate แบบ annualized ของสัญญา perpetual อยู่ที่เพียง 5.4% บ่งชี้ว่าตลาดขับเคลื่อนหลักจากเงินทุน spot มากกว่าการซื้อขายด้วยเลเวอเรจ QCP เชื่อว่าการปรับขึ้นของ BTC ครั้งนี้แตกต่างจากสัญญาณตลาดมหภาคแบบดั้งเดิม ในเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีปรับขึ้นสู่ 5.62% และอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีแตะ 5.29% ในช่วงหนึ่ง ขณะที่ทองคำบันทึกเดือนที่แย่ที่สุดของปี แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ปรับขึ้นมักกดดันทองคำและสินทรัพย์เสี่ยง แต่ BTC ยังคงปรับขึ้น QCP เชื่อว่าแนวโน้มตลาดนี้สอดคล้องกับการซื้อขายที่กระจุกตัวของเงินทุนซึ่งขับเคลื่อนโดยการไหลเข้าของเงินทุนสถาบัน ปัจจัยกระตุ้นด้านกฎระเบียบ และการปรับปรุงทางเทคนิค มากกว่าจะเป็นตรรกะการซื้อขายจากการอ่อนค่าของสกุลเงินเพียงอย่างเดียว ด้านเงินทุนสถาบันและปัจจัยกฎระเบียบนั้น ETF Bitcoin spot ของสหรัฐบันทึกเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์และ 2.6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคมและกันยายนตามลำดับ QCP ระบุว่านโยบายยกเว้นเชิงนวัตกรรมที่ SEC ของสหรัฐประกาศเมื่อวันที่ 17 กันยายน มอบปัจจัยกระตุ้นด้านกฎระเบียบใหม่ให้ตลาด แต่เนื่องจากร่างกฎหมาย CLARITY ไม่ผ่านการอนุมัติในวุฒิสภาก่อนหน้านี้ กฎหมายว่าด้วยโครงสร้างตลาดอาจล่าช้าถึงปี 2027 ดังนั้นการสนับสนุนด้านกฎระเบียบในปัจจุบันจึงมาจากระดับฝ่ายบริหารมากกว่า และความแน่นอนของนโยบายระยะยาวยังมีจำกัด ในตลาดออปชัน มูลค่าตามสัญญาของการซื้อขายออปชันเมื่อวานนี้อยู่ที่ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุม 54 ธุรกรรมที่มีมูลค่าตามสัญญาเกิน 5 ล้านดอลลาร์ต่อรายการ ในจำนวนนี้ ลูกค้ารายหนึ่งขาย call option แบบเป็นชุดที่หมดอายุวันที่ 30 ตุลาคม ด้วยราคาใช้สิทธิ 90,000 ดอลลาร์ รวมกว่า 4,000 สัญญา มูลค่าตามสัญญา 346 ล้านดอลลาร์ พร้อมกันนั้นได้ซื้อ call option ด้วยราคาใช้สิทธิเดียวกันที่หมดอายุวันที่ 27 พฤศจิกายนอย่างแข็งขัน QCP เชื่อว่าการดำเนินการนี้สะท้อนว่านักซื้อขายบางรายกำลัง roll สถานะจากเดือนตุลาคมไปยังเดือนพฤศจิกายน เพื่อวางตำแหน่งรับการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐ การ refinance พันธบัตรรายไตรมาส และความผันผวนของตลาดรอบการประชุมธนาคารกลางสหรัฐในเดือนธันวาคม ในด้านมหภาค ธนาคารกลางสหรัฐจะจัดการประชุมนโยบายการเงินระหว่างวันที่ 27 ถึง 28 ตุลาคม QCP ระบุว่าหลังจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ วิลเลียมส์ กล่าวว่าไม่จำเป็นต้องรีบปรับนโยบายเพิ่มเติม และหลังจากที่ core PCE เดือนสิงหาคมออกมาต่ำกว่าคาด ความคาดหวังของตลาดต่อการคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมก็อบอุ่นขึ้น อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงคาดว่ามีโอกาสประมาณ 80% ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis point ในเดือนธันวาคม รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐประจำเดือนกันยายนที่จะเปิดเผยคืนนี้จะเป็นบททดสอบสำคัญในระยะสั้น โดยตลาดคาดว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะเพิ่มขึ้น 84,000 ถึง 93,000 ตำแหน่ง อัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% และค่าจ้างรายชั่วโมงเฉลี่ยคาดว่าจะเติบโต 3% เมื่อเทียบปีต่อปี ในด้านเทคนิค ระดับแนวรับ 82,500 ดอลลาร์ถูกทดสอบสามครั้งในสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่ 87,400 ดอลลาร์เป็นตำแหน่งจุดสูงสุดของเดือนกันยายนและเป็นแนวต้านสำคัญที่ BTC ต้องฝ่าฝ่าเพื่อท้าทาย 90,000 ดอลลาร์ต่อไป โครงสร้างระยะเวลาของ implied volatility ในตลาดออปชันอยู่ในภาวะ contango โดย implied volatility 7 วันอยู่ที่ 30.3 และ implied volatility 90 วันอยู่ที่ 37.1 ตัวชี้วัด 30-day risk reversal อยู่ที่ประมาณ -2.5 volatility point บ่งชี้ความต้องการป้องกันความเสี่ยงด้วย put ในระยะสั้นเพิ่มขึ้น QCP เชื่อว่าแม้ BTC แสดงความยืดหยุ่นในสภาพแวดล้อมมหภาคที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับขึ้น แต่ตลาดยังคงขับเคลื่อนหลักจากกระแสเงินทุนและการเปลี่ยนแปลงสถานะ และยังไม่อาจถือได้ว่าความเสี่ยงมหภาคได้หมดไปแล้ว ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐ อุปทานพันธบัตร และเหตุการณ์นโยบายที่หนาแน่นในสัปดาห์ข้างหน้าอาจยังกระตุ้นความผันผวนของตลาดได้