สัมภาษณ์ฟู่เผิง: ผมไม่มีศรัทธาใน BTC วัฏจักรสี่ปีของบิตคอยน์จบลงแล้ว

สัมภาษณ์และเรียบเรียง: โจวโจว, Foresight News

“ผมไม่มีศรัทธาใน BTC”

“พี่หม่าเจี๋ยต้องโดนล้างพอร์ตแน่ สินทรัพย์ค่อยๆ กลายเป็นศูนย์ ยุคของรายย่อยจบลงแล้ว”

“ผมไม่เชื่อว่าบิตคอยน์จะขึ้นอีก 2 เท่า”

“วัฏจักรสี่ปีของบิตคอยน์ไม่มีแล้ว”

“สิ่งที่พวกคุณเรียกว่า ‘ศรัทธา’ สำหรับผมมันเป็นแค่สินทรัพย์”

“ในขั้นต่อไป การเงินแบบดั้งเดิมและคริปโตจะไม่มีความแตกต่างในเชิงกลยุทธ์การวิจัย”

“ทองคำเองก็เป็นสินทรัพย์ที่มีความเป็นตลาดสูงอยู่แล้ว ไม่จำเป็นต้องใช้ RWA มาทำซ้ำอีก”

“ผมมองบวกกับคนรุ่นใหม่ที่ทำ one-man hedge fund”

ห่างกันครึ่งปี สัมภาษณ์สองครั้ง รวมหกชั่วโมง ในการพูดคุยกับฟู่เผิง ผมได้ยินการตัดสินที่ชัดเจนและตรงไปตรงมามากมาย

ในฐานะนักเศรษฐศาสตร์จีนคนแรกๆ ที่ให้ความสนใจอุตสาหกรรมคริปโตอย่างเปิดเผย ฟู่เผิงมีความเข้าใจที่เป็นอิสระของตัวเองต่อ BTC, เหรียญเสถียร, RWA และตลาดคริปโตทั้งหมด

จาก Lehman Brothers Investment Bank ในอังกฤษ ไปจนถึง Solomon International Investment Group ในลอนดอน แล้วก็เป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Northeast Securities และหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Sinohope Group ฟู่เผิงผ่านวัฏจักรตลาดการเงินที่แตกต่างกัน และเปลี่ยนบทบาทอาชีพของตัวเองอยู่เรื่อยๆ

แต่เขาบอกว่า ตัวเขาไม่เคยเปลี่ยน

ในการสัมภาษณ์ เขาย้ำหลายครั้งว่า อย่าไปใส่ใจกับตำแหน่งที่เปลี่ยนไปเปลี่ยนมามากนัก ตลอดสามสิบปีที่ผ่านมา เขาทำเพียงสิ่งเดียวเสมอ

สิ่งนั้นคืออะไรกันแน่?

ในการสัมภาษณ์ เราคุยกันถึงบิตคอยน์, เหรียญเสถียร, RWA, Polymarket, AI, สถานะปัจจุบันของอุตสาหกรรมคริปโตในฮ่องกง และอนาคตของนักลงทุนรายย่อย ต่อไปนี้คือเนื้อหาบทสัมภาษณ์:

01｜วงการคริปโต ไม่ใช่วงการคริปโตแบบเดิมอีกต่อไป

Joe Zhou: เมื่อวานซืนผมไปงานสัปดาห์เทคโนโลยีการเงินฮ่องกง 2026 พบว่าบริษัทคริปโตมีสัดส่วนไม่ถึงหนึ่งในสิบของอุตสาหกรรมเทคโนโลยีการเงินทั้งหมด คุณคิดว่าสถานะนี้จะเปลี่ยนไปในอนาคตไหม?

**ฟู่เผิง:** สัดส่วนของคริปโตในพอร์ตสินทรัพย์รวม ผมคิดว่าโดยพื้นฐานแล้วจะไม่เปลี่ยนแปลงอะไรมากนัก เพราะเทคโนโลยีหลักระดับล่างของมันเริ่มผสานเข้ากับระบบการเงินแบบดั้งเดิมแล้ว

Joe Zhou: คุณคิดว่าวัฏจักรสี่ปีของบิตคอยน์ยังมีอยู่ไหม?

**ฟู่เผิง:** ไม่มีแล้ว นั่นเป็นผลผลิตของยุคก่อน และในกรอบการวิเคราะห์ของเรา ก็ไม่เคยมีสิ่งที่เรียกว่าวัฏจักรสี่ปีอยู่แล้ว

Joe Zhou: แต่มันน่าจะยังมีอิทธิพลอยู่บ้างใช่ไหม?

**ฟู่เผิง:** คุณต้องเชื่อว่า เมื่อตลาดยังเล็กมาก การขายหรือซื้อของรายใหญ่ย่อมส่งผลต่อราคา

แต่เมื่อมันเข้าสู่ยุคของการจัดการพอร์ตโฟลิโอ ปัจจัยเหล่านี้ก็ไม่เหมือนเดิม จะบอกว่าไม่มีอิทธิพลเลยก็ไม่ใช่ แต่มันไม่เพียงพอที่จะกำหนดทิศทางราคาตลาดอีกต่อไป

Joe Zhou: ความผันผวนจะลดลง

**ฟู่เผิง:** ใช่ คุณพูดถูก เมื่อแรงของสถาบันเข้ามาเกี่ยวข้อง ความผันผวนก็จะลดลงตามธรรมชาติ

Joe Zhou: คุณเคยบอกว่า วงการคริปโตตอนนี้กับเมื่อก่อน ความหมายไม่เหมือนเดิมแล้ว

**ฟู่เผิง:** ประโยคนี้คงทำให้หลายคนไม่พอใจ บางคนจะด่า บางคนจะคิด แต่คนที่ด่า ผมขอพูดตรงๆ ว่าอีกไม่กี่ปีอาจถูกประวัติศาสตร์ค่อยๆ คัดออกไป ส่วนคนที่คิด ผมว่าดีมาก พวกเขาจะคิดอย่างจริงจัง และอาจหาทิศทางเจอด้วยซ้ำ

Joe Zhou: แล้วในใจคุณ วงการคริปโตแบบเดิมหน้าตาเป็นยังไง? และอนาคตจะกลายเป็นรูปแบบไหน?

**ฟู่เผิง:** ผมไม่จำเป็นต้องจินตนาการว่าวงการคริปโตแบบเดิมเป็นอย่างไร

ผมยกตัวอย่างให้คุณฟังเมื่อกี้ หุ้นฮ่องกงยุคฟางจ้านป๋อ ใส่เสื้อกั๊ก ประกาศคำสั่งซื้อขายหน้างาน ใช่ไหม? เหมือนกันเป๊ะ สัดส่วนรายย่อยสูงมาก การซื้อขายโดยใช้จำนวนหุ้นเป็นหลัก การเทรดแบบเก็งกำไร ความผันผวนสูง ล้วนเป็นลักษณะของยุคนั้น

ฟางจ้านป๋อ (ซ้าย) ในละคร “มหายุค” รับบทโดยหลิวชิงอวิ๋น

ถ้าเทียบกับจีน สมัยนั้นคืออะไร? ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ไหหลำ กาแฟ ถั่วแดง ถั่วเขียว น้ำตาล ข้าวฟ่าง... ไม่รู้ว่าคุณเคยผ่านยุคนั้นไหม สมัยนั้นเรามีตลาดนับไม่ถ้วน ทุกมณฑลมีหมด เรามีตลาด OTC สำหรับหุ้น และตลาดสินค้าโภคภัณฑ์หลายประเภท นั่นก็เหมือนกับวงการคริปโตยุคหลังไม่ใช่หรือ? ตลาดหลักทรัพย์จำนวนมาก เหรียญทางเลือกจำนวนมาก สินค้าเล็กๆ น้อยๆ หลากหลาย ไม่มีความแตกต่างเลย

ดังนั้น พวกเราที่ผ่านสิ่งเหล่านั้นมา ไม่ใช่ว่าไม่เข้าใจวงการนี้ แต่เข้าใจวงการนี้เป็นอย่างดี

เพียงแต่เหตุผลสำคัญที่เข้าไปร่วมไม่ได้คือ สัดส่วนของเราในสินทรัพย์แบบดั้งเดิมใหญ่มากแล้ว ก่อนที่พวกคุณจะเติบโตเต็มที่ ผมเข้าใจดีว่าพวกคุณกำลังทำอะไร แต่เราลงไปเล่นไม่ได้

นั่นเรียกว่าระยะเริ่มต้น เมื่อระยะเริ่มต้นผ่านไป ตลาดเติบโตเต็มที่ ทุกคนก็ลงไปเล่นได้เอง

Joe Zhou: คุณคิดว่าการเงินแบบดั้งเดิมกับคริปโตมีความคล้ายคลึงกันในเชิงกลยุทธ์การวิจัยยังไง?

**ฟู่เผิง:** ถ้าเข้าสู่ระยะที่สอง มันจะเชื่อมต่อกันอย่างสมบูรณ์ พูดตรงๆ ก็คือไม่มีความแตกต่างอีกต่อไป

เพราะสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเนื้อแท้ก็คือสินทรัพย์ประเภทหนึ่ง ไม่ใช่สิ่งที่แยกออกจากระบบดั้งเดิม สุดท้ายมันจะถูกผนวกเข้ากับระบบดั้งเดิม

สำหรับการเงินแบบดั้งเดิม เท่ากับเพิ่มสินทรัพย์อีกประเภทหนึ่ง ดังนั้นวิธีการวิจัยจึงใช้ร่วมกันได้ อย่างเช่นผม ถ้าทำ FICC + คริปโต ประสบการณ์ในอดีตก็เอามาใช้กับสินทรัพย์คริปโตได้หมด (หมายเหตุ: FICC คือธุรกิจตราสารหนี้ อัตราแลกเปลี่ยน และสินค้าโภคภัณฑ์)

แต่ถ้าย้อนกลับไปเมื่อสิบปีก่อนในระยะเริ่มต้น ประสบการณ์การเทรดสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่สั่งสมมาห้าสิบปี ในตอนนั้นไม่มีความหมายอะไรเลย

ลองคิดถึงตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ถ้าเอาไปเทรดหุ้นในยุค 70 หรือ 80 สมัยนั้นพูดเรื่องเศรษฐกิจมหภาค การจัดสรรสินทรัพย์ มันไม่ใช่เรื่องเหลวไหลเหรอ?

ยุคนั้นคือวิธีการเล่นของ “ฟางจ้านป๋อ”: คุณมีจำนวนหุ้นเท่าไหร่ ผมมีจำนวนหุ้นเท่าไหร่ คุณสู้ผม ผมสู้คุณ ในยุคนั้น คุณไปพูดเรื่องการจัดสรรสินทรัพย์ขนาดใหญ่ ก็คือการทำเรื่องไร้สาระ

ดังนั้น นี่คือการเลือกของยุคสมัย ตอนนี้ ถึงเวลาแล้ว

02｜เพดานของบิตคอยน์: อุปทานจำกัด ก็จำกัดขนาดการจัดสรรด้วย

Joe Zhou: ถ้าเอาบิตคอยน์ใส่ในพอร์ตสินทรัพย์ สินทรัพย์ก่อนหน้าและถัดจากมันจะเป็นอะไร? เช่น เรียงตามความผันผวน

**ฟู่เผิง:** ถ้าอยากขยายความผันผวน ก็เลือกอีเธอเรียม ถ้าขยับขึ้นไปอีก ก็เลือกสินทรัพย์เชิงมูลค่า เช่น หุ้น AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ

จริงๆ แล้วมันคือสินทรัพย์บนสายโซ่เดียวกัน: ข้างหน้าคืออินวิเดีย ข้างหลังคืออีเธอเรียม ตรงกลางคือบิตคอยน์ ถ้าคุณขยายความผันผวนของตัวส่วนออกไปหลายเท่า ก็คืออีเธอเรียม ส่วนแบ่งสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุด อาจยังอยู่ข้างหน้า เช่น อินวิเดีย

ถ้าคุณทำการจัดการสินทรัพย์ คุณต้องวางตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดไว้ในสินทรัพย์ที่มีความแน่นอนสูงสุดและความผันผวนต่ำสุด และบิตคอยน์ในบรรดาสินทรัพย์คริปโต กำลังค่อยๆ กลายเป็นตัวที่มีความแน่นอนที่สุดในพอร์ตทั้งหมด

Joe Zhou: แล้วในอนาคตสัดส่วนของบิตคอยน์ในพอร์ตสินทรัพย์จะใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ ไหม? เหมือนอินวิเดีย?

**ฟู่เผิง:** ผมถามคุณอย่างหนึ่ง: อนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์พัฒนามา 50 ปีแล้ว ไม่ว่าจะผ่านฟิวเจอร์ส ออปชัน หรือ ETF สัดส่วนของมันในพอร์ตการลงทุนของวอลล์สตรีททั้งหมดมีเท่าไหร่?

สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นจริง แต่รวมแล้วได้เท่าไหร่? พูดตรงๆ ก็คือปัญหาเรื่องขนาด

บิตคอยน์รักษามูลค่าด้วยการจำกัดปริมาณทั้งหมด แต่ทุกอย่างมีสองด้าน

ด้านหนึ่ง การควบคุมปริมาณช่วยรักษามูลค่า อีกด้านหนึ่ง มันก็สร้างข้อจำกัด ตลาดหุ้นไม่เหมือนกัน ตลาดหุ้นทั้งหมดสามารถเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรกได้เรื่อยๆ มูลค่าตลาดรวมในทางทฤษฎีขยายตัวได้ต่อเนื่อง ตราบใดที่มนุษย์ยังสร้างความมั่งคั่ง ตลาดหุ้นก็ดูดซับสินทรัพย์ใหม่ได้

บิตคอยน์ไม่ใช่แบบนั้น ปริมาณของมันจำกัด หมายความว่าในอนาคตสัดส่วนขนาดของมันในการจัดสรรสินทรัพย์ทั้งหมด อาจถูกจำกัด

Joe Zhou: งั้นผมเข้าใจแบบนี้ได้ไหม: มูลค่าตลาดของบิตคอยน์ตอนนี้ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ อินวิเดีย 4 ล้านล้านดอลลาร์ ตอนนี้คุณจัดสรรน้อย แต่ถ้าบิตคอยน์ขึ้นไปถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์ คุณไม่คิดว่ามันจะขึ้นต่อได้อีก?

**ฟู่เผิง:** ง่ายมาก คุณพูดวนกลับไปที่แนวคิด fundamentalist ในช่วงสิบปีแรกอีกแล้ว

เป็นไปได้อย่างไร? 4 ล้านล้านดอลลาร์ก็แค่สองสามเท่า ถ้าคำนวณตามมูลค่าตลาดตอนนั้น บิตคอยน์จาก 1 ล้านล้านกว่าดอลลาร์ขึ้นไป 4 ล้านล้านดอลลาร์ ก็ประมาณสองสามเท่า คิดเป็นราคาต่อเหรียญประมาณสามแสนกว่าถึงสี่แสนกว่าดอลลาร์

แล้วผมจะพูดได้ไหมว่า เพราะบิตคอยน์มีปริมาณจำกัด ในทางทฤษฎีมูลค่าทั้งหมดจึงมารวมอยู่ที่มันได้ ราคาขึ้นไปถึงฟ้า หรือแม้แต่ 1 ล้านดอลลาร์ต่อเหรียญ? คำพูดแบบนี้พูดเล่นๆ ได้ แต่ตรรกะพื้นฐานมันผิด

ลองจินตนาการว่าบิตคอยน์เป็นหุ้นตัวหนึ่ง

อินวิเดียจะมีมูลค่าตลาด 50 ล้านล้านดอลลาร์ได้ไหม? เป็นไปไม่ได้ แต่จะมี 8 ล้านล้านดอลลาร์ได้ไหม? เป็นไปได้

สมมติอินวิเดียไปถึง 8 ล้านล้านดอลลาร์ แล้วอนาคตผลประกอบการลดลง ราคาหุ้นจะตกไหม? ตกแน่นอน แล้วกรณีไหนที่ผลประกอบการลดลง แต่ราคาหุ้นไม่จำเป็นต้องตก? มันสามารถซื้อหุ้นคืนและยกเลิกหุ้น เพื่อเพิ่มมูลค่าต่อหุ้นด้วยการลดจำนวนหุ้น คุณเข้าใจแบบนี้ได้ บิตคอยน์ก็ประมาณแนวคิดนี้

Joe Zhou: แต่บิตคอยน์มีปริมาณจำกัดไม่ใช่หรือ? ทำไมถึงไม่เป็นว่า มีเงินไหลเข้าตลอด มีคนซื้อตลอด ราคาก็ขึ้นต่อเนื่อง?

**ฟู่เผิง:** คำตอบง่ายมาก: เพราะมันจำกัด จึงไม่เกิดสถานการณ์ที่ทุกคนซื้อกันไม่หยุด เช่น ผมในฐานะผู้จัดการสินทรัพย์ เพิ่มสัดส่วนการจัดสรรหนึ่งเปอร์เซ็นต์ได้ แต่จะเพิ่มเกินนั้นยากมาก

Joe Zhou: งั้นบิตคอยน์ไม่สามารถขึ้นเป็นสองเท่าได้อีก?

**ฟู่เผิง:** เป็นไปไม่ได้ เพราะความจุของมันจำกัด เหมือนทองแดง คุณคิดว่าบริษัทจัดการสินทรัพย์ใหญ่ๆ ที่ไหนจะเอาเงินหลายสิบหรือหลายร้อยล้านดอลลาร์ไปซื้อทองแดงหมด? ถ้าทำแบบนั้นจริง ตัวมันเองจะกลายเป็นปัจจัยที่กระทบราคาทองแดงมากที่สุด

บิตคอยน์ก็เหมือนกัน ปริมาณรวมจำกัด ขนาดการจัดสรรที่รองรับได้ก็มีขอบเขต

03｜ไม่มีศรัทธา มีแค่การจัดสรรสินทรัพย์

Joe Zhou: คุณถือสินทรัพย์คริปโตไหม?

**ฟู่เผิง:** “การถือ” ของเรา กับ “การถือ” ของพวกคุณ เป็นคนละแนวคิด

Joe Zhou: คุณไม่ใช้กระดานเทรดแบบรวมศูนย์หรือแบบกระจายศูนย์ใช่ไหม?

**ฟู่เผิง:** เรามีส่วนร่วมตั้งแต่แรกสาเหตุหลักคือเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบ สิ่งแรกที่เข้าถึงคือสัญญาฟิวเจอร์สบิตคอยน์ เพราะมันถูกกฎหมาย สิ่งที่อยู่ในกระดานเทรดที่พวกคุณใช้ตอนนั้น ไม่ถูกกฎหมาย ผลิตภัณฑ์ของ CSOP Asset Management ในฮ่องกง พอเข้าร่วมได้ อีกวิธีหนึ่ง เช่น ผมไปจัดสรร Bitcoin ETF

Joe Zhou: ตรงนี้มีความแตกต่าง เช่น พวกเรารายย่อย จะไปซื้อเหรียญที่กระดานเทรดโดยตรง แต่สถาบันการเงินอาจมีแนวโน้มที่จะซื้อ ETF

**ฟู่เผิง:** ผมว่าความแตกต่างที่แท้จริงไม่ได้อยู่ตรงนั้น ความแตกต่างที่แท้จริงคือ: สิ่งที่พวกคุณเรียกว่า “ศรัทธา” สำหรับผมมันเป็นแค่สินทรัพย์

ตัวอย่างเช่น ผมซื้อ ETF ถือสินทรัพย์นั้นทางอ้อมก็พอแล้ว ผมไม่เหมือนหลายคนที่ต้องมีที่อยู่ มีกระเป๋าเงิน ต้องมีเหรียญอยู่ในนั้น

สำหรับผมมันง่ายมาก สมมติผมตัดสินใจว่าบิตคอยน์จะขึ้นไปถึง 80,000 ดอลลาร์ ควรขายไหม? ผมก็แค่ลดตำแหน่ง ETF ปรับพอร์ตสินทรัพย์ก็พอ

ผมจะไม่ยึดติดว่า “ลดตำแหน่งแล้ว เหรียญในกระเป๋าเงินผมจะหายไปไหม?” ไม่มีทาง นี่คือความแตกต่าง

สำหรับเรา สิ่งนี้เรียกว่าการเพิ่มประเภทสินทรัพย์ที่ลงทุนได้เข้าไปในพอร์ตการจัดสรรสินทรัพย์ ซึ่งต่างจาก “การถือ” แบบมีศรัทธาในวงการคริปโตรุ่นเก่าโดยสิ้นเชิง

สำหรับผู้ประกอบวิชาชีพการเงินแบบดั้งเดิม บิตคอยน์ไม่จำเป็นต้องถูกให้ศรัทธาพิเศษ และไม่จำเป็นต้องถือโดยตรงผ่านกระเป๋าเงินบนเชน มันเป็นสินทรัพย์ที่สามารถรวมเข้าในพอร์ตการลงทุนได้ก่อน

ราคาขึ้น ก็ลดตำแหน่งได้ การตัดสินใจเปลี่ยน ก็ปรับการจัดสรรได้ มีโอกาสลงทุนที่ดีกว่า ก็ย้ายเงินไปสินทรัพย์อื่นได้

ตรรกะชุดนี้ไม่ซับซ้อน สิ่งสำคัญไม่ใช่คุณเชื่อในบิตคอยน์หรือไม่ แต่อยู่ที่คุณตัดสินใจตำแหน่งของมันในพอร์ตสินทรัพย์ทั้งหมดยังไง

บิตคอยน์เป็นศรัทธาได้ แต่สำหรับผม มันเป็นสินทรัพย์ก่อน

04｜Fed ลดดอกเบี้ย ทำไม BTC ยังตก?

Joe Zhou: จากมุมมองการวิจัยของคุณ ปัจจัยอะไรสัมพันธ์กับตลาดคริปโตมากที่สุด? เป็นปัจจัยด้านกำไรไหม?

**ฟู่เผิง:** ง่ายมาก ถ้าสินทรัพย์คริปโตกลายเป็นสินทรัพย์ที่ลงทุนได้ ถูกรวมเข้าในกรอบระบบการเงินที่พัฒนามา 40 ปี ถูกดูดซับเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่ง มันจะเกิด “resonance” หรือที่เรียกว่าความสัมพันธ์เชื่อมโยง

ตรรกะกรอบการเทรดของสินทรัพย์ทั้งหมด จะผสานเข้ากับการเงินแบบดั้งเดิม

สำหรับสินทรัพย์คริปโต สิ่งที่กระทบมากที่สุดจะไม่ใช่ความสัมพันธ์อุปสงค์อุปทานง่ายๆ และไม่ใช่การดูว่าที่อยู่ไหน กระเป๋าเงินไหนมีของเท่าไหร่จะเทขาย

ลองนึกถึงหุ้นฮ่องกงยุค “มหายุค” สมัยนั้นไม่ต้องวิจัยเศรษฐกิจมหภาค เพราะเศรษฐกิจมหภาคไม่ใช่ตัวแปรหลัก ตัวแปรหลักคือหุ้นหมุนเวียนมีเท่าไหร่ คุณถือเท่าไหร่ ฟางจ้านป๋อถือเท่าไหร่ ทุกคนนั่งหน้าคอมพิวเตอร์กดคีย์บอร์ด สไนป์คำสั่ง แข่งกันว่าใครมีจำนวนหุ้นมากกว่า

ตลาดหุ้นจีนยุคแรกก็เหมือนกัน ตอนที่เจ้ามือเล่นเกมกันอยู่ ไม่ต้องวิจัยเศรษฐกิจมหภาค เพราะตอนนั้นไม่มีสถาบันการเงินขนาดใหญ่เข้ามาเกี่ยวข้อง นี่คือสภาพของวงการคริปโตยุคแรก สภาพของสินทรัพย์คริปโตยุคแรก

แต่ตอนนี้ไม่เหมือนเดิม ดูหุ้นฮ่องกงวันนี้ หุ้นอย่าง Alibaba, Tencent ยังมีวิธีการเทรดแบบนั้นอีกไหม? หุ้น仙股ยังมีอยู่ เพราะขนาดเล็กเกินไป แต่สำหรับสินทรัพย์ขนาดใหญ่ ไม่มีแล้ว

ตอนนี้คุณจะพบว่า เศรษฐกิจมหภาค สภาพคล่อง เริ่มสำคัญ เพราะปัจจัยเหล่านี้กระทบพอร์ตสินทรัพย์ขนาดใหญ่ และพอร์ตเหล่านี้ก็กระทบสินทรัพย์เฉพาะตัวในนั้น

สินทรัพย์คริปโตตอนนี้มีลักษณะนี้แล้ว หลายคนก็เริ่มพบว่า หุ้น AI, อินวิเดีย และสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อื่นๆ กำลังเกิด resonance กับสินทรัพย์คริปโต การบีบอัด valuation จากสภาพคล่อง แนวทางการวิเคราะห์แบบดั้งเดิม เริ่มกระทบสินทรัพย์คริปโตแล้ว

นี่คือคำตอบ

Joe Zhou: แล้วตอนนี้สภาพแวดล้อมมหภาคกระทบตลาดคริปโตยังไง? จากมุมมองมหภาค ตลาดอยู่ในสถานะไหน?

**ฟู่เผิง:** ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ก็คือสภาพคล่องตึงตัว

ประมาณเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว งบดุลของ Fed หดตัวถึงระดับหนึ่ง สังเกตว่า “หดตัวถึงระดับหนึ่ง” มันจะทำให้เกิดการบีบอัดสภาพคล่องในเชิงปริมาณ (Q)

คนทั่วไปจะรู้สึกว่า สหรัฐฯ ลดดอกเบี้ยควรเป็นผลดีต่อสินทรัพย์ แต่ทุกคนมองข้ามว่า สภาพคล่องไม่ใช่แค่ปัญหาราคาของดอกเบี้ย แต่ยังมีปัญหาเรื่องปริมาณเงินด้วย

เมื่อปริมาณการลดงบดุลหดตัวถึงระดับหนึ่ง มันจะหักล้างสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นจากการลดดอกเบี้ย (P) สภาพคล่องโดยรวมกลับตึงตัวขึ้น ตอนนี้สินทรัพย์ประเภท valuation ทั้งหมดจะถูกบีบอัดก่อน

ตรรกะชุดนี้พิสูจน์แล้วในสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ในช่วงหกเจ็ดปีที่ผ่านมา มันเกิดขึ้นสองครั้ง และทั้งสองครั้งกระทบสินทรัพย์คริปโต ดังนั้นคุณจะเห็นว่า ตลาดในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเปลี่ยนแปลงแบบนี้

Joe Zhou: แล้วคุณคิดว่าวัฏจักรนี้จะจบเมื่อไหร่? คือวัฏจักรขาลง

**ฟู่เผิง:** ผมบอกคุณตั้งแต่ครึ่งปีแรกแล้ว ว่าสิ้นปีนี้

ลองคิดดู ถ้าสภาพคล่องค่อยๆ กลายเป็นปัจจัยที่กระทบตลาดมากที่สุด การ “จับจังหวะ” ของคุณก็ต้องเลือกที่จุดนั้น จุดจับจังหวะต้องเลือกให้ถูก

ในมุมมองของฟู่เผิง การเข้าใจตลาดคริปโตวันนี้ ไม่สามารถ盯着แค่ข้อมูล on-chain กระแสเงินใน exchange และการถือครองของรายใหญ่ได้อีกต่อไป

เมื่อบิตคอยน์ค่อยๆ กลายเป็นสินทรัพย์ที่สถาบันขนาดใหญ่สามารถรวมเข้าในพอร์ตการลงทุนได้ มันก็หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะได้รับผลกระทบจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม

การลดดอกเบี้ยไม่ได้หมายความว่าสภาพคล่องผ่อนคลายเสมอไป ดอกเบี้ยลดก็ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์ทั้งหมดจะขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่างปริมาณเงินกับราคาของเงินทุน กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่กระทบ valuation ของสินทรัพย์คริปโต

วงการคริปโตกำลังเหมือนตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ ยุคที่พึ่งพาการเล่นจำนวนหุ้นยังไม่หายไปทั้งหมด แต่สำหรับสินทรัพย์ขนาดใหญ่จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เศรษฐกิจมหภาคและสภาพคล่องกลายเป็นตัวแปรที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

05｜ยุค AI คนรุ่นใหม่เป็น one-man hedge fund ได้

Joe Zhou: AI trading จะกระทบตลาด FICC + คริปโต ยังไง?

**ฟู่เผิง:** จริงๆ แล้วคือกระบวนการ AI Trading Agent มันจะเปลี่ยนโครงสร้างนักลงทุนทั้งหมด

พูดง่ายๆ รายย่อยจะถูกคัดออกเร็วขึ้น และที่แน่นอนคือ เด็กเจน Z พวกนี้ ถ้าพยายาม ในอนาคตมีโอกาสกลายเป็น “one-man hedge fund” ได้อย่างรวดเร็ว เพราะเครื่องมือ AI ทำให้ประสิทธิภาพและต้นทุนต่ำมาก เมื่อก่อนรายย่อยแทบจะกลายเป็นสถาบันมืออาชีพไม่ได้ ตอนนี้คนรุ่นใหม่มีความหวัง

แต่ในทางกลับกัน คนอีกกลุ่มที่ไม่ใช้ AI เลย ก็จะถูกตลาดคัดออกอย่างรวดเร็วเช่นกัน ดังนั้นมันจึงแยกขั้วสองด้าน

AI จะนำผลลัพธ์หนึ่งมาอย่างแน่นอน: คนรุ่นใหม่กลุ่มหนึ่งกลายเป็น one-man hedge fund ขณะเดียวกัน สถาบันการเงินข้างบนจะแข็งแกร่งขึ้น

สถาบันการเงินเหล่านี้ในอนาคตเวลาแข่งเทรด ไม่ได้แข่งกันที่ “การตัดสินใจ” แต่แข่งกันว่าใครมีข้อมูลมากกว่า ใครมีข้อมูลหายากกว่า ใครมีพลังคำนวณแข็งแกร่งกว่า คุณยอมจ่าย 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อทำเซิร์ฟเวอร์หลังบ้าน ดูแลข้อมูล และดูแลพลังคำนวณ คุณก็จะแข็งแกร่งกว่า hedge fund เจ้าอื่น

คุณคิดว่าปาฏิหาริย์ความมั่งคั่งที่ Renaissance Technologies สร้างขึ้น มาจาก “การตัดสินใจ” เหรอ? นั่นคือยุคของคอมพิวเตอร์

ยุค program trading ตอนที่พวกคุณยังใช้ไม่เป็น ผมมาแบบง่ายๆ — ผมเทรดด้วยคอมพิวเตอร์ คุณใช้คนกรอกคำสั่งเทรด ผมต้องทำเงินจากคุณได้แน่นอน นั่นคือยุคหนึ่ง

Joe Zhou: คุณคิดว่าจะยิ่งผูกขาดโดยยักษ์ใหญ่ไหม?

**ฟู่เผิง:** ใช่ ผลลัพธ์สุดท้ายคือ สัดส่วนของรายย่อยที่เข้าสู่ตลาดโดยตรงจะลดลงอย่างมาก นั่นคือ คุณต้องกลายเป็นการจัดสรรสินทรัพย์ความถี่ต่ำมาก ถ้าคุณคิดจะทำ high-frequency trading ตายแน่นอน นี่คือแนวโน้มประวัติศาสตร์

Joe Zhou: หลังจาก AI เกิดขึ้น การจัดสรรสินทรัพย์หรือรูปแบบธุรกิจเดิมของคุณ จะเปลี่ยนไปไหม?

**ฟู่เผิง:** ไม่เปลี่ยน เราแค่มีสินทรัพย์เพิ่มอีกประเภทหนึ่ง ไม่มีการเปลี่ยนแปลง

Joe Zhou: วิธีการวิจัยล่ะ?

**ฟู่เผิง:** อันนี้จะเปลี่ยน นักวิจัยระดับกลางไม่มีความหมายแล้ว แม้แต่การส่งคำสั่งเทรดปลายทางก็ไม่มีความหมาย AI Trading Agent ของคุณทำแทนหมดแล้ว

Joe Zhou: แล้วสำหรับตัวคุณเอง มีการเปลี่ยนแปลงไหม?

**ฟู่เผิง:** เป็นแบบนี้แล้ว ไม่ต้องพูดถึงผม ตอนนี้กองทุนเก่าแก่ในลอนดอนหลายแห่งปลดคน ขั้นตอนกลางไม่มีคุณค่าแล้ว เราทำการวิเคราะห์มหภาครายอุตสาหกรรมทุกวัน เมื่อก่อนใช้คนไปเก็บข้อมูล ตอนนี้เรามีพนักงาน AI 17 คน

Joe Zhou: ถ้าตอนนี้ให้คำแนะนำการจัดสรรสินทรัพย์แก่นักลงทุนรุ่นใหม่ คุณจะพูดยังไง?

**ฟู่เผิง:** โธ่ คนรุ่นใหม่จะจัดสรรสินทรัพย์อะไร? นี่ก็เหมือนเด็กหนุ่มมาถามผมว่า “ผมมี 200,000 จะจัดสรรสินทรัพย์ยังไง?” ผมก็บอกว่า งั้นก็ทุ่มหมดไปเลยสิ

ง่ายมาก การจัดสรรสินทรัพย์ต้องมีขนาดสินทรัพย์ระดับหนึ่ง แล้วค่อยกำหนดตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้ ความคาดหวังผลตอบแทน ฯลฯ

Joe Zhou: งั้นผมวาดโปรไฟล์ผู้ใช้ให้: แบบพวกเราทำงานในเมืองใหญ่ มีสินทรัพย์นิดหน่อย คุณคิดว่า เช่น สินทรัพย์คริปโตควรจัดสรรเท่าไหร่?

**ฟู่เผิง:** ใช้หนี้ให้หมดก่อน ลดเลเวอเรจลง รักษากระแสเงินสดจากงาน อย่าให้ AI มาแทนที่ เงินที่เหลือ ค่อยไปคิดว่าจะลงทุนอะไร อย่าเด็ดขาดที่จะรูดบัตรเครดิต กู้เงินสินเชื่อรายย่อย มาเล่นสินทรัพย์ความผันผวนสูง — ผมบอกได้เลยว่า ไม่มีทางรอด อย่าทำแบบนี้เด็ดขาด

Joe Zhou: แต่ถ้าเป็นแบบนี้ ตลาดจะน่าเบื่อมากนะ มันจะกลายเป็นตลาดที่มีประสิทธิภาพสุดๆ

**ฟู่เผิง:** แต่ตลาดเองก็คือการคัดออกระลอกหนึ่ง คุณต้องรู้ว่า มันก็คือการคัดออกระลอกหนึ่ง

06｜คุณค่าที่แท้จริงของคริปโตอยู่ที่ไหน? เหรียญเสถียร, RWA และ Polymarket ในสายตาฟู่เผิง

Joe Zhou: ผมว่าต้องมีสิ่งใหม่ๆ ออกมา ทำให้ตลาดไม่น่าเบื่อขนาดนั้น

**ฟู่เผิง:** Polymarket ตอนนี้ คุณก็ว่าน่าสนใจไม่ใช่เหรอ? เหมือนกัน (หัวเราะ)

Joe Zhou: คุณเล่นด้วยไหม?

**ฟู่เผิง:** โห่ ต้องเล่นด้วยเหรอ? เมื่อก่อนตอนอยู่ที่อังกฤษ เราก็แทงบอลไม่ใช่เหรอ? เหมือนกัน แต่ “การแทงของเรา” กับ “การแทงของพวกคุณ” ต่างกันสิ้นเชิง

ตอนนั้นอินเทอร์เน็ตไม่เร็วขนาดนี้ เราถือวิทยุสื่อสาร ซื้อบัตรชมฤดูกาล อยู่ที่สนาม แล้วทำส่วนต่างเวลา — แพลตฟอร์มเทรดตอนนั้นมีดีเลย์ หลังยิงประตูประมาณหนึ่งนาทีครึ่งกว่าจะอัปเดตราคาต่อรอง นั่นเรียกว่าการเก็งกำไร

Joe Zhou: คุณมองตลาดเหรียญเสถียรในอนาคตยังไง?

**ฟู่เผิง:** จริงๆ แล้วสุดท้าย สัดส่วนของเหรียญเสถียร จะใกล้เคียงกับสัดส่วนของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศที่หลากหลายของแต่ละประเทศที่คุณเห็นตอนนี้ — นั่นคือสกุลเงินที่ใช้ในระบบการเงิน

เหรียญเสถียรเป็นแค่เครื่องมือทางเทคนิค คุณเข้าใจได้ว่า ชั้นกลางของการเงินเรา คือชั้นการค้า ชั้นการเทรด ชั้นการชำระเงิน ก็แค่เปลี่ยนจากระบบการเงินเดิม สกุลเงินเดิม มาเป็นเหรียญเสถียรที่ตรึงกับสกุลเงินของแต่ละประเทศ

Joe Zhou: ระหว่างเหรียญเสถียรกับ CBDC คุณมองบวกอันไหนมากกว่า?

**ฟู่เผิง:** สุดท้ายต้องยึดเหรียญเสถียรเป็นมาตรฐาน

Joe Zhou: คุณมอง RWA ยังไง?

**ฟู่เผิง:** แค่เครื่องมือ ไม่สำคัญ คุณจะเพิ่มอะไรเข้าไปก็ได้ เหมือน blockchain มันเป็นเครื่องมือ ใช้ในภาคการเงินก็เป็นแนวคิดหนึ่ง เช่น เมื่อก่อนการค้ามีเอกสารจำนวนมาก เพื่อป้องกันการปลอมแปลง เทคโนโลยี blockchain ก็ใช้ได้เหมือนกัน

เครื่องมือทางเทคนิคสุดท้ายกลายเป็น “สินทรัพย์” RWA ไม่ใช่สินทรัพย์ แต่เป็นเครื่องมือ

Joe Zhou: แล้วคุณมองนวัตกรรม RWA ของฮ่องกงยังไง?

**ฟู่เผิง:** RWA ที่มีประสิทธิภาพที่สุดตอนนี้ก็คือเหรียญเสถียร

สินทรัพย์ดั้งเดิมจำนวนมากอยากเบียดเข้ามา ใช้ RWA ออกสินทรัพย์ที่ไม่มาตรฐาน เป็นหางยาว แต่ปัญหาคือ: คุณซื้อสินทรัพย์พวกนี้ เทียบกับการซื้อสินทรัพย์อื่น ข้อดีอยู่ตรงไหนกันแน่?

Joe Zhou: แล้วถ้าใช้สินทรัพย์สภาพคล่องสูงอย่างทองคำทำ RWA ล่ะ? เช่น แปลงทองคำเป็นโทเคน?

**ฟู่เผิง:** ไม่มีความหมาย ทองคำเองเป็นสินทรัพย์ที่มีความเป็นตลาดสูงและแข่งขันสูงอยู่แล้ว สภาพคล่องดีพอ ไม่จำเป็นต้องใช้ RWA มาทำซ้ำอีก

เทคโนโลยีต้องหาสถานการณ์การใช้งานที่แท้จริงให้เจอ อย่าคิดว่าสินทรัพย์ที่มีอยู่แล้วและเติบโตเต็มที่ จะเอาเปลือก RWA มาครอบได้ตามธรรมชาติ สิ่งที่ไปรอดได้ มักเป็นจุดที่ระบบการเงินปัจจุบันครอบคลุมไม่ถึง

07｜ทำไมถึงมาร่วม Sinohope ตอนนี้? สินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเข้าสู่ยุค FICC+C

Joe Zhou: ทำไมคุณถึงเลือกมาร่วม Sinohope?

**ฟู่เผิง:** ง่ายมาก กฎระเบียบและความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีทั้งหมดในปี 2025 ประกาศช่วงเวลาแบบที่ FICC เฟื่องฟูในยุค 80 หลังสงครามโลกครั้งที่สอง การผสานและเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ครั้งแรกของการเงินกับเทคโนโลยีคือยุค 80 ครั้งที่สอง น่าจะเป็นครั้งนี้

ยุค FICC แสดงถึงการก้าวจากแบบดั้งเดิมสู่โลกใหม่ มันจุดไฟอย่างสมบูรณ์ สองฝั่งเดินเข้าหากัน จริงๆ แล้วเหลือแค่กระดาษบางๆ กั้นอยู่ ต้องมีคนทำให้ทะลุ จุดไฟนี้ขึ้น

Joe Zhou: คุณคิดว่า Sinohope Group มีข้อได้เปรียบอะไรในช่วงเปลี่ยนผ่านระหว่างเก่าและใหม่?

**ฟู่เผิง:** ผมว่าคือ — เลือกถูกแล้ว

ดูนะ ระยะแรกคือลักษณะรายย่อย ยุคแรกเราพูดเล่นๆ ว่า ถึงจะเรียกว่า “ป่าเถื่อน” ไม่ได้ แต่ก็เป็นการพัฒนาแบบหยาบๆ จริงๆ ระยะการพัฒนาแบบหยาบๆ นี้ ผ่านไปแล้ว สิบปีที่ผ่านมา พร้อมกับความคืบหน้าของการกำกับดูแลและการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วโลก ระยะนั้นจบลงแล้ว

อย่างที่สองคือ exchange ตามประสบการณ์ประวัติศาสตร์ เส้นทาง exchange ห่างไกลจากการจัดการสินทรัพย์ที่เราทำอยู่ตอนนี้มาก

แน่นอน สุดท้าย exchange ต้องเริ่มจากบานสะพรั่งก่อน แล้วนำไปสู่การควบรวมครั้งใหญ่ ผมเห็นว่า สัญญาณของการควบรวมครั้งใหญ่เริ่มปรากฏแล้ว ดู NYSE, Nasdaq แบบดั้งเดิม พวกเขาอยู่ในสนามแล้ว การเชื่อมต่อและผสานของ exchange แบบดั้งเดิม เริ่มขึ้นแล้ว

Joe Zhou: คุณมองอนาคตของอุตสาหกรรมคริปโตยังไง?

**ฟู่เผิง:** ดูสิ exchange แบบดั้งเดิมก็พัฒนาและเข้าสู่สนามอย่างรวดเร็ว ในประวัติศาสตร์ก็เคยมี — exchange จำนวนมาก เหมือนกันหมด สุดท้ายก็คือการควบรวมครั้งใหญ่ เหลือเพียงไม่กี่แห่งที่ใหญ่ที่สุดในโลก ขณะเดียวกัน สินทรัพย์แย่ๆ ก็ค่อยๆ หายไป

เหมือนกันเป๊ะ อย่าคิดว่าวงการคริปโตมีความพิเศษอะไร ไม่ต่างจากรอบเมื่อ 50 ปีก่อน

Joe Zhou: คุณจะเอาใบอนุญาตประเภท 9 ที่ฮ่องกง แล้วลงมือเทรดเองไหม?

**ฟู่เผิง:** แก่แล้ว แก่แล้ว ทางนี้มีหมดไม่ใช่เหรอ? คุณดันคนรุ่นใหม่ขึ้นมาก็พอแล้ว จะให้อายุขนาดนี้ ยังมานั่งจ้องตลาดแนวหน้าทำไม? ไม่กลัวเส้นเลือดในสมองแตกเหรอ? ถึงวัยนี้ ก็เหมือนดาลิโอ — คุณต้องส่งต่อ ให้คนรุ่นใหม่ขึ้นมา แต่คุณต้องมอบประสบการณ์ ทุกอย่างของคุณให้เขา

Joe Zhou: การมาร่วม Sinohope ตอนนี้ หมายความว่าอุตสาหกรรมเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่บางอย่างใช่ไหม?

**ฟู่เผิง:** การเงินเปลี่ยนแปลงตามการเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี

08｜จีน ฮ่องกง และอนาคตของคริปโต: การเปลี่ยนผ่านระหว่างเก่าและใหม่ที่ยาวนาน

Joe Zhou: คุณมองแนวโน้มการพัฒนาเศรษฐกิจจีนในช่วงสองปีที่ผ่านมายังไง?

**ฟู่เผิง:** ไม่ใช่แค่จีน มุมมองต่อโลกทั้งใบก็เหมือนกัน สรุปเป็นประโยคเดียว: การเปลี่ยนผ่านระหว่างเก่าและใหม่

ความสัมพันธ์ทางการผลิตแบบดั้งเดิม อุตสาหกรรมแบบดั้งเดิม ต่างเผชิญปัญหาหลากหลาย ส่วนสิ่งที่เป็นนวัตกรรมตอนนี้ร้อนแรงมาก ในประเทศก็เหมือนกัน — ถ้าคุณทำ AI ทำปัญญาประดิษฐ์ ทำข้อมูล ทำพลังคำนวณ ทำหุ่นยนต์ คุณจะไม่รู้สึกว่าตอนนี้แย่แน่นอน แต่ถ้าคุณทำอสังหาริมทรัพย์ หรืออยู่ในความสัมพันธ์ทางการผลิตแบบดั้งเดิม การแปรรูปและการผลิตแบบดั้งเดิม คุณอาจรู้สึกว่าแข่งขันกันหนักและแย่

อันไหนถูก อันไหนผิด? ไม่มี ทั้งสองอย่างอยู่คู่กัน

ดังนั้นตอนนี้เป็นระยะที่ “ของใหม่ก็อยู่ ของเก่าก็อยู่” ถ้าคุณยืนมุมของใหม่ จะพูดว่า “เราปฏิรูปโครงสร้างเสร็จแล้ว กำลังเดินหน้า” ถ้ายืนมุมของเก่า จะถามว่า “ใครจะมาช่วยฉัน” (หัวเราะ) ความขัดแย้งแบบนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

จริงๆ แล้วอเมริกาสมัยนั้นก็เหมือนกัน ถึงปี 2015, 2016 มันก็อยู่ในสภาพนี้ หลังวิกฤตซับไพรม์ปี 2008 เลเวอเรจของระบบการเงินต้องถูกตัดออก อุตสาหกรรมที่ถูกตัดเลเวอเรจก็แย่ตามธรรมชาติ ส่วนอุตสาหกรรมใหม่กำลังถือกำเนิด ปี 2015, 2016 อุตสาหกรรม “นวัตกรรมพลิกโฉม” ที่แคธี วูด พูดถึง ยังอยู่ในระยะแรก ตรงนั้นก็ดีมาก

Joe Zhou: วัฒนธรรมนวัตกรรมของคริปโตและอุตสาหกรรมการเงินของจีน ยากที่จะก้าวข้าม?

**ฟู่เผิง:** นวัตกรรมการเงินก็เป็นนวัตกรรม นวัตกรรมเทคโนโลยีก็เป็นนวัตกรรม

บนเส้นทางนวัตกรรม ฝั่งตะวันตกคือ ถ้ากฎหมายยังไม่มี คุณลงมือก่อน ทำเสร็จแล้วค่อยมาเติม ก้าวไปข้างหน้าอย่างกล้าหาญ ฝั่งเอเชียคือ ฉันต้องแน่ใจก่อนว่าเรื่องนี้ไม่มีปัญหา มีคนยอมรับผิดชอบ คนอื่นเดินไปเกือบหมดแล้ว ฉันค่อยเอามาลอก

Joe Zhou: ถ้าภายใต้ความแตกต่างทางวัฒนธรรมแบบนี้ จะผลักดันการพัฒนาอุตสาหกรรมคริปโตให้ดีขึ้นได้ยังไง?

**ฟู่เผิง:** ใครเป็นคนผลักดัน?

Joe Zhou: ฮ่องกง

**ฟู่เผิง:** ฮ่องกงคือตรงกลาง ง่ายมาก ไม่ตามไม่ได้ เรื่องนี้ไม่ตาม ประสิทธิภาพไม่ตาม อาจถูกทิ้งไว้ข้างหลัง ฉันต้องตาม แต่ฉันก็ทำแบบอเมริกาไม่ได้ ที่เปิดเสรีเต็มที่ ปล่อยให้เสรีนิยมแพร่กระจายก่อน ก็ทำไม่ได้

ดังนั้นฮ่องกงอยู่ตรงกลางพอดี ระหว่างอารยธรรมตะวันออกและตะวันตก ไม่อนุรักษ์เท่าข้างใน แต่ก็ไม่เปิดเท่าข้างนอก ประสิทธิภาพของมันไม่สูงเท่าข้างนอก แต่ก็ไม่ต่ำเท่าข้างใน อยู่ตรงกลางพอดี

Joe Zhou: คุณคิดว่าในอนาคตจีนจะเปิดเสรีไหม?

**ฟู่เผิง:** ไม่เปิด ผมอธิบายอย่างเป็นระบบไปแล้ว ค่านิยมของวัฒนธรรมตะวันออกและตะวันตกต่างกัน ในการปฏิบัติด้านนวัตกรรม เส้นทางต่างกันสิ้นเชิง ฝั่งตะวันตกคือ ถ้ากฎหมายยังไม่มี คุณลงมือก่อน ทำเสร็จแล้วค่อยมาเติม ฝั่งเอเชียคือ ฉันต้องแน่ใจก่อนว่าเรื่องนี้ไม่มีปัญหา คนอื่นเดินไปเกือบหมดแล้ว ฉันค่อยเอามาทำ

Joe Zhou: แล้วคุณคิดว่าเหรียญเสถียรตรึงเงินหยวนจะถูกอนุมัติให้ออกในที่สุดไหม?

**ฟู่เผิง:** อนุมัติ แต่ใช้เวลานานมาก มันต้องสำรวจไปเรื่อยๆ ดูข้างนอก หลุมพวกนั้นเขาลุยกันหมดแล้ว แล้วเราก็เดินตามไป