ปลดเจนเซ่น ฮวง เอ็นวิเดียที่ 158 ดอลลาร์ ซื้อตอนนี้ได้จริงหรือ?

หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ The Wall Street Journal รายงานว่าคณะกรรมการเตรียมปลดเจนเซ่น ฮวง ซีอีโอออกจากตำแหน่ง ราคาหุ้นร่วงลงประมาณ 8% แตะระดับต่ำสุดที่ 158.76 ดอลลาร์ หลุดจุดต่ำสุดในรอบปีที่ 164.27 ดอลลาร์ ราคาปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 13.1 เท่าของกำไรต่อหุ้นคาดการณ์ปีงบประมาณ 2028 และมูลค่าตลาด 3.83 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อเผชิญกับเอ็นวิเดียที่ร่วงลงกว่า 34% จากจุดสูงสุดที่ 240 ดอลลาร์ ตอนนี้ถึงเวลาซื้อแล้วหรือยัง?

P/E ล่วงหน้า 13 เท่า อัตราต่อรองคุ้มพอไหม?

ราคาปิดวันที่ 11 พ.ย. อยู่ที่ 173.73 ดอลลาร์ หลังปิดตลาด 158.76 ดอลลาร์ ลดลง 34.8% จากจุดสูงสุดเดือนตุลาคมที่ 243.37 ดอลลาร์ ตลาดกำลังซื้อขายสองประเด็น: คณะกรรมการจะเปลี่ยนซีอีโอหรือไม่ และการใช้จ่ายด้าน AI จะชะลอตัวในปี 2027 หรือไม่

อัตราต่อรอง: กรณีฐาน 240 ดอลลาร์ คิดเป็น 20 เท่าของกำไรต่อหุ้นปีงบประมาณ 2028 ที่ 12 ดอลลาร์ กรณีตลาดหมี 97.50 ดอลลาร์ กรณีตลาดกระทิง 364 ดอลลาร์ คิดเป็น 26 เท่าของกำไรต่อหุ้น 14 ดอลลาร์

ความน่าจะเป็น 45/35/20 ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 214.93 ดอลลาร์ ผลตอบแทนคาดหวัง 35.4% ขาลงในกรณีตลาดหมี 38.6% อัตราต่อรอง 0.92 ผลตอบแทนคาดหวังเพียงพอ แต่ก่อนที่คณะกรรมการจะได้ข้อสรุป ราคาเป้าหมายที่แม่นยำใดๆ ก็เป็นเพียงความแม่นยำเท็จ 145 ดอลลาร์เป็นเงื่อนไขราคาแบบ 2:1 ไม่ใช่การคาดการณ์

ปัญหาใหญ่ที่สุดตอนนี้: ความต้องการ AI ไม่เสีย แต่ธรรมาภิบาลเสียก่อน

รายได้ไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2027 อยู่ที่ 96.2 พันล้านดอลลาร์ ดาต้าเซ็นเตอร์ 89 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 92.5% อัตรากำไรขั้นต้น 75% อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 66.2% กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 24.08 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระ 21.34 พันล้านดอลลาร์ ไม่มีข่าวร้ายใหม่ในระดับธุรกิจ

กระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง 12 เดือนอยู่ที่ 127.06 พันล้านดอลลาร์ อัตราการแปลงเป็นกำไรสุทธิประมาณ 66% กระแสเงินสดอิสระปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 96.7 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไร FCF 44.8% งบดุลมีเงินสดสุทธิ 23.2 พันล้านดอลลาร์ หนี้สิน 33.37 พันล้านดอลลาร์ เงินสดสุทธิในที่นี้ไม่รวมหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดที่ขายได้ 42.78 พันล้านดอลลาร์ ไม่นับหุ้นเชิงกลยุทธ์เป็นเงินสด

สิ่งที่ต้องจับตาคือเงินทุนหมุนเวียน สินค้าคงเหลือ 31.58 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 47.5% จากสิ้นปีงบประมาณ 2026 ลูกหนี้การค้า 63.06 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 64% ระยะเวลาเก็บเงินประมาณ 60 วัน การสำรองสินค้าและการเรียกเก็บเงินจะตามทันเป้ารายได้ไตรมาส 3 ที่ 108 พันล้านดอลลาร์ได้หรือไม่ สำคัญกว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นในการบ่งชี้ว่าความต้องการจริงหรือเท็จ

จากการสอบสวนสู่วาระการปลดใช้เวลาเพียงสามวัน

วันที่ 8 พ.ย. เจนเซ่น ฮวง ยอมรับกับพนักงานว่าไม่ซื่อสัตย์ต่อภรรยา คณะกรรมการประกาศการสอบสวนอิสระ และระบุว่าไม่มีเหตุผลที่จะเชื่อว่าความมั่นคงแห่งชาติหรือความลับของบริษัทได้รับความเสียหาย ยังคงมั่นใจในทีมผู้บริหาร วันที่ 9 พ.ย. ราคาหุ้นลดลง 4.27% ผู้ถือหุ้นยื่นฟ้องคดีแบบกลุ่มด้านหลักทรัพย์ต่อศาลรัฐบาลกลางเขตเหนือของแคลิฟอร์เนีย วันที่ 10 พ.ย. ราคาหุ้นลดลงอีก 5.47% คณะกรรมการว่าจ้างอดีตอัยการรัฐบาลกลาง Joon H. Kim และ Wachtell Lipton เพื่อดำเนินการสอบสวน

วันที่ 11 พ.ย. ราคาหุ้นในเวลาทำการปกติเพิ่มขึ้น 2.87% เป็น 173.73 ดอลลาร์ หลังปิดตลาด The Wall Street Journal อ้างแหล่งข่าวว่าคณะกรรมการเตรียมปลดเจนเซ่น ฮวง อาจประชุมในคืนวันนั้น และได้ติดต่อบริษัทจัดหาผู้บริหารภายนอกเพื่อหาผู้สืบทอดแล้ว The New York Times รายงานในวันเดียวกันถึงความสัมพันธ์ชู้สาวครั้งที่สองกับผู้บริหารระดับสูงของบริษัท เอ็นวิเดียปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น จนถึงก่อนเปิดตลาดวันที่ 12 พ.ย. ยังไม่มีคำตัดสินอย่างเป็นทางการ นี่เป็นรายงานข่าว ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่บริษัทเปิดเผย

ในวันเดียวกัน Baird ปรับลดอันดับจากให้ผลตอบแทนเหนือตลาดเป็นเป็นกลาง และปรับลดราคาเป้าหมายจาก 500 ดอลลาร์เป็น 200 ดอลลาร์ Morgan Stanley ถอดเอ็นวิเดียออกจากรายชื่อหุ้นเด่น แต่คงคำแนะนำน้ำหนักการลงทุนสูงกว่าตลาดและราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์ เหตุผลของ Baird รวมถึงการสอบสวนของรัฐบาล การดำเนินการที่อาจเกิดขึ้นหลังการบรรยายสรุปต่อรัฐสภา ผลกระทบทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น และอัตราการเติบโตของการใช้จ่ายดาต้าเซ็นเตอร์ในปี 2027 อาจลดลงเหลือ 40% หรือต่ำกว่า

ตลาดกำลังเดิมพันข้อสรุปด้านธรรมาภิบาล ไม่ใช่การจัดส่ง GPU ในไตรมาสหน้า นักวิเคราะห์ 62 รายคาดการณ์รายได้ปีงบประมาณ 2027 ไว้ที่ 412 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อหุ้น 9.32 ดอลลาร์ ราคาเป้าหมายเฉลี่ย 311.51 ดอลลาร์ ณ วันที่ 12 พ.ย. ค่าเฉลี่ยนี้รวมราคาเป้าหมายก่อนเกิดเรื่องอื้อฉาว ราคา 200 ดอลลาร์ของ Baird และ 300 ดอลลาร์ของ Morgan Stanley ใกล้เคียงกับข้อมูลปัจจุบันมากกว่า

เงินสดและการประเมินมูลค่า: ข้อกำหนดการเติบโตของ FCF ที่ 16.4%

การคำนวณ DCF (มูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสเงินสด) ย้อนกลับใช้ราคา 158.76 ดอลลาร์ จำนวนหุ้น 24.15 พันล้านหุ้น เงินสดสุทธิ 23.22 พันล้านดอลลาร์

กระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง 12 เดือน 127.06 พันล้านดอลลาร์ ระยะเวลา 5 ปี WACC (ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก) 9% การเติบโตถาวร 3% อัตราการเติบโตต่อปีของกระแสเงินสดอิสระโดยนัยคือ 16.43% ช่วงความอ่อนไหว 9.6% ถึง 22.1%

ข้อกำหนดนี้ต่ำกว่าอัตราการเติบโตของรายได้คาดการณ์ปีงบประมาณ 2027 ที่ประมาณ 91% และต่ำกว่าอัตราการเติบโตของกำไรต่อหุ้นปีงบประมาณ 2028 ที่ประมาณ 29% ตลาดไม่ได้กำหนดราคาการเติบโตแบบไม่จำกัด แต่กำลังกำหนดราคาการชะลอตัวของการเติบโตและส่วนลดด้านธรรมาภิบาล

กรณีฐาน 20 เท่าเป็นตัวคูณหลังหักส่วนลดด้านธรรมาภิบาล ต่ำกว่า 22 เท่าก่อนเกิดวิกฤต หากคณะกรรมการเปลี่ยนตัวซีอีโอ ตัวคูณตลาดหมี 13 เท่าจะสมเหตุสมผลกว่า หากการสอบสวนเคลียร์และซีอีโอยังคงอยู่ ตัวคูณตลาดกระทิง 26 เท่าจึงจะสมเหตุสมผล

ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 214.93 ดอลลาร์ ผลตอบแทนคาดหวัง 35.4% ขาลงในกรณีตลาดหมี 38.6% อัตราต่อรอง 0.92

ซื้อตอนนี้? รอคณะกรรมการหรือรอ 145 ดอลลาร์

ราคาปัจจุบัน 158.76 ดอลลาร์ อย่าไล่ซื้อ เพื่อให้อัตราต่อรองกลับมาเป็น 2:1 โดยใช้กรณีฐาน 240 ดอลลาร์และกรณีตลาดหมี 97.50 ดอลลาร์ ราคาต้องลดลงต่ำกว่า 145 ดอลลาร์ หรือคณะกรรมการยืนยันให้ซีอีโออยู่ต่อและผลประกอบการไตรมาส 3 ดีเกินคาด ซึ่งจะทำให้มูลค่ากรณีฐานเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 280 ดอลลาร์ ราคาปัจจุบันจึงจะคุ้มค่าที่จะประเมินใหม่

เงื่อนไขการล้มเหลวอย่างหนัก:

1. คณะกรรมการปลดซีอีโอและไม่มีแผนการสืบทอดที่น่าเชื่อถือ
2. การสอบสวนพบการรั่วไหลของความมั่นคงแห่งชาติหรือความลับของบริษัท
3. คำแนะนำไตรมาส 3 ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า 70%
4. การควบคุมการส่งออกขยายไปยังห่วงโซ่อุปทานของพันธมิตร

จุดเสี่ยง: เส้นทางขาลงสามทาง

ธรรมาภิบาลเป็นอันดับแรก หากคณะกรรมการปลดซีอีโอ ความต่อเนื่องเชิงกลยุทธ์ ความสัมพันธ์กับลูกค้า และการล็อบบี้ด้านการควบคุมการส่งออกของผู้สืบทอดจะได้รับผลกระทบ แดน ไอฟส์ เตือนว่าการจากไปของเจนเซ่น ฮวง อาจทำให้มูลค่าตลาดลดลงอีก 30% ตัวชี้วัดนำคือแถลงการณ์ของคณะกรรมการ แบบฟอร์ม 8-K การบรรยายสรุปต่อรัฐสภา และความคืบหน้าของการสอบสวน

ความมั่นคงแห่งชาติเป็นอันดับสอง หัวใจของการสอบสวนคือเจนเซ่น ฮวง มีการรั่วไหลของความลับหรือไม่ บริษัทกล่าวว่าไม่มีหลักฐาน แต่การสอบสวนยังไม่สิ้นสุด หากมีข้อสรุปที่ไม่ดี การควบคุมการส่งออกและความไว้วางใจของลูกค้าจะเสียหายพร้อมกัน

การใช้จ่ายด้าน AI เป็นอันดับสาม Baird ประเมินว่าอัตราการเติบโตของการใช้จ่าย AI ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ในปี 2027 อาจลดลงเหลือ 40% หรือต่ำกว่า หากคำแนะนำไตรมาส 3 ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ หรือคำแนะนำไตรมาส 4 ไม่เติบโตต่อเนื่อง กำไรต่อหุ้นกรณีฐาน 12 ดอลลาร์จะไม่เป็นจริง

เงินทุนหมุนเวียนและการประเมินมูลค่าก็ต้องจับตาเช่นกัน สินค้าคงเหลือและลูกหนี้การค้าเติบโตสูงกว่ารายได้มาก หากไตรมาส 3 แย่ลงอีก แสดงว่ามีปัญหาด้านคุณภาพการสำรองสินค้าหรือการเรียกเก็บเงิน ราคาเป้าหมายของนักวิเคราะห์กำลังถูกปรับลดลง ราคา 200 ดอลลาร์ของ Baird และ 300 ดอลลาร์ของ Morgan Stanley ได้รวมส่วนลดด้านธรรมาภิบาลไว้ในแบบจำลองแล้ว

สัปดาห์หน้าต้องทำอย่างไร? ต้องอดทนรอ!

คณะกรรมการอาจประชุมในวันที่ 12 พ.ย. จนถึงก่อนเปิดตลาดวันที่ 12 พ.ย. ยังไม่มีประกาศ ข้อสรุปใดๆ จะเปลี่ยนราคาก่อนผลประกอบการ แต่ความน่าจะเป็นที่เจนเซ่น ฮวง จะลาออกหรือถูกปลดบน Polymarket ใกล้ถึง 80% แล้ว ซึ่งไม่ใช่เรื่องดีสำหรับราคาหุ้นเอ็นวิเดีย

วันที่ 17 พ.ย. หลังปิดตลาด ผลประกอบการไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2027 ดูสามสิ่ง: รายได้ถึง 108 พันล้านดอลลาร์หรือไม่ คำแนะนำไตรมาส 4 ยังเติบโตต่อเนื่องหรือไม่ อัตรากำไรขั้นต้นรักษาระดับ 73% ได้หรือไม่ คำแนะนำนี้ไม่รวมรายได้จากการประมวลผลดาต้าเซ็นเตอร์ในจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกง

วันที่ 18 พ.ย. ตามรายงานของสื่อ คณะกรรมาธิการสภาผู้แทนราษฎรเรียกเจนเซ่น ฮวง เข้าร่วมการบรรยายสรุปแบบปิด นี่เป็นจุดทดสอบความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลต่อสาธารณะจุดแรก