ถ้าไม่มีเจนเซ่น หวง NVIDIA จะมีมูลค่าเท่าไร?

TL;DR

·Stifel ได้กำหนดให้การเปลี่ยนผ่านผู้นำเป็นสถานการณ์พื้นฐาน และปรับลดราคาเป้าหมายของ NVIDIA จาก 315 ดอลลาร์ เป็น 205 ดอลลาร์ พร้อมคงคำแนะนำ "ซื้อ"

·การปรับลดครั้งนี้ส่วนใหญ่มาจากตัวคูณมูลค่า โดย Stifel ปรับลดอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) คาดการณ์ปีงบประมาณ 2028 จาก 20 เท่า เป็น 13 เท่า แต่ยังคาดว่าผลประกอบการระยะสั้นอาจออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อย

·Dan Ives และ Gene Munster เคยประเมินว่าการจากไปของเจนเซ่น หวง อาจทำให้มูลค่าของ NVIDIA ลดลง 20% ถึง 30% แต่ในตอนนั้นพวกเขาให้ความน่าจะเป็นของการจากไปเพียง 10% ถึง 15%

·เมื่อมีรายงานข่าวเกี่ยวกับการปลดและการค้นหาผู้สืบทอด การประเมินก่อนหน้านี้ที่ว่า "ความเสี่ยงจากการจากไปถูกสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว" จำเป็นต้องได้รับการทบทวนใหม่

·TIKR คำนวณว่าหากกำไรคาดการณ์ไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนลด 20% ถึง 30% จะกด P/E ล่วงหน้าของ NVIDIA ลงเหลือประมาณ 10 ถึง 12 เท่า

·หากข้อจำกัดการส่งออกในภายหลังส่งผลกระทบต่อยอดขายที่รวมอยู่ในประมาณการแล้ว ตลาดยังต้องปรับลดคาดการณ์กำไรลงอีก ซึ่งอาจทำให้ทั้งตัวคูณมูลค่าและกำไรถูกกดดันพร้อมกัน

เสื้อหนังอันเป็นเอกลักษณ์ของเจนเซ่น หวง กำลังกลายเป็นอุปมาอุปไมยในการถกเถียงเรื่องมูลค่าของ NVIDIA บนวอลล์สตรีท

เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน Scott Galloway กล่าวในพอดแคสต์ Pivot ว่า อุตสาหกรรม AI ในคืนนั้นเหมือน "ถูกค้ำไว้ด้วยเสื้อหนังตัวเดียว" เมื่อคณะกรรมการของ NVIDIA เริ่มการสอบสวนอิสระต่อเจนเซ่น หวง นักลงทุนก็เริ่มตั้งราคาสำหรับสถานการณ์ที่ไม่ค่อยมีการพูดถึงอย่างจริงจังมาก่อน—ถ้าผู้ก่อตั้งจากไป NVIDIA จะมีมูลค่าเท่าไร?

นักวิเคราะห์บางรายให้การประเมินเบื้องต้นว่ามูลค่าอาจลดลง 20% ถึง 30% ต่อมาโบรกเกอร์เริ่มปรับราคาเป้าหมาย เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน ตามรายงานของ Investing.com Stifel ปรับลดราคาเป้าหมายของ NVIDIA จาก 315 ดอลลาร์ เป็น 205 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 35% พร้อมคงคำแนะนำ "ซื้อ"

ณ เวลาที่รายงาน NVIDIA ยังไม่ได้ประกาศการเปลี่ยนแปลงผู้นำ แต่ในกรอบการประเมินมูลค่าของ Stifel การเปลี่ยนผ่านผู้บริหารได้กลายเป็นสถานการณ์พื้นฐานแล้ว

มูลค่าของเจนเซ่น หวง เริ่มสะท้อนเป็นส่วนลด P/E

การปรับของ Stifel ให้ตัวเลขที่เป็นรูปธรรมสำหรับคำถามว่า "เจนเซ่น หวง มีค่าเท่าไร"

สถาบันใช้กำไรต่อหุ้นคาดการณ์ปีงบประมาณ 2028 ที่ 15.65 ดอลลาร์ และปรับลด P/E ที่ใช้คำนวณราคาเป้าหมายจาก 20 เท่า เป็น 13 เท่า ตามเกณฑ์นี้ P/E 13 เท่าจะให้ราคาประมาณ 203 ดอลลาร์ ใกล้เคียงกับราคาเป้าหมายใหม่ที่ 205 ดอลลาร์

P/E สะท้อนว่านักลงทุนยินดีจ่ายเท่าไรต่อกำไรหนึ่งดอลลาร์ เมื่อคาดการณ์กำไรยังใกล้เคียงเดิม การลดลงของตัวคูณหมายความว่านักลงทุนมีความเชื่อมั่นต่อการเติบโตในอนาคตน้อยลง และยินดีจ่ายน้อยลงตามไปด้วย

Stifel ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อผลการดำเนินงานระยะสั้นของ NVIDIA โดยคาดว่าผลประกอบการไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ 2027 ที่จะประกาศในวันที่ 17 พฤศจิกายน อาจออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อย อุปทานยังเป็นปัจจัยหลักที่จำกัดการเติบโต และคาดการณ์กำไรปีงบประมาณ 2028 ก็มีโอกาสถูกปรับขึ้น ในขณะเดียวกัน ตัวเลือกผู้สืบทอด ช่วงเวลาการเปลี่ยนผ่าน การรักษาผู้บริหารระดับสูง และการปรับช่องทางการขายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบส่งออก ล้วนเพิ่มความไม่แน่นอนต่อการเติบโตในระยะยาว

สถาบันอื่นก็กำลังประเมินความเสี่ยงนี้ใหม่ ตามรายงานของ Investing.com Bernstein ปรับลดอันดับ NVIDIA จาก "Outperform" เป็น "Market Perform" และราคาเป้าหมายเป็น 200 ดอลลาร์ Morgan Stanley ถอด NVIDIA ออกจากรายชื่อหุ้นเด่น แต่ยังคงคำแนะนำ "Overweight" และราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์ การชั่งน้ำหนักระหว่างกำไรและมูลค่าของแต่ละสถาบันเริ่มมีความแตกต่างอย่างชัดเจน

ความสำคัญของเจนเซ่น หวง สะท้อนให้เห็นเป็นอันดับแรกในโครงสร้างองค์กรของ NVIDIA Robert Cyran คอลัมนิสต์ของ Reuters Breakingviews ชี้ว่า NVIDIA มีพนักงานมากกว่า 60 คนที่รายงานตรงต่อเจนเซ่น หวง และผู้บริหารสี่คนใต้เขามีสถานะเท่าเทียมกัน โครงสร้างที่ยึดผู้ก่อตั้งเป็นศูนย์กลางนี้ทำให้ผู้สืบทอดต้องรับผิดชอบหลายบทบาทพร้อมกัน ทั้งการตัดสินใจทางเทคนิค การประสานงานภายใน และการสื่อสารกับลูกค้า และเพิ่มความยากลำบากในการเปลี่ยนผ่านฉุกเฉิน

ความสัมพันธ์ทางธุรกิจภายนอกบริษัทก็เป็นบททดสอบสำหรับผู้สืบทอดเช่นกัน ลูกค้ารายใหญ่ เช่น Microsoft, Amazon และ Google ยังคงซื้อชิปของ NVIDIA อย่างต่อเนื่อง แต่ก็มีแรงจูงใจที่จะพัฒนาผลิตภัณฑ์ของตนเองที่มีต้นทุนต่ำกว่า เจนเซ่น หวง เพิ่มต้นทุนในการเปลี่ยนซัพพลายเออร์ของลูกค้าด้วยการขยายซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์เสริม และสร้างความร่วมมือด้านการเงินกับ Apollo, Blackstone และสถาบันอื่น ๆ เพื่อช่วยลูกค้าระดมทุนซื้อชิป Cyran เห็นว่าการลงทุนและการสนับสนุนทางการเงินแก่ลูกค้ารายเล็กยังช่วยขยายฐานผู้ซื้อและจำกัดอำนาจต่อรองของลูกค้ารายใหญ่ไม่กี่ราย

แนวทางนี้เชื่อมโยงความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์ การเงินของลูกค้า และการเติบโตของคำสั่งซื้อเข้าด้วยกัน การที่ผู้สืบทอดจะรักษาความร่วมมือเหล่านี้ได้หรือไม่ จะส่งผลต่อการประเมินรายได้และอัตรากำไรในอนาคตของนักลงทุน และกำหนดว่า NVIDIA จะรักษาส่วนเกินมูลค่าไว้ได้มากน้อยเพียงใด

ผลกระทบ 20% ถึง 30% ขึ้นอยู่กับความน่าจะเป็นของการจากไป

ก่อนที่ Stifel จะปรับราคาเป้าหมาย Dan Ives และ Gene Munster ได้พยายามประเมินผลกระทบของการจากไปของเจนเซ่น หวง เป็นตัวเลขแล้ว

Dan Ives จาก Yorkville Ives & Co. กล่าวเมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายนว่า หากเจนเซ่น หวง ถูกปลดจากตำแหน่งซีอีโอ มูลค่าบริษัทและหุ้นของ NVIDIA อาจลดลง 25% ถึง 30% ในตอนนั้นเขาประเมินความน่าจะเป็นของเหตุการณ์นี้ไว้ที่ประมาณ 15%

Gene Munster จาก Deepwater Asset Management ให้ขนาดผลกระทบไว้ประมาณ 20% เขาเห็นว่าราคาหุ้นในตอนนั้นอาจสะท้อนความน่าจะเป็นของการจากไปแล้วประมาณ 25% ในขณะที่การประเมินของเขาเองอยู่ที่ 10% ถึง 15%

TIKR ทำการคำนวณถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็นอย่างง่ายจากข้อมูลนี้ ตามการประเมินของ Ives การสูญเสียมูลค่า 25% ถึง 30% คูณด้วยความน่าจะเป็น 15% จะคิดเป็นผลกระทบต่อมูลค่าโดยรวมประมาณ 3.75% ถึง 4.5% ตามการประเมินของ Munster ผลกระทบจะอยู่ที่ประมาณ 2% ถึง 3%

จากสมมติฐานเหล่านี้ TIKR เขียนในบทความเมื่อวันที่ 11 พฤศจิกายนว่า การลดลงสองวันทำการติดต่อกันอาจสะท้อนความเสี่ยงจากการจากไปส่วนใหญ่แล้ว

แต่ข้อสรุปนี้ขึ้นอยู่กับช่วงเวลาของข่าวอย่างมาก

ต่อมา The Wall Street Journal รายงานว่าคณะกรรมการกำลังเตรียมปลดเจนเซ่น หวง และ Bloomberg รายงานว่าบริษัทได้ว่าจ้างบริษัทจัดหาผู้บริหาร และกำลังพิจารณาแต่งตั้งซีอีโอชั่วคราว เมื่อ Stifel เผยแพร่การประเมินล่าสุด การเปลี่ยนผ่านผู้นำได้เข้าสู่สถานการณ์พื้นฐานแล้ว สมมติฐานความน่าจะเป็น 10% ถึง 15% ก่อนหน้านี้จึงต้องได้รับการประเมินใหม่

หากนักลงทุนเชื่อว่าการจากไปมีแนวโน้มมากขึ้น แม้การประเมินขนาดการสูญเสียมูลค่าหลังการจากไปจะไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนลดความเสี่ยงที่ราคาหุ้นปัจจุบันต้องสะท้อนก็จะขยายใหญ่ขึ้น การตัดสินว่าความเสี่ยงถูกสะท้อนในราคาหุ้นอย่างเพียงพอแล้วหรือไม่ ต้องประเมินทั้งความน่าจะเป็นของการจากไป และผลกระทบที่แท้จริงของการเปลี่ยนผู้บริหารต่อมูลค่าบริษัท

หากกำไรคาดการณ์ไม่เปลี่ยนแปลง NVIDIA อาจลดลงเหลือ P/E 10 ถึง 12 เท่า

TIKR เห็นว่ามูลค่าของ NVIDIA ยังมีแรงหนุน โดยอิงจากความคาดหวังของตลาดต่อการเติบโตของกำไร

ตามฉันทามติที่ TIKR อ้างอิง กำไรต่อหุ้นปรับปรุงของ NVIDIA จะเพิ่มขึ้นจาก 9.32 ดอลลาร์ในปีงบประมาณสิ้นสุดมกราคม 2027 เป็น 21.41 ดอลลาร์ในปีงบประมาณสิ้นสุดมกราคม 2029 เติบโตมากกว่าหนึ่งเท่าในสองปี

กำไรต่อหุ้นปรับปรุงของ NVIDIA ปีงบประมาณ 2025-2029 หน่วยเป็นดอลลาร์ พื้นที่สีเทาคือฉันทามติของตลาด

ข้อมูลจาก TIKR แสดงว่า ณ วันที่ 9 พฤศจิกายน P/E คาดการณ์ 12 เดือนล่วงหน้าของ NVIDIA อยู่ที่ประมาณ 14.8 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามปี และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ P/E ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 30.1 เท่าในช่วงเวลาเดียวกัน

P/E คาดการณ์ 12 เดือนล่วงหน้าของ NVIDIA ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ค่าล่าสุดในภาพคือ 14.75 เท่า

หากคาดการณ์กำไรยังคงเดิม และราคาหุ้นถูกปรับลด 20% ถึง 30% จากระดับนี้ P/E ที่สอดคล้องจะอยู่ที่ประมาณ 10.4 ถึง 11.8 เท่า นี่คือสิ่งที่ TIKR เรียกว่า "ถ้าไม่มีเจนเซ่น หวง NVIDIA อาจกลายเป็นหุ้นที่มี P/E 10 ถึง 12 เท่า"

การคำนวณนี้ใช้ราคาหุ้นและประมาณการกำไร ณ เวลานั้น เมื่อราคาและการประเมินของตลาดเปลี่ยนไป ตัวคูณที่สอดคล้องก็จะเปลี่ยนไปด้วย นอกจากนี้ TIKR ใช้กำไรคาดการณ์ 12 เดือนล่วงหน้า ส่วน Stifel ใช้กำไรคาดการณ์ปีงบประมาณ 2028 ฐานการประเมินมูลค่าของทั้งสองจึงแตกต่างกัน

การคำนวณทั้งสองแบบสะท้อนตรงกันว่า ตลาดยังคาดว่ากำไรของ NVIDIA จะเติบโตต่อเนื่อง แต่กำลังพิจารณาใหม่ว่าควรจ่ายเท่าไรสำหรับกำไรที่คาดว่าจะได้รับ ตัวเลือกผู้สืบทอดที่ยังไม่ชัดเจน เสถียรภาพของผู้บริหาร และความต่อเนื่องของกลยุทธ์ ล้วนอาจเป็นปัจจัยกดตัวคูณมูลค่า

ส่วนลดนี้จะคงอยู่มากน้อยเพียงใดในท้ายที่สุด ขึ้นอยู่กับว่า NVIDIA จะให้แผนการสืบทอดตำแหน่งที่น่าเชื่อถือได้หรือไม่ และผู้สืบทอดจะรักษาการดำเนินการด้านผลิตภัณฑ์ ความสัมพันธ์กับลูกค้า และความร่วมมือทางการเงินได้หรือไม่

หากคาดการณ์กำไรถูกปรับลดลงด้วย การประเมินมูลค่าใหม่จะยิ่งรุนแรงขึ้น

การคำนวณข้างต้นมีสมมติฐานร่วมกันประการหนึ่ง—กำไรตามประมาณการของนักวิเคราะห์จะเกิดขึ้นจริง

TIKR ชี้ว่า หากการตรวจสอบในภายหลังนำไปสู่การเข้มงวดกฎการส่งออก และส่งผลกระทบต่อยอดขายที่รวมอยู่ในประมาณการแล้ว นักวิเคราะห์ก็ต้องปรับลดคาดการณ์กำไรต่อหุ้นลง ในเวลานั้น ราคาเป้าหมายอาจถูกกดดันพร้อมกันจากทั้งกำไรที่ลดลงและการหดตัวของตัวคูณมูลค่า

ประมาณการผลประกอบการก่อนหน้านี้ของ NVIDIA ได้ตั้งสมมติฐานว่าไม่มีรายได้จากธุรกิจประมวลผลสำหรับศูนย์ข้อมูลจากจีน ดังนั้น ผลกระทบของนโยบายในภายหลังต้องถูกวิเคราะห์ลงไปถึงลูกค้า ภูมิภาค และช่องทางการขายที่เฉพาะเจาะจง เพื่อดูว่าข้อจำกัดใหม่กระทบประมาณการรายได้ที่มีอยู่หรือไม่

รายงานผลประกอบการวันที่ 17 พฤศจิกายนจะเป็นบททดสอบหนึ่ง บริษัทเคยให้แนวโน้มรายได้รายไตรมาสไว้ที่ 108,000 ล้านดอลลาร์ บวกลบ 2% Stifel คาดว่าผลประกอบการจริงอาจออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อย นักลงทุนยังจะจับตาดูแนวโน้มการเติบโตในอนาคต และคำอธิบายของผู้บริหารเกี่ยวกับอุปทาน ความต้องการของลูกค้า และแผนการผู้นำ

คำถามว่า "ถ้าไม่มีเจนเซ่น หวง NVIDIA จะมีมูลค่าเท่าไร" ยังคงขึ้นอยู่กับตัวแปรสองกลุ่ม หากบริษัทยังคงทำกำไรเติบโตได้ตามคาด ตลาดจะปรับตัวที่ P/E ที่ยินดีจ่ายเป็นหลัก แต่หากการเปลี่ยนแปลงผู้บริหารส่งผลกระทบต่อการดำเนินธุรกิจและคาดการณ์คำสั่งซื้อเพิ่มเติม คาดการณ์กำไรก็อาจถูกปรับลดลงเช่นกัน

แผนการสืบทอดจะรักษาทีมงานหลักได้หรือไม่ แผนผลิตภัณฑ์จะเดินหน้าตามกำหนดหรือไม่ และลูกค้าจะยังเข้าถึงเงินทุนเพื่อซื้อพลังการประมวลผลได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าส่วนลดที่วอลล์สตรีทให้ในตอนนี้ เป็นเพียงค่าชดเชยความเสี่ยงระหว่างช่วงเปลี่ยนผ่าน หรือเป็นการปรับมูลค่าที่ถาวรกว่า