Glassnode: Stablecoin หดตัวเร็วสุดนับตั้งแต่ปี 2022 หลังล้างเลเวอเรจฝั่งซื้อ ใครรับซื้อ?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode

เรียบเรียงต้นฉบับ: Shenchao TechFlow

บทนำ: ช่วงนี้ Bitcoin ร่วงลงมาอยู่แถว $74,000 ไม่เพียงแต่หลุดต่ำกว่าฐานต้นทุนผู้ถือระยะสั้นที่ $75,600 แต่ยังทำผลงานแย่กว่า S&P 500 และ Nasdaq อย่างชัดเจนในการดีดตัวหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา อุปทาน Stablecoin รวมหดตัวลง $14.2 พันล้าน ซึ่งเป็นการหดตัวเร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022

แม้ ETF สปอตของสหรัฐฯ จะพลิกเป็นไหลออกสุทธิ และส่วนต่างราคาติดลบของ Coinbase อยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนัก แต่เลเวอเรจฝั่งซื้อระยะใกล้ในตลาดได้ถูกชำระล้างไปมากแล้ว ขณะที่คำสั่งซื้อในสมุดคำสั่งสปอตด้านล่างยังคงหนาแน่นกว่าแรงขายด้านบน โครงสร้างขาขึ้นที่เกิดขึ้นตั้งแต่เดือนสิงหาคมยังคงยืนเหนือจุดต่ำเดิมที่ $58,500 และกลุ่มวาฬขนาดใหญ่สองกลุ่มได้เริ่มกลับมาสะสมเหรียญอีกครั้ง

สรุปประเด็นสำคัญ

• Bitcoin หลุดต่ำกว่าฐานต้นทุนผู้ถือระยะสั้น (Short-Term Holder Cost Basis) ที่ $75,600 และทำผลงานแย่กว่าหุ้นสหรัฐฯ ขณะที่เงินทุนใหม่ที่สามารถดันราคาให้สูงขึ้นยังคงไหลออกอย่างต่อเนื่อง

• อุปทาน Stablecoin รวมกำลังหดตัวเร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 ETF สปอตของสหรัฐฯ พลิกเป็นขายสุทธิ และ Bitcoin ซื้อขายในราคาต่ำกว่าบนแพลตฟอร์ม Coinbase

• ในทางกลับกัน การปรับฐานรอบนี้ได้ชำระล้างเลเวอเรจฝั่งซื้อใกล้ราคาปัจจุบันไปเกือบหมด ความหนาแน่นของคำสั่งซื้อในสมุดคำสั่งมากกว่าคำสั่งขาย และมีกลุ่มวาฬขนาดใหญ่สองกลุ่มเริ่มกลับมาสะสมเหรียญอีกครั้ง

• จุดสูงสุดในเดือนกันยายนปีนี้เป็นจุดสูงสุดที่สูงขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่จุดสูงสุดตลอดกาลในปี 2025 ตราบใดที่ราคายังยืนเหนือจุดต่ำเดิมเดือนมิถุนายนที่ $58,500 โครงสร้างการกลับตัวของแนวโน้มระยะกลางนี้ก็ยังคงมีผล

ผู้ซื้อล่าสุดแบกรับการขาดทุนลอยตัว

สัปดาห์ที่แล้วเราเคยระบุช่วง $73,000 ถึง $76,000 เป็นจุดสังเกตสำคัญ หลังจากนั้น Bitcoin ก็ไหลเข้าสู่บริเวณดังกล่าวและร่วงลงมาซื้อขายแถว $74,000 ราคาปัจจุบันต่ำกว่าฐานต้นทุนผู้ถือระยะสั้นที่ $75,600 ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุนที่ซื้อในช่วง 155 วันที่ผ่านมา

ตอนที่ทำจุดสูงสุดในเดือนกันยายน เหรียญของผู้ถือระยะสั้นเกือบทั้งหมดอยู่ในสถานะกำไรลอยตัว แต่จนถึงตอนนี้ สัดส่วนดังกล่าวลดลงเหลือประมาณ 35% และนักลงทุนระยะสั้นที่เลือกขายในช่วงนี้กำลังขาดทุนเล็กน้อยโดยเฉลี่ย

การกระจายฐานต้นทุน (Cost Basis Distribution) แสดงให้เห็นชัดเจนว่าเหรียญเหล่านี้ถูกซื้อที่ตำแหน่งใด ปัจจุบันประมาณสองในสามของเหรียญระยะสั้นอยู่เหนือราคาปัจจุบัน กระจายอยู่ในสามแถบหนาแน่นที่ซื้อระหว่างเดือนสิงหาคมถึงตุลาคม โดยสูงสุดไปถึง $83,600

หากตลาดดีดตัวขึ้น ผู้ถือที่ติดดอยจำนวนมากอาจใช้โอกาสนี้ขายเพื่อคืนทุน ในทางกลับกัน ใต้ราคาปัจจุบัน แถบแนวรับหนาแน่นเพียงแห่งเดียวอยู่ระหว่าง $62,000 ถึง $66,000 ซึ่งส่วนใหญ่มาจากคำสั่งซื้อใกล้จุดต่ำของเดือนสิงหาคม

ต้องทราบว่าโครงสร้างตลาดระดับใหญ่ที่เริ่มตั้งแต่เดือนสิงหาคมยังคงแข็งแกร่ง จุดสูงสุดในเดือนกันยายนสร้างจุดสูงสุดที่ยกตัวขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่จุดสูงสุดตลอดกาลในปี 2025 และราคาปัจจุบันยังสูงกว่าจุดต่ำเดิมเดือนมิถุนายนที่ $58,500 อย่างมาก

หากภายหลังสามารถยึดคืนค่าเฉลี่ยตลาดแท้จริง (True Market Mean) ที่ $77,500 ได้ เหรียญของผู้ถือระยะสั้นประมาณครึ่งหนึ่งจะกลับเข้าสู่เขตกำไร

ทำผลงานแย่กว่าหุ้นสหรัฐฯ

สัปดาห์ที่แล้วเราชี้ว่า การร่วงลงส่วนใหญ่ของ Bitcoin ในช่วงการเลือกตั้งกลางเทอมได้ถูกปล่อยออกมาก่อนวันลงคะแนนแล้ว ต่อมาคลื่นการขายรอบใหม่ที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 5 พฤศจิกายนได้กระหน่ำทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และ Bitcoin พร้อมกัน

แต่ตั้งแต่วันที่ 9 พฤศจิกายนเป็นต้นมา ทิศทางของทั้งสองเริ่มแยกออกจากกัน ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ต่างฟื้นตัวกลับมายืนเหนือจุดปิดวันเลือกตั้งแล้ว ขณะที่ Bitcoin ร่วงลงอีกครั้งหลังประกาศตัวเลข CPI ในวันที่ 10 พฤศจิกายน และยังคงขาดทุนสะสมประมาณ 5%

Bitcoin จะกลับมาไล่ตามจังหวะการฟื้นตัวของหุ้นสหรัฐฯ ได้อย่างแท้จริงก็ต่อเมื่อราคากลับขึ้นไปยืนเหนือจุดปิดวันเลือกตั้งที่ $77,800

พันธบัตรสหรัฐฯ สะท้อนการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม

แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยก็กดดันตลาดอย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุสองปีสะท้อนความคาดหวังของเทรดเดอร์ต่อค่าเฉลี่ยอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดในอีกสองปีข้างหน้า ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนนี้อยู่ที่ 4.75% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงปัจจุบันของเฟดที่ 4% อยู่ 75 จุดเบสิส แสดงว่าตลาดตราสารหนี้กำลังตีราคาความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

แต่ต้องเห็นว่า นี่ยังห่างไกลจากแรงกระแทกจากการเข้มงวดที่รุนแรงแบบปี 2022 ในเดือนมิถุนายน 2022 ส่วนต่างเดียวกันเคยพุ่งสูงถึง 244 จุดเบสิส ขณะที่ส่วนต่างในปัจจุบันเป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามของตอนนั้น และได้แคบลงบ้างตั้งแต่ปลายเดือนตุลาคม

สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นยังคงเป็นอุปสรรคต่อสินทรัพย์เสี่ยง แต่ตลาดตราสารหนี้ไม่ได้เดิมพันว่าวิกฤตการเข้มงวดแบบปี 2022 จะเกิดขึ้นซ้ำ

Stablecoin เร่งไหลออก

Stablecoin เปรียบเสมือนเงินสดสำรองของตลาดคริปโต นั่นคือเงินดอลลาร์ที่เทรดเดอร์พักไว้บนกระดานเทรดและบนเชนก่อนจะซื้อเหรียญ ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา อุปทาน Stablecoin รวมทั่วทั้งเครือข่ายลดลงอย่างรวดเร็วถึง $14.2 พันล้าน ซึ่งเป็นการหดตัวเร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022

อุปทานที่หดตัวอย่างต่อเนื่องหมายความว่าผู้ถือกำลังไถ่ถอน Stablecoin กลับเป็นดอลลาร์เฟียต และถอนเงินสดออกจากระบบนิเวศคริปโตโดยตรง ทำให้แนวโน้มขาขึ้นที่อาจเกิดขึ้นขาด "เชื้อเพลิง" สำคัญ

Tether ก็สะท้อนแรงกดดันการไหลออกเช่นกัน โดยช่วงนี้ราคาซื้อขายต่ำกว่าระดับตรึง $1 เล็กน้อย หากการเปลี่ยนแปลงอุปทาน 30 วันพลิกกลับมาเป็นบวกได้ นั่นจะเป็นสัญญาณชัดเจนแรกของการไหลกลับของเงินทุนใหม่จากนอกตลาด

อุปสงค์ตลาดสหรัฐฯ อ่อนแอลง

ETF สปอต Bitcoin ของสหรัฐฯ ก็พลิกเป็นสถานะไถ่ถอนสุทธิแล้ว ในช่วง 20 วันทำการที่ผ่านมา กองทุนเหล่านี้มียอดไหลออกสุทธิสะสม $1.6 พันล้าน และทะลุเกณฑ์ $1.5 พันล้านที่เราใช้กำหนด "วัฏจักรการไหลออกต่อเนื่อง" ในวันที่ 9 พฤศจิกายน

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับวัฏจักรการไหลออกของ ETF ในอดีตหลายรอบ ขนาดการแห่ถอนในรอบนี้ยังค่อนข้างตื้น โดยความลึกของคลื่นการไหลออกส่วนใหญ่ในอดีตมากกว่าปัจจุบันมาก ตามรูปแบบที่ผ่านมา เงินทุน ETF มักจะกลับมาเป็นไหลเข้าสุทธิหลังจาก Bitcoin ทำจุดต่ำสุดเป็นช่วง ๆ แล้วเท่านั้น ดังนั้นการไหลกลับของเงินทุนจึงมักเป็นสัญญาณยืนยันจุดต่ำสุดที่ล่าช้า

ส่วนต่างราคาติดลบของ Coinbase ชัดเจน

ดัชนีส่วนต่างราคา Coinbase วัดความแตกต่างระหว่างราคา Bitcoin บน Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มหลักของนักลงทุนสหรัฐฯ กับราคารวมทั่วโลก เราได้ตัดผลกระทบจากส่วนลดที่เกิดจาก Tether หลุดตรึงเล็กน้อยต่ำกว่า $1 ออกแล้ว เพื่อหลีกเลี่ยงการขยายภาพส่วนต่างติดลบให้ดูเกินจริง

จากค่าเฉลี่ย 30 วัน ระหว่างการปรับตัวลงจากจุดสูงสุดเดือนกันยายน ส่วนต่างราคา Coinbase ยังคงอยู่ในแดนลบตลอด และความลึกของส่วนลดในปัจจุบันทำจุดต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ปีนี้

ในวัฏจักรขาขึ้นที่ผ่านมา การกว้านซื้ออย่างคึกคักของนักซื้อสหรัฐฯ จะผลักดันให้ส่วนต่างราคาเป็นบวก แต่ปัจจุบันแรงซื้อจากสหรัฐฯ หายไปอย่างเห็นได้ชัด หากในอนาคตส่วนต่างนี้พลิกเป็นบวกและยืนเหนือศูนย์ได้ต่อเนื่องหลายสัปดาห์ นั่นหมายความว่าอุปสงค์ในประเทศของสหรัฐฯ กำลังกลับมาอย่างแท้จริง

เหรียญใกล้ราคาปัจจุบันเบาบาง จุดชำระบัญชีหนาแน่นด้านล่าง

แผนที่ความร้อนการชำระบัญชีประเมินบริเวณที่ตำแหน่งเลเวอเรจฟิวเจอร์สจะถูกบังคับปิดที่ระดับราคาต่าง ๆ ด้านบวกคือ การปรับตัวลงแบบค่อยเป็นค่อยไปจากจุดสูงสุดเดือนกันยายนได้ชำระล้างตำแหน่งชำระบัญชีฝั่งซื้อส่วนใหญ่ที่สะสมตลอดทางไปแล้ว บริเวณสุญญากาศสีเข้มด้านหลังแท่งเทียนบ่งชี้จุดนี้

นี่ช่วยลดความเสี่ยงของการเหยียบกันชำระบัญชีเป็นลูกโซ่ใกล้ราคาปัจจุบันลงอย่างมาก บนแผนที่ความร้อนการชำระบัญชีย้อนหลังหกเดือน บริเวณชำระบัญชีหนาแน่นที่สุดอยู่ไกลลงไปที่ $59,500 ถึง $62,600 ซึ่งไม่เคยถูกแตะต้องเลยนับตั้งแต่ทำจุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม

ระหว่างบริเวณหนาแน่นนั้นกับราคาตลาดปัจจุบัน การกระจายการชำระบัญชีเบาบางมาก ขณะเดียวกัน แม้ราคาจะปรับตัวลงจากจุดสูงสุดเดือนกันยายนประมาณ 15% แต่ปริมาณสัญญาคงค้าง (Open Interest) ทั่วทั้งเครือข่ายกลับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับเดียวกับตอนจุดสูงสุดเดือนกันยายน ซึ่งบ่งบอกว่าเทรดเดอร์จำนวนไม่น้อยกำลังเพิ่มสถานะชอร์ตระหว่างทางลง

เมื่อราคาพลิกกลับขึ้นไป ชอร์ตใหม่เหล่านี้จะถูกบังคับให้ซื้อคืนเพื่อปิดสถานะ ปัจจุบันบริเวณชำระบัญชีฝั่งชอร์ตหนาแน่นที่สุดเหนือราคาปัจจุบันอยู่แถว $87,500

ความหนาแน่นคำสั่งซื้อด้านล่างสูงกว่าแรงขายด้านบน

สมุดคำสั่งสปอตแสดงภาพแนวโน้มสนับสนุนฝั่งซื้อคล้ายกัน ตั้งแต่คลื่นการขายวันที่ 5 พฤศจิกายน คำสั่งซื้อที่ตั้งไว้ภายในช่วง 5% ของราคาปัจจุบันบน Binance และ Coinbase มีมากกว่าคำสั่งขายในทุกช่วงเวลารายชั่วโมง

วงเล็บใต้แผนที่ความร้อนระบุบริเวณคำสั่งซื้อหนาแน่นที่สุด ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง $68,000 ถึง $72,500 วงเล็บด้านบนแสดงภาพตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง: หลังจากผ่านแถบคำสั่งขายที่ติดกับราคาปัจจุบันไปแล้ว สมุดคำสั่งขายทั้งหมดจนถึงประมาณ $84,000 เบาบางมาก ตรงกับแถบสุญญากาศสีเข้มในภาพ

นี่หมายความว่าหากราคาทะลุขึ้นไป แรงต้านจากสมุดคำสั่งเองไม่มากนัก แต่ยังต้องรับมือแรงขายจากผู้ถือระยะสั้นที่รอปลดล็อกขาดทุนอย่างเต็มที่ ขณะเดียวกันต้องทราบว่าคำสั่งจำกัดราคาสามารถถูกยกเลิกได้ตลอดเวลา อันที่จริงระหว่างการร่วงหนักต้นเดือนพฤศจิกายน มีคำสั่งซื้อพยุงราคาบางส่วนถูกยกเลิกชั่วคราวก่อนจะตั้งกลับมาใหม่

วาฬเริ่มเข้ามาแทรกแซง

คะแนนแนวโน้มการสะสม (Accumulation Trend Score) ติดตามพฤติกรรมการเพิ่มหรือลดเหรียญของกลุ่มวอลเล็ตขนาดต่าง ๆ (ใกล้ 1 หมายถึงสะสมอย่างแข็งขัน ใกล้ 0 หมายถึงกระจายขาย) และถ่วงน้ำหนักตามขนาดการถือครอง

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา มีกลุ่มวอลเล็ตสองกลุ่มที่คะแนนเพิ่มขึ้นเหนือ 0.5: กลุ่มวอลเล็ตที่ถือ 100 ถึง 1,000 BTC และกลุ่มวอลเล็ตที่ถือ 1,000 ถึง 10,000 BTC ทั้งสองกลุ่มนี้ก่อนหน้านี้อยู่ในสถานะกระจายขายเกือบตลอดเดือนตุลาคม

แต่ที่น่าสังเกตคือ วาฬสองกลุ่มนี้เคยพลิกกลับมาซื้อช่วงสั้น ๆ ในปลายเดือนกันยายน แต่ตอนนั้นไม่ยั่งยืน นอกจากนี้ กลุ่มผู้ถืออื่น ๆ ทั้งหมดยังคงลดการถือครองอยู่ ตั้งแต่ซูเปอร์วาฬที่ถือเกิน 10,000 BTC ลงไปจนถึงวอลเล็ตรายย่อยที่ถือน้อยกว่า 1 BTC

เห็นได้ว่านี่เป็นเพียงการลองช้อนซื้อช่วงต้นของเงินทุนกลุ่มเล็กเท่านั้น การฟื้นตัวของแรงซื้อทั้งตลาดจะนับได้ก็ต่อเมื่อกลุ่มผู้ถือขนาดกลางและเล็กเข้ามาร่วมด้วย

บทสรุป

Bitcoin กำลังเผชิญการปรับฐานในสภาพแวดล้อมที่ขาดเงินทุนใหม่มาพยุง: ผู้ซื้อล่าสุดขาดทุนลอยตัวเป็นวงกว้าง แนวโน้มราคาทำผลงานแย่กว่าหุ้นสหรัฐฯ อย่างชัดเจน และเงินทุนในสามมิติคือ Stablecoin, ETF สปอตสหรัฐฯ และแรงซื้อในประเทศสหรัฐฯ ต่างไหลออกพร้อมกัน ตัวเร่งเชิงบวกโดยตรงในระยะสั้นมีน้อยจริง ๆ

แต่ในทางตรงกันข้าม เลเวอเรจฝั่งซื้อฟิวเจอร์สรอบราคาปัจจุบันถูกชำระล้างอย่างมีประสิทธิภาพแล้ว และกลุ่มวาฬหลักสองกลุ่มได้เข้าซื้อก่อนแล้ว สำหรับนักลงทุนที่มองว่าเดือนสิงหาคมปีนี้เป็นจุดเริ่มต้นการกลับตัวของแนวโน้มวัฏจักรใหญ่ ปัจจุบันคือช่วงหน้าต่างสำคัญที่ตลาดกำลังบ่มเพาะการกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ย

หากภายหลังสามารถยึดคืนฐานต้นทุนผู้ถือระยะสั้นที่ $75,600 ได้ จะยืนยันมุมมองเชิงบวกนี้อย่างแข็งแกร่ง ในทางกลับกัน หากยังคงร่วงหลุดขอบล่างของแถบเฝ้าระวังสัปดาห์ที่แล้วที่ $73,000 ต่อเนื่อง จะหมายถึงการแกว่งตัวปรับฐานในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น หากปิดต่ำกว่าจุดต่ำเดิมเดือนมิถุนายนที่ $58,500 อย่างมีนัยสำคัญ จะหักล้างแนวโน้มการกลับตัวที่เกิดขึ้นในเดือนสิงหาคมโดยสิ้นเชิง

เวลาอ้างอิงข้อมูล: ข้อมูลราคาและอนุพันธ์อ้างอิงถึงเวลา UTC 11:00 น. วันที่ 11 พฤศจิกายน 2026 ข้อมูลสมุดคำสั่งสปอตอ้างอิงถึง 09:00 น. ส่วนกระแสเงินทุน ETF, อุปทาน Stablecoin, ฐานต้นทุน และคะแนนแนวโน้มการสะสม นับถึงวันที่ 9 พฤศจิกายน

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: รายงานนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนใด ๆ ข้อมูลทั้งหมดใช้เพื่อการอ้างอิงข้อมูลและการศึกษาวิจัยเท่านั้น การตัดสินใจลงทุนใด ๆ ไม่ควรใช้เนื้อหานี้เป็นพื้นฐานโดยตรง ผู้อ่านต้องรับผิดชอบทั้งหมดต่อพฤติกรรมการซื้อขายของตนเองอย่างอิสระ

ข้อมูลยอดคงเหลือบนกระดานเทรดที่กล่าวถึงในบทความคำนวณจากฐานข้อมูลป้ายกำกับที่อยู่ของ Glassnode ซึ่งผสานการเปิดเผยอย่างเป็นทางการกับอัลกอริทึมการจัดกลุ่มที่พัฒนาขึ้นเอง แม้เราจะพยายามให้ข้อมูลเข้มงวดและแม่นยำ แต่ในกรณีที่กระดานเทรดบางแห่งไม่เปิดเผยที่อยู่ทางการ สถิติที่เกี่ยวข้องอาจไม่ครอบคลุมทุนสำรองทั้งหมด

ผู้ใช้ควรใช้ความระมัดระวังและวิจารณญาณอิสระเมื่อใช้ตัวชี้วัดบนเชนข้างต้น Glassnode ไม่รับผิดชอบต่อความแตกต่างของวิธีการทางสถิติหรือข้อผิดพลาดที่อาจเกิดขึ้น