CoreWeave พุ่ง 25% จุดกระแสกลุ่ม Neocloud คำถามต่อไปของตลาด AI คือผลประกอบการ Nvidia

CoreWeave เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 เมื่อวันอังคาร โดยรายได้และขาดทุนดีกว่าคาด และแนวโน้มรายได้ทั้งปีก็สูงกว่ากรอบคาดการณ์ของตลาด ข่าวนี้ช่วยหนุนกลุ่ม "neocloud" ที่ก่อนหน้านี้ถูกกดดันจากความกังวลเรื่องผลตอบแทนการลงทุนด้าน AI

จากแรงหนุนของราคาหุ้น CoreWeave ที่พุ่งขึ้นราว 25% ในวันเดียว กลุ่ม NeoCloud ปรับตัวขึ้นระหว่างวันมากกว่า 12% และดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ความเชื่อมั่นของตลาดยังได้แรงหนุนจากสองข่าว: มีรายงานว่า Anthropic กำลังหารือเรื่องมูลค่า IPO สูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งช่วยคลายความกังวลก่อนหน้านี้ที่ว่ามูลค่าบริษัทจะถูกปรับลดลงอย่างมาก นอกจากนี้ OpenAI ยังมีรายได้รายไตรมาสที่แข็งแกร่ง แตะ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรก

สำหรับ Anthropic ที่กำลังจะเข้าตลาดหุ้นในสัปดาห์หน้า ผลประกอบการนี้มาถูกจังหวะพอดี เพราะ CoreWeave เป็นผู้ให้บริการพลังประมวลผลรายสำคัญของ Anthropic และชะตากรรมของทั้งสองบริษัทก็ผูกพันกันในระดับหนึ่ง ขณะเดียวกัน ผลประกอบการของ Nvidia ในสัปดาห์หน้าจะเป็นอีกหนึ่งบททดสอบสำคัญ นักลงทุนจะมองหาเหตุผลเพิ่มเติมเพื่อประเมินว่ากระแสการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยั่งยืนหรือไม่

อย่างไรก็ตาม พื้นฐานของการดีดตัวครั้งนี้ยังไม่แข็งแกร่งนัก ด้านหนึ่ง เงินทุนกำลังไหลออกจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ไปยัง "ผู้ขายพลั่ว" และผู้ให้เช่าพลังประมวลผล อีกด้านหนึ่ง ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้สิน และการขยายกำลังการผลิตพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญที่จะกำหนดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน

CoreWeave นำกลุ่ม Neocloud ดีดตัว

CoreWeave มีรายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 3.66 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ ขาดทุนต่อหุ้น 1.27 ดอลลาร์สหรัฐ น้อยกว่าที่ตลาดกังวลไว้ก่อนหน้านี้ สิ่งที่ได้รับความสนใจมากกว่าคือแนวโน้มรายได้ทั้งปี: บริษัทคาดว่ารายได้ปี 2026 จะอยู่ระหว่าง 13,000 ถึง 13,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่ากรอบคาดการณ์ของตลาดประมาณ 3.4%

Michael Intrator ซีอีโอของ CoreWeave เปิดเผยรายละเอียดที่น่าสนใจระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ว่า ในบรรดาลูกค้าใหม่ปีนี้ มากกว่าครึ่งมาจากนอกวงการ AI ข้อมูลนี้ช่วยตอบข้อกังวลของตลาดที่ว่าความต้องการพลังประมวลผล AI กระจุกตัวเกินไป และอาจทรุดตัวลงทันทีหากกระแสการลงทุน AI ชะลอตัว คำกล่าวของ Intrator บ่งชี้ว่าความต้องการพลังประมวลผลประสิทธิภาพสูงกำลังขยายไปสู่อุตสาหกรรมที่หลากหลายขึ้น ไม่ได้พึ่งพาการจัดซื้อจากห้องปฏิบัติการ AI เพียงอย่างเดียว

ก่อนหน้านี้ ราคาหุ้น CoreWeave ปรับตัวลงสะสม 39% ในปีนี้ นับเป็นหนึ่งในหุ้นที่ปรับตัวลงลึกที่สุดในกลุ่มพลังประมวลผล AI Brad Zelnick นักวิเคราะห์จาก Deutsche Bank กล่าวหลังการประกาศผลประกอบการว่า ขอบคุณบริษัทที่ให้ "รายละเอียดที่ช่วยคลายกังวล" ซึ่งสะท้อนความรู้สึกโดยรวมของตลาดได้เป็นอย่างดี

หลังประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้น CoreWeave พุ่งขึ้นราว 25% ในวันเดียว กลายเป็นแกนนำในการดีดตัวของกลุ่ม Neocloud

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่า หุ้นกลุ่ม Neocloud ปรับตัวขึ้นมากกว่า 12% ในวันนั้น ขณะที่ตะกร้าหุ้น AI กว้างของ Goldman Sachs ปรับขึ้นประมาณ 5% ซึ่งทำผลงานได้ดีกว่าหุ้นนอกกลุ่ม AI อย่างชัดเจน ห่วงโซ่อุตสาหกรรมพลังประมวลผลที่ก่อนหน้านี้ถูกกดดันจากความกังวลเรื่องผลตอบแทนการลงทุน AI ได้ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว

ดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาหลังการเลือกตั้งกลางเทอม

แต่เมื่อพิจารณาโครงสร้างการซื้อขายในตลาด การเลือกของเงินทุนก็สะท้อนว่านักลงทุนยังไม่คลายความกังวลทั้งหมด ผู้ให้เช่าพลังประมวลผลและบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ซึ่งเป็น "ผู้รับเงิน" จากการลงทุน AI มีผลงานที่แข็งแกร่งกว่า ขณะที่ Microsoft, Google, Amazon ซึ่งเป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่แบกรับการลงทุนศูนย์ข้อมูลมหาศาลกลับปรับตัวขึ้นน้อยกว่า กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดในขณะนี้เต็มใจที่จะเดิมพันกับผู้ที่ได้ประโยชน์โดยตรงจากวงจรการก่อสร้าง AI มากกว่าที่จะจ่ายเงินให้กับ "ผู้จ่ายเงิน" สำหรับการลงทุนมหาศาลต่อไป

CoreWeave กับ Anthropic: ชะตากรรมที่ผูกพันกัน

ผลประกอบการของ CoreWeave มีความหมายโดยตรงต่อ Anthropic

Anthropic เป็นลูกค้าของ CoreWeave โดยใช้พลังประมวลผลจาก CoreWeave และผู้ให้บริการ Neocloud รายอื่น ๆ เพื่อรองรับผลิตภัณฑ์ตระกูล Claude ขณะเดียวกันก็มีสัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่อย่าง Google ด้วย ทั้งสองบริษัทไม่เคยเปิดเผยเงื่อนไขสัญญาต่อสาธารณะ แต่ Intrator เคยกล่าวเมื่อเดือนเมษายนปีนี้ว่า ความร่วมมือกับ Anthropic เป็น "สัญญาระดับหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ"

ตามรายงานของ Bloomberg Anthropic มีแผนจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ให้เสร็จสิ้นในสัปดาห์หน้า ในฐานะห้องปฏิบัติการ AI ระดับแนวหน้าของสหรัฐฯ รายแรกที่เข้าตลาดหุ้น Anthropic ไม่มีธุรกิจดั้งเดิมอย่างเสิร์ชเอนจิน โซเชียลมีเดีย หรือคลาวด์เป็น "คูเมือง" มูลค่าของบริษัทจะขึ้นอยู่กับการประเมินแนวโน้ม AI ของตลาดล้วน ๆ ผลงานที่แข็งแกร่งของ CoreWeave ในทางทฤษฎีช่วยให้ Anthropic ได้รับการยอมรับด้านมูลค่าที่สูงขึ้นในระหว่างการโรดโชว์

ข่าวล่าสุดยิ่งเพิ่มความสนใจให้กับ IPO ครั้งนี้: มีรายงานว่า ผู้จัดการการจัดจำหน่ายหุ้นของ Anthropic กำลังประเมินความเป็นไปได้ของมูลค่า IPO ที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐหรือสูงกว่า หากการคาดการณ์มูลค่านี้ยังคงอยู่ Anthropic จะไม่เพียงเป็นตัวอย่างในการทดสอบความสามารถเชิงพาณิชย์ของบริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่ระดับแนวหน้า แต่ยังเป็นมาตรวัดโดยตรงว่าตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมเท่าใดสำหรับเรื่องราวการเติบโตระยะยาวของ AI ก่อนหน้านี้มีข่าวว่ามูลค่าของ Anthropic อาจถูกลดลงอย่างมาก หรือต่ำกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ขณะเดียวกัน ข่าวที่ OpenAI มีรายได้รายไตรมาสแตะ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรก ก็ช่วยหนุนความต้องการในระดับแอปพลิเคชัน AI สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าตลาดกำลังพยายามหาวงจรปิดที่ตรวจสอบซึ่งกันและกันได้ระหว่าง "การเติบโตของรายได้โมเดล – การขยายการจัดซื้อพลังประมวลผล – ผลตอบแทนการลงทุนชิปและศูนย์ข้อมูล" แต่วงจรปิดนี้จะเพียงพอที่จะรองรับมูลค่าที่สูงหรือไม่ ยังต้องรอการยืนยันจากผลประกอบการและข้อมูลคำสั่งซื้อของบริษัทอื่น ๆ เพิ่มเติม

สำหรับ Anthropic สัญญาณบวกจากผลประกอบการของ CoreWeave คือ ผู้ให้บริการพลังประมวลผลต้นน้ำยังคงได้รับคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้ และรักษาความสามารถในการระดมทุนได้ แต่สิ่งนี้ก็ตอกย้ำความเสี่ยงร่วมกันของทั้งสองฝ่าย นั่นคือ ความต้องการพลังประมวลผลภายนอกของบริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่จะเติบโตสูงได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ และผู้ให้บริการพลังประมวลผลจะรักษาการส่งมอบที่เสถียรภายใต้โมเดลการลงทุนสูงและหนี้สินสูงได้หรือไม่ ซึ่งจะส่งผลร่วมกันต่อพื้นฐานการประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุตสาหกรรมนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่า Anthropic ยังพึ่งพาผู้ให้บริการ Neocloud รายอื่น ๆ อีกหลายรายที่แนวโน้มยังไม่ชัดเจน รวมถึง Nscale ซึ่งมีรายงานว่ากำลังพิจารณาเลื่อนแผน IPO ของตนเอง

บททดสอบต่อไปของ AI: ผลประกอบการ Nvidia

สัปดาห์หน้า Nvidia จะประกาศผลประกอบการ หากนักลงทุนสามารถพักความกังวลเกี่ยวกับซีอีโอ Jensen Huang และประเด็นอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องไว้ชั่วคราว ผลประกอบการของ Nvidia อาจให้เหตุผลเพิ่มเติมสำหรับความเชื่อมั่น

ความสำคัญของผลประกอบการ Nvidia ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การยืนยันว่าความต้องการ GPU แข็งแกร่งหรือไม่ ตลาดต้องการยืนยันสามสิ่ง: ความเข้มข้นในการจัดซื้อของผู้ให้บริการคลาวด์และ Neocloud ยังคงอยู่หรือไม่ อุปทานและการส่งมอบผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง Blackwell สอดคล้องกับความต้องการหรือไม่ และการเติบโตอย่างรวดเร็วของรายจ่ายลงทุนของลูกค้าจะแปลงเป็นรายได้และกำไรที่ยั่งยืนขึ้นได้หรือไม่

ในการดีดตัวรอบนี้ กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์มีผลงานแข็งแกร่ง ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปรับตัวขึ้นรายวันมากที่สุดในรอบหลายเดือน และฟื้นตัวส่วนใหญ่จากการปรับฐานในสัปดาห์ก่อนหน้า ราคาหุ้น Nvidia ก็ดีดตัวขึ้นเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เทรดเดอร์สังเกตเห็นว่า เงินทุนบางส่วนและนักลงทุนรายย่อยยังคงขายก่อนผลประกอบการของ Nvidia นี่หมายความว่าตลาดยังคงมีความคาดหวังสูงต่อผู้นำชิป หากผลประกอบการไม่สามารถให้แนวโน้มที่แข็งแกร่งพอ ความผันผวนของการซื้อขาย AI อาจขยายตัวอีกครั้ง

Dave Lee คอลัมนิสต์ของ Bloomberg วิเคราะห์ว่า ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 ตอนที่ CoreWeave เข้าตลาด เขาเคยเตือนว่าบริษัทนี้จะกลายเป็น "หุ้นชี้วัดตัวแรกที่แท้จริงของการปฏิวัติ AI" และข้อเท็จจริงก็พิสูจน์ว่าเป็นเช่นนั้นจริง ๆ ราคาหุ้น CoreWeave กลายเป็น "เป้าหมายในการระบายความกดดัน" หลักของความผันผวนในตลาด

เบื้องหลังการดีดตัว: ช่องว่างทางการเงินและการขยายอุปทานยังเป็นข้อจำกัด

อย่างไรก็ตาม พื้นฐานของการดีดตัวครั้งนี้ยังไม่แข็งแกร่งนัก ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้สิน และการขยายกำลังการผลิตพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญที่จะกำหนดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน

ผลประกอบการของ CoreWeave ช่วยคลายความกังวลระยะสั้นที่ว่า "การก่อสร้าง AI จะหยุดชะงักเพราะข้อจำกัดทางการเงินหรือไม่" แต่ยังไม่ได้ตอบคำถามระยะยาวอย่างสมบูรณ์

ตรรกะของฝ่าย bullish คือ CoreWeave สามารถจัดตั้งหน่วยงานระดมทุนโดยอิงจากสัญญากับลูกค้า ใช้หนี้ที่มีหลักประกันในสัดส่วนสูงครอบคลุมต้นทุนการก่อสร้าง หลังจากชำระหนี้ภายในระยะเวลาสัญญา บริษัทยังคงถือครองสินทรัพย์ GPU และสามารถนำอุปกรณ์ที่ปลอดภาระหนี้แล้วไปปล่อยเช่าได้อีกครั้ง หากพลังประมวลผลขาดแคลนในระยะยาว โมเดลนี้จะช่วยให้อุปกรณ์ที่มีอยู่สร้างกระแสเงินสดได้อย่างต่อเนื่อง

ฝ่าย bearish มุ่งเน้นความเสี่ยงสามประการ อย่างแรกคือการตั้งราคา: ระดับรายได้ต่อเมกะวัตต์ที่ผู้บริหารกล่าวถึง ยังคงมีช่องว่างกับระดับการสร้างรายได้จริงที่สะท้อนในงบการเงิน อย่างที่สองคือการระดมทุน: มุมมองของตลาดเชื่อว่า บริษัทอาจเผชิญช่องว่างทางการเงินประมาณ 33,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปีหน้า ซึ่งยังต้องพึ่งพาหนี้ใหม่หรือเงินจ่ายล่วงหน้าจากลูกค้า อย่างสุดท้ายคืออุปทาน: ภายในปี 2028 ตลาดคาดว่าจะมีกำลังการผลิตพลังประมวลผลใหม่ประมาณ 55 กิกะวัตต์เข้าสู่ตลาด หากอุปทานถูกปล่อยออกมาเร็วกว่าการเติบโตของความต้องการ ค่าเช่าและมูลค่าคงเหลือของ GPU รุ่นเก่าอาจถูกกดดัน

ดังนั้น สิ่งที่ CoreWeave พิสูจน์ได้ในไตรมาสนี้คือ ในช่วงที่พลังประมวลผลยังตึงตัว บริษัทสามารถรับคำสั่งซื้อและระดมทุนได้ แต่ยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่า ความตึงตัวของอุปทานจะคงอยู่ยาวนานพอที่จะครอบคลุมหนี้สินมหาศาลและพยุงมูลค่าคงเหลือของ GPU รุ่นเก่าได้ ต่อไป ตลาดจะจับตาอย่างใกล้ชิดที่ราคาสุดท้ายของเงินกู้ที่มีหลักประกันระดับ investment-grade ขนาดของเงินจ่ายล่วงหน้าจากลูกค้า และจุดเปลี่ยนของรายจ่ายลงทุนและกระแสเงินสดอิสระของบริษัทว่าจะเป็นไปตามคาดหรือไม่

สภาพแวดล้อมมหภาคยังไม่เปิดทาง ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังเป็นความเสี่ยง

หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ พรรคเดโมแครตควบคุมสภาคองเกรส Gina Hinojosa ว่าที่ผู้ว่าการรัฐเท็กซัส เคยเสนอให้ระงับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลระหว่างการหาเสียง Intrator ได้ส่งจดหมายถึง Hinojosa เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เพื่อหาจุดร่วมเกี่ยวกับ "การก่อสร้างให้แล้วเสร็จอย่างรับผิดชอบ" สำหรับโครงการที่ได้รับอนุมัติแล้ว และ "มาตรฐานที่ยั่งยืน" สำหรับโครงการในอนาคต

ในการประชุมทางโทรศัพท์เรื่องผลประกอบการ Intrator พยายามสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุน เขากล่าวว่า "เราไม่คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบที่สำคัญในเร็ว ๆ นี้ เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เป็นเรื่องของวิธีการก่อสร้าง ไม่ใช่เรื่องว่าจะก่อสร้างหรือไม่"

นอกเหนือจากกฎระเบียบ อัตราดอกเบี้ยยังอาจเป็นข้อจำกัดอีกประการหนึ่งต่อการประเมินมูลค่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ในระหว่างการดีดตัวของตลาดหุ้นรอบนี้ การคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตของตลาดปรับตัวสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนโดยนัยของฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี กลับเข้าใกล้ 5% อีกครั้ง สำหรับบริษัท Neocloud ที่พึ่งพาการระดมทุนด้วยหนี้เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล ต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้นจะส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนของโครงการและการประเมินมูลค่าหุ้น

ที่สำคัญกว่านั้น ความผันผวนของตลาดหุ้น สินเชื่อ อัตราดอกเบี้ย และน้ำมันดิบยังไม่ลดลงอย่างสมบูรณ์ สถานะป้องกันความเสี่ยงที่สร้างไว้ก่อนหน้านี้แม้จะถูกปิดบางส่วนระหว่างการดีดตัวรอบนี้ และ VIX เคยปรับลงมาใกล้ระดับ 17 แต่ความผันผวนข้ามสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับค่อนข้างสูง นี่หมายความว่า "ช่วงพักหายใจ" ที่ CoreWeave มอบให้จะพัฒนาเป็นการฟื้นตัวเชิงแนวโน้มได้หรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับว่าผลประกอบการที่จะตามมา ตลาดการระดมทุน และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมหภาคจะให้คำตอบเชิงบวกพร้อมกันหรือไม่

โดยรวมแล้ว ผลประกอบการของ CoreWeave ช่วยฟื้นความเชื่อมั่นของตลาดต่อความต้องการพลังประมวลผล AI และความสามารถในการระดมทุนได้ชั่วคราว และยังสร้างกรอบเวลาที่เอื้ออำนวยต่อ IPO ของ Anthropic และผลประกอบการของ Nvidia แต่การเปลี่ยนจาก "การซื้อคืนชอร์ตระยะสั้น" ไปสู่ "การประเมินมูลค่าพื้นฐานระยะยาว" ยังต้องตอบคำถามยากสี่ข้อ ได้แก่ การระดมทุน อุปทาน มูลค่าคงเหลือของ GPU และอัตราดอกเบี้ย Anthropic และ Nvidia ในสัปดาห์หน้า จะเป็นสองบททดสอบสำคัญว่าการดีดตัวของ AI รอบนี้จะยั่งยืนหรือไม่