Crypto Long & Short: การรับประกันของ GENIUS Act ไม่ครอบคลุมการให้กู้ยืมแบบ DeFi
coindeskการให้กู้ยืมแบบ DeFi ต้องการกฎที่การโหวตด้านธรรมาภิบาลไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้
- โดย Mike Hathaway และ Joseph Quintilian ผู้ร่วมก่อตั้ง Ajna
เมื่อเร็วๆ นี้ ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้เสนอกฎใหม่สองข้อ เพื่อบังคับใช้ภายใต้ GENIUS Act ซึ่งเป็นกรอบการกำกับดูแลเรือธงของคริปโต กฎเหล่านี้กำหนดให้ผู้ออก stablecoin ต้องหนุนหลังโทเคนด้วยสินทรัพย์สำรอง และบังคับใช้มาตรฐานเงินทุนและการบริหารความเสี่ยงใหม่
ข้อเสนอกำหนดว่าต้องดำเนินการไถ่ถอนภายในสองวันทำการ และผู้ออกต้องรายงานยอดคงค้างของ stablecoin ทุกเดือน กรอบเวลาสั้น โดยกฎหมายมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 ม.ค. 2027 หรือ 120 วันหลังจากออกกฎสุดท้าย แล้วแต่ว่าจะถึงก่อน
ในที่สุด stablecoin ก็ได้รับชุดแนวทางที่ทุกคนอ่านได้ และอาจเห็นกรณีการใช้งานระดับประเทศเพิ่มขึ้น เช่น การชำระหนี้ และการขยายการใช้เงินดอลลาร์สหรัฐ แต่ตลาดการให้กู้ยืมแบบการเงินกระจายศูนย์ (DeFi) ที่ stablecoin ไหลเข้ายังมีช่องว่างให้พัฒนา
ในตลาดการให้กู้ยืมบนเชนทั่วไป ออราเคิลเป็นผู้จัดหาราคาที่ใช้ตัดสินว่าเมื่อใดจะมีการชำระบัญชีเงินกู้ และผู้ถือโทเคนโหวตการเปลี่ยนแปลงทั้งหมดของสิ่งเหล่านี้ บางครั้งเกิดขึ้นหลังจากปล่อยกู้ไปแล้ว แต่ละองค์ประกอบมีไว้เพื่อปกป้องผู้ใช้ แต่เมื่อรวมกันแล้วทำให้ผู้ตัดสินใจจำนวนน้อยกลับมาเป็นศูนย์กลางของระบบ
สิ่งสำคัญคือต้องทำความเข้าใจว่าเรามาถึงจุดนี้ได้อย่างไร วอลต์ที่คัดสรรแล้วและฟีดออราเคิลมาตรฐานทำให้ DeFi เข้าถึงได้ง่ายขึ้นมากสำหรับผู้ใช้ สถาบันที่กำลังพิจารณาการให้กู้ยืมบนเชนตอนนี้ได้รับเมนูตลาดที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว มีคู่สัญญาเพียงรายเดียวที่ต้องประเมิน และภาษาความเสี่ยงที่คณะกรรมการสินเชื่อของตนคุ้นเคยอยู่แล้ว ซึ่งช่วยแก้ปัญหาการเริ่มต้นใช้งานที่สำคัญ เนื่องจาก DeFi ยุคแรกกำหนดให้ผู้ฝากทุกรายเป็นเจ้าหน้าที่ความเสี่ยงของตนเอง ในขณะที่คนส่วนใหญ่ไม่พร้อม
แต่ดังที่เราเห็นในคริปโต ความสะดวกมาจากการกระจุกตัว และการกระจุกตัวคือจุดที่ความเสี่ยงอยู่ เมื่อผู้จัดการความเสี่ยงและฟีดราคากลุ่มเดิมๆ หนุนหลังเงินกู้หลายพันล้านดอลลาร์ พารามิเตอร์ที่ผิดพลาดเพียงตัวเดียวหรือราคาพุ่งชั่วครู่ก็จะส่งผลกระทบไปทั่วทุกตลาดที่พึ่งพาแหล่งข้อมูลนั้น ก่อให้เกิดการชำระบัญชีในที่ที่ไม่เกี่ยวข้องกับข้อผิดพลาดเดิมเลย
ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Stream Finance ประสบความสูญเสีย 93 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และนักวิเคราะห์สืบพบความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นประมาณ 285 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน Euler, Silo, Morpho และอื่นๆ ในเดือนกุมภาพันธ์ การโหวตด้านธรรมาภิบาลบน Moonwell ได้ตั้งค่าฟีดราคาที่ประเมินมูลค่า Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH) ไว้ที่ประมาณ 1.12 ดอลลาร์สหรัฐ แทนที่จะเป็นราคาจริงประมาณ 2,200 ดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้เกิดหนี้เสียประมาณ 1.78 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนมีนาคม การตั้งค่าที่ล้าสมัยในเครื่องมือความเสี่ยงบน Aave ตั้งราคา Lido’s wrapped staked ether (wstETH) ต่ำเกินไปประมาณ 2.85% และทำให้เกิดการชำระบัญชีประมาณ 27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แค่ข้อมูลที่ผิดพลาดเพียงจุดเดียวก็เพียงพอ และล่าสุดในเดือนกันยายน ข้อมูลราคาที่ผิดพลาดเพียงสองนาทีบน Vesu ทำให้เกิดการชำระบัญชี 47 สถานะการซื้อขาย มูลค่าประมาณ 3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
วอลล์สตรีทจะเริ่มจำรูปแบบนี้ได้ ปัญหา "เชื่อมโยงกันเกินกว่าจะล้มได้" กำลังถูกสร้างขึ้นใหม่ โดยไม่มีบัฟเฟอร์เงินทุนที่ Fed กำลังกำหนดให้ผู้ออก stablecoin
ผู้ให้กู้สถาบันกำหนดราคาความเสี่ยงตามเงื่อนไข หากการโหวตด้านธรรมาภิบาลสามารถเปลี่ยนกฎหลักประกัน เกณฑ์การชำระบัญชี หรืออัตราดอกเบี้ยได้หลังจากปล่อยกู้ไปแล้ว เงินกู้นั้นก็ไม่สามารถรับประกันภัยได้ ไม่มีฝ่ายสินเชื่อใดสามารถจำลองสัญญาที่การโหวตโทเคนอาจเขียนใหม่ในสัปดาห์หน้าได้ และโครงสร้างพื้นฐานที่จัดการจากภายนอก เช่น ออราเคิล ก็อาจล้มเหลวหรือใช้งานไม่ได้
สิ่งที่พวกเขาต้องการนั้นระบุได้ง่ายๆ คือ ตลาดที่หน่วยงานรวมศูนย์ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้
หน่วยงานกำกับดูแลกำลังบังคับให้ผู้ออก stablecoin ปฏิบัติตามมาตรฐานที่ชัดเจนและเผยแพร่แล้ว สิ่งนี้เปลี่ยนเดิมพันเมื่อพูดถึงการให้กู้ยืม เมื่อกฎระเบียบเหล่านี้มีผลบังคับใช้ เงินดอลลาร์จะเคลื่อนย้ายบนเชนพร้อมการรับประกัน เช่น เงินสำรองเต็มจำนวน บัฟเฟอร์เงินทุน และการไถ่ถอนภายในสองวันทำการ เงินดอลลาร์จำนวนมากจะไปอยู่ในตลาดการให้กู้ยืม และนี่คือจุดที่การรับประกันสิ้นสุดลง เงินดอลลาร์อาจมีหนุนหลังเต็มจำนวนที่ผู้ออก แต่ยังถูกปล่อยกู้ในตลาดที่เงื่อนไขสามารถเปลี่ยนได้ด้วยการโหวตในสัปดาห์หน้า หรือถูกตั้งราคาโดยฟีดที่ผิดพลาดได้สองนาที ความเสี่ยงยังคงอยู่
ที่ Ajna เราคิดว่าการเปลี่ยนแปลงควรเป็นแบบเลือกใช้ ไม่มีออราเคิล และผู้ให้กู้เลือกราคาที่ตนจะปล่อยกู้ อัตราดอกเบี้ยเป็นไปตามสูตรมาตรฐานในสัญญา ไม่ใช่การโหวต และเมื่อพูลเปิดใช้งานแล้ว ไม่มีใครเปลี่ยนกฎได้ ใครก็ได้สามารถเปิดตลาดการให้กู้ยืมสำหรับสินทรัพย์ใดก็ได้ ไม่ว่าสินทรัพย์นั้นจะมีออราเคิลราคา (ซึ่งมักมีราคาแพง) หรือไม่ และทุกตลาดดำเนินการภายใต้กฎเดียวกัน ต้นทุนคือข้อบกพร่องไม่สามารถแพตช์ได้ ทำได้เพียงแทนที่ด้วยเวอร์ชันใหม่ที่ผู้ใช้เลือกย้ายไปใช้
ก่อนฝากเงิน ผู้ให้กู้ทุกรายควรตอบคำถามหนึ่งข้อได้: ใครสามารถเปลี่ยนเงื่อนไขของเงินกู้นี้ได้หลังจากปล่อยกู้ไปแล้ว?
จุดประสงค์ของ DeFi ไม่เคยเป็นการหาผู้ควบคุมที่ดีกว่า แต่คือการต้องการผู้ควบคุมน้อยลง
เนื้อหานี้จัดทำขึ้นโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อแจ้งข้อมูลและให้ความรู้เท่านั้น และไม่ถือว่าเป็นคำแนะนำด้านการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ BTCC แต่อย่างใด BTCC ใช้ความพยายามอย่างเต็มที่ แต่ไม่สามารถรับประกันความจริงแท้ ความถูกต้อง หรือความเป็นต้นฉบับของเนื้อหาข้างต้นได้