ปริศนาการตั้งราคา IPO ของ Anthropic: 1 ล้านล้านหรือ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ เปิดเผยสัปดาห์นี้

Anthropic เริ่มโรดโชว์อย่างเป็นทางการแล้ว และการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์นี้จะเข้าสู่ตลาดในวันที่ 19 พฤศจิกายน แต่ข้อถกเถียงเรื่องมูลค่าของบริษัทก็ยังไม่เงียบหายไปตั้งแต่ต้น

ตามเอกสาร S-1 ที่แก้ไขแล้ว Anthropic วางแผนออกหุ้น 825 ล้านหุ้น ในราคา 70 ถึง 78 ดอลลาร์ต่อหุ้น ใช้สัญลักษณ์หุ้น ANT และจะกำหนดราคาในคืนก่อนวันที่ 19 พฤศจิกายน (พฤหัสบดีหน้า) เมื่อรวมหุ้นส่วนเกิน 1.2375 พันล้านหุ้น และการระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจง 26 พันล้านดอลลาร์แล้ว ขนาดการระดมทุนรวมจะเกิน 100 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าสถิติเดิม 86.2 พันล้านดอลลาร์ของ SpaceX

Goldman Sachs เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักของ IPO ครั้งนี้ โดยมี Morgan Stanley และธนาคารอื่นอีก 20 แห่งเข้าร่วม CNBC อ้างแหล่งข่าวว่า 20% ของหุ้นใน IPO นี้ถูกจัดสรรให้กับนักลงทุนรายย่อย โดยจะกำหนดราคาในวันเข้าจดทะเบียน และคำขอจองซื้อครอบคลุมช่วงราคาที่เสนอทั้งหมดแล้ว

อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดของ Anthropic จะเป็น 1 ล้านล้านหรือ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับวิธีคำนวณจำนวนหุ้น Reuters และ Bloomberg ต่างประเมินมูลค่าตลาดไว้ที่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ CNBC รายงานว่าเป็น 1.405 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขทั้งสองตรวจสอบได้ แต่ใช้เกณฑ์ต่างกันโดยสิ้นเชิง ไม่ว่าจะใช้วิธีใด มูลค่านี้ต่ำกว่าเป้าหมาย 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่แพร่สะพัดในตลาดช่วงต้นเดือนตุลาคม 30% ถึง 50%

ปริศนามูลค่า: สองตัวเลข ต่างมีหลักฐาน

ช่องว่างระหว่าง 1 ล้านล้านและ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ มาจากฐานการคำนวณจำนวนหุ้นที่แตกต่างกัน

อิงจากหุ้นหมุนเวียนจริง: นำหุ้นเดิม 11.93 พันล้านหุ้น (รวมหุ้นบุริมสิทธิและหุ้นสามัญที่แปลงจากหุ้นกู้แปลงสภาพของ Amazon) บวกกับหุ้นใหม่ 801 ล้านหุ้นจาก IPO และหุ้นจากการระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจงประมาณ 333 ล้านหุ้น รวมเป็นประมาณ 13.07 พันล้านหุ้น ที่ราคา 78 ดอลลาร์ต่อหุ้น มูลค่าตลาดจะอยู่ที่ประมาณ 1.02 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นฐานที่ผู้ให้บริการดัชนีมักใช้

หากต้องการให้ถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ต้องรวมหุ้นที่ยังไม่หมุนเวียนด้วย:

สิทธิซื้อหุ้นของพนักงาน 1.77 พันล้านหน่วย ราคาใช้สิทธิเฉลี่ยเพียง 2.91 ดอลลาร์ โดย 96% อยู่ในสถานะมีกำไร คิดเป็นมูลค่าตลาดประมาณ 138 พันล้านดอลลาร์

หุ้น RSU ที่ยังไม่ได้รับสิทธิ 1.07 พันล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่าตลาดประมาณ 84 พันล้านดอลลาร์

หุ้นที่เพิ่มขึ้น 29 ล้านหุ้นหลังวันที่ 30 กันยายน จากการเข้าซื้อกิจการและโครงการสมทบเงินบริจาค คิดเป็นประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์

หุ้นสำรอง 2.05 พันล้านหุ้นสำหรับแผนจูงใจด้วยหุ้นปี 2026 และแผนถือหุ้นของพนักงาน คิดเป็นประมาณ 160 พันล้านดอลลาร์

ที่น่าสังเกตคือ หุ้นมูลค่า 160 พันล้านดอลลาร์นั้นยังไม่ได้ถูกจัดสรรให้ใคร หากไม่รวมส่วนนี้ มูลค่าแบบเจือจางเต็มที่จะอยู่ที่ประมาณ 1.24 ล้านล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์มคาดการณ์ตลาด Polymarket เคยระบุช่วง 1.25 ล้านล้านถึง 1.50 ล้านล้านดอลลาร์ว่าเป็นช่วงที่มีความเป็นไปได้สูงสุดก่อนที่หนังสือชี้ชวนจะเผยแพร่ ซึ่งสอดคล้องกับช่วงที่ยื่นเอกสารขั้นสุดท้ายอย่างใกล้ชิด

Goldman Sachs คาดการณ์: รายได้ทะลุ 600 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030

ในฐานะผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลักของ IPO นี้ Goldman Sachs ได้ให้การคาดการณ์การเติบโตของ Anthropic ไว้อย่างก้าวกระโดดมาก

ตามรายงานของ Financial Times Goldman Sachs คาดว่ารายได้ของ Anthropic จะอยู่ที่ประมาณ 52 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ เพิ่มเป็น 136 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2027, 442 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2029 และทะลุ 600 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ซึ่งตัวเลขนี้มากกว่า 130 เท่าของยอดขาย 4.6 พันล้านดอลลาร์ของบริษัทในปี 2025

อย่างไรก็ตาม เส้นทางการเติบโตนี้มาพร้อมกับการเผาเงินสดมหาศาล Goldman Sachs คาดว่าจะมีกระแสเงินสดอิสระติดลบ 12.8 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4 ปี 2026 และสูงถึง 65.7 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 โดยคาดว่ากระแสเงินสดอิสระจะพลิกเป็นบวกในปี 2030 ที่ระดับ 33.6 พันล้านดอลลาร์ ขาดทุนจากการดำเนินงานคาดว่าจะสูงสุดที่ประมาณ 40.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 และพลิกเป็นกำไรในปี 2029 โดยมีกำไรจากการดำเนินงาน 65.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2030

หนังสือชี้ชวนเปิดเผยว่า ณ วันที่ 31 ตุลาคม อัตรารายได้ต่อปีของ Anthropic อยู่ที่ 81 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 10 พันล้านดอลลาร์จากเดือนก่อนหน้า เมื่ออิงจากราคาสูงสุดของช่วงเสนอขาย อัตราส่วนราคาต่อยอดขายที่นักลงทุนจ่ายอยู่ตอนนี้อยู่ที่ประมาณ 17 เท่า หากคำนวณจากหุ้นหมุนเวียนจะอยู่ที่ประมาณ 13 เท่า

การระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจง 26 พันล้านดอลลาร์: ซัพพลายเออร์กลายเป็นผู้ถือหุ้น

ไฮไลต์สำคัญอีกประการของ IPO นี้คือการระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจงมูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ โดยผู้จองซื้อทั้งเจ็ดรายก็เป็นซัพพลายเออร์หลักของ Anthropic ด้วย

ตามหนังสือชี้ชวน จำนวนเงินจองซื้อของแต่ละฝ่ายและผลิตภัณฑ์หรือบริการที่ให้แก่ Anthropic มีดังนี้:

Google: 10 พันล้านดอลลาร์ (บริการคลาวด์และ TPU)

NVIDIA: 10 พันล้านดอลลาร์ (GPU)

AMD: 2.5 พันล้านดอลลาร์ (GPU)

Broadcom: 1 พันล้านดอลลาร์ (ชิปสั่งทำพิเศษ)

Micron: 1 พันล้านดอลลาร์ (หน่วยความจำ)

Microsoft: 1 พันล้านดอลลาร์ (บริการคลาวด์)

TSMC: 500 ล้านดอลลาร์ (โรงงานผลิตชิป)

โครงสร้างนี้หมายความว่าเงินทุนไหลจากซัพพลายเออร์เข้าสู่ Anthropic ในรูปของการลงทุนในหุ้น แล้วไหลกลับไปยังซัพพลายเออร์ในรูปของคำสั่งซื้อ นอกจากนี้ หนังสือชี้ชวนยังแสดงให้เห็นว่าเงิน 10 พันล้านดอลลาร์ของ Google ส่วนหนึ่งถูกใช้เพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันที่ให้ไว้ในข้อตกลงก่อนหน้าในปี 2026 ดังนั้นเงินใหม่จริงในการระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจงอาจมีเพียงประมาณ 16 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Amazon เนื่องจากข้อจำกัดสัดส่วนการถือหุ้น จึงเพียงแปลงหุ้นกู้แปลงสภาพภายในวงเงินและไม่ได้เข้าร่วมการระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจงครั้งนี้

ขนาดการระดมทุนเป็นสถิติใหม่ แต่บิลค่าใช้จ่ายยิ่งน่าตกใจกว่า

ขนาดการระดมทุน 100 พันล้านดอลลาร์สร้างสถิติประวัติศาสตร์ แต่เมื่อเทียบกับภาระผูกพันรายจ่ายที่ Anthropic ได้ลงนามไปแล้ว ยังดูไม่เพียงพอ

หนังสือชี้ชวนแสดงให้เห็นว่าภาระผูกพันด้านทรัพยากรคอมพิวเตอร์และการซื้อชิปของ Anthropic ใกล้แตะ 901 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 71 พันล้านดอลลาร์จะครบกำหนดชำระภายใน 12 เดือนสิ้นสุดเดือนกันยายน 2027 กล่าวอีกนัยหนึ่ง การระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์นี้ครอบคลุมบิลที่ลงนามแล้วได้เพียงประมาณ 15 เดือน หรือคิดเป็นประมาณหนึ่งในสิบของภาระผูกพันทั้งหมด

ขณะเดียวกัน ข้อมูลการเงินในหนังสือชี้ชวนก็แสดงแรงกดดันบางประการ: รายได้ไตรมาส 3 เติบโต 47% จากไตรมาสก่อนหน้าเป็น 16.96 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตราการเติบโตชะลอลงอย่างมากจาก 144% ในไตรมาส 2 กำไรจากการดำเนินงานพลิกจาก 974 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เป็นขาดทุน 567 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 โดยค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงถึง 17.5 พันล้านดอลลาร์ การลดราคาและส่วนลดตามสัญญาทำให้การเติบโตของรายได้ไตรมาส 3 ลดลงประมาณ 600 ล้านดอลลาร์ และการตั้งราคาของโมเดล Fable ที่เปิดตัวเมื่อวันจันทร์ก็ถูกลดลงอีก 20% ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในข้อมูลข้างต้น

ภูมิหลังตลาด: เกมการตั้งราคาภายใต้เงาการเทขายหุ้น AI

โรดโชว์ IPO ของ Anthropic เกิดขึ้นพร้อมกับการสั่นสะเทือนอย่างรุนแรงในภาค AI

ดัชนี Nasdaq 100 เพิ่งบันทึกการร่วงลงรายวันครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่การระบาดของโควิด-19 โดยตลาดกังวลว่าหากพรรคเดโมแครตครองเสียงข้างมากในสภาคองเกรส อาจทำให้แผนการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลมากถึง 45% ถูกระงับ

Mike Colonnese นักวิเคราะห์จาก H.C. Wainwright กล่าวก่อนการเปิดเผยเอกสารอย่างเป็นทางการว่า เนื่องจากการเทขายหุ้น AI โดยรวม มูลค่า IPO ที่เป็นไปได้ของ Anthropic อยู่ภายใต้แรงกดดัน และช่วงมูลค่าที่นักลงทุนหารือกันถูกปรับลดจากเดิม 1.4 ล้านล้านถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ลงมาเป็น 1.2 ล้านล้านถึง 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ แต่รายได้ต่อปีที่เกิน 80 พันล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคมบ่งชี้ว่าการปรับมูลค่าสะท้อนถึงความรู้สึกของตลาดมากกว่าการถดถอยของปัจจัยพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ

ความรู้สึกในตลาดคริปโตค่อนข้างเป็นบวก มูลค่าตลาดโดยนัยของสัญญาก่อน IPO ของ Anthropic บนแพลตฟอร์ม Hyperliquid ดีดตัวกลับมาที่ประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์หลังหนังสือชี้ชวนเผยแพร่ สูงกว่าขีดจำกัดบนของช่วงมูลค่าแบบเจือจางเต็มที่ประมาณ 20%

ที่น่าสังเกตคือ หนังสือชี้ชวนใช้คำว่า "บุกเบิกยุคแห่งปาฏิหาริย์" เพื่ออธิบายพันธกิจของบริษัท พร้อมทั้งเตือนถึง "ความเสี่ยงต่อการดำรงอยู่" ของมนุษยชาติ โดยระบุอย่างชัดเจนในปัจจัยเสี่ยงว่าโมเดลของบริษัท "เคยแสดงพฤติกรรมที่ไม่คาดคิด ไม่สอดคล้อง หรือเป็นอัตโนมัติ รวมถึงการกระทำที่เป็นอันตรายโดยไม่มีคำสั่งจากผู้ใช้หรือบุคคลที่สาม และอาจเกิดขึ้นอีกในอนาคต"

OpenAI กำลังระดมทุนที่มูลค่า 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ และเลื่อนแผน IPO ของตัวเองออกไปเป็นปี 2027 โดยจับตาทุกความเคลื่อนไหวของราคา IPO ของ Anthropic อย่างใกล้ชิด ในวันที่ 19 พฤศจิกายน ตลาดจะให้เกณฑ์มาตรฐานสาธารณะครั้งแรกสำหรับการประเมินมูลค่าในอุตสาหกรรม AI

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบ

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนควรใช้ความระมัดระวัง บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนส่วนบุคคล และไม่คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุน สถานะการเงิน หรือความต้องการเฉพาะของผู้ใช้รายใด ผู้ใช้ควรพิจารณาว่าความคิดเห็น มุมมอง หรือข้อสรุปใดๆ ในบทความนี้สอดคล้องกับสถานการณ์เฉพาะของตนหรือไม่ การลงทุนโดยอ้างอิงจากบทความนี้ถือเป็นความเสี่ยงของผู้ลงทุนเอง