ETH เผาไม่ทันการออกใหม่ Vitalik เริ่มพูดถึงการเก็บมูลค่าแล้วหรือ?

ผู้เขียน: Biteye

วันที่ 8 พฤศจิกายน 2026 Vitalik @VitalikButerin โพสต์ข้อความยาวบน X เพื่อพูดคุยถึงแหล่งที่มาของมูลค่า ETH อีกครั้ง

ในอดีต Ethereum มีเรื่องเล่า "Ultrasound Money" มาโดยตลอด: กิจกรรมในระบบนิเวศที่คึกคักผลักดันการใช้ Gas สูงขึ้น การเผาค่าธรรมเนียมอย่างต่อเนื่องไม่เพียงชดเชยเงินเฟ้อ แต่ยังทำให้ ETH เข้าสู่ภาวะเงินฝืดได้

แต่ Vitalik มองว่าการเผาค่าธรรมเนียมไม่เคยเป็นฐานมูลค่าที่เชื่อถือได้ เพราะในอดีตค่าธรรมเนียมจำนวนมากมาจากกิจกรรมเก็งกำไรภายในตลาดคริปโต เมื่อตลาดขาลง รายได้จากการเผาก็จะหดตัวตามไปด้วย

เขายังสนับสนุนให้คง EIP-1559 ไว้ แต่แม้ในระยะยาวปริมาณการเผาจะต่ำกว่า 10% ของการออกใหม่ ก็ไม่จำเป็นต้องเสียใจ หากจงใจผลักดันค่าธรรมเนียมให้สูงขึ้นเพื่อรักษาการเผาในระดับสูง อาจส่งผลเสียต่อการกระจายอำนาจและการพัฒนาในระยะยาวของ Ethereum

นี่นำไปสู่คำถาม: หากตรรกะที่ว่า "แอปยิ่งเฟื่องฟู ยิ่งเผามาก โทเคนยิ่งมีค่า" ไม่น่าเชื่อถืออีกต่อไป แล้วโทเคนของบล็อกเชนสาธารณะที่ออกใหม่ทุกปีจะพึ่งพาอะไรในการรักษามูลค่า?

บล็อกเชนสาธารณะหลักออกใหม่ปีละเท่าไร และเผาไปเท่าไร?

บล็อกเชน PoS ส่วนใหญ่ต้องออกโทเคนเพื่อให้รางวัลผู้ตรวจสอบ ขณะเดียวกันก็ลดอุปทานผ่านการเผาค่าธรรมเนียม กฎการออกและเผาที่แตกต่างกันกำหนดการเปลี่ยนแปลงอุปทานจริงของแต่ละบล็อกเชน

1. BTC: ลดครึ่งทุกสี่ปี อัตราเงินเฟ้อลดลงต่อเนื่อง

กฎอุปทานของ BTC ง่ายที่สุด จำกัดสูงสุดประมาณ 21 ล้านเหรียญ ปัจจุบันรางวัลต่อบล็อก 3.125 BTC คำนวณจากบล็อกเฉลี่ยทุกสิบนาที ออกใหม่ประมาณ 164,300 เหรียญต่อปี อัตราเงินเฟ้ออุปทานต่อปีประมาณ 0.82%

2. ETH: การเติบโตของอุปทานต่ำมากหลังการ Merge แต่เพิ่งเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

หลังการ Merge (การรวมเครือข่าย) ในปี 2022 การออก ETH ใหม่ลดลงอย่างมาก อุปทานสะสมเติบโตประมาณ 1.37% นับตั้งแต่การ Merge

EIP-1559 เผาค่าธรรมเนียมพื้นฐานทั้งหมด แต่เมื่อ L2 แพร่หลายและค่า Gas ลดลง ปริมาณการเผาใน 30 วันล่าสุดชดเชยการออกใหม่เพียงประมาณ 3.2% เรื่องเล่าเงินฝืดในอดีตถูกท้าทาย

3. SOL: ออกใหม่ต่อเนื่อง แต่อัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ ลดลง

อัตราเงินเฟ้อเริ่มต้นของ Solana อยู่ที่ 8% ต่อปี ลดลง 15% ทุกปี เป้าหมายระยะยาว 1.5%

ช่วงกระแส Meme ปี 2024 ปริมาณการเผารายวันเคยเกิน 10,000 SOL; ในเดือนมกราคม 2025 ปริมาณการเผาเคยชดเชยการออกใหม่ประมาณ 23%

แต่หลังการใช้ SIMD-0096 ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญทั้งหมดตกเป็นของผู้ตรวจสอบ เผาเพียง 50% ของค่าธรรมเนียมพื้นฐาน หลังจากนั้นปริมาณการเผารายวันเคยลดลงเหลือประมาณ 700 SOL

4. BNB: ไม่พึ่งพาการออกใหม่ต่อเนื่อง แต่ลดอุปทานรวมผ่านการเผา

BNB ไม่มีการออกใหม่ต่อเนื่อง ลดอุปทานผ่านการ Auto-Burn รายไตรมาสและการเผา Gas แบบเรียลไทม์ BEP-95 เป้าหมายอุปทานรวม 100 ล้านเหรียญ

การเผารายไตรมาสสี่ครั้งก่อนปี 2026 ประมาณ 6.2 ล้าน BNB Auto-Burn กำหนดปริมาณการเผาตามราคาเหรียญและจำนวนบล็อกที่ผลิต BEP-95 เผาค่าธรรมเนียมเครือข่ายบางส่วน

5. TRX: การโอน Stablecoin ยิ่งมีปริมาณมาก อาจเผามากขึ้น

TRON ออก TRX ผ่านรางวัลบล็อก ขณะเดียวกันเผาค่าธรรมเนียมทรัพยากร Energy และ Bandwidth ที่ผู้ใช้จ่าย

แต่ผู้ใช้สามารถรับทรัพยากรผ่านการวางเดิมพัน (Stake) หรือเช่า ดังนั้นแม้ปริมาณการโอน USDT เพิ่มขึ้น ปริมาณการเผา TRX ก็อาจไม่เพิ่มขึ้นตาม

6. AVAX: มีทั้งเพดานอุปทานและการเผาค่าธรรมเนียม

AVAX จำกัดอุปทานรวม 720 ล้านเหรียญ ออกใหม่เพื่อให้รางวัลผู้ตรวจสอบ ค่าธรรมเนียมของเชนหลัก X, C, P ถูกเผาทั้งหมด

ณ ต้นเดือนพฤศจิกายน 2026 ผลิตสะสมประมาณ 474 ล้านเหรียญ ในจำนวนนี้เป็นรางวัล Stake ประมาณ 114 ล้านเหรียญ เผาสะสมประมาณ 5.18 ล้านเหรียญ ยังไม่เพียงพอชดเชยการออกใหม่

7. SUI: ไม่มีการออกใหม่ไม่จำกัด สิ่งที่ต้องสนใจจริงๆ คือการปลดล็อก

SUI มีอุปทานรวมคงที่ 10,000 ล้านเหรียญ อุปทานหมุนเวียนเพิ่มขึ้นตามการปลดล็อกโทเคนเป็นหลัก

Storage Fund (กองทุนจัดเก็บ) จะล็อกค่าธรรมเนียมการจัดเก็บส่วนหนึ่ง ชดเชยผู้ตรวจสอบผ่านผลตอบแทนจากการ Stake การลบข้อมูลสามารถเรียกคืนค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ได้ ส่วนที่ไม่คืนยังคงอยู่ในกองทุน ลดอุปทานหมุนเวียนอิสระ แต่ไม่ใช่การเผาถาวร

หากประเมินมูลค่าตามปริมาณการเผา บล็อกเชนสาธารณะจะมีมูลค่าเท่าใด?

Vitalik ในการพูดคุยได้ทบทวนโมเดล "การประเมินมูลค่าจากการเผา" ที่เคยได้รับความนิยม:

มูลค่าโทเคน = จำนวนเงินเผาต่อปี ÷ อัตราคิดลด

สมมติบล็อกเชนสาธารณะเผาโทเคนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปีอย่างมั่นคง คำนวณด้วยอัตราคิดลด 4% มูลค่าทางทฤษฎีประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์

แต่ Vitalik ชี้ทันทีว่า "ฐานมูลค่า" ที่ว่านี้ไม่น่าเชื่อถือ

ยกตัวอย่าง ETH ในปี 2022 Ethereum เผาประมาณ 1.48 ล้าน ETH มูลค่าประมาณ 3.6 พันล้านดอลลาร์; ส่วนปี 2026 ณ วันที่ 8 พฤศจิกายน เผาสะสมเพียงประมาณ 19,200 ETH มูลค่าประมาณ 43 ล้านดอลลาร์

หากปรับยอดเผาปีนี้เป็นรายปีอย่างง่ายเป็นประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ คำนวณด้วยอัตราคิดลดเดียวกัน มูลค่าทางทฤษฎีเพียงประมาณ 1.25 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าตลาด ETH ในช่วงเดียวกันประมาณ 270 พันล้านดอลลาร์

ต่างกันมากกว่า 200 เท่า กลับแสดงให้เห็นข้อจำกัดของโมเดลเอง

บล็อกเชนสาธารณะอื่นก็เผชิญปัญหาการประเมินมูลค่าคล้ายกัน

1. รายได้ค่าธรรมเนียมไม่แน่นอน ในอดีตการเผาสูงส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมเก็งกำไรเช่น NFT เมื่อตลาดเย็นลง รายได้ก็ลดลงตาม ยากที่จะมองเป็นกระแสเงินสดที่มั่นคงระยะยาว

2. การเผาเป็นเพียงวิธีหนึ่งในการจัดสรรมูลค่าของบล็อกเชนสาธารณะ ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญของ SOL ตกเป็นของผู้ตรวจสอบ ค่าเช่าทรัพยากรของ TRX อาจกลายเป็นผลตอบแทนของผู้ Stake มูลค่าทางเศรษฐกิจเหล่านี้ไม่ได้สะท้อนทั้งหมดในการเผาโทเคน

ดังนั้น จำนวนเงินเผาสามารถวัดการสร้างมูลค่าบางส่วนได้ แต่ไม่สามารถเป็นมาตรฐานการประเมินมูลค่าเดียวสำหรับบล็อกเชนสาธารณะทั้งหมด

จากการเผาค่าธรรมเนียมสู่การเก็บมูลค่า ตรรกะในการประเมินมูลค่า ETH กำลังเปลี่ยนไป?

หากการเผาค่าธรรมเนียมไม่สามารถเป็นฐานการประเมินมูลค่าที่เชื่อถือได้ แล้วมูลค่าระยะยาวของ ETH มาจากแหล่งใดอีก?

Vitalik ให้ความสำคัญกับการกระจายอำนาจ การต่อต้านการเซ็นเซอร์ โอเพนซอร์ส ความเป็นส่วนตัว และความปลอดภัยของ Ethereum มากกว่า เขากล่าวเป็นพิเศษว่าในยุคที่ AI พัฒนาอย่างรวดเร็ว ระบบที่ทำงานได้อย่างมั่นคงในระยะยาวและไม่ถูกควบคุมโดยหน่วยงานเดียวอาจมีคุณค่ายิ่งขึ้น

แต่ก็มีข้อสงสัยไม่น้อย:

1. ETH มีมูลค่าตลาดหลายแสนล้านดอลลาร์แล้ว เห็นได้ชัดว่าไม่สามารถอธิบายด้วยรายได้ค่าธรรมเนียมทั้งหมด ความต้องการในฐานะสินทรัพย์ค้ำประกันบนเชน สื่อกลางการแลกเปลี่ยน และสินทรัพย์ดั้งเดิมของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน อาจก่อให้เกิดส่วนเกินมูลค่า (premium) ทางการเงินได้เอง

2. ETH ไม่มีขีดจำกัดอุปทานคงที่ กฎการออกสามารถปรับเปลี่ยนผ่านการอัปเกรดโปรโตคอล หากต้องการแข่งขันกับ BTC ในตลาดการเก็บมูลค่า ต้องตอบคำถาม: ในด้านกฎอุปทานและนโยบายการเงิน ETH มีอะไรที่จะได้รับความเชื่อมั่นระยะยาวแบบเดียวกัน?

การเผาค่าธรรมเนียมอย่างน้อยยังคำนวณได้ แต่ส่วนเกินมูลค่าทางการเงินจากการเก็บมูลค่านั้นยากที่จะหามาตรฐานการประเมินมูลค่าเดียว

เรื่องเล่าเปลี่ยนได้ แต่ท้ายที่สุดตลาดยังต้องการเหตุผลเพื่ออธิบายว่าทำไมถึงยินดีถือ ETH ในระยะยาว

ส่งท้าย

หลายปีที่ผ่านมา Crypto มุ่งเน้นปริมาณธุรกรรมที่สูงขึ้น ค่าธรรมเนียมที่ต่ำลง และระบบนิเวศบนเชนที่เฟื่องฟูขึ้น

แต่เมื่อค่าธรรมเนียมต่ำลงเรื่อยๆ ปริมาณการเผายากที่จะค้ำจุนมูลค่า บล็อกเชนสาธารณะก็เริ่มทบทวนแหล่งที่มาของมูลค่าโทเคนดั้งเดิมอีกครั้ง

การที่ Vitalik หันกลับมามองการเก็บมูลค่า อาจบ่งบอกถึงการเปลี่ยนแปลงตรรกะในการประเมินมูลค่าของบล็อกเชนสาธารณะ

เพียงแต่ เมื่อบล็อกเชนสาธารณะมากขึ้นเริ่มเน้นความหายาก ความปลอดภัย และฉันทามติระยะยาว ตลาดจะยินดีจ่ายส่วนเกินมูลค่า (premium) ทางการเงินคล้าย BTC ให้จริงหรือ?

แต่หากในอนาคตขนาดแอปพลิเคชันของบล็อกเชนสาธารณะเติบโตสิบเท่า รายได้ค่าธรรมเนียมกลับลดลงต่อเนื่อง โทเคนดั้งเดิมจะพึ่งพาสิ่งใดในการรักษามูลค่าของตัวเอง?