เมื่อ Bitmine หยุดซื้อ ETH ตลาดจะสูญเสียแรงซื้อสุทธิเท่าไร?

Bitmine เหลืออีกเพียงก้าวเดียวก็จะบรรลุเป้าหมายการถือครอง ETH 5% แล้ว

เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน Bitmine (NYSE: BMNR) บริษัทสำรองสินทรัพย์ดิจิทัล ได้เปิดเผยรายงานการถือครองล่าสุด ในสัปดาห์ที่ผ่านมา บริษัทได้ซื้อ ETH เพิ่มอีก 9,587 ETH ทำให้ยอดถือครองรวมเพิ่มขึ้นเป็น 6,070,092 ETH คิดเป็นมูลค่าประมาณ 13.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็น 4.97% ของอุปทาน ETH ทั้งหมดในปัจจุบัน ตามข้อมูลอย่างเป็นทางการ สัดส่วนนี้คิดเป็น 99% ของเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ "ถือครอง ETH 5% ของอุปทานทั้งหมด" แล้ว

เป้าหมายการถือครอง 5% เป็นแผนระยะยาวที่ Bitmine ประกาศเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2025 ตอนเริ่มกลยุทธ์คลัง ETH โดย Bitmine เรียกเป้าหมายนี้อย่างเป็นทางการว่า "การเล่นแร่แปรธาตุ 5% (The Alchemy of 5%)" เหตุผลที่กำหนดตัวเลขนี้ เพราะในตลาดหุ้นสหรัฐฯ แบบดั้งเดิม 5% เป็น "เส้นบังคับเปิดเผยข้อมูล (13D)" ที่บังคับให้ยื่นแบบ 13D ต่อ SEC ซึ่งหมายถึงผู้ถือหุ้นรายเดียวเริ่มมีอำนาจต่อรองอย่างแท้จริง

ในงาน Token2049 เมื่อเดือนตุลาคมปีนี้ Tom Lee ประธานกรรมการ Bitmine ได้ย้ำอีกครั้งว่า 5% จะเป็นขีดจำกัดสูงสุดแบบตายตัวสำหรับการถือครอง ETH ของ Bitmine และบริษัทจะไม่ซื้อ ETH เพิ่มเกินสัดส่วนนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อการซื้อ 1% สุดท้ายเสร็จสิ้น การซื้อ ETH ที่ Bitmine ทำต่อเนื่องมากว่าหนึ่งปีก็จะหยุดชั่วคราว

แรงซื้อสุทธิจะลดลงอย่างแน่นอน ไม่มีใครมาแทน Bitmine ได้

ระหว่างที่ Bitmine ค่อยๆ เข้าใกล้เพดานการถือครอง ตลาดก็มองหา "ผู้สืบทอด" ที่มีศักยภาพอยู่เรื่อยๆ เช่น หวังให้คลัง Ethereum ขนาดรอง (DATs) อย่าง SharpLink (ถือครองประมาณ 870,000 ETH) และ The Ether Machine (ถือครองประมาณ 496,000 ETH) ขยายงบดุล หรือคาดหวังเงินทุนไหลเข้าจำนวนมากจาก ETF สปอต

แต่หากมองอย่างเป็นกลาง การหวังพึ่งพากำลังเหล่านี้เพื่อ "แทนที่" Bitmine นั้นไม่สมจริง เหตุผลง่ายๆ คือ DAT ระดับรองและ ETF สปอตไม่ใช่เรื่องเล่าใหม่ พวกมันอยู่ในตลาดแล้วในตอนนี้

ตลอดปีกว่าที่ผ่านมา แรงร่วมของ Bitmine, คลัง DAT ระดับรอง และเงินทุน ETF ได้ถูกนับรวมอยู่ในการต่อสู้ด้านราคาของ ETH ทุกครั้งแล้ว ยิ่งไปกว่านั้น เงินทุน ETF มีลักษณะ procyclical อย่างมาก (ไล่ซื้อตอนขึ้น ไถ่ถอนตอนลง) ส่วนคลังระดับรองก็ถูกจำกัดด้วยขนาดมูลค่าตลาดและส่วนลด mNAV ของตัวเอง ยากที่จะเลียนแบบความสามารถในการลงทุนแบบ DCA สวนวัฏจักรของ Bitmine ในช่วงแรก ที่ไม่สนใจตลาดกระทิงหรือหมี และซื้อทุกสัปดาห์อย่างสม่ำเสมอ

ดังนั้น เราไม่จำเป็นต้องหาคำปลอบใจให้ ETH ว่า "ยังมีกำลังอื่นมาช่วย" เมื่อ Bitmine แตะเพดาน 5% และหยุดซื้อเพิ่ม ในเชิงคณิตศาสตร์แล้ว มันหมายความว่าตลาดสูญเสียแรงซื้อสุทธิที่ต่อเนื่องและแข็งแกร่งไปหนึ่งแรงซื้อ

คำถามหลักที่ควรค่าแก่การถกเถียงจริงๆ คือ การหายไปของแรงซื้อสุทธินี้ จะส่งผลกระทบจริงต่อ ETH มากน้อยแค่ไหน?

ปริมาณ 6 ล้านเหรียญแม้มหาศาล แต่ "ช่วงเพิ่มการถือครองอย่างรุนแรง" ผ่านไปนานแล้ว

หากดูแค่ยอดรวม การถือครอง 6.07 ล้าน ETH มูลค่าสูงถึง 13.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ย่อมส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่อ ETH อย่างแน่นอน ในฐานะคลังสินทรัพย์คริปโตที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลกรองจาก Strategy (เดิมคือ MicroStrategy) Bitmine เพียงรายเดียวถือครองชิปเกือบ 5% ของทั้งเครือข่าย และล็อก ETH ไว้ในโหนดสเตกกิ้งมากกว่า 80% แล้ว การที่ผู้ซื้อระดับนี้ออกจากตลาดรอง ฟังดูเหมือน "ข่าวร้ายแบบขาดสภาพคล่อง" จริงๆ

แต่ถ้าเราย้อนดูเส้นโค้งการซื้อจริงของ Bitmine ในช่วง 16 เดือนที่ผ่านมา จะพบข้อเท็จจริงที่ใกล้เคียงสถานการณ์ปัจจุบันมากกว่า นั่นคือ "ช่วงเพิ่มการถือครองอย่างรุนแรง" ของ Bitmine ผ่านไปนานแล้ว ยิ่งเข้าใกล้เป้าหมาย 5% มากเท่าไร ความเร็วในการซื้อก็ยิ่งช้าลงเท่านั้น

เมื่อรวมข้อมูลติดตามคลังจาก The Block และการเปิดเผยการถือครองของ Bitmine แต่ละครั้ง เราจะเห็นการเปลี่ยนแปลงอัตราการซื้อรายไตรมาสของ Bitmine ได้อย่างชัดเจน

ข้อมูลแสดงให้เห็นชัดว่า "การเพิ่มการถือครองอย่างรุนแรง" ที่แท้จริงของ Bitmine เกือบทั้งหมดกระจุกตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 โดยตอนนั้นมันซื้อ ETH มากกว่า 4.1 ล้านเหรียญภายในครึ่งปี ด้วยความเร็วที่น่าตกใจถึง 100,000 ถึง 200,000 ETH ต่อสัปดาห์

อย่างไรก็ตาม เมื่อเข้าสู่ครึ่งหลังของปี 2026 โดยเฉพาะตั้งแต่ไตรมาสที่สามเป็นต้นมา ขณะที่การถือครองเข้าใกล้เป้าหมาย 5% ประกอบกับราคาหุ้น BMNR เองเข้าสู่ช่วงราคาต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ก้าวการซื้อก็ชะลอตัวลงอย่างมาก ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ปริมาณซื้อสุทธิ ETH รายสัปดาห์ของ Bitmine อยู่ที่เพียง 8,000 ถึง 15,000 ETH คิดเป็นเงินดอลลาร์เพียง 20 ถึง 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อสัปดาห์

สำหรับตลาด ETH ที่ปัจจุบันมีปริมาณการซื้อขายรายวันหลายหมื่นล้านดอลลาร์ และกระแสเงินไหลเข้า/ออกสุทธิรายวันของ ETF สปอตก็ทะลุหลักร้อยล้านดอลลาร์ได้อย่างง่ายดาย แรงซื้อระดับ 20 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ แทบไม่มีผลดันราคา ETH อย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

ไม่ต้องตื่นตระหนก ตลาดปรับตัวเข้ากับวันที่ไม่มี Bitmine มานานแล้ว

โดยสรุป การที่ Bitmine กำลังจะเดินจนสุดแถบความคืบหน้าของ "การเล่นแร่แปรธาตุ 5%" หมายความว่า ETH สูญเสียผู้ซื้อสุทธินอกตลาดที่เป็นสัญลักษณ์ไปหนึ่งรายในทางบัญชีจริง แต่ตลาดไม่จำเป็นต้องตื่นตระหนกว่า "แรงซื้อขาดช่วง" เพราะแรงซื้อที่รุนแรงที่สุดได้ลดลงไปตั้งแต่ครึ่งปีก่อนแล้ว และตลาดรองในช่วงไม่กี่เดือนที่ผันผวน ก็ได้ปรับตัวและย่อยวันที่ไม่มีแรงซื้อสุทธิจาก Bitmine ไปล่วงหน้าแล้ว

เมื่อช่องว่างสุดท้ายประมาณ 35,000 ETH ถูกเติมเต็ม สิ่งที่หายไปก็แค่แรงซื้อเพิ่มเติมเล็กน้อยราว 10,000 ETH ต่อสัปดาห์ แต่สิ่งที่เหลือไว้ให้ Ethereum คือชิปที่ถูกตรึงไว้ 6.07 ล้านเหรียญในคลังและโหนดสเตกกิ้งระยะยาว

เรื่องเล่าของ Bitmine ในฐานะ "แรงขับเคลื่อนการซื้อ" อาจใกล้จะพลิกหน้าใหม่ แต่การทดลองตรึงชิปที่กินเวลาหนึ่งปีครึ่งนี้ ได้บรรลุภารกิจทางประวัติศาสตร์ของมันแล้ว