Anthropic เปิดตัวโรดโชว์ IPO เตรียมเข้าตลาดเร็วที่สุดสัปดาห์หน้า

ผู้เขียน: Li Hailun, Tencent Technology

บรรณาธิการ: Xu Qingyang, Tencent Technology

เมื่อการเสนอขายหุ้น IPO ใกล้เข้ามา การเคลื่อนไหวล่าสุดของ Anthropic ก็ถี่ขึ้นเรื่อย ๆ

เมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายน ตามเวลาท้องถิ่นสหรัฐฯ Anthropic ได้เปิดตัวโมเดลใหม่สองรุ่นพร้อมกัน ได้แก่ Claude Fable 5.2 และ Claude Mythos 5.2 เพียงหนึ่งวันถัดมา ในวันที่ 10 พฤศจิกายน บริษัทได้ประกาศเปิดตัวโรดโชว์การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) อย่างเป็นทางการ โดยมีแผนออกหุ้น 825 ล้านหุ้น ในช่วงราคา 70 ถึง 78 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น และมีแผนเข้าจดทะเบียนในตลาด NASDAQ ภายใต้สัญลักษณ์ ANT

เมื่อคำนวณจากจำนวนหุ้นหลังการออกหุ้นแล้ว มูลค่าสูงสุดของ Anthropic อยู่ที่ประมาณ 1.02 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สื่อต่างประเทศหลายแห่งรายงานว่า หากรวมออปชัน หุ้นจำกัดสิทธิ และหุ้นที่มีศักยภาพอื่น ๆ มูลค่าแบบปรับลดเต็มที่อาจสูงถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

อีกจุดที่น่าจับตามองยิ่งกว่าของ IPO ครั้งนี้คือ บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ 7 แห่ง ซึ่งรวมถึง Google, NVIDIA, AMD และ Microsoft จะลงทุน 26,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผ่านการเสนอขายแบบเฉพาะเจาะจง โดย Google และ NVIDIA ต่างให้คำมั่นลงทุนรายละ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

หากการเสนอขายต่อสาธารณะและการจัดสรรหุ้นเชิงกลยุทธ์เสร็จสมบูรณ์ตามแผน คาดว่าขนาดการระดมทุนของ Anthropic จะเกิน 90,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม ตลาดทุนไม่ได้มองในแง่ดีเพียงด้านเดียว

ด้านหนึ่ง ธุรกิจ Claude เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยรายได้ของ Anthropic ในสามไตรมาสแรกอยู่ที่ 33,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่อีกด้านหนึ่ง บริษัทได้ลงนามในสัญญาจัดซื้อและเช่าระยะยาวรวมประมาณ 900,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังประมวลผล

บริษัทชั้นนำด้าน AI แห่งนี้กำลังใช้ IPO เพื่อตอบคำถามว่า มูลค่าของธุรกิจ AI ที่เติบโตอย่างรวดเร็วจะรองรับได้สูงเพียงใด

01 มูลค่า IPO ชัดเจนแล้ว

จุดที่น่าสนใจที่สุดของ IPO ของ Anthropic คือ ราคาเสนอขายและมูลค่าบริษัทมีคำตอบที่ชัดเจนแล้ว

ตามเอกสารการออกหุ้นล่าสุด บริษัทมีแผนออกหุ้นสามัญ Class A จำนวน 825 ล้านหุ้น โดยมีช่วงราคา 70 ถึง 78 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น ในจำนวนนี้ ประมาณ 801.35 ล้านหุ้นจะออกโดยบริษัท และอีก 23.65 ล้านหุ้นมาจากผู้ถือหุ้นเดิม

เมื่ออิงจากราคาเสนอขายสูงสุดที่ 78 ดอลลาร์สหรัฐ ขนาดการระดมทุนจากการเสนอขายต่อสาธารณะจะอยู่ที่ประมาณ 64,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้จัดการการจัดจำหน่ายยังมีสิทธิเลือกซื้อหุ้นเกินเพื่อซื้อหุ้นเพิ่มอีก 123.75 ล้านหุ้น

ในแง่ของมูลค่า จำเป็นต้องแยกแยะตัวชี้วัดสองแบบที่แตกต่างกัน

เมื่ออิงจากจำนวนหุ้นประมาณ 13,087 ล้านหุ้นหลัง IPO และการจัดสรรหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง มูลค่าที่สอดคล้องของ Anthropic จะอยู่ที่ประมาณ 916,000 ล้าน ถึง 1.02 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หากรวมออปชัน หุ้นจำกัดสิทธิ และหุ้นที่มีศักยภาพอื่น ๆ เพิ่มเติม มูลค่าสูงสุดอาจสูงถึงประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ดังนั้น ตัวเลข 1 ล้านล้าน และ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐที่ปรากฏในตลาดจึงไม่ใช่แผนการออกหุ้นสองแบบที่แตกต่างกัน แต่เป็นการคำนวณมูลค่าหุ้นที่ต่างกัน

แม้จะใช้ตัวชี้วัดแบบปรับลดเต็มที่ มูลค่า 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐก็ยังต่ำกว่าที่ตลาดเคยคาดการณ์ไว้ที่ 1.5 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ Anthropic ได้ระดมทุนรอบหนึ่งจำนวน 65,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้มูลค่าหลังระดมทุนอยู่ที่ 96,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในเวลาเพียงไม่กี่เดือน บริษัทก็เริ่มผลักดันเข้าสู่ตลาดสาธารณะ และมูลค่าของบริษัทก็เปลี่ยนจากการกำหนดราคาในตลาดเอกชนเดิม ไปสู่การทดสอบที่เข้มงวดขึ้นในตลาดสาธารณะ

Yahoo Finance ประเมินว่า ตามกฎของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) หากใช้กระบวนการที่เร็วที่สุด Anthropic อาจเริ่มซื้อขายได้เร็วที่สุดในสัปดาห์ของวันที่ 16 พฤศจิกายน สำหรับการอ้างอิง SpaceX ใช้เวลา 23 วันนับจากการยื่นเอกสาร IPO ต่อสาธารณะจนถึงการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการในปีนี้ หาก Anthropic ดำเนินการในจังหวะที่ใกล้เคียงกัน หุ้นของบริษัทอาจเริ่มซื้อขายได้ในวันที่ 18 พฤศจิกายน อย่างไรก็ตาม วันที่จดทะเบียนที่แน่นอนยังต้องรอการยืนยันอย่างเป็นทางการ

สำหรับ Anthropic การเข้าตลาดไม่เพียงแต่เป็นการระดมทุนขนาดใหญ่เท่านั้น แต่ยังเป็นบททดสอบในตลาดสาธารณะ ในขณะที่กระแสความคลั่งไคล้เงินทุนในอุตสาหกรรม AI กำลังค่อย ๆ เข้าสู่ช่วงของการกำหนดราคาอย่างมีเหตุผล

02 เจ็ดยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีร่วมลงทุน

จุดเด่นสำคัญอีกประการของ IPO ของ Anthropic คือการเข้ามาร่วมลงทุนของบรรดายักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี

ตามเอกสารการออกหุ้น Anthropic มีแผนออกหุ้นสามัญ Class N ให้กับบริษัทเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ 7 แห่ง ผ่านการจัดสรรหุ้นแบบเฉพาะเจาะจงหลัง IPO โดยระดมทุนรวม 26,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในจำนวนนี้ Google และ NVIDIA ต่างให้คำมั่นลงทุนรายละ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ AMD ลงทุน 2,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Broadcom, Micron และ Microsoft ลงทุนรายละ 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน TSMC ลงทุน 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

บริษัททั้งเจ็ดมีบทบาทในห่วงโซ่อุตสาหกรรมคลาวด์คอมพิวติ้ง ชิป AI การผลิตเซมิคอนดักเตอร์ และหน่วยความจำ ซึ่งเกือบจะครอบคลุมโครงสร้างพื้นฐานหลักที่จำเป็นต่อการพัฒนาของ Anthropic

หากทั้งการเสนอขายต่อสาธารณะและการจัดสรรหุ้นแบบเฉพาะเจาะจงเสร็จสมบูรณ์ ยอดระดมทุนรวมของ Anthropic จะอยู่ที่ประมาณ 90,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และหากรวมการจัดสรรหุ้นเกิน ขนาดอาจขยายเพิ่มขึ้นอีก

ความสำคัญของเงินจำนวนนี้ไม่ใช่แค่การเพิ่มสภาพคล่อง

Google และ Amazon ไม่เพียงแต่เป็นนักลงทุนรายสำคัญของ Anthropic เท่านั้น แต่ยังเป็นผู้ให้บริการคลาวด์และบริการประมวลผลอีกด้วย NVIDIA และ AMD เป็นผู้เล่นหลักในห่วงโซ่อุตสาหกรรมชิป AI Microsoft ยังมีความร่วมมือทางการค้ากับ Anthropic ในตลาดคลาวด์และ AI

บริษัทเหล่านี้เป็นทั้งพันธมิตรของ Anthropic และคู่แข่งในตลาด AI

ความสัมพันธ์ที่เชื่อมโยงระหว่างการลงทุนและการจัดซื้อ หมายความว่าการเติบโตของ Anthropic ผูกพันอย่างลึกซึ้งกับห่วงโซ่อุตสาหกรรมโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม การจัดการเช่นนี้ยังทำให้นักลงทุนต้องประเมินเพิ่มเติมว่า การลงทุนเชิงกลยุทธ์นี้เป็นการยอมรับแนวโน้มธุรกิจของ Anthropic หรือเป็นการวางกลยุทธ์ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่เพื่อตอบสนองความต้องการพลังประมวลผล AI กันแน่

03 ค่าใช้จ่ายพลังประมวลผลใกล้แตะหนึ่งล้านล้าน

แกนหลักที่หนุนมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์ของ Anthropic ยังคงเป็นการขยายตัวอย่างรวดเร็วของธุรกิจ Claude

เอกสารการออกหุ้นล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นสามไตรมาสแรกซึ่งสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน 2026 Anthropic มีรายได้ 33,240 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 12 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยรายได้ไตรมาสที่สามอยู่ที่ 16,960 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 47% จากไตรมาสก่อนหน้า ณ สิ้นเดือนกันยายน รายได้ย้อนหลัง 12 เดือนของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

จำนวนลูกค้าองค์กรก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน ณ สิ้นเดือนกันยายน มีลูกค้ามากกว่า 11,900 รายที่สร้างรายได้อย่างน้อย 100,000 ดอลลาร์สหรัฐในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยมีลูกค้ามากกว่า 1,900 รายที่สร้างรายได้เกิน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และลูกค้าประมาณ 250 รายที่สร้างรายได้เกิน 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า Claude ไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมือแชทสำหรับผู้ใช้รายบุคคลอีกต่อไป แต่กำลังค่อย ๆ สร้างรายได้ในระดับขนาดใหญ่ ในซอฟต์แวร์องค์กร เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และกระบวนการทำงานทางธุรกิจ

อย่างไรก็ตาม อีกด้านหนึ่งของการเติบโตของรายได้คือการขยายตัวอย่างรวดเร็วของต้นทุนพลังประมวลผล

ในไตรมาสที่สาม ต้นทุนพลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานของ Anthropic อยู่ที่ประมาณ 9,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากความต้องการในการฝึกโมเดลและการอนุมานยังคงเพิ่มขึ้น บริษัทจึงต้องจัดหาทรัพยากรพลังประมวลผลเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในช่วงเวลาเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจพลังประมวลผลลดลงจาก 52% ในไตรมาสที่สองเป็น 42% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วก็ลดลงจาก 19% เป็น 15%

รายได้กำลังเติบโต แต่กำไรถูกกดดันด้วยต้นทุนพลังประมวลผล

ความท้าทายที่ใหญ่กว่ามาจากสัญญาระยะยาว

ตามหนังสือชี้ชวนฉบับปรับปรุงเมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ณ วันที่ 30 กันยายน 2026 และหลังจากนั้น ยอดรวมของสัญญาจัดซื้อและสัญญาเช่าที่ Anthropic ลงนามมีมูลค่าประมาณ 900,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับพลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐาน

ในจำนวนนี้ ประมาณ 451,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐคาดว่าจะเกิดขึ้นก่อนสิ้นปี 2030 ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่กระจายอยู่ในช่วงปี 2031 ถึง 2045 ตามหลักเกณฑ์การนับของหนังสือชี้ชวน ประมาณ 70,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะครบกำหนดภายใน 12 เดือนหลังจากวันที่ 30 กันยายน 2026

ทั้งนี้ ตัวเลข 900,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐไม่ใช่หนี้ที่ Anthropic ก่อขึ้นในปัจจุบัน และไม่ใช่จำนวนเงินที่ต้องชำระทันที แต่เป็นยอดรวมของข้อตกลงจัดซื้อและเช่าระยะยาวที่ได้ลงนามไปแล้ว ข้อผูกพันบางส่วนยังมีสิทธิในการยกเลิกหรือเงื่อนไขด้านประสิทธิภาพ

Anthropic มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดประมาณ 95,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินลงทุนระยะสั้น 36,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นเงินสำรองในระดับที่มากพอสมควร อย่างไรก็ตาม เมื่อเผชิญกับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานระยะยาว บริษัทยังต้องพึ่งพารายได้ที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและความสามารถในการระดมทุนเพื่อรักษาการขยายตัว

04 สามคำถามเกี่ยวกับมูลค่าระดับล้านล้าน

IPO ของ Anthropic จะกลายเป็นโอกาสสำคัญสำหรับตลาดสาธารณะในการทดสอบโมเดลธุรกิจ AI อย่างจริงจัง

ประการแรก การเติบโตจะต่อเนื่องหรือไม่ รายได้ในสามไตรมาสแรกเพิ่มขึ้นประมาณ 12 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Claude กำลังเปิดตลาดอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตของรายได้ไตรมาสที่สามเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าอยู่ที่ 47% ซึ่งต่ำกว่า 144% ในไตรมาสที่สอง เมื่อฐานรายได้ขยายตัวขึ้นเรื่อย ๆ การรักษาอัตราการเติบโตที่สูงมากในอนาคตก็จะท้าทายมากขึ้น

ประการที่สอง การลงทุนด้านพลังประมวลผลจะกลายเป็นกำไรได้หรือไม่ สัญญาจัดซื้อและเช่าระยะยาวประมาณ 900,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่า Anthropic ต้องขยายรายได้เชิงพาณิชย์อย่างต่อเนื่องเพื่อรองรับระบบโครงสร้างพื้นฐานขนาดมหึมา การลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจพลังประมวลผลในไตรมาสที่สามยังบ่งชี้ว่า การเติบโตของรายได้จะไม่กลายเป็นกำไรที่สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ

สุดท้าย การกำกับดูแลกิจการและสิทธิของผู้ถือหุ้นเป็นอย่างไร Anthropic ใช้โครงสร้างหุ้นหลายชั้น เอกสารการออกหุ้นแสดงให้เห็นว่า หุ้นพิเศษ Class F ที่ถือโดยนิติบุคคลที่เกี่ยวข้องกับผู้ก่อตั้งจะมีสิทธิออกเสียงรวม 50.1% หลังจากการทำธุรกรรมเสร็จสิ้น กองทรัสต์เพื่อผลประโยชน์ระยะยาวยังจะมีอิทธิพลอย่างมีนัยสำคัญต่อองค์ประกอบของคณะกรรมการบริษัท และการแต่งตั้งหรือถอดถอนกรรมการ

นั่นหมายความว่า แม้นักลงทุนในตลาดสาธารณะจะสามารถได้รับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจจากการเติบโตของบริษัทได้ แต่พวกเขาอาจไม่มีสิทธิควบคุมที่สอดคล้องกับสัดส่วนการถือหุ้นของตน

สำหรับบริษัทที่ยึดหลักความปลอดภัยของ AI เป็นหลักการสำคัญ โครงสร้างการกำกับดูแลหลังเข้าตลาดจะกลายเป็นข้อกังวลอย่างต่อเนื่องสำหรับนักลงทุน

เมื่อพิจารณา IPO ของ Anthropic สิ่งที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่การที่บริษัทจะกลายเป็นบริษัทมูลค่าล้านล้านดอลลาร์อีกแห่งหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าบริษัทจะพิสูจน์ได้หรือไม่ว่า การนำ AI ไปใช้ในเชิงพาณิชย์ได้เข้าสู่ขั้นที่สามารถสร้างกำไรได้อย่างยั่งยืน

ก่อนหน้านี้ ตลาดยินดีจ่ายส่วนเพิ่มสูงสำหรับความสามารถของโมเดล การเติบโตของผู้ใช้ และจินตนาการในอนาคต แต่ตอนนี้ เมื่อ Anthropic เปิดเผยรายได้ระดับหลายแสนล้าน ข้อผูกพันด้านพลังประมวลผลระยะยาวเกือบหนึ่งล้านล้าน และมูลค่าในตลาดสาธารณะ นักลงทุนก็มีโอกาสที่จะประเมินราคาโมเดลธุรกิจนี้ได้อย่างสมบูรณ์ยิ่งขึ้นในที่สุด

กระแสความคึกคักของเงินทุนในอุตสาหกรรม AI กำลังเข้าสู่ช่วงต่อไป