หนี้กำลังประมวลผล AI พุ่งกระฉูด: สินเชื่อออนเชนเติมช่องว่างที่ธนาคารทิ้งไว้ได้หรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: @PinkBrains_io

ผู้เรียบเรียงต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

หนี้กำลังประมวลผล AI พุ่งกระฉูด สินเชื่อออนเชนเติมช่องว่างที่ธนาคารทิ้งไว้

มัสก์สาดน้ำเย็นใส่กระแสความร้อนแรงของกำลังประมวลผล AI ในการตอบ Chamath เขากล่าวว่าในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดตราสารหนี้แทบปิดประตูใส่บริษัทประเภทหนึ่ง นั่นคือบริษัทที่รายได้พึ่งพาศูนย์ข้อมูล AI อย่างหนัก และขาดแหล่งรายได้ก้อนโตอื่น ๆ

SpaceX เป็นข้อยกเว้น บริษัทเซ็นสัญญาเช่าการเงินมูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อจัดซื้อชิป Nvidia Vera Rubin โดยมี Apollo และ Goldman Sachs เป็นแกนนำ คาดว่าจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปีนี้ SpaceX ระบุว่านี่คือการระดมทุน GPU ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ บริษัทมีอันดับความน่าเชื่อถือระดับ investment grade และมีรายได้สองทางจาก Starlink และการปล่อยจรวด

การประเมินของมัสก์เย็นชากว่านั้น: บริษัท neocloud กว่า 200 แห่งจะเผชิญการกวาดล้างและควบรวมครั้งใหญ่ neocloud หมายถึงบริษัทคลาวด์ที่ให้เช่า GPU เพียงอย่างเดียว เช่น CoreWeave, Nebius, Lambda, Crusoe และบริษัทเล็ก ๆ อีกหลายร้อยแห่ง ส่วน Amazon, Google และ Microsoft คือ "ผู้ให้บริการคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกล"

ตลาดสินเชื่อได้ตั้งราคาสำหรับเรื่องนี้แล้ว กลางเดือนตุลาคม credit default swap ของ CoreWeave ทำสถิติสูงสุด หมายความว่าโอกาสผิดนัดชำระหนี้ใน 5 ปีข้างหน้าสูงเกิน 60% Gartner คาดการณ์ว่าภายในปี 2030 neocloud มากกว่า 80% จะหยุดดำเนินการอย่างอิสระ

แต่ความต้องการกำลังประมวลผลยังเพิ่มขึ้น ดัชนี neocloud ของ Silicon Data แสดงให้เห็นว่าระหว่างวันที่ 28 กันยายนถึง 27 ตุลาคม ค่าเช่า B200 รายชั่วโมงบนคลาวด์ GPU เฉพาะทางเพิ่มขึ้นจาก 5.78 ดอลลาร์เป็น 6.47 ดอลลาร์ สิ่งที่บ่งชี้ได้ชัดเจนกว่าคือ H100: เปิดตัวในปี 2022 หลังจากนั้น Nvidia ได้ออกผลิตภัณฑ์ใหม่สองรุ่น ตามหลักแล้วควรมีมูลค่าลดลง แต่ค่าเช่ากลับแพงกว่าช่วงเดือนธันวาคมปีที่แล้วถึง 45% — ความต้องการสูงมากจนแม้แต่ชิปรุ่นเก่าก็ยังเป็นที่ต้องการ

เมื่อความต้องการสูง ผู้ประกอบการก็ต้องซื้อ GPU เพิ่ม GPU แพง ขยายตัวเร็ว เงินทุนตัวเองไม่พอ ต้องกู้ยืม แต่เงินจากธนาคารไหลไปเฉพาะ neocloud รายใหญ่ (ผู้ให้บริการคลาวด์ GPU) ผู้ประกอบการรายเล็กที่มี GPU เพียงไม่กี่ร้อยตัวส่วนใหญ่กู้ไม่ได้

ช่องว่างทางการเงินจึงเกิดขึ้น: ผู้ประกอบการรายเล็กมีรายได้ค่าเช่า มีชิป แต่ไม่สามารถขอสินเชื่อจากธนาคารได้ GPU จึงเริ่มกลายเป็นหลักประกัน สินเชื่อออนเชนที่ backed ด้วยเงินฝาก stablecoin เข้ามาเติมเต็มส่วนที่ธนาคารไม่ต้องการครอบคลุม

หนึ่ง กำลังประมวลผลกลายเป็นธุรกิจหนี้ ธนาคารรับเฉพาะดีลใหญ่

กำลังประมวลผล AI กลายเป็นธุรกิจหนี้แล้ว American Compute ระบุว่าตั้งแต่ปี 2023 มีการระดมทุน GPU และศูนย์ข้อมูลแบบสาธารณะ 110 รายการ รวมเป็นเงินใหม่ 1.97 แสนล้านดอลลาร์ โดย 92% ระดมทุนในปี 2025 และ 2026

ธนาคารครองตลาด ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 จาก 49 ดีลที่ระบุผู้ให้กู้ชัดเจน มี 32 ดีลที่นำโดย JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley หรือ Mitsubishi UFJ

การตั้งราคาขึ้นอยู่กับผู้เช่า ไม่ใช่ชิป ในปี 2026 อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ backed ด้วยสัญญาเช่าระดับ investment grade อยู่ที่ SOFR+2.25% ถึง 3.0% ส่วนเงินกู้ที่ไม่มีอันดับความน่าเชื่อถือหรือต่ำกว่า investment grade อยู่ที่ SOFR+4.5% ถึง 5.5% หรืออัตราคงที่ 9% ถึง 10% SOFR คืออัตราดอกเบี้ยกู้ยืมข้ามคืนที่ค้ำประกันด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และเป็นฐานการตั้งราคาสินเชื่อส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ

CoreWeave ได้เงินกู้ก้อนใหญ่ที่สุดในรายชื่อ และอัตราดอกเบี้ยก็สูงที่สุดด้วย อัตราดอกเบี้ยเงินกู้สูงกว่าอัตราอ้างอิง SOFR ถึง 5.50 จุดเปอร์เซ็นต์ แพงกว่า Nebius 3 จุดเปอร์เซ็นต์ ระดับนี้แตะเพดานบนของช่วงที่ธนาคารให้ผู้กู้ระดับต่ำกว่า investment grade — กู้มากที่สุด ก็จ่ายแพงที่สุด

ผู้ซื้อรายใหญ่มักไม่กู้เงินกู้บริษัทโดยตรง แต่ใช้ SPV SPV คือนิติบุคคลอิสระที่ซื้อชิป ให้เช่า แบกรับหนี้ โดยแยกชิป สัญญาเช่า และหนี้ออกจากตัวบริษัทหลัก

โครงสร้างนี้ใช้ได้ผลในระดับบน แต่เมื่อลงมาด้านล่าง ในเชิงเศรษฐศาสตร์แล้วไม่คุ้มค่า ตามรายงานของ The Token Dispatch ต้นทุนการตรวจสอบสถานะของธนาคารไม่แปรผันตามขนาดธุรกรรม สำหรับเงินกู้ 1 พันล้านดอลลาร์ นี่เป็นเศษเล็กน้อย แต่สำหรับเงินกู้ 30 ล้านดอลลาร์ ต้นทุนการตรวจสอบอาจทำให้ดีลล้มไปเลย

การเปลี่ยนแปลงสำคัญคือ: ธนาคารกุมอำนาจการตั้งราคาสินเชื่อ GPU แต่ครอบคลุมเฉพาะผู้กู้ที่ใหญ่พอจะคุ้มค่าการตรวจสอบ ใครจะให้บริการ neocloud รายเล็ก? สินเชื่อออนเชน

สอง สินเชื่อจำนอง GPU: เหมือนสินเชื่อรถยนต์ ไม่เหมือนสินเชื่อบ้าน

USD.AI เป็นตัวอย่างหนึ่ง ใช้เงินฝาก stablecoin ปล่อยกู้ โดยมี GPU และสัญญาเช่าเป็นหลักประกัน รายงานเดือนตุลาคมแสดงว่ามีการระดมทุน 20 รายการ รวม 531 ล้านดอลลาร์ ตั้งแต่หลักแสนดอลลาร์ไปจนถึง 128.9 ล้านดอลลาร์ต่อรายการ

นำโครงสร้าง SPV ของธนาคารมาปรับใช้กับดีลขนาดกลาง SPV ของผู้กู้เป็นเจ้าของ GPU ส่วน USD.AI ถือสิทธิยึดทรัพย์ลำดับแรกเหนือเซิร์ฟเวอร์และหุ้นของ SPV เงินกู้มักครอบคลุม 70% ถึง 80% ของต้นทุนฮาร์ดแวร์ ผู้กู้จ่ายส่วนที่เหลือเอง เงินวางในบัญชี escrow และจะปล่อยกู้หลังจากเซิร์ฟเวอร์ติดตั้งและตรวจสอบแล้ว รายได้ค่าเช่าจึงนำไปชำระหนี้

ผู้กู้จ่ายแพงกว่าธนาคาร ตารางราคาของ USD.AI เริ่มจาก 7% สำหรับสัญญาเช่าระดับ investment grade ไปจนถึง 15% สำหรับการ deploy โดยไม่มีสัญญา เงินกู้ 15 รายการที่ติดตามระหว่างเดือนมกราคมถึงสิงหาคม 2026 มีอัตราดอกเบี้ย 10% ถึง 15% ค่ามัธยฐาน 12% อัตราคงที่ของธนาคารสำหรับผู้กู้ระดับต่ำกว่า investment grade อยู่ที่ประมาณ 9% ถึง 10% จุดขายไม่ใช่ราคา แต่เป็นการเข้าถึงและความเร็ว: USD.AI ระบุว่าเงินกู้สามารถแล้วเสร็จภายใน 7 วัน

ถ้าผิดนัดชำระหนี้ล่ะ? ตัวแทนจะพยายามให้ SPV เปลี่ยนผู้ดำเนินการเพื่อให้ทำงานต่อไป หรือขายทั้งก้อนเพื่อชำระหนี้ หากล้มเหลว จึงค่อยขายเซิร์ฟเวอร์ทีละเครื่องผ่านผู้จำหน่ายสินทรัพย์ IT

สินเชื่อจำนอง GPU เหมือนสินเชื่อรถยนต์มากกว่า ไม่เหมือนสินเชื่อบ้าน บ้านอยู่ได้ 100 ปี แต่ GPU อาจล้าสมัยในสองสามปี ดังนั้น USD.AI จึงให้ระยะเวลาเงินกู้ประมาณ 3 ปี ไม่ใช่ 30 ปี กฎหลักประกันรับเฉพาะชิปรุ่นล่าสุด: B200, B300, GB200, GB300, VR200 และ MI455X กับ MI430X ของ AMD การรับประกันมูลค่าคงเหลือคิด 150 basis points ต่อปี หักจากผลตอบแทน เพื่อครอบคลุมความเสี่ยงการขายต่อบางส่วน

สาม ผลตอบแทนของ sUSDai มาจากไหน

USDai backed 1:1 ด้วย PYUSD ซึ่งทุนสำรอง PYUSD รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตัว USDai เองไม่ให้ดอกเบี้ย เมื่อ stake แล้วจะได้ sUSDai คลังนี้ให้ทุนสินเชื่อและสะสมดอกเบี้ย เฉพาะผู้ถือ sUSDai เท่านั้นที่แบกรับความเสี่ยงด้านเครดิตของ GPU การไถ่ถอนดำเนินการเป็นงวดทุก 30 วัน ขึ้นอยู่กับสภาพคล่องที่มี ระยะเวลาเงินกู้ประมาณ 3 ปี

อัตราผลตอบแทนเป้าหมายเรียกว่า CHIP Hurdle Rate ที่ 7% ณ วันที่ 1 พฤศจิกายน อัตราผลตอบแทนรายปีของ sUSDai อยู่ที่ 6.53% USD.AI อัดฉีด USDai ประมาณ 128,000 หน่วยเพื่อดันขึ้นเป็น 7% ระหว่างเดือนมกราคมถึงต้นเดือนมิถุนายน 2026 อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยอยู่ที่ 7.0%

อัตราดอกเบี้ยมัธยฐานที่ผู้กู้จ่ายประมาณ 12% ผู้ฝากได้ประมาณ 7% ส่วนต่างไหลไปสามทาง: การรับประกันมูลค่าคงเหลือ 150 basis points ส่วนแบ่ง 10% ของโปรโตคอลจากดอกเบี้ย และเงินสดว่างที่ได้อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลระหว่างรอปล่อยกู้

DefiLlama แสดงว่าเดือนตุลาคมมีค่าธรรมเนียม 4.87 ล้านดอลลาร์ รายได้โปรโตคอล 487,000 ดอลลาร์ รายได้คิดเป็น 10% ของค่าธรรมเนียม สอดคล้องกับส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิที่โปรโตคอลเก็บจากผลตอบแทน sUSDai ในปีที่ผ่านมา รายได้รวมของโปรโตคอลอยู่ที่ 24.75 ล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมการ发起 จะเพิ่มส่วนแบ่งของโปรโตคอล รวมถึงจุดสูงสุดของรายได้ประมาณ 3 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 4 มิถุนายน หนึ่งวันหลังจากประกาศเงินกู้ Duos

เงินฝากเคยสูงเกินกว่าเงินกู้มาก ตอนจุดสูงสุดเกือบ 700 ล้านดอลลาร์ เงินกู้มีเพียงประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ เงินไหลเข้าเกี่ยวข้องกับความคาดหวัง airdrop กลางเดือนตุลาคม เงินกู้ที่ active อยู่ 177 ล้านดอลลาร์ และอีก 134 ล้านดอลลาร์อยู่ใน escrow รอส่งมอบชิป เงินกู้ active 309.5 ล้านดอลลาร์ของ DefiLlama ใกล้เคียงกับผลรวมของสองส่วนนี้ เงินสดว่างยังได้ดอกเบี้ย แต่ได้แค่อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาล GLX ถูกสร้างขึ้นเพื่อปล่อยเงินว่างออกไปเร็วขึ้น

สี่ GLX: ขายเงินกู้ออกไป แล้วปล่อยกู้ใหม่

สำหรับ USD.AI การถือเงินกู้ระยะ 3 ปี หมายถึงการแบกรับความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ 3 ปี และเมื่อผู้กู้ขยายตัวใหญ่ขึ้น ก็อาจย้ายไปกู้เงินจากธนาคารที่ถูกกว่า — Sharon AI ย้ายไปกู้ธนาคารที่อัตราดอกเบี้ย 9.95%

ด้านเงินทุนก็มีแรงกดดัน ผู้ฝากไถ่ถอนได้ทุก 30 วัน แต่เงินกู้ยาวถึง 3 ปี ความไม่สอดคล้องของอายุแบบนี้เคยทำให้ Celsius ล้ม การเข้าคิว 30 วันช่วยชะลอการแห่ถอน แต่ไม่สามารถขจัดความไม่สอดคล้องได้ เงินฝากจำนวนมากยังมาจากการไล่ล่า airdrop: จุดสูงสุดเกือบ 700 ล้านดอลลาร์ ปล่อยกู้ไม่ถึง 1 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 15 ตุลาคม มีการ deploy ประมาณ 311 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นเงินกู้ active 177 ล้านดอลลาร์ และ escrow 134 ล้านดอลลาร์

GLX เปิดตัวเมื่อวันที่ 1 ตุลาคม ทำลายการจับคู่แบบหนึ่งต่อหนึ่งระหว่างเงินฝากกับเงินกู้ sUSDai ให้ทุนเงินกู้หนึ่งรายการ เงินกู้ถูก "บ่ม" ด้วยการชำระคืนตรงเวลาหลายเดือน แล้วจึงขายออกไป เงินสดนำไปปล่อยกู้ใหม่ ผู้ให้กู้ภายนอกก็สามารถเข้าร่วมได้ตั้งแต่เริ่มต้น วันที่ 29 ตุลาคม Silver Point Capital และ Victory Park Capital ร่วมกับ USD.AI ให้เงินกู้ 4 ปีมูลค่า 106 ล้านดอลลาร์แก่ NexGen Cloud สำหรับ B300 จำนวน 1,728 ตัวในฟินแลนด์ ยอดหมุนเวียนสะสมของ GLX เกิน 200 ล้านดอลลาร์แล้ว

ด้านราคา ขั้นต่ำขายที่ราคาพาร์ 100 หมายความว่าไม่ลดราคา ขายตามราคาเดิม 100.5 ขึ้นไปคือ "ราคาแนะนำเชิงพาณิชย์" สนับสนุนให้ขายที่ระดับนี้ แต่ไม่ใช่ราคาขั้นต่ำบังคับ 99.5 คือราคาพื้น อนุญาตเฉพาะกรณีเดียว: หลังเข้าคิวไถ่ถอน 30 วันแล้ว คำขอไถ่ถอนยังเกินเงินสดที่มีอยู่ นั่นคือเมื่อสภาพคล่องตึงตัว จึงอนุญาตให้ขายลดราคาเล็กน้อย

ด้านผลตอบแทน รายได้จากการขาย 60% เป็นของ USD.AI Inc. ซึ่งดำเนินการ GLX และ 40% เป็นของ Yield Reserve Yield Reserve คือเงินสำรองผลตอบแทนที่ใช้เสริมผลตอบแทนของ sUSDai ให้ถึงเป้าหมาย 7% การขายลดราคาไม่ร่วมแบ่งส่วนแบ่ง

ด้านผู้ซื้อ ผู้ซื้อต้องไม่มีความเกี่ยวข้องทางเศรษฐกิจกับผู้เสนอ เพื่อป้องกันการซื้อขายกับตัวเอง

ตัวอย่าง: เงินกู้ 10 ล้านดอลลาร์ขายที่ 100.5 กำไร 50,000 ดอลลาร์แบ่งเป็น 30,000 และ 20,000 ตามค่าธรรมเนียมการ发起 2% ถึง 3% ที่ USD.AI เรียกเก็บ การปล่อยกู้ 10 ล้านดอลลาร์นี้อีกครั้งจะได้ 200,000 ถึง 300,000 ดอลลาร์ เงินทำจาการปล่อยกู้ใหม่ ไม่ใช่จากราคาขาย

เงินกู้รายการเดียวที่ exit แล้วมาจาก Duos Edge AI

วันที่ 5 มิถุนายน 2026 USD.AI ปล่อยเงินกู้ 3 ปีมูลค่า 98.1 ล้านดอลลาร์แก่ Duos Edge AI ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ Duos Technologies บริษัทจดทะเบียน Nasdaq หลักประกันคือชิป B300 จำนวน 2,304 ตัว หากเงินกู้เสีย USD.AI ไล่เบี้ยได้เฉพาะ SPV และชิป ไม่สามารถไล่เบี้ยถึงตัว Duos เอง — ความเสี่ยงถูกแยกไว้ใน SPV

เดือนกันยายน Axe Compute ผู้ประกอบการ GPU อีกราย ซื้อ SPV ทั้งหมดและชำระเงินกู้ประมาณ 87.8 ล้านดอลลาร์แทน สิ่งที่ Axe ได้คือคลัสเตอร์กำลังประมวลผลที่มีสัญญาเช่า 5 ปีแล้ว รายได้คาดการณ์ 364.6 ล้านดอลลาร์

สำหรับ USD.AI เงินกู้รายการนี้ได้เงินทุนส่วนใหญ่คืนในเวลาไม่ถึง 4 เดือน และสามารถปล่อยกู้ต่อได้

ห้า การซื้อคืน CHIP และเพดานขนาด

สำหรับผู้ถือ CHIP ธุรกิจข้างต้นสุดท้ายแล้วตกอยู่ที่ส่วนแบ่ง 10% ของโปรโตคอลจากดอกเบี้ย sUSDai ยิ่งคลังปล่อยกู้มาก ส่วนแบ่งก็ยิ่งมาก

GLX มีสองด้าน การขายเงินกู้จะพาดอกเบี้ยออกไป ค่าธรรมเนียมการ发起 เป็นของ USD.AI Inc. แต่เงินสดกลับมาปล่อยกู้ใหม่ที่ประมาณ 12% แทนที่จะนอนอยู่ที่อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาล

การซื้อคืนเริ่มขึ้นแล้ว ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิของ sUSDai หลังหักต้นทุน CHIP Foundation แล้ว 100% ใช้ซื้อ CHIP แบบ programmatic USD.AI ไม่ได้กำหนดจำนวนเงินหรือตารางเวลาที่แน่นอน ค่าธรรมเนียมการ发起 อยู่ที่ USD.AI Inc. ส่วนเกินสามารถซื้อ CHIP ได้ รายได้จากการขายเงินกู้แบ่ง 60% และ 40% สวิตช์ค่าธรรมเนียมของ USDai ยังไม่เปิดใช้

ตามราคาซื้อคืนวันที่ 26 ตุลาคม มูลค่าตลาดหมุนเวียนของ CHIP อยู่ที่ประมาณ 90 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 2 พันล้านโทเคน ราคาโทเคนละ 0.0448 ดอลลาร์

โปรแกรมซื้อคืนในหนึ่งปีซื้อได้เท่าไร ขึ้นอยู่กับว่าจะคำนวณแบบไหน: ตามค่าเฉลี่ย 12 เดือนที่ผ่านมา ซื้อได้ประมาณ 2.5% ของอุปทานหมุนเวียนต่อปี ตามอัตราปัจจุบัน ประมาณ 6.5%

วันที่ 26 ตุลาคม สองวันก่อนเปิดเส้นทางซื้อคืน USD.AI Inc. ยังซื้อ CHIP ด้วยตนเอง 1 ล้าน USDC ได้ประมาณ 22 ล้านโทเคน ราคาเฉลี่ย 0.044756 ดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 1.1% ของอุปทานหมุนเวียน

จำนวนนี้เทียบเท่ากับโปรแกรมที่เดินตามอัตราเดิม 5 ถึง 6 เดือน หรือตามอัตราปัจจุบัน 2 เดือน — ซื้อเร็วและมาก

เป้าหมายระยะยาวคือปริมาณซื้อคืนมากกว่าปริมาณ emission รางวัล emission ลดลงจาก 3% ในไตรมาสแรกเหลือ 2.25% ในไตรมาสที่สอง เมื่อการซื้อเกินการออกใหม่ รางวัลจะเปลี่ยนเป็นแบบรายเดือนและได้รับทุนจากรายได้ การซื้อคืนของ DeFi ส่วนใหญ่พึ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขาย แต่การซื้อคืน CHIP พึ่งดอกเบี้ยเงินกู้ GPU ซึ่งเติบโตได้ตามขนาดเงินกู้เท่านั้น

ขนาดยังเล็กมาก ในปี 2026 มีการระดมหนี้ backed ด้วย GPU 48.4 พันล้านดอลลาร์ ผู้ให้กู้ออนเชนถือครองไม่ถึง 1% ที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ประมาณ 12% และส่วนแบ่งโปรโตคอล 10% ทุก 1% ของตลาดที่ยึดได้ จะให้ทุนซื้อคืน CHIP ประมาณ 5.8 ล้านดอลลาร์ต่อปี คิดเป็นประมาณ 6.5% ของมูลค่าตลาดหมุนเวียนปัจจุบัน ถ้ายึดได้ 5% ก็ประมาณหนึ่งในสาม USD.AI ครองส่วนแบ่งออนเชน 93% ตามด้วย GAIB, Forum Markets และ Falcon Finance

หก ขอบเขตการเติบโตของการระดมทุน GPU ออนเชน

สินเชื่อ GPU เกิดขึ้นได้เพราะหลักประกันสร้างรายได้ค่าเช่า และค่าเช่ายังเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงก็อยู่ที่ตัวสินทรัพย์: GPU เสื่อมค่าเร็ว ผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่ของ Nvidia อาจกดทั้งค่าเช่าและราคาขายต่อพร้อมกัน และ neocloud รายเล็กที่ผู้ให้กู้ออนเชนให้บริการ ก็เป็นกลุ่มที่มีแนวโน้มถูกควบรวมมากที่สุด

แต่เหตุผลสนับสนุนการเติบโตก็มีไม่น้อย ธนาคารปิดประตูใส่ผู้ประกอบการรายเล็กเป็นส่วนใหญ่ กฎระเบียบของแต่ละรัฐก็ไม่เป็นเอกภาพ ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบสำหรับผู้ให้กู้ที่ปล่อยกู้ได้ภายในไม่กี่วัน ข้อจำกัดศูนย์ข้อมูลที่อาจออกมาหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ อาจผลักดันการก่อสร้างไปสู่ไซต์ขนาดเล็กลง ซึ่งเหมาะกับรูปแบบการปล่อยกู้เร็วแบบรายคลัสเตอร์

ความต้องการนอกสหรัฐฯ ก็เพิ่มขึ้น รายได้ธุรกิจ sovereign AI ของ Nvidia เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าในปีนี้ เกิน 3 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีแคนาดา ฝรั่งเศส เนเธอร์แลนด์ สิงคโปร์ และสหราชอาณาจักรเป็นผู้สนับสนุนหลัก กำลังการผลิตส่วนหนึ่งจะ落地 ผ่านผู้ให้บริการคลาวด์ท้องถิ่นรายใหม่ เช่น NexGen Cloud และ Sharon AI ซึ่งเป็นผู้กู้ขนาดกลางที่ผู้ให้กู้ออนเชนกำลังเล็งเป้าอยู่

ปัจจุบันการเงิน GPU ออนเชนยังมีสัดส่วนไม่ถึง 1% ของหนี้ backed ด้วย GPU ทั้งหมดในปี 2026 มันเติมเต็มช่องว่างที่ธนาคารไม่ต้องการครอบคลุม ไม่ใช่แทนที่ธนาคาร การเติบโตของโปรโตคอลเอง ก็ไม่เท่ากับราคาโทเคนที่เพิ่มขึ้น