AI ร่วงหนัก! คืนนี้ รายงานจ้างงานนอกภาคเกษตรแกร่ง อาจซ้ำเติมหุ้นสหรัฐฯ อีกครั้ง

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เดือนตุลาคมจะเผยแพร่วันศุกร์ (6 พ.ย.) เวลา 8.30 น. ตามเวลาตะวันออก ตลาดคาดการณ์เป็นวงกว้างว่าข้อมูลจะดีดตัวจากจุดต่ำสุดในเดือนกันยายน แต่จังหวะของรายงานนี้มาถึงอย่างลำบากอย่างยิ่ง—เพียงหนึ่งวันก่อนการเผยแพร่ข้อมูล หุ้นเทคฯ ถูกเทขายอย่างหนัก ดัชนี Nasdaq 100 ร่วง 6.36% ในวันเดียว ซึ่งเป็นการร่วงหนักที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 และการซื้อขาย AI พังทลายลงทั้งหมด

ความผันผวนรุนแรงของตลาดเมื่อวันพฤหัสบดีได้เปลี่ยนมุมมองต่อรายงานการจ้างงานอย่างมาก ดัชนี S&P 500 ร่วง 4.36% ในวันเดียว ดัชนี Philadelphia Semiconductor ร่วงหนัก 12% ดัชนี VIX พุ่งขึ้น 11.5 จุด ไปที่ 28 และสภาพคล่องของตลาดหดตัวอย่างรวดเร็ว ในบริบทนี้ ข้อมูลการจ้างงานที่ออกมาดีกว่าคาดไม่เพียงแต่ไม่สามารถกระตุ้นความเชื่อมั่นของตลาดได้ แต่ยังอาจจุดชนวนการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในเดือนธันวาคมอีกครั้งในช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุด และเติมเชื้อไฟให้กับตลาดที่กำลังเปราะบางอยู่แล้ว

จากปฏิกิริยาในตลาดออปชัน นักลงทุนกำลังเตรียมรับมือกับความผันผวนสูง ความผันผวนโดยนัยของกลยุทธ์ straddle บนดัชนี S&P 500 สำหรับวันศุกร์ปรับขึ้นเป็น 1.45% ซึ่งเป็นระดับการตั้งราคารายวันสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคมปีนี้—ในขณะที่กลยุทธ์ straddle ที่เกิดขึ้นจริงในวันพฤหัสบดีนั้นสูงกว่าเกือบ 8 เท่าของราคาที่ตั้งไว้

ข้อมูลชี้การดีดตัว แต่ยังมีความเห็นต่าง

ตลาดส่วนใหญ่คาดว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนตุลาคมจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมากจาก 29,000 รายในเดือนกันยายน ผลสำรวจของ Bloomberg แสดงให้เห็นว่าช่วงคาดการณ์ของวอลล์สตรีทอยู่ที่ 35,000 ถึง 131,000 ราย โดยความเห็นพ้องของตลาดอยู่ที่ประมาณ 65,000 ราย อัตราการว่างงานคาดว่าจะทรงตัวที่ 4.2% ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน และอัตราการเติบโตเมื่อเทียบรายปีมีแนวโน้มลดลงเหลือ 2.9% ซึ่งเป็นการลดลงต่ำกว่า 3% ครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021

Goldman Sachs คาดการณ์ว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะเพิ่มขึ้น 75,000 ราย ซึ่งสูงกว่าความเห็นพ้องของตลาด และประเมินการจ้างงานภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 70,000 ราย Goldman Sachs ใช้ปัจจัยต่อไปนี้ในการคาดการณ์: จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกลดลงเหลือ 195,000 รายในสัปดาห์อ้างอิงของการสำรวจเดือนตุลาคม ต่ำกว่า 204,000 รายในเดือนกันยายน ข้อมูลการเปิดรับสมัครงาน JOLTS แสดงให้เห็นว่าตำแหน่งงานว่างในเดือนกันยายนพุ่งขึ้นอย่างไม่คาดคิด 333,000 ตำแหน่ง เป็น 7.523 ล้านตำแหน่ง ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่เป็นช่วง ๆ การจ้างงานภาคเอกชนของ ADP เพิ่มขึ้น 86,000 ราย สูงกว่าคาด และข้อมูลการเลิกจ้างของ Challenger แสดงให้เห็นว่าจำนวนการประกาศเลิกจ้างในเดือนตุลาคมอยู่ที่ 43,994 ราย ลดลง 71% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2023 จากปัจจัยตามฤดูกาล Goldman Sachs ยังชี้ให้เห็นว่าเมื่อวันหยุดแรงงานตรงกับช่วงปลายเดือนกันยายน ข้อมูลการจ้างงานมักจะดีดตัวในเดือนตุลาคมถัดมา โดยในอดีตมีอัตราเร่งเฉลี่ยประมาณ 50,000 ราย

อย่างไรก็ตาม ยังมีเสียงที่ชี้ถึงความเสี่ยงขาลง ข้อมูลติดตามของบริษัทข้อมูลเรเวลิโอแสดงให้เห็นว่าการจ้างงานใหม่ในเดือนตุลาคมมีเพียง 26,000 ราย ต่ำกว่าค่าปรับปรุงของเดือนก่อนหน้าที่ 67,600 ราย ซึ่งเป็นค่าผิดปกติที่ต่ำอย่างชัดเจนในบรรดาการคาดการณ์ของสถาบันต่าง ๆ

อัตราการว่างงานและค่าจ้าง: รายละเอียดสำคัญกว่าพาดหัว

ตัวเลขอัตราการว่างงานอาจกลายเป็นตัวแปรที่มีอิทธิพลต่อตลาดมากกว่ายอดรวมการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์

อัตราการว่างงานที่ไม่ปัดเศษในเดือนกันยายนอยู่ที่ 4.18% หมายความว่าการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยก็สามารถผลักให้เป็น 4.1% หรือ 4.3% ได้ Goldman Sachs, Turnleaf และ Chicago Fed ต่างมีแนวโน้มว่าอัตราการว่างงานมีความเสี่ยงขาลง โดยมองว่าอาจปรับเข้าหาระดับที่ต่ำกว่าซึ่งสะท้อนจากจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานต่อเนื่อง Goldman Sachs ยังชี้ให้เห็นว่า "ตัวชี้วัดความหย่อน" ซึ่งรวมตัวชี้วัดความหย่อนของตลาดแรงงานสิบรายการ ปัจจุบันอ่านค่าได้ 4.6% "บ่งชี้ว่าตลาดแรงงานอ่อนแอกว่าที่อัตราการว่างงานเพียงตัวเดียวแสดงให้เห็น"

ในด้านค่าจ้าง หากความเห็นพ้องของตลาดเป็นจริง อัตราการเติบโตของค่าจ้างรายปีจะลดลงต่ำกว่า 3% เป็นครั้งแรกในรอบกว่าสี่ปี

ตัวชี้วัดค่าจ้างแบบกว้างของ Goldman Sachs ซึ่งรวมตัวชี้วัดค่าจ้างหลายรายการ แสดงให้เห็นว่าอัตราการเติบโตต่อปีเมื่อเทียบรายไตรมาสในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 3.0% และอัตราการเติบโตเมื่อเทียบรายปีอยู่ที่ 3.3% ตัวชี้วัดพร็อกซีการเติบโตของค่าจ้างตามตัวเงินที่ Deutsche Bank คำนวณคาดว่าจะลดลงเล็กน้อยเป็น 4.1% ซึ่งธนาคารมองว่าระดับนี้ "ยังสนับสนุนการเติบโตของการใช้จ่ายผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง" ที่น่าสนใจคือ ผลิตภาพในไตรมาสที่สามพุ่งขึ้น 3.6% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าที่คาดไว้ที่ 2.7% มาก ในขณะที่ต้นทุนแรงงานต่อหน่วยลดลงอย่างไม่คาดคิด 0.7%

เส้นทางของเฟด: การคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยถูกกัดกร่อนจากการพังทลายของ AI

ในการประชุมเดือนตุลาคม เฟดคงอัตราดอกเบี้ย แต่กรรมการสองคนออกเสียงคัดค้าน

ประธานเฟด Warsh ส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น "อย่างเป็นขั้นเป็นตอน" ระหว่างที่ Nasdaq ร่วงหนักเมื่อวันพฤหัสบดี Hammack จาก Cleveland Fed ยังกล่าวว่านโยบายการเงิน "จำเป็นต้องเปลี่ยนไปสู่จุดยืนที่เข้มงวด" และมีแนวโน้มที่จะ "ปรับบ่อยขึ้นแต่ขนาดเล็กลง" ส่วน Barkin จาก Richmond Fed กล่าวว่าคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีก แต่ยังไม่แน่ใจเกี่ยวกับ "ขนาดและจังหวะ"

นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs คาดว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองและครั้งสุดท้ายในเดือนธันวาคม โดยปรับกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 4.00%-4.25% จากนั้นจะหยุดและกลับมาลดดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2027 ถึงต้นปี 2028 ก่อนเข้าสู่สัปดาห์นี้ ตลาดมีการตั้งราคาโดยนัยสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมประมาณ 21 จุดเบสิส (ความน่าจะเป็นประมาณ 83%)

หลังจากการเทขายอย่างรุนแรงในกลุ่ม AI เมื่อวันพฤหัสบดี การตั้งราคาโดยนัยสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนธันวาคมลดลงเหลือ 17.25 จุดเบสิส (ความน่าจะเป็นประมาณ 70%) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีลดลงประมาณ 12 จุดเบสิสในแนวโน้ม bull steepening ทีมขายอัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงขาลงหลักสองประการสำหรับอัตราดอกเบี้ยช่วงสั้นและช่วงกลางคือ: หนึ่ง ทรัมป์กลับมาโจมตีอิหร่านหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ซึ่งจุดชนวนการคาดการณ์เงินเฟ้ออีกครั้ง และสอง การพังทลายของการซื้อขาย AI ทำให้เกิดแรงกระแทกต่อการเติบโตอย่างแท้จริง ตามรายงานของ Axios เมื่อเย็นวันพฤหัสบดี ทรัมป์กล่าวว่าการตัดสินใจทำสงครามกับอิหร่าน "ใกล้จะมาถึงแล้ว"

ข้อมูลที่ดี อาจเป็นสิ่งที่ตลาดไม่ต้องการมากที่สุด

โดยรวมแล้ว ก่อนการเผยแพร่ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรครั้งนี้ ปัจจัยพื้นฐานของตลาดแรงงานแสดงภาพที่แข็งแกร่งซึ่งหาได้ยากในรอบหลายปี: จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 57 ปี จำนวนการเลิกจ้างในเดือนตุลาคมต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2023 ตำแหน่งงานว่าง JOLTS เพิ่มขึ้น 333,000 ตำแหน่ง และข้อมูล ADP ดีกว่าคาด ในสถานการณ์เช่นนี้ ความเสี่ยงที่ข้อมูลการจ้างงานจะออกมาเกินความเห็นพ้องของตลาดที่ 65,000 รายนั้นแท้จริงแล้วเอนไปทางด้านสูง และอัตราการว่างงานก็อาจลดลงได้เช่นกัน

ปัญหาอยู่ตรงนี้ รายงานที่แข็งแกร่งจะให้เหตุผลเพียงพอแก่ Warsh, Hammack และ Barkin ในการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม—ในขณะที่ Nasdaq เพิ่งผ่านวันซื้อขายที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020

ทีมขายอัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs มองว่าข้อมูลเพียงตัวเดียวไม่สามารถลบล้างการตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยของตลาดได้ทั้งหมด และสถานการณ์ที่เป็นไปได้มากกว่าคือ ตัวเลขการจ้างงานที่พอใช้ได้จะทำให้การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมกลับมาอยู่บนโต๊ะอีกครั้ง และเพิ่มปัญหาอัตราดอกเบี้ยซ้อนทับกับปัญหา AI ที่มีอยู่แล้ว เมื่อพิจารณาจากสถานะการถือครองในปัจจุบัน—กลยุทธ์ CTA (Commodity Trading Advisor) เริ่มขายฟิวเจอร์สสุทธิ และสถาบันที่ถือสถานะซื้อ "ติดกับดักอีกครั้ง"—นี่ไม่ใช่สูตรสำหรับการดีดตัวจากจุดต่ำสุด แบบจำลองของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่าหากตลาดร่วงลงอีก 2.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจากระดับปัจจุบัน ขนาดการขายฟิวเจอร์สดัชนี S&P 500 ที่อาจเกิดขึ้นในสัปดาห์หน้าอาจสูงถึง 7.48 พันล้านดอลลาร์

ที่น่าจับตาคือ การปรับปรุงข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกันยายนต่อเดือนสิงหาคม (จากค่าแรกปรับลงเป็น 133,000 ราย และสุดท้ายลดลงเหลือ 29,000 ราย) ก็สมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิดจากตลาดเช่นกัน—ผลกระทบของการปรับปรุงครั้งก่อนต่อตลาดพันธบัตรและการตั้งราคาอัตราดอกเบี้ยนั้นไม่น้อยไปกว่าข้อมูลหลักเอง