ตลาดทองคำขาขึ้นผูกกับตะวันออกกลาง! Citi: หากสถานการณ์คลี่คลายพุ่ง 5,000 ดอลลาร์ หากยืดเยื้ออาจร่วงเหลือ 3,500

ราคาทองคำกำลังอยู่ที่จุดแยกสำคัญ รายงานล่าสุดของ Citi ระบุว่า แนวโน้มทองคำขึ้นอยู่กับสถานการณ์ในตะวันออกกลางอย่างมาก หากสถานการณ์คลี่คลาย ราคาทองคำมีโอกาสขึ้นไปถึง 4,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสามเดือน และเป้าหมาย 12 เดือนที่ 5,000 ดอลลาร์ แต่หากความขัดแย้งยังดำเนินต่อไป ราคาทองคำก็เสี่ยงที่จะปรับตัวลงไปที่ 3,500 ดอลลาร์

Maximilian Layton หัวหน้าฝ่ายสินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของ Citi และ Kenny Hu นักกลยุทธ์โลหะมีค่า ระบุในรายงานว่า ความน่าจะเป็นของสถานการณ์พื้นฐานอยู่ที่ 60% ตรรกะหลักคือ การเปิดช่องแคบฮอร์มุซ (SoH) อีกครั้ง ประกอบกับการลดระดับความขัดแย้งในเยเมน/ซาอุดีอาระเบีย จะทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวลง และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เปลี่ยนจากการขึ้นดอกเบี้ยเป็นการลดดอกเบี้ย ซึ่งจะจุดประกายความต้องการลงทุนทองคำอีกครั้ง ในสถานการณ์นี้ Citi ได้ปรับเป้าหมายราคาทองคำระยะ 0 ถึง 3 เดือนลงจากเดิม 4,800 ดอลลาร์ เป็น 4,500 ดอลลาร์ และคงเป้าหมายระยะ 6 ถึง 12 เดือนไว้ที่ 5,000 ดอลลาร์

ปัจจุบันตลาดทองคำแสดงสัญญาณที่ตรงกันข้ามกันสองอย่าง: ความต้องการทางกายภาพอ่อนแอลง แต่การถือครอง ETF ยังคงแข็งแกร่ง และการซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงแข็งแกร่ง นักวิเคราะห์ของ Citi ชี้ว่า สถานะขายชอร์ตในทองคำกระดาษ (ฟิวเจอร์ส) ได้ถูกปลดออกไปเป็นจำนวนมากแล้ว หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางมีความคืบหน้าในเชิงบวก ตลาดก็มี "ดินปืนแห้ง" เพียงพอที่จะผลักดันให้ราคาทองคำดีดตัวขึ้น

สถานการณ์ตะวันออกกลางชี้นำทิศทางราคาทองคำ สามสถานการณ์ความน่าจะเป็นต่างกัน

Citi กำหนดแนวโน้มราคาทองคำอย่างชัดเจนว่าเป็น "โครงสร้างแบบสองขั้ว" ซึ่งขึ้นอยู่กับวิวัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางอย่างมาก

ในสถานการณ์พื้นฐาน (ความน่าจะเป็น 60%) Citi คาดว่าในที่สุดช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาใช้งานได้ตามปกติในไตรมาสที่ 4 ปี 2026 และราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะปรับตัวลงมาอยู่ที่ 65 ถึง 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาน้ำมันที่ลดลงจะผลักดันให้ Fed เปลี่ยนจากวงจรการขึ้นดอกเบี้ยเป็นการลดดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงจะเอื้อต่อความต้องการลงทุนทองคำที่ฟื้นตัว และเพิ่มความสามารถในการซื้อทองคำของตลาดเกิดใหม่

ในสถานการณ์ขาขึ้น (ความน่าจะเป็น 10%) หากสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลงอย่างรวดเร็ว ราคาน้ำมันลดลงอย่างมาก Fed ปรับนโยบายผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว และดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างชัดเจน ทั่วโลกจะเกิดโมเมนตัมที่แข็งแกร่งครอบคลุมทั้งทองคำกระดาษและทองคำกายภาพ และราคาทองคำมีโอกาสทะลุเป้าหมายพื้นฐาน

ในสถานการณ์ขาลง (ความน่าจะเป็น 30%) สถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซยังคงยืดเยื้อ ความขัดแย้งซาอุดีอาระเบีย/เยเมนยังคงรบกวนอุปทานพลังงาน เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง Fed ถูกบังคับให้คงการขึ้นดอกเบี้ย ความต้องการลงทุนทั่วโลกและตลาดเกิดใหม่ถูกกดดัน เป้าหมายขาลงของราคาทองคำอยู่ที่ 3,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์

รายงานยังเตือนเป็นพิเศษว่า หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมากจนกระทบโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน อาจกระตุ้นให้เกิดการลดเลเวอเรจข้ามสินทรัพย์ และกดดันราคาทองคำในระยะสั้น แต่สถานการณ์เลวร้ายที่สุดนี้จะกลายเป็น "การซื้อขายตามภาวะเงินเฟ้อชะลอตัว" ที่เป็นผลดีต่อทองคำในที่สุด ผลักดันให้เงินทุนไหลเข้าสู่ทองคำเพื่อแสวงหาการปกป้องสินทรัพย์ปลอดภัย

ความต้องการทางกายภาพอ่อนแอ ETF และการซื้อของธนาคารกลางหนุนตลาด

ตามข้อมูลไตรมาสที่ 3 ของสภาทองคำโลก (WGC) ที่ Citi อ้างอิง ค่าใช้จ่ายรวมต่อปีของทองคำทั่วโลกลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากประมาณ 1.15 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เหลือประมาณ 8.2 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3

ความต้องการทางกายภาพแบ่งแยกอย่างชัดเจน ความต้องการลงทุนในทองคำแท่งและเหรียญยังคงลดลง ในขณะที่ความต้องการเครื่องประดับยังคงแข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมที่ไม่มีภาวะถดถอย ในขณะเดียวกัน ETF ทองคำมีเงินไหลเข้าสุทธิจำนวนมากหลังจาก Scott Bessent ประกาศนโยบายที่เกี่ยวข้องในเดือนสิงหาคม จุดประกายความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าเงินอีกครั้ง เมื่อพิจารณาตามภูมิภาค สหราชอาณาจักร สหรัฐฯ และจีนเป็นตลาดหลักที่ขับเคลื่อนเงินไหลเข้า ETF โดยมีเงินไหลเข้าสุทธิในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาประมาณ 27%, 17% และ 30% ตามลำดับ (คิดเป็นสัดส่วนของแต่ละประเทศ)

การซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงแข็งแกร่ง รายงานของ Citi แสดงให้เห็นว่า การซื้อทองคำของธนาคารกลางในไตรมาสที่ 3 ปี 2026 ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องหลังจากการดีดตัวขึ้นอย่างมากในไตรมาสที่ 2 โดยมีจีนและโปแลนด์เป็นผู้ซื้อหลัก ปัจจุบันทองคำคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 33% ของทุนสำรองธนาคารกลางทั่วโลก ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี

ในส่วนของตลาดจีน ส่วนต่างราคาทองคำในตลาด Shanghai Gold Exchange เคยแข็งแกร่งขึ้นช่วงก่อนและหลังวันหยุดวันชาติจีน แต่ช่วงนี้ปรับตัวลงอย่างชัดเจน หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาสที่ 2 ก็ปรับตัวลงในไตรมาสที่ 3

ในส่วนของอินเดีย ภาษีนำเข้าที่สูงยังคงกดดันอุปสงค์นำเข้า ปริมาณนำเข้าทองคำในเดือนกันยายนอยู่ที่ประมาณ 0.41 ล้านออนซ์เท่านั้น ลดลง 19% เมื่อเทียบเดือนก่อนหน้า และลดลง 84% เมื่อเทียบปีก่อนหน้า Citi ประเมินว่าปริมาณนำเข้าของอินเดียในไตรมาสที่ 4 อยู่ที่ประมาณ 3.4 ล้านออนซ์ ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยไตรมาสที่ 4 ในอดีตที่ 6.8 ล้านออนซ์อย่างมาก

ตรรกะขาขึ้นเชิงโครงสร้างครบถ้วน แต่เพดานตลาดกายภาพจำกัดการปรับตัวขึ้น

รายงานของ Citi ระบุปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายประการที่สนับสนุนตลาดทองคำขาขึ้นในระยะยาว: ความกังวลเรื่องการลดค่าเงินจากหนี้สหรัฐฯ ที่สูง แนวโน้มการลดการใช้ดอลลาร์และการกระจายทุนสำรองอธิปไตย และความไม่แน่นอนของการจ้างงานจาก AI ที่ผลักดันความต้องการป้องกันความเสี่ยงของครัวเรือนให้สูงขึ้น

Citi ยังกล่าวถึงว่า หากประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) Kevin Warsh และคณะกรรมการชุดใหม่ปรับเป้าหมายเงินเฟ้อจาก 2% เป็นช่วง 2% ถึง 3% คล้ายกับออสเตรเลีย นี่จะเป็นตัวเร่งที่แข็งแกร่งสำหรับทองคำในไตรมาสที่ 1 ปี 2027

อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดด้านขนาดของตลาดทองคำกายภาพเป็นเพดานราคา Citi คำนวณว่า อุปทานจากเหมืองต่อปีคิดเป็นเพียงประมาณ 0.1% ของความมั่งคั่งครัวเรือนทั่วโลก หมายความว่า การเพิ่มสัดส่วนทองคำในพอร์ตครัวเรือนขึ้น 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ จำเป็นต้องเพิ่มอุปทานจากเหมืองต่อปีเป็นสองเท่า ปัจจุบันสัดส่วนการถือทองคำของครัวเรือนทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 3.2% ของความมั่งคั่งสุทธิ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 50 ปี การถือครองที่สูงเป็นประวัติการณ์จะจำกัดอุปสงค์ใหม่

รายงานยังเตือนว่า ในช่วงประมาณ 3.5 ปีที่ผ่านมา ผู้ถือทองคำได้รับกำไรทางบัญชีสะสมประมาณ 12 ล้านล้านดอลลาร์ หากเกิดการขายเพื่อ "ปรับสมดุลพอร์ต" แม้ในขนาดที่ค่อนข้างเล็ก ก็เพียงพอที่จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดกายภาพ ลักษณะนี้ทำให้ทองคำเผชิญความเสี่ยงผันผวนรุนแรงคล้ายบิตคอยน์เมื่อทิศทางเงินทุนพลิกกลับ

อุปทานจากเหมืองไม่สามารถตอบสนองราคาสูงในระยะสั้น อุปสงค์การลงทุนยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก

แม้ราคาทองคำปัจจุบันอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ การตอบสนองของอุปทานจากเหมืองยังมีจำกัดมาก ข้อมูลของ Citi แสดงให้เห็นว่า อัตรากำไรของผู้ประกอบการเหมืองทองคำต้นทุนสูงอยู่ในระดับสูงสุดในรอบครึ่งศตวรรษ แต่ประสบการณ์ในอดีตบ่งชี้ว่า การตอบสนองอย่างมีนัยสำคัญของอุปทานจากเหมืองต่อราคาที่สูงขึ้นมักล่าช้า 3 ถึง 10 ปี ปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณว่าอุปทานกำลังจะเพิ่มขึ้นในเร็วๆ นี้

รูปแบบนี้หมายความว่า ตัวแปรหลักของการขึ้นลงของราคาทองคำยังคงอยู่ที่ความผันผวนของอุปสงค์การลงทุน Citi ชี้ว่า ปัจจุบันการเคลื่อนไหวของราคาทองคำมีความสัมพันธ์กับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ Fed ความแข็งแกร่งของดอลลาร์ และความเสี่ยงข้ามสินทรัพย์ มากกว่าปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานทางกายภาพ นักลงทุนควรตระหนักในเรื่องนี้