หลังการเลือกตั้ง ตรรกะการตั้งราคาศูนย์ข้อมูลเปลี่ยนไป: อำลาการขยายตัวไร้ทิศทาง จากเน้นการเติบโตสู่เน้นความขาดแคลน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhao Ying

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

จุดยึดการตั้งราคาหลักของอุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลกำลังเปลี่ยนแปลง การเปลี่ยนทิศทางนโยบายหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ทำให้ตลาดเปลี่ยนความสนใจจากกำลังการผลิตใหม่ ไปสู่ความขาดแคลนของสินทรัพย์ที่สร้างเสร็จ ได้รับอนุมัติ และอยู่ระหว่างการก่อสร้างอย่างรวดเร็ว

JPMorgan ระบุในรายงานวิจัยเครดิตอเมริกาเหนือเมื่อวันที่ 4 พฤศจิกายนว่า พรรคเดโมแครตได้ควบคุมสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา และชนะการเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐในรัฐศูนย์ข้อมูลสำคัญ เช่น เท็กซัส จอร์เจีย นิวเม็กซิโก และเนวาดา ในขณะเดียวกัน จากมาตรการลงคะแนนเสียงท้องถิ่น 45 มาตรการที่จำกัดศูนย์ข้อมูล มี 42 มาตรการที่ผ่านหรือมีแนวโน้มผ่าน

นั่นหมายความว่า ผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูลต้องเผชิญกับเกณฑ์การอนุมัติที่สูงขึ้น วงจรการก่อสร้างที่ยาวนานขึ้น และข้อจำกัดทางการเมืองท้องถิ่นที่ซับซ้อนมากขึ้น เรื่องเล่าการขยายตัวที่ตลาดเคยชื่นชอบกำลังถูกตีราคาใหม่ด้วยความแน่นอนของใบอนุญาต การเชื่อมต่อไฟฟ้า และกำลังการผลิตที่พร้อมใช้งานแล้ว

สำหรับนักลงทุน พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบโดยตรงที่สุด ได้แก่ การจัดหาเงินทุนโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูง ผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ ผู้ให้บริการไฟฟ้าสะพาน และผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล JPMorgan คาดว่า แผนการลงทุนปี 2027 จะเปลี่ยนแปลงจำกัด แรงกดดันที่แท้จริงจะมุ่งเน้นไปที่โครงการปี 2028 เป็นต้นไป

ทิศทางนโยบายเปลี่ยน เกณฑ์โครงการใหม่สูงขึ้น

JPMorgan กล่าวว่า "คลื่นสีน้ำเงิน" มีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่ออุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลและไฟฟ้า แพลตฟอร์มหาเสียงของผู้ว่าการรัฐน่าจับตามองเป็นพิเศษ เพราะการเปลี่ยนนโยบายหลังชนะเลือกตั้งมักไม่เบี่ยงเบนจากคำมั่นหาเสียงในทันที

ในเท็กซัส Gina Hinojosa เสนออย่างชัดเจนระหว่างหาเสียงให้ระงับศูนย์ข้อมูลใหม่ทันที และให้ชุมชนท้องถิ่นมีอำนาจตัดสินใจด้านการพัฒนามากขึ้น เธอยังเน้นการตรึงอัตราค่าไฟฟ้า และเพิ่มการตรวจสอบโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล เพื่อควบคุมต้นทุนค่าไฟของผู้อยู่อาศัย

ในจอร์เจีย Keisha Lance Bottoms แม้ไม่ได้ให้ศูนย์ข้อมูลเป็นประเด็นนโยบายหลัก แต่เคยสนับสนุนการระงับการพัฒนาศูนย์ข้อมูลใหม่ "หนึ่งถึงหกเดือนหรือนานกว่านั้น" เพื่อประเมินผลกระทบระยะยาวต่อรัฐ วุฒิสมาชิก Jon Ossoff มีจุดยืนเข้มงวดกว่า โดยเรียกร้องให้ระงับทั้งหมดและสอบสวนการพัฒนาศูนย์ข้อมูลในจอร์เจีย

ในนิวเม็กซิโก แพลตฟอร์มของ Haaland เรียกร้องให้ ระงับโครงการขนาดใหญ่ใหม่ก่อนมีกรอบกำกับดูแลที่ชัดเจน Ford ในเนวาดาเสนอให้ระงับสิทธิประโยชน์ทางภาษีศูนย์ข้อมูล กำหนดมาตรฐานค่าจ้างและสวัสดิการพนักงาน และให้ศูนย์ข้อมูลรับผิดชอบต้นทุนเพิ่มจากค่าไฟที่อยู่อาศัยที่สูงขึ้น Acton ในโอไฮโอสนับสนุนการระงับแบบมีเงื่อนไข โดยให้ศูนย์ข้อมูลครอบคลุมต้นทุนสาธารณูปโภค 100% ใช้แรงงานสหภาพ และเพิ่มความโปร่งใสในการดำเนินงาน

ผลการลงคะแนนระดับท้องถิ่นยิ่งตอกย้ำแนวโน้มนี้ JPMorgan อ้างข้อมูลจาก Ballotpedia ว่า จากมาตรการลงคะแนนท้องถิ่น 45 มาตรการที่จำกัดศูนย์ข้อมูล มี 42 มาตรการที่ผ่านหรือมีแนวโน้มผ่าน มีเพียง Harwood ในนอร์ทดาโคตาที่ไม่ผ่าน และอีกสองมาตรการยังไม่ประกาศผล

มาตรการเหล่านี้ส่วนใหญ่กระจุกตัวในมิดเวสต์ รูปแบบรวมถึงเพดานเมกะวัตต์ การขออนุมัติจากผู้มีสิทธิเลือกตั้ง หรือการห้ามพัฒนาโดยตรง แบ่งตามรัฐ โอไฮโอมีจำนวนมากที่สุด 20 มาตรการ ตามด้วยอิลลินอยส์และเมน รายงานเห็นว่า เมื่อพิจารณาอัตราความสำเร็จและการมีส่วนร่วมของประชาชนในการลงคะแนนท้องถิ่นรอบนี้ มาตรการจำกัดที่คล้ายกันอาจขยายวงกว้างขึ้นในปี 2028 JPMorgan อ้างผู้สังเกตการณ์รายหนึ่งว่า "การเลือกตั้งปี 2028 ได้เริ่มขึ้นแล้ว"

สินทรัพย์ที่สร้างเสร็จมีพรีเมียมสูงขึ้น โครงการที่ได้รับอนุมัติมีความได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบ

ตรรกะการตั้งราคาของตลาดศูนย์ข้อมูลจึงเปลี่ยนไป JPMorgan กล่าวว่า ศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าที่สร้างเสร็จ ได้รับอนุมัติเต็มรูปแบบ หรือเข้าสู่ขั้นตอนการก่อสร้างแล้ว มีมูลค่าสูงกว่าระดับก่อนการเลือกตั้ง

รายงานอ้างเทรดเดอร์รายหนึ่งว่า "เมื่อก่อนตลาดยอมจ่ายพรีเมียมสำหรับสัญญาเช่าระดับ investment grade ตอนนี้จะจ่ายพรีเมียมสำหรับสินทรัพย์ที่สร้างเสร็จแล้ว" คำกล่าวนี้สรุปการเปลี่ยนแปลงจุดสนใจของนักลงทุน: คุณภาพสัญญายังสำคัญ แต่กำลังการผลิตที่ส่งมอบได้และความแน่นอนในการอนุมัติกำลังได้รับน้ำหนักมากขึ้น

ในรัฐสำคัญ เช่น เท็กซัส จอร์เจีย นิวเม็กซิโก และเนวาดา เส้นทางขอใบอนุญาตและก่อสร้างศูนย์ข้อมูลใหม่คาดว่าจะยากขึ้น ช้าลง และมีต้นทุนสูงขึ้น JPMorgan เห็นว่า ความน่าจะเป็นที่มาตรการระงับจะกลายเป็นคำสั่งห้ามถาวรมีจำกัด แต่จังหวะการขยายตัวของอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมแล้ว

พื้นที่ที่ค่อนข้างเป็นมิตรอาจได้รับความสนใจมากขึ้น รายงานระบุชื่อลุยเซียนาและนอร์ทดาโคตา โดยกล่าวว่ารัฐเหล่านี้อาจดึงดูดผู้พัฒนา และได้รับเงินทุนจากตลาดด้วยต้นทุนทุนที่น่าดึงดูดกว่า ขณะเดียวกัน เมื่อสภาพแวดล้อมการพัฒนาในสหรัฐฯ ซับซ้อนขึ้น ศูนย์ข้อมูลระหว่างประเทศก็อาจได้รับความสนใจมากขึ้นเช่นกัน

โครงการที่ได้รับอนุมัติหรือเริ่มดำเนินการแล้วบางส่วนได้รับผลกระทบน้อยกว่า JPMorgan กล่าวว่า โครงการ 2.6 กิกะวัตต์ของ Vistra Energy ในโอไฮโอและเพนซิลเวเนียที่เกี่ยวข้องกับ Meta ได้เดินหน้าแล้ว เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์นิวเคลียร์ จึงค่อนข้างทนทานต่อผลกระทบจากนโยบายระงับที่อาจเกิดขึ้น ในจอร์เจีย โครงการ 3.2 กิกะวัตต์ของ Georgia Power ที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI ได้รับอนุมัติจากคณะกรรมการบริการสาธารณะจอร์เจียแล้ว คาดว่าจะเริ่มก่อสร้างปลายปี 2026 รายงานเห็นว่าโครงการนี้ค่อนข้างปลอดภัย

ในเท็กซัส American Electric Power Texas อาจได้รับการสนับสนุนบ้าง บริษัทเพิ่งเพิ่มขนาดการพัฒนาศูนย์ข้อมูลที่ได้รับอนุมัติในรัฐเป็น 1.6 กิกะวัตต์ เมื่อเทียบกันแล้ว โครงการที่ยังไม่ได้รับอนุมัติ ยังไม่ได้รับการจัดหาเงินทุน หรือยังไม่เข้าสู่ขั้นตอนการก่อสร้าง จะเผชิญกับส่วนลดมูลค่าที่สูงขึ้น

เท็กซัสกลายเป็นจุดสนใจของนักลงทุน

ในด้านการประมวลผลประสิทธิภาพสูงและการจัดหาเงินทุนโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูง นักลงทุนให้ความสนใจการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในเท็กซัสมากที่สุด JPMorgan กล่าวว่า ในตลาดการจัดหาเงินทุนโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูง ประมาณ 27% ของกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลที่ได้รับการจัดหาเงินทุนแล้วกำลังก่อสร้างในเท็กซัส

ความเสี่ยงส่วนใหญ่กระจุกตัวในโครงการที่จะจ่ายไฟในปี 2028 และ 2029 โครงการเหล่านี้อาจเผชิญความล่าช้า และในกรณีรุนแรงอาจถูกยกเลิก ท่อโครงการที่ยังไม่ได้รับการจัดหาเงินทุนก็ไม่แน่นอนมากขึ้น ความยากในการจัดหาเงินทุนสูงขึ้น

ในท่อโครงการของผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูลที่ให้ผลตอบแทนสูงจดทะเบียนที่ JPMorgan ติดตาม ประมาณ 78% ตั้งอยู่ในเท็กซัส ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ Cipher และ Galaxy รายงานกล่าวว่า นี่ทำให้การเปลี่ยนแปลงนโยบายในเท็กซัสเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่สุดของตลาดสินเชื่อศูนย์ข้อมูล

บริษัท neocloud ก็มีความเสี่ยงทางอ้อม หากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลล่าช้า เวลาที่กำลังการผลิตจะเริ่มดำเนินการก็จะเลื่อนออกไป ส่งผลต่อจังหวะการดำเนินการตามสัญญา ตามข้อมูลสาธารณะ ศูนย์ข้อมูลที่ CRWV เช่าหรือวางแผนจะเช่าในสหรัฐฯ ตั้งอยู่ในนอร์ทดาโคตา อิลลินอยส์ จอร์เจีย เท็กซัส นอร์ทแคโรไลนา โอคลาโฮมา เวอร์จิเนีย และนิวยอร์ก และมีศูนย์ข้อมูลในเพนซิลเวเนียและนิวเจอร์ซีย์ โครงการระหว่างประเทศเกี่ยวข้องกับสหราชอาณาจักร เดนมาร์ก อินโดนีเซีย อินเดีย และแคนาดา

อุตสาหกรรมไฟฟ้ารับแรงกดดัน ไฟฟ้าสะพานได้รับผลกระทบเร็วกว่า

การชะลอตัวของการพัฒนาศูนย์ข้อมูลจะส่งผลต่อการคาดการณ์ความต้องการไฟฟ้าก่อน JPMorgan คาดว่า ผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระส่วนใหญ่อาจรับแรงกดดัน โดยเฉพาะบริษัทที่มีความเสี่ยงสูงต่อเท็กซัส โอไฮโอ เพนซิลเวเนีย และจอร์เจีย

รายงานชี้ว่า รัฐส่วนใหญ่ยังไม่ได้ห้ามการพัฒนาศูนย์ข้อมูลโดยตรง แต่เกณฑ์การอนุมัติโครงการใหม่จะสูงขึ้น ซึ่งจะทำให้โครงการที่ได้รับอนุมัติแล้วมีความได้เปรียบชัดเจน การชะลอตัวของการพัฒนาศูนย์ข้อมูลอาจกดราคาไฟฟ้า แต่กำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ที่มีนัยสำคัญคาดว่าจะไม่ปรากฏจนกว่าประมาณปี 2029

ผู้ให้บริการไฟฟ้าสะพานและไฟฟ้าหลังมิเตอร์อาจได้รับผลกระทบระยะสั้นมากกว่า JPMorgan กล่าวว่า วงจรการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่ยาวขึ้นจะลดความต้องการโซลูชันไฟฟ้าสะพาน โดยเฉพาะในตลาดเท็กซัสและ PJM

ผลกระทบต่อสาธารณูปโภคที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลค่อนข้างอ่อนโยน รายงานกล่าวว่า ความต้องการศูนย์ข้อมูลเคยสนับสนุนการคาดการณ์การเติบโตของ EPS 6% ถึง 9% ของบริษัทสาธารณูปโภคบางแห่ง แต่การลดลงของรายจ่ายทุนที่เกี่ยวข้องก็อาจบรรเทาแรงกดดันต่องบดุล โดยเฉพาะในบริบทที่คาดว่าการลงทุนจะเพิ่มขึ้นอย่างน้อยจนถึงปี 2030

อุปทานพันธบัตรอาจชะลอตัว ความขาดแคลนหนุนการตั้งราคาพลังประมวลผล

JPMorgan คาดว่า แผนการลงทุนปี 2027 จะไม่มีการเปลี่ยนแปลงสำคัญ เพราะโครงการที่ใช้จ่ายในปีนั้นส่วนใหญ่เริ่มก่อสร้างแล้ว ผลกระทบที่ใหญ่กว่าจะเกิดขึ้นในปี 2028 เป็นต้นไป

จากมุมมองตลาดการจัดหาเงินทุน โครงการปี 2027 ส่วนใหญ่จัดหาเงินทุนเสร็จแล้ว สิ่งที่ตลาดต้องพิจารณาต่อไปคือ โครงการปี 2028 เป็นต้นไปจะได้รับการสนับสนุนเงินทุนเมื่อใด รายงานคาดว่า อุปทานพันธบัตรระยะสั้นอาจชะลอตัว ธุรกรรมใหม่ชุดแรกมีแนวโน้มจะมุ่งเน้นไปที่ศูนย์ข้อมูลและโครงการปรับใช้ GPU ในเขตอำนาจศาลที่ "ปลอดภัย"

การชะลอตัวนี้ก็มีด้านบวก เส้นโค้งการเติบโตที่แบนลงช่วยให้ความคืบหน้าเชิงพาณิชย์ตามทันรายจ่ายทุน และทำให้อุปทานพลังประมวลผลตึงตัวนานขึ้น สำหรับนักลงทุน อุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลกำลังเปลี่ยนจากวงจรการขยายตัวล้วนๆ เข้าสู่ระยะใหม่ที่ตั้งราคาด้วยใบอนุญาต ไฟฟ้า ความคืบหน้าการก่อสร้าง และระดับความพร้อมของสินทรัพย์