กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับแนวทางออกพันธบัตร ตัดคำว่า "อย่างน้อย" เปิดทางลดพันธบัตรระยะยาวปี 2027

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ปรับปรุงแนวทางการออกพันธบัตรอย่างเงียบ ๆ โดยตัดวลีสำคัญออกไป ซึ่งเปิดทางให้ลดการออกพันธบัตรระยะยาวเริ่มตั้งแต่ปี 2027 นี่คือการดำเนินการล่าสุดของรัฐมนตรีสก็อตต์ เบสเซนต์ ในชุดมาตรการที่มุ่งกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว

เมื่อวันพุธ กระทรวงการคลังประกาศในแถลงการณ์รีไฟแนนซ์รายไตรมาสว่าจะคงขนาดการประมูลพันธบัตรแบบมีคูปองและตราสารหนี้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในช่วงหลายไตรมาสข้างหน้า แต่ได้ตัดคำว่า "อย่างน้อย" ซึ่งใช้มาตั้งแต่ต้นปี 2024 ออกไป การเปลี่ยนแปลงถ้อยคำที่ละเอียดอ่อนนี้บ่งชี้ว่ากระทรวงการคลังได้สงวนความยืดหยุ่นในการลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาว โดยอาจเริ่มได้เร็วที่สุดในปี 2027

ในแง่ผลกระทบต่อตลาด การเคลื่อนไหวนี้เป็นหนึ่งในชุดการดำเนินการที่เบสเซนต์ผลักดันในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เพียงสองสัปดาห์หลังจากแถลงการณ์รีไฟแนนซ์เดือนสิงหาคม 2025 กระทรวงการคลังได้ขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรอย่างไม่คาดคิด แต่มาตรการนี้ไม่สามารถยับยั้งการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวได้ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 เมื่อเดือนที่แล้ว

เทรดเดอร์มีความเห็นแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงที่จะเกิดขึ้นจากแถลงการณ์วันพุธ โดยบางสถาบันเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงแนวทางจะจำกัด เนื่องจากอัตราผลตอบแทนได้ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดช่วงต้นเดือนตุลาคมแล้ว

เมื่อวันพุธ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ลดลง 3 จุดพื้นฐาน มาอยู่ที่ 4.922%

การเปลี่ยนถ้อยคำ: ตัดคำว่า "อย่างน้อย"

การปรับถ้อยคำนี้อาจดูเล็กน้อย แต่มีความสำคัญอย่างยิ่ง

ตั้งแต่ต้นปี 2024 กระทรวงการคลังระบุว่าขนาดการประมูลพันธบัตรแบบมีคูปองจะ "คงเดิมอย่างน้อยในอีกหลายไตรมาสข้างหน้า" ซึ่งตลาดตีความอย่างกว้างขวางว่าไม่รวมความเป็นไปได้ในการลดอุปทานในระยะใกล้ การตัดคำว่า "อย่างน้อย" ออก เท่ากับกระทรวงการคลังได้สงวนความยืดหยุ่นในการปรับเปลี่ยนได้ทุกเมื่อ

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 คณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลัง (TBAC) ซึ่งเป็นกลุ่มที่ปรึกษาประกอบด้วยนักลงทุนตราสารหนี้ ดีลเลอร์ และผู้ร่วมตลาดรายอื่น ได้แนะนำให้กระทรวงการคลังยกเลิกหรือปรับเปลี่ยนแนวทางล่วงหน้า

ในเดือนสิงหาคมปีนี้ TBAC ได้เรียกร้องอีกครั้งให้กระทรวงการคลัง "พิจารณาปรับปรุงถ้อยคำแนวทางล่วงหน้าเพื่อรักษาความยืดหยุ่นในการดำเนินงานก่อนปีงบประมาณ 2027"

เมื่อวันพุธ TBAC ได้แนะนำอย่างเป็นทางการให้กระทรวงการคลังปรับเปลี่ยนถ้อยคำแนวทางล่วงหน้า และ "เน้นย้ำว่าการสื่อสารที่ชัดเจนและกรอบการดำเนินงานที่คาดการณ์ได้อย่างสม่ำเสมอมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการช่วยให้ผู้ร่วมตลาดปรับตัวต่อการเปลี่ยนแปลงในอนาคต"

ที่น่าสังเกตคือ ในแถลงการณ์รีไฟแนนซ์ครั้งก่อนเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม กระทรวงการคลังได้ปรับเตรียมการแล้ว โดยเปลี่ยนถ้อยคำประเมินการปรับพันธบัตรแบบมีคูปองและตราสารหนี้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวจาก "การเพิ่มขึ้น" เป็น "การเปลี่ยนแปลง" ซึ่งทิ้งร่องรอยสำหรับการลดอุปทานในอนาคต การตัดคำว่า "อย่างน้อย" ยิ่งทำให้สัญญาณนี้ชัดเจนขึ้น

การซื้อคืนพันธบัตร: คงขนาดที่ระดับสามเท่า

เกี่ยวกับการซื้อคืนพันธบัตร กระทรวงการคลังระบุเมื่อวันพุธว่าการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวที่จะถึงนี้จะมีวงเงินซื้อสูงสุด 6 พันล้านดอลลาร์ต่อรายการ ซึ่งสอดคล้องกับแนวปฏิบัติล่าสุด ขนาดนี้สูงเป็นสามเท่าของวงเงินเดิม

กระทรวงการคลังยังระบุว่าจะ "ประเมินช่องทางปรับปรุงการซื้อคืนพันธบัตรอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการปรับวงเงินซื้อสูงสุด กำหนดการและความถี่ของการซื้อคืนพันธบัตร เกณฑ์คุณสมบัติของพันธบัตร และกระบวนการดำเนินการ" ซึ่งบ่งชี้ว่าอาจมีการขยายการดำเนินการเพิ่มเติมในอนาคต

อย่างไรก็ตาม การขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรยังไม่บรรลุผลตามที่คาดหวังในการลดอัตราผลตอบแทนระยะยาว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี ยังคงไต่ขึ้นสู่ระดับสูงเมื่อเดือนที่แล้ว แสดงให้เห็นว่าการตอบสนองของตลาดต่อชุดการดำเนินการของกระทรวงการคลังค่อนข้างจำกัด

ความไม่สมดุลอุปสงค์-อุปทาน: อุปสงค์สินทรัพย์ระยะยาวจากกองทุนตราสารหนี้และกองทุนบำเหน็จบำนาญอ่อนแอลง

ในการรีไฟแนนซ์ไตรมาสนี้ ยอดรวมสำหรับการประมูลสัปดาห์หน้ายังคงอยู่ที่ 125 พันล้านดอลลาร์ ไม่เปลี่ยนแปลงเป็นครั้งที่ 11 ติดต่อกัน โดยมีรายละเอียดดังนี้: พันธบัตรอายุ 3 ปี 58 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 9 พฤศจิกายน พันธบัตรอายุ 10 ปี 42 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 10 พฤศจิกายน และพันธบัตรอายุ 30 ปี 25 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 12 พฤศจิกายน

ปัญหาที่ลึกกว่านั้นอยู่ที่การขาดดุลการคลัง รัฐบาลสหรัฐฯ ขาดดุลการคลังรายปีประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ความต้องการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ผลที่ตามมาคือ กระทรวงการคลังพึ่งพาตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่มีอายุไม่เกินหนึ่งปีมากขึ้น อย่างไรก็ตาม สัดส่วนตั๋วเงินคลังระยะสั้นต่อหนี้คงค้างทั้งหมดในปัจจุบันเกินระดับปกติในอดีต และเนื่องจากพันธบัตรระยะสั้นต้องรีไฟแนนซ์ตามอัตราดอกเบี้ยตลาด ความอ่อนไหวของต้นทุนชำระหนี้ของประเทศต่อแรงกระแทกของอัตราดอกเบี้ยจึงเพิ่มขึ้น

ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่งกลับมาขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 โดยนักลงทุนคาดว่าจะมีการดำเนินการเพิ่มเติมในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ในด้านอุปสงค์ระยะยาว ทั้งเจ้าหน้าที่และผู้ร่วมตลาดต่างสังเกตว่า นักลงทุนสถาบัน เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญตราสารหนี้ มีอุปสงค์สินทรัพย์ระยะยาวที่อ่อนแอลงอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

ในการจัดทำแถลงการณ์นี้ กระทรวงการคลังได้ประเมินพลวัตอุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรระยะยาวอย่างเป็นระบบ โดยสำรวจผู้ค้าหลักเป็นประจำเกี่ยวกับ "การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง" ในอุปสงค์ของนักลงทุนพันธบัตรรัฐบาล และ "ขนาดการประมูลในอนาคตควรปรับอย่างไร"

นับตั้งแต่การจัดตั้งกรอบแนวทางล่วงหน้าปัจจุบันโดยเจเน็ต เยลเลน ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้าเบสเซนต์ เทรดเดอร์คาดการณ์โดยทั่วไปว่าอุปทานพันธบัตรแบบมีคูปองจะกลับมาเติบโตในที่สุด การปรับแนวทางครั้งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของความคาดหวังนั้น บ่งชี้ว่ากรอบการสื่อสารระหว่างกระทรวงการคลังและตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงใหม่

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบ

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนควรใช้ความระมัดระวัง บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนส่วนบุคคล และไม่คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุน สถานะการเงิน หรือความต้องการเฉพาะของผู้ใช้รายใด ผู้ใช้ควรพิจารณาว่าความคิดเห็น มุมมอง หรือข้อสรุปใด ๆ ในบทความนี้สอดคล้องกับสถานการณ์เฉพาะของตนหรือไม่ การลงทุนตามบทความนี้ถือเป็นความเสี่ยงของผู้ลงทุนเอง