มอร์แกน สแตนลีย์ชี้ การปรับฐานหุ้นสหรัฐใกล้จบ จังหวะซื้อมาถึงแล้ว

Mike Wilson หัวหน้านักกลยุทธ์หุ้นสหรัฐของ Morgan Stanley กล่าวว่า การปรับฐานของหุ้นสหรัฐตั้งแต่เดือนมิถุนายนได้เข้าสู่ "ช่วงสุดท้าย" แล้ว เมื่อการเลือกตั้งกลางเทอมในวันพรุ่งนี้เสร็จสิ้นลง ความไม่แน่นอนของตลาดจะคลี่คลายลงอย่างมีนัยสำคัญ และหุ้นวัฏจักรคุณภาพสูงอาจเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ

Wilson ระบุในรายงานลูกค้าที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ว่า ไม่ว่าผลการเลือกตั้งจะเป็นอย่างไร การเลือกตั้งกลางเทอมเองก็ถือเป็น "เหตุการณ์คลายความไม่แน่นอน" แบบคลาสสิก เขาอ้างข้อมูลในอดีตว่า ตั้งแต่ปี 1982 หุ้นขนาดใหญ่ปรับตัวขึ้นเฉลี่ยประมาณ 15% (ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด) ถึง 16% (ถ่วงน้ำหนักเท่ากัน) ในช่วงหกเดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอม และขยายตัวเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 22% ในปีถัดมา

ในแง่ผลการเลือกตั้ง Wilson มองว่ากรณีพรรคเดโมแครตครองเสียงข้างมากทั้งสองสภาได้ถูกตลาดรับรู้ไปแล้ว จึงไม่ถือเป็นเรื่องเซอร์ไพรส์สำคัญ ขณะเดียวกัน เขาเตือนว่าความเสี่ยงหลังการเลือกตั้งก็ไม่ควรมองข้าม โดยความขัดแย้งทางทหารกับอิหร่านที่ปะทุขึ้นอีกครั้ง และนโยบายภาษีรอบใหม่ ถูกจัดเป็นภัยคุกคามหลักที่อาจเกิดขึ้น

การปรับฐานใกล้สิ้นสุด ตลาดส่งสัญญาณจุดต่ำสุด

Wilson และทีมงานประเมินว่าการปรับฐานรอบนี้เข้าสู่ช่วงปลาย โดยอิงจากสัญญาณที่สอดคล้องกันของตัวชี้วัดภายในตลาดหลายรายการ

หุ้นในดัชนี Russell 3000 ราว 60% ปรับตัวลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน ขณะที่ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลงตามมา ท่ามกลางความกว้างของตลาดที่ลดลง Wilson ชี้ว่ารูปแบบที่หุ้นรายตัวปรับลงก่อนดัชนี แล้วดัชนีจึงปรับลงตาม เป็นลักษณะเฉพาะที่พบในอดีตเมื่อตลาดเข้าใกล้จุดต่ำสุด

จากพลวัตของตลาดช่วงที่ผ่านมา นับตั้งแต่ปลายเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปรับลงเกือบ 40 จุดพื้นฐาน สัดส่วนหุ้นใน S&P 500 ที่ยืนเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 200 วันฟื้นตัวจากประมาณ 42% เป็น 62% เพิ่มขึ้นประมาณ 20 จุดเปอร์เซ็นต์ ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันปรับขึ้นเกือบ 5% ในช่วงเวลาดังกล่าว ทำผลงานดีกว่าดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดประมาณ 6 จุดเปอร์เซ็นต์ Wilson กล่าวว่า สิ่งนี้ยืนยันการประเมินก่อนหน้านี้ว่า อัตราดอกเบี้ยระยะยาวใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้ว และ S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันเป็นการแสดงออกที่น่าสนใจกว่าของ "การลงทุนในตลาดโดยรวม"

ดัชนี Nasdaq 100 สูญเสียมูลค่าตลาดหลายล้านล้านดอลลาร์เมื่อเดือนที่แล้ว และเกือบเข้าสู่เขตปรับฐานทางเทคนิค Wilson ระบุสาเหตุหลักของการปรับฐานรอบนี้มาจากความระมัดระวังของตลาดต่อแนวโน้มกำไรของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI และย้ำว่ากรอบการประเมินของนักลงทุนได้เปลี่ยนไปแล้ว โดยช่องว่างของกระแสเงินสดอิสระ (FCF) ไม่ถูกยอมรับอีกต่อไป ความยั่งยืนของกำไรและความสามารถในการสร้างเงินสดได้รับน้ำหนักมากขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับสภาพแวดล้อมทั่วไปในช่วงกลางถึงปลายของวัฏจักรเศรษฐกิจ

ผลการเลือกตั้งมีผลจำกัด ตัวแปรนโยบายยังเป็นกุญแจสำคัญ

ในตลาดพยากรณ์ Kalshi และ Polymarket ความน่าจะเป็นที่พรรคเดโมแครตจะครองเสียงข้างมากทั้งสองสภาอยู่ที่ 71% และ 73% ตามลำดับ Wilson มองว่าสถานการณ์ดังกล่าวถูกตลาดรับรู้ไปแล้ว จึงไม่น่าจะทำให้เกิดแรงกระแทกรุนแรง

แม้พรรคเดโมแครตจะได้ครองอำนาจเต็มด้วยเสียงข้างมากในวุฒิสภา Wilson ก็มองว่าผลกระทบโดยตรงอาจไม่ใช่ปัจจัยลบเสมอไป การเลื่อนหรือยกเลิกแผนลดเงินอุดหนุนเมดิเคดและแสตมป์อาหารอาจช่วยหนุนอุปสงค์การบริโภค และภาคธุรกิจอาจเร่งการลงทุนและกิจกรรม M&A ในระยะสั้นเพื่อให้ทันก่อนนโยบายจะเปลี่ยนทิศในปี 2028

อย่างไรก็ตาม Wilson เน้นว่า ภาษี นโยบายต่างประเทศ และการผ่อนคลายกฎระเบียบ ซึ่งเป็นตัวแปรนโยบายที่ส่งผลต่อตลาดมากที่สุดในช่วงสองปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่ยังอยู่ภายใต้การควบคุมโดยตรงของฝ่ายบริหาร และไม่เปลี่ยนไปตามการเปลี่ยนที่นั่งในสภา "ตลาดหุ้นมักไม่ และจะไม่ตั้งราคาล่วงหน้าสองปีในระยะยาว" เขาเขียน

ในกรณีที่พรรครีพับลิกันยังคงคุมวุฒิสภา ซึ่ง Kalshi ระบุความน่าจะเป็นประมาณ 24% Wilson มองว่าตลาดอาจถูกบังคับให้มองไปถึงปี 2028 ล่วงหน้า เพื่อประเมินความเสี่ยงที่นโยบายผ่อนคลายกฎระเบียบจะเผชิญแรงต้าน

สภาพคล่องเสริมอาจเป็นแรงหนุนเพิ่มเติม

ในด้านนโยบายการเงิน Wilson ระบุชัดเจนว่า กรอบการประเมินของเขาไม่ได้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า Fed จะเปลี่ยนไปลดดอกเบี้ยหรือออกมาตรการผ่อนคลายเพิ่มเติม

ในทางกลับกัน เขามองว่าการลดลงของยอดคงเหลือในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เป็นอีกช่องทางหนึ่งในการเสริมสภาพคล่อง โดยคาดว่ายอดเงินสดของกระทรวงการคลังจะลดลงจากประมาณ 1.05 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน เหลือประมาณ 8.5 แสนล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี เมื่อการใช้จ่ายภาครัฐดำเนินไป เงินส่วนนี้จะไหลกลับเข้าสู่ตลาดและเป็นกันชนสภาพคล่องในระดับหนึ่ง

สำหรับหุ้นขนาดเล็กในดัชนี Russell 2000 Wilson มีท่าทีค่อนข้างระมัดระวัง โดยมองว่าดัชนีนี้จะฟื้นตัวอย่างมีประสิทธิภาพได้ จำเป็นต้องเห็นอัตราดอกเบี้ยปรับลงมากกว่าที่เกิดขึ้นแล้ว ซึ่งหมายความว่าในระยะนี้ เขามีแนวโน้มจะจัดสรรเงินทุนไปยังหุ้นวัฏจักรคุณภาพสูงขนาดใหญ่ที่มูลค่าปรับฐานมามากพอแล้ว มากกว่าหุ้นเติบโตขนาดเล็ก